Wall Street mengalami kehancuran, dan MicroStrategy berada di tengahnya. Perusahaan ini, yang paling dikenal karena memegang lebih banyak Bitcoin daripada siapa pun, telah menjadi titik fokus kekacauan yang mengelilingi dua ETF berleverase tinggi. Dana-dana ini, yang dirancang untuk memperbesar pergerakan saham MicroStrategy yang sudah gila, sedang mendorong broker utama dan trader ke titik batas mereka.
Kekacauan dimulai dengan Matt Tuttle, manajer di balik ETF T-Rex 2X Long MSTR Daily Target (MSTU). Dananya, yang menggandakan pengembalian saham MicroStrategy, meledak di panggung pada bulan September, segera menarik ratusan juta dolar. Tetapi Tuttle menemui jalan buntu ketika bank-bank yang mendukung swap-nya—nyawa dari ETF yang terleverage—mengatakan "cukup." Broker utama telah mencapai batas risiko mereka, menolak untuk memberinya eksposur yang dia butuhkan untuk memenuhi permintaan.
Pada satu titik, Tuttle membutuhkan $100 juta dalam eksposur untuk menjaga dana tetap berjalan. Bank hanya menawarkan $20 juta. Tanpa opsi lain, dia beralih untuk membeli opsi panggilan, langkah yang dia akui tidak akan diperlukan jika dia mengelola dana yang terkait dengan saham blue-chip seperti Procter & Gamble. "MicroStrategy adalah binatang yang berbeda," kata Tuttle. Dan binatang itu sedang mengamuk di Wall Street.
Broker utama merasakan tekanan
Saham MicroStrategy terkenal karena volatilitasnya, dan mengaitkan ETF yang terleverage dengannya telah membuat broker utama kehabisan batas mereka. Hanya tiga bank—Cantor Fitzgerald, Marex, dan Clear Street—yang bersedia bekerja dengan dana Tuttle. Bahkan mereka tidak dapat menangani permintaan yang melonjak. Data menunjukkan bahwa ETF, yang diluncurkan hanya beberapa minggu yang lalu, adalah salah satu yang paling volatil yang pernah terlihat Wall Street.
Tekanan tidak hanya ada pada Tuttle. Sylvia Jablonski, CEO Defiance ETFs, menghadapi tantangan yang sama. Dana saingannya, Defiance Daily Target 2X Long MSTR ETF (MSTX), diluncurkan pada bulan Agustus. Awalnya menawarkan 1,75x leverage, Jablonski harus meningkatkannya menjadi 2x hanya untuk bersaing dengan Tuttle. Seperti dia, dia juga harus bergantung pada opsi panggilan untuk memenuhi permintaan investor.
"Bank harus mengevaluasi eksposur keseluruhan mereka terhadap MicroStrategy sebelum memutuskan seberapa banyak risiko yang dapat mereka tangani," jelas Jablonski. Eksposur itu, ditambah dengan fluktuasi harga MicroStrategy yang liar, telah membuat broker meningkatkan persyaratan margin di seluruh papan.
Dan kemudian ada masalah besar: Bitcoin. MicroStrategy memiliki lebih banyak Bitcoin daripada perusahaan publik lainnya, sebuah strategi yang didorong oleh ketua mereka, Michael Saylor. Pergerakan sahamnya mencerminkan Bitcoin tetapi dengan tambahan yang ekstrem.
Bulan ini saja, MicroStrategy mengumumkan pembelian Bitcoin terbesar yang pernah ada, yang, dipadukan dengan kemenangan pemilihan pro-kripto Donald Trump, telah mendorong sahamnya naik 70% sejak 5 November. Lonjakan ini membuat mempertahankan ETF ini semakin sulit bagi semua pihak yang terlibat.
