Dana dapat fokus pada akuisisi token likuid dan memanfaatkan keahlian serta jaringan mereka untuk memperluas proyek dari "1 hingga 10".

Penulis: hedgedhog7, c0xswain, 0xkinnif, 0xlaiyuen, 0xZhouYeMen

Diterjemahkan oleh: ShenChao TechFlow

Kondisi saat ini dari modal ventura cryptocurrency

Baru-baru ini, kinerja koin Meme telah melebihi banyak proyek yang didukung oleh modal ventura (VC), yang memicu kritik dari peserta pasar terhadap modal ventura dan investasinya. Meskipun beberapa kritik dapat dibenarkan, ada juga yang kurang memahami kompleksitas pasar swasta.

Umumnya, proyek akan memperluas skala produk melalui beberapa putaran pendanaan sebelum acara generasi token (TGE). Sebagai imbalan atas investasi modal berisiko tinggi di awal, modal ventura dapat berpartisipasi dalam investasi dengan penilaian token yang lebih rendah. Sumber daya yang diperoleh proyek dari modal strategis, termasuk dukungan pemasaran, konsultasi ekonomi token, serta akses ke jaringan modal ventura, adalah sesuatu yang biasanya tidak dapat diberikan oleh investor biasa yang lebih kecil. Seiring dengan kemajuan penggalangan dana dan perubahan penilaian, jenis modal ventura yang terlibat juga akan berbeda, karena setiap modal ventura memiliki preferensi risiko dan ukuran dana yang berbeda-beda.

Segmentasi modal ventura kripto dan skala

Sumber: PitchBook

Sebagian besar modal ventura kripto memiliki ukuran aset yang dikelola kurang dari 50 juta dolar, sehingga mereka cenderung berinvestasi dalam proyek yang belum meluncurkan produk dan memiliki penilaian lebih rendah. Untuk memastikan bahwa kepentingan jangka panjang modal ventura sejalan dengan pemangku kepentingan lainnya, token yang diperoleh melalui pasar pribadi biasanya akan menetapkan periode penguncian dan klausul kepemilikan.

Trade-off antara risiko dan pengembalian modal ventura

Selama periode kepemilikan token, modal ventura sering melihat keuntungan yang belum direalisasi yang signifikan, dan mereka mungkin merealisasikan keuntungan melalui lindung nilai derivatif atau dengan melakukan perdagangan luar bursa (OTC) dengan pembeli swasta. Namun, mereka menghadapi tantangan dalam menerapkan strategi lindung nilai karena persetujuan investasi, persyaratan modal, dan batasan likuiditas. Selain itu, beberapa modal ventura kurang memiliki pengetahuan eksekusi dan kerangka manajemen risiko yang diperlukan untuk mengelola posisi likuiditas, yang membuat lindung nilai menjadi lebih sulit.

Oleh karena itu, perdagangan OTC menjadi sarana utama bagi modal ventura untuk merealisasikan keuntungan sebelum acara generasi token (TGE). Berbeda dengan pasar sekunder yang transparan, perdagangan di pasar OTC dilakukan secara pribadi, sehingga data perdagangan global sulit untuk dilacak secara seragam. Meskipun sulit untuk memperkirakan ukuran pasar OTC dengan akurat, laporan aktivitas dari meja perdagangan OTC dapat mengungkapkan beberapa tren.

STIX adalah meja perdagangan OTC yang didukung oleh Fisher8 Capital, yang sejak didirikan pada akhir 2023 telah memproses lebih dari 200 juta dolar transaksi. STIX terutama memperdagangkan aset dari 200 koin teratas. Dalam tahun lalu, aktivitas OTC sering terjadi, termasuk likuidasi (seperti penjualan terkunci $WLD dan $SOL oleh FTX) serta perdagangan langsung dari yayasan token (seperti $SUI, $AVAX, dll.). Kami memperkirakan pasar ini akan terus tumbuh, terutama karena modal ventura ingin segera merealisasikan keuntungan dan kebutuhan proyek akan modal setelah TGE.

Pasar OTC: Penemuan harga dalam putaran swasta

Di bawah ini adalah beberapa token yang didukung oleh modal ventura dan kinerjanya sejak TGE. Sebagian besar token sulit mempertahankan penilaian tinggi setelah tiga bulan, membuat modal ventura kesulitan untuk merealisasikan investasi dengan FDV tertinggi pada awal periode kepemilikan. Tren harga ini merugikan peserta pasar, karena pada akhir periode kepemilikan, investor yang membeli dengan harga tinggi bersama dengan modal ventura menjadi penjual.

