Ditulis oleh: 0xjs@Golden Finance
Bitcoin melampaui 80.000 dolar! Bitcoin melampaui 90.000 dolar! Bitcoin melampaui 95.000 dolar! Bitcoin melampaui 99.000 dolar!
Jelas, Bitcoin pasti akan segera melampaui angka 100.000 dolar AS.
Pengetahuan umum memberi tahu kita bahwa alasan langsung di balik kenaikan harga yang signifikan adalah karena ada orang yang membeli dalam jumlah besar dengan uang nyata, karena “Uang Berbicara”.
Dalam siklus bull crypto ini, token crypto terpecah dengan serius, di mana dua sektor yang paling menonjol adalah Bitcoin dan Solana. Kenaikan Solana terutama didorong oleh masuknya pemain crypto ke Meme, sedangkan kenaikan Bitcoin, dana pembelian utamanya berasal dari ETF Bitcoin AS dan beberapa perusahaan yang terdaftar terutama MicroStrategy. Dalam artikel ini, kami terutama fokus pada MicroStrategy.
Wartawan Golden Finance menghabiskan satu malam pada 21 November di situs resmi SEC AS untuk meneliti dokumen-dokumen yang diajukan MicroStrategy sejak 2021, mendalami perilaku dan sumber dana MicroStrategy dalam membeli Bitcoin. Kesimpulannya adalah, MicroStrategy adalah versi yang lebih kuat dari “Grayscale + Luna”.
Pertama, mari kita lihat keseluruhan situasi MicroStrategy, kemudian mendalami sumber dana MicroStrategy dalam membeli Bitcoin, dan akhirnya membandingkannya dengan Grayscale dan Luna. Berikut ini.
MicroStrategy tidak takut pada bull dan bear: menghabiskan lebih dari 16 miliar dolar AS dengan tegas membeli Bitcoin
MicroStrategy telah menerapkan strategi cadangan Bitcoin sejak September 2020, dengan tegas melaksanakan strategi cadangan Bitcoin selama 4 tahun tanpa takut akan siklus bull dan bear, seperti pada bulan April dan November 2021 ketika membeli Bitcoin dengan harga lebih dari 59.000 dolar AS.
MicroStrategy terus menerus membeli BTC
Wartawan Golden Finance mencatat bahwa hingga 22 November 2024, MicroStrategy telah menghabiskan total 16,58 miliar dolar AS untuk membeli Bitcoin, saat ini memiliki 331.000 Bitcoin, dengan nilai Bitcoin yang dimilikinya hampir 33 miliar dolar AS.
Sejak ETF Bitcoin berhasil diluncurkan pada Januari 2024, ETF Bitcoin telah mengelola lebih dari 1,24 juta Bitcoin, aset yang dikelola telah melampaui 120 miliar dolar AS, dengan total aliran dana bersih sekitar 30,3 miliar dolar AS. ETF Bitcoin adalah tujuan investasi bagi banyak investor, bukan berasal dari satu investor tunggal.
Sekilas, MicroStrategy mungkin adalah entitas tunggal yang menghabiskan paling banyak untuk membeli Bitcoin.
Nah, pertanyaannya adalah, dari mana asal dana yang begitu banyak untuk MicroStrategy membeli Bitcoin?
Wartawan Golden Finance meneliti laporan MicroStrategy yang diajukan ke SEC AS, sumber dana utamanya berasal dari dua saluran: Obligasi Preferen yang Dapat Dikonversi (Convertible Senior Notes) dan Penawaran Saham Pasar (At-the-Market Equity Offerings).
Di antaranya, Obligasi Preferen yang Dapat Dikonversi (Convertible Senior Notes) ditujukan untuk investor institusi yang memenuhi syarat, Penawaran Saham Pasar (At-the-Market Equity Offerings) ditujukan langsung kepada pasar sekunder.
Obligasi Preferen yang Dapat Dikonversi (Convertible Senior Notes): 7,26 miliar dolar AS untuk investor institusi yang memenuhi syarat
Berikut adalah catatan yang diterbitkan oleh MicroStrategy sejak 2020, kecuali 500 juta dolar AS obligasi terjamin yang diterbitkan pada Juni 2021, semua sisanya adalah obligasi preferen yang dapat dikonversi (Convertible Senior Notes).