Volatilitas mencapai puncak baru
Angka-angka berbicara untuk diri mereka sendiri. MSTU telah naik lebih dari 600% sejak debutnya pada bulan September. MSTX naik 480% sejak bulan Agustus. Bersama-sama, kedua dana mengendalikan sekitar $4 miliar dalam aset. Jenis pertumbuhan gila yang membuat berita utama, tetapi juga mengirimkan ketakutan ke tulang belakang Wall Street.
"Inilah yang terjadi ketika segala sesuatunya menjadi parabola," kata Tuttle, mengakui bahwa kebutuhannya sebelumnya untuk $100 juta dalam eksposur swap sekarang tampak sangat kecil. Saat ini, dia sering membutuhkan lima kali jumlah itu. Tingkat permintaan tersebut sedang menguji broker utama seperti tidak pernah sebelumnya. Seorang pembuat pasar yang akrab dengan situasi tersebut mengatakan bahwa volatilitas ETF memaksa broker untuk menuntut pembayaran margin yang lebih tinggi, menjadikan pekerjaan yang sudah sulit semakin sulit.
Bahkan Citron Research, perusahaan short-selling yang dipimpin oleh Andrew Left, telah memberikan pendapat. Dalam sebuah posting di X (sebelumnya Twitter), perusahaan tersebut mengumumkan bahwa mereka bertaruh melawan MicroStrategy, dengan alasan bahwa sahamnya telah terlepas dari fundamental Bitcoin.
Pengumuman itu menyebabkan saham MicroStrategy jatuh 22% pada hari Kamis, menandai hari terburuk mereka sejak April. Saham ditutup pada $397, turun dari puncak sebelumnya $460, menghapus kenaikan intraday sebesar 15%.
Ini terjadi meskipun Bitcoin mengalami lonjakan ke level tertinggi. Pendapat Citron? Investor sekarang memiliki akses ke ETF Bitcoin, jadi mengapa repot-repot dengan MicroStrategy sebagai proksi? "Investasi Bitcoin lebih mudah dari sebelumnya," kata perusahaan itu, menjelaskan keputusannya untuk melindungi dengan posisi short di MicroStrategy.
Investor ritel mendorong kekacauan
Inilah hal tentang ETF yang terleverage: mereka adalah magnet bagi investor ritel yang mengejar uang cepat. Produk-produk ini, yang baru tersedia di AS pada tahun 2022, memperbesar pergerakan saham untuk pengembalian besar—atau kerugian besar yang sama. Saat ini ada lebih dari 90 ETF terleverage saham tunggal, menurut Bloomberg Intelligence. Pemenang terbesar? Investor sehari-hari yang mencari bagiannya.
Tetapi dana-dana ini tidak untuk yang lemah hati. Tuttle menghabiskan sore harinya untuk menyesuaikan eksposur ETF-nya, bekerja dengan trader dan pembuat pasar untuk memastikan semuanya selaras. Proses ini melibatkan pelacakan aliran ke dalam ETF dan memprediksi bagaimana pergerakan saham MicroStrategy. Ini adalah keseimbangan yang rumit, yang semakin diperumit oleh fluktuasi liar di Bitcoin dan saham MicroStrategy.
Jablonski menggema perasaan ini, menjelaskan bahwa mengelola ETF ini memerlukan penilaian risiko yang konstan. "Ketika aset sangat volatil, bank menjadi lebih ketat dengan batas mereka," katanya. Untuk dananya, memenuhi leverage 2x yang dijanjikan kepada investor seringkali melibatkan solusi kreatif, seperti membeli opsi ketika swap tidak tersedia.
Dan jangan lupakan biaya-biaya. ETF yang terleverage mahal untuk dipertahankan. Volatilitas tinggi saham MicroStrategy memaksa broker untuk meminta setoran margin yang besar, menambah lapisan kompleksitas lainnya. Seorang trader yang terhubung dengan bisnis swap MicroStrategy mengakui bahwa ini adalah beberapa margin tertinggi yang pernah dia lihat.
Dari Nol ke Pro Web3: Rencana Peluncuran Karir 90 Hari Anda