Kinerja setelah penerbitan token di Binance pada tahun 2024

Sumber: Artemis

Praktek untuk sering meningkatkan penilaian selama proses penggalangan dana telah menyebabkan hasil pasar dan sentimen optimis terkonsentrasi terutama di sektor swasta. Situasi ini menyebabkan investor biasa menghadapi risiko penurunan harga setelah acara generasi token (TGE). Jika tidak ada insentif yang cukup untuk mendukung proyek, peserta pasar publik dapat terjebak dalam situasi merugikan. Seiring pasar menuju nilai wajar, baik modal ventura maupun investor biasa akan menghadapi tantangan dalam jangka panjang.

Contoh kinerja token

Sumber: 0xLouis

Kami percaya bahwa memberikan ruang untuk kenaikan pasar sekunder membantu membangun basis dukungan yang lebih kuat, sehingga memperpanjang umur proyek. Salah satu cara yang ada adalah membantu investor biasa dalam penemuan harga sebelum TGE melalui perdagangan spot dan/atau pra-pasar. Dalam perdagangan pra-pasar, token di pasar spot dianggap sebagai surat utang (yaitu token IOU), yang dapat ditukarkan dengan aset nyata pada saat TGE. Di sisi lain, pasar pra-pasar perpetual adalah pasar sintetis yang bertujuan untuk melacak pergerakan harga aset, biasanya dilakukan melalui opsi beli yang diterbitkan oleh yayasan.

Perdagangan pra-pasar dapat dilakukan di platform derivatif yang mudah diakses seperti Aevo, Whales Market, dan bursa terpusat utama (CEX). Namun, produk ini memiliki risiko likuiditas dan delta. Ketika pembeli pasar likuid membeli token sebelum TGE, platform perdagangan bertindak sebagai pihak lawan, dan jika token berkinerja baik setelah TGE, mereka mungkin mengalami kerugian besar. Selain itu, peserta juga harus mempertimbangkan risiko pihak lawan, seperti kurangnya klaim hukum terhadap aset dasar, atau bursa yang tidak dapat menanggung kerugian dari peserta yang menguntungkan di pasar pra.

Kinerja hipotetis token melalui OTC antara putaran pendanaan

Metode lain untuk mendorong kenaikan harga pasar sekunder adalah membiarkan pasar swasta mengalami proses penurunan harga sebelum acara generasi token (TGE). Ini dapat mengurangi kesenjangan penilaian antara putaran pendanaan. Grafik di atas menunjukkan perbandingan sederhana antara dua proyek hipotetis, menjelaskan potensi manfaat perdagangan OTC terhadap kinerja setelah TGE. Jika terjadi penyesuaian pendanaan antara putaran A dan TGE, investor yang ada menjual kepemilikan mereka di bawah harga biaya, yang dapat mengingatkan tim bahwa harga TGE mereka harus lebih rendah dari yang direncanakan. Penyesuaian semacam ini membantu penilaian proyek lebih dekat dengan harapan pasar.

Jika proyek akhirnya berhasil dan mencapai tingkat harga yang diharapkan setelah TGE, memiliki lebih banyak pemegang token yang menguntungkan dari pasar likuid dapat memberikan dukungan yang lebih berkelanjutan untuk proyek tersebut.

Analisis mendalam tentang meja perdagangan OTC kripto

Meskipun di pasar swasta tampaknya ideal untuk membiarkan lebih banyak penurunan harga, proses ini tidak sederhana karena hambatan hukum dan kompleksitas jenis transaksi. Perdagangan OTC pada umumnya dibagi menjadi dua jenis: pembelian mandiri murni dan arbitrase suku bunga.

Pembelian mandiri biasanya menarik bagi investor yang peka terhadap penilaian, yang ingin mendapatkan eksposur pasar langsung terhadap aset dasar. Ini melibatkan mengambil alih kontrak SAFT/SAFE dari investor sebelumnya, atau membeli token langsung dari tim proyek. Saat membeli kontrak SAFT/SAFE dari investor awal, transaksi biasanya dinilai pada nilai nominal, atau dengan premium 25-30% sebelum TGE.