Di antara, 30 miliar dolar AS obligasi konversi baru yang diterbitkan MicroStrategy pada 21 November 2024 dapat segera digunakan untuk membeli Bitcoin. Mungkin dalam satu atau dua hari ke depan, saat MicroStrategy menggunakan 30 miliar dolar AS untuk membeli Bitcoin, itulah saat Bitcoin melampaui 100.000 dolar.
Memahami apa itu Obligasi Preferen yang Dapat Dikonversi (Convertible Senior Notes), Anda akan menemukan bahwa itu benar-benar alat keuangan yang baik.
Obligasi Preferen yang Dapat Dikonversi adalah jenis sekuritas utang khusus, yang mencakup opsi untuk mengonversi obligasi menjadi jumlah tertentu saham penerbit. Jika harga saham naik, dapat diubah menjadi saham; jika harga saham turun, akan dibayar sesuai dengan utang. Selain itu, obligasi konversi memiliki prioritas lebih tinggi daripada semua sekuritas utang lain yang diterbitkan oleh organisasi yang sama, dan akan mendapatkan kompensasi lebih dahulu. Oleh karena itu, ini adalah jenis obligasi dengan imbal hasil tinggi di atas dan jaminan di bawah.
Yang penting, obligasi preferen yang dapat dikonversi biasanya disertai dengan ketentuan penebusan wajib. Setelah periode larangan penebusan yang ditentukan berlalu atau ketentuan penebusan awal dipicu, penerbit dapat memulai penebusan wajib. Sebelum tanggal penebusan yang ditentukan, investor perlu mengonversi obligasi konversi menjadi saham perusahaan, jika tidak, penerbit berhak untuk secara paksa menebus obligasi konversi dengan harga nilai nominal obligasi ditambah bunga yang terutang. Namun, dalam banyak kasus, investor akan secara sukarela mengonversi menjadi saham.
Sebagai contoh, untuk 2025 Convertible Notes yang telah ditebus oleh MicroStrategy, tanggal jatuh tempo 2025 Convertible Notes adalah 15 Desember 2025. Namun, MicroStrategy mengumumkan pada 13 Juni 2024, meminta pemegang 2025 Convertible Notes untuk dapat memilih untuk mengonversi obligasi sesuai dengan rasio konversi yang berlaku yakni 2,5126 saham kelas A MicroStrategy untuk setiap 1.000 dolar AS pokok (yang mencerminkan harga konversi 397,99 dolar AS per saham) sebelum pukul 5:00 sore waktu New York pada 11 Juli 2024. Jika tidak, MicroStrategy akan secara paksa menebus semua obligasi yang belum dibayar pada 15 Juli, dengan harga tebus setara dengan pokok + bunga yang belum dibayar.
Sementara harga saham MicroStrategy pada hari itu sekitar 1.300 dolar AS (MicroStrategy menyelesaikan pemecahan saham 1:10 pada 8 Agustus, harga 1.300 dolar AS adalah harga sebelum pemecahan), jelas bahwa kreditor akan memilih untuk mengonversi utang menjadi saham. Setelah kreditor mendapatkan saham, mereka menyelesaikan arbitrase.
Dapat dikatakan bahwa motivasi terpenting di balik obligasi konversi adalah agar penerbit mendorong investor untuk secara aktif memilih mengonversi utangnya menjadi saham, sehingga penerbit tidak perlu mengeluarkan uang tunai untuk membayar utang.
Penawaran Saham Pasar (At-the-Market Equity Offerings): hampir 10 miliar dolar AS pasar sekunder
Berikut adalah data penerbitan saham pasar MicroStrategy sejak 2020. Selama 4 tahun terakhir, MicroStrategy telah mengumpulkan total 9,8235 miliar dolar AS di pasar sekunder melalui penerbitan saham baru, dan semua dana tersebut digunakan oleh MicroStrategy untuk membeli Bitcoin.
Yang dimaksud dengan Penawaran Saham Pasar (ATM Equity Offering) adalah penerbitan saham lanjutan yang dilakukan oleh perusahaan publik setelah IPO untuk mengumpulkan dana. Dalam penerbitan ATM, perusahaan publik secara bertahap menjual saham yang diterbitkan baru kepada pasar sekunder melalui broker yang ditunjuk, dengan harga pasar saat itu selama periode tertentu. Broker menjual saham perusahaan yang diterbitkan di pasar terbuka untuk mendapatkan pendapatan tunai, kemudian mengalihkan pendapatan tersebut kepada perusahaan penerbit.
Kita ambil contoh Penawaran Ekuitas ATM MicroStrategy. Pada 1 Agustus 2024, MicroStrategy menandatangani perjanjian penjualan (“Perjanjian Penjualan Agustus 2023”) dengan TD Securities (AS), The Benchmark Company, BTIG, Canaccord Genuity, Maxim Group, dan SG Americas Securities. Berdasarkan perjanjian tersebut, MicroStrategy dapat menerbitkan dan menjual saham biasa Kelas A-nya dari waktu ke waktu melalui agen penjual, dengan total harga penerbitan maksimum mencapai 2 miliar dolar AS. Menurut dokumen 8-K yang diberikan MicroStrategy kepada SEC AS pada 11 November 2024, MicroStrategy telah menerbitkan total 7.854.647 saham baru, mendapatkan total 2,03 miliar dolar AS, dan seluruhnya membeli 27.200 Bitcoin.
Pada 30 Oktober 2024, MicroStrategy meluncurkan rencana 21/21, menyatakan bahwa akan mengumpulkan 42 miliar dolar AS modal dalam tahun depan, termasuk 21 miliar dolar AS ekuitas dan 21 miliar dolar AS sekuritas pendapatan tetap, untuk berinvestasi dalam Bitcoin. Pada hari yang sama, MicroStrategy mengungkapkan bahwa mereka telah mencapai kesepakatan penjualan dengan TD Securities (AS), Barclays Capital, The Benchmark Company, BTIG, LLC, Canaccord Genuity, Cantor Fitzgerald & Co., Maxim Group, Mizuho Securities USA, dan SG Americas Securities untuk menerbitkan saham MicroStrategy senilai 21 miliar dolar AS. Dokumen 8-K yang diajukan MicroStrategy ke SEC pada 18 November 2024 menunjukkan bahwa antara 11 hingga 17 November, MicroStrategy menjual 13,594 juta saham, memperoleh sekitar 4,6 miliar dolar AS, dan seluruhnya membeli 51.780 Bitcoin.
Sesuai rencana MicroStrategy, masih ada sekitar 15,3 miliar dolar AS saham baru yang diterbitkan oleh MicroStrategy yang tersedia untuk dijual oleh broker.
Mengapa MicroStrategy disebut sebagai versi yang lebih kuat dari “Grayscale+Luna”
Sekarang setelah familiar dengan 'obligasi konversi' dan 'penawaran saham pasar' MicroStrategy, mari kita ingat bahwa mereka sangat mirip dengan Grayscale dan Luna dari bull market sebelumnya, dan ini adalah versi yang lebih kuat.
Grayscale Vs. Obligasi Konversi:
Mari kita tinjau kembali mekanisme operasi Grayscale sebelum menjadi ETF; saham trust Grayscale hanya ditujukan untuk investor yang memenuhi syarat, di mana investor membeli saham GBTC dengan uang tunai di luar bursa (trust Grayscale harus didukung oleh Bitcoin yang sesuai) atau menukar Bitcoin fisik untuk mendapatkan saham GBTC, yang terkunci selama 6 bulan sebelum diperdagangkan secara publik untuk menyelesaikan arbitrase. Sementara itu, saham GBTC dan aset Bitcoin yang mendasarinya terpisah, investor tidak dapat menebus.
Obligasi konversi MicroStrategy (Convertible Senior Notes) juga ditujukan untuk investor yang memenuhi syarat, di mana investor membeli obligasi konversi dengan uang tunai di luar bursa, dan mengonversinya menjadi saham MicroStrategy saat penebusan paksa terjadi untuk menyelesaikan arbitrase. Sementara obligasi konversi (Convertible Senior Notes) juga terpisah dari Bitcoin MicroStrategy.
Dalam bull market Bitcoin tahun 2020 dan 2021, premi GBTC menarik banyak dana arbitrase, dan GBTC pernah mengumpulkan lebih dari 650.000 Bitcoin, yang oleh banyak orang di industri saat itu disebut sebagai “bull market yang jelas”.
Dalam siklus bull ini, MicroStrategy telah menarik lebih dari 7 miliar dolar AS dana dari investor institusi yang memenuhi syarat melalui obligasi konversi, dan rencana 21/21 MicroStrategy juga bersiap untuk menerbitkan lebih banyak obligasi.