Hubungan antara pembeli arbitrase suku bunga dan penilaian relatif lemah. Keuntungan mereka tergantung pada selisih antara diskon spot dan biaya lindung nilai, yang juga dipengaruhi oleh suku bunga perpetual contract selama periode kepemilikan token. Menurut laporan STIX, jenis pembeli ini biasanya dapat membeli dengan harga 60-65% lebih rendah dari harga spot, sehingga menerapkan strategi risiko netral. Namun, kesempatan ini memiliki tiga prasyarat: pertama, harus ada kontrak perpetual untuk aset dasar; kedua, pasar perlu memiliki likuiditas yang cukup untuk melakukan transaksi; terakhir, biaya lindung nilai (yaitu biaya peluang dari jaminan) tidak boleh melebihi keuntungan yang diperoleh dari diskon spot. Untuk menghindari likuidasi saat melakukan lindung nilai jangka pendek, pembeli ini perlu menyiapkan banyak jaminan, karena likuidasi yang disebabkan oleh short squeeze dapat membuat transaksi tidak menguntungkan.

Karena jenis pembeli OTC bervariasi, transaksi OTC besar yang diumumkan oleh yayasan token harus dihadapi dengan hati-hati. Transaksi ini mungkin lebih mencerminkan peluang arbitrase daripada permintaan jangka panjang yang nyata di harga saat ini.

Tantangan pasar OTC

Salah satu masalah kompleks yang dihadapi perdagangan OTC adalah keberadaan klausul reverse transfer dalam kontrak. Klausul ini membatasi investor untuk mentransfer kepemilikan mereka kepada pihak ketiga (yaitu pembeli OTC baru) tanpa persetujuan dari pendiri. Menurut laporan STIX, klausul semacam ini terdapat dalam 30%-45% SAFT.

Jika yayasan mencegah perdagangan OTC, pembeli akan harus menanggung risiko pihak lawan tambahan. Tanpa perlindungan hukum yang diberikan oleh "perdagangan yang diformalisasi", tindakan yang dapat diambil pembeli terhadap perilaku buruk penjual sangat terbatas. Risiko ini sangat menonjol bagi dana yang lebih kecil, karena mereka mungkin tidak menghadapi risiko reputasi seperti dana modal ventura besar yang terkenal.

Aktivitas penggalangan dana modal ventura kripto

Sumber: Pitchbook

Pada tahun 2021 dan 2022, dipicu oleh kebijakan stimulasi pandemi dan janji pengembalian tinggi dari penggalangan dana sebelumnya, tingkat penggalangan dana mencapai angka tertinggi dalam sejarah. Selama periode ini, karena dana modal ventura berlimpah dan sangat ingin berinvestasi, transaksi berjalan dengan cepat. Namun, pasar bearish 2022/2023 membawa perubahan signifikan. Putaran pendanaan berikutnya menjadi lebih umum, preferensi risiko investor menurun, dan penundaan TGE menjadi norma. Perubahan dinamika pasar dan kejadian keruntuhan besar seperti Terra, FTX, dan 3AC menyebabkan kinerja dana terhenti, penurunan aliran modal ke investasi kripto.

Laporan PitchBook menunjukkan bahwa minat investor terhadap modal ventura menurun, waktu penggalangan dana untuk dana baru meningkat dari 6 bulan pada 2021 menjadi 21 bulan pada 2024. Selain itu, dana modal ventura yang menggunakan struktur 4 + 2 pada tahun 2021 dan 2022 akan memasuki tahap divestasi, dan pasar sekunder akan menghadapi penjual struktural.

Karena kinerja dana modal ventura kripto yang buruk, mereka mulai menjelajahi strategi lainnya, seperti berinvestasi dalam token likuid atau melakukan perdagangan OTC. Meskipun perdagangan OTC biasanya memiliki periode penguncian dan klausul kepemilikan, periode investasi mereka sering lebih pendek dibandingkan dengan modal ventura tradisional, lebih cocok untuk investor yang memperhatikan periode investasi. Jika perdagangan OTC menjadi lebih umum dalam industri, platform seperti STIX mungkin akan mendapatkan keuntungan karena layanan komprehensif yang mereka tawarkan, menyelesaikan masalah fragmentasi pasar.

Arah masa depan modal ventura

Tren pengurangan modal ventura kripto saat ini menghadirkan tantangan bagi industri. Salah satu jalan keluar yang mungkin adalah mengadopsi strategi investasi proaktif. Alih-alih mencari kesempatan "dari nol", dana dapat fokus pada akuisisi token likuid dan memanfaatkan keahlian serta jaringan mereka untuk memperluas proyek dari "1 hingga 10".

Jika Anda tertarik dengan strategi investasi proaktif ini, STIX sedang aktif mencari lebih banyak dana risiko untuk bergabung. Jika Anda berminat, silakan kunjungi STIX.co atau hubungi taran_ss melalui X untuk informasi lebih lanjut.