Berbeda dengan itu, obligasi konversi MicroStrategy memiliki tanggal jatuh tempo yang sangat panjang, dengan tanggal jatuh tempo terdekat pada tahun 2027, cukup untuk bertahan hingga siklus baru berikutnya. Jika diperlukan, MicroStrategy sepenuhnya dapat memaksa penebusan obligasi konversi, memungkinkan investor untuk mengonversi obligasi konversi menjadi saham baru MicroStrategy dengan biaya hampir nol, tanpa MicroStrategy harus benar-benar mengembalikan uang. Bahkan jika tidak menebus hingga tanggal jatuh tempo, MicroStrategy juga dapat menerbitkan obligasi konversi baru untuk menggantikan obligasi konversi lama, seperti MicroStrategy menggunakan Obligasi Konversi 2028 yang diterbitkan pada 20 September 2024 untuk menebus Obligasi Terjamin 2028 secara tunai. Jelas, obligasi konversi MicroStrategy lebih stabil.
Luna Vs. Penawaran Saham Pasar:
Dalam kasus Luna, membakar 1 dolar LUNA dapat menciptakan 1 dolar stablecoin algoritmik UST. Selama harga LUNA naik, lebih banyak UST dapat dicetak, dengan lebih banyak UST, lebih banyak Bitcoin dapat dibeli sebagai cadangan, memastikan 1UST=1USDT. Luna langsung ditujukan kepada investor biasa tanpa izin.
Penawaran saham pasar MicroStrategy sangat mirip, juga langsung ditujukan kepada investor biasa di pasar sekunder. Semakin tinggi harga saham MicroStrategy, semakin banyak dolar yang dapat diperoleh melalui penawaran saham pasar, lebih banyak dolar dapat membeli lebih banyak Bitcoin. “Kaki kiri menginjak kaki kanan” terus meningkat. Setelah ETF Bitcoin disahkan pada Januari 2024, premi aset bersih MicroStrategy (harga pasar per saham/nilai Bitcoin yang sesuai -1) terus merangkak hingga 2,7. Saat ini, MicroStrategy memiliki total 331.200 Bitcoin, senilai sekitar 32,84 miliar dolar AS, sementara total nilai pasar MicroStrategy pernah melampaui 100 miliar dolar AS.
Luna dan UST dapat dicetak dua arah; jika UST terputus, arbitrase dapat membeli UST dengan harga diskon, mencetak LUNA di 1UST=1USDT, membentuk “siklus kematian”, menyebabkan LUNA jatuh. Sebenarnya, jika Luna Foundation LFG lebih awal membeli Bitcoin lebih banyak selama siklus kenaikan (yang hanya membeli 1,5 miliar dolar AS Bitcoin), jika UST dapat sementara dicetak satu arah ke LUNA, Luna mungkin tidak akan jatuh.
MicroStrategy melangkah lebih jauh, penawaran saham pasar MicroStrategy bersifat satu arah, dan tidak akan terjebak dalam siklus kematian, dan hampir tanpa biaya. Jelas, MicroStrategy lebih aman dibandingkan Luna. Bahkan selama periode bear market tahun 2022, premi aset bersih MicroStrategy paling rendah masih 60%.
Selama ada orang yang bersedia membeli saham MicroStrategy yang ditawarkan di pasar, semakin banyak Bitcoin yang dibeli MicroStrategy selama periode premi tinggi NAV-nya, semakin tebal bantalan keamanan MicroStrategy. Dalam keadaan ekstrem, nilai pasar MicroStrategy sepenuhnya setara dengan nilai Bitcoin-nya, dan tidak ada risiko.
Secara keseluruhan, apakah kita bisa sepenuhnya mengatakan bahwa MicroStrategy adalah versi yang lebih kuat dari “Grayscale+Luna”?
Kesimpulan: Tiga kali maksimalisme
Pada akhir Juli 2024 di konferensi Bitcoin yang diadakan di Nashville, CEO MicroStrategy Michael Saylor memberikan pidato utama berjudul “Revolusi Bitcoin”.
Setelah 4 tahun praktik, ia mengajukan metodologi bagi individu, perusahaan, institusi, dan negara untuk merespons revolusi Bitcoin, ia mengusulkan strategi tiga kali maksimalisme. Bagi perusahaan, ini berarti membeli Bitcoin melalui tiga saluran - arus kas, menerbitkan saham saat harga saham terlalu tinggi, dan menerbitkan utang saat suku bunga rendah.
Ia berkata demikian, dan ia juga melakukannya.
MicroStrategy telah mengumpulkan 331.200 Bitcoin.
