Penulis: Alex Thorn, Galaxy; Penerjemah: Deng Tong, Golden Finance
Laporan ini awalnya dikirim secara pribadi kepada pelanggan dan mitra dagang Galaxy pada 7 November 2024.
Industri aset digital akan segera memasuki era keemasan. Cryptocurrency di AS mungkin akan mengalami pendekatan regulasi yang sepenuhnya baru, sementara Kongres dan Gedung Putih akan menyambut pendukung baru. Industri ini menunjukkan kekuatan politiknya, mengirimkan peringatan yang kuat kepada musuh-musuhnya, dan cara ini akan memiliki dampak di seluruh ranah politik. Angin melawan yang menekan perkembangan industri dan meningkatkan biaya hukum selama 4 tahun terakhir telah mereda, dan industri cryptocurrency kini berada dalam tren menurun di pasar modal terbesar di dunia.
Malam pemilihan—sejarah yang sangat mirip
Presiden terpilih Donald J. Trump menciptakan sejarah—menjadi presiden kedua dalam sejarah yang memenangkan masa jabatan kedua yang tidak berurutan. Grover Cleveland adalah satu-satunya yang mencapai prestasi ini di antara mantan presiden, ketika dia mengalahkan Benjamin Harrison pada tahun 1892 untuk memenangkan masa jabatan kedua. Kemudian, Partai Demokrat yang menentang tarif, mendukung emas, kembali berkuasa pada tahun 1892, memenangkan masa jabatan kedua yang tidak berurutan, sementara hari ini, Partai Republik yang mendukung tarif, mendukung Bitcoin, memenangkan masa jabatan kedua yang tidak berurutan pada tahun 2024. Sejarah seringkali mengejutkan.
Kemenangan Trump juga memiliki signifikansi historis dalam konteks modern. Dia akan memperluas jumlah suara elektoralnya, dari 306 suara pada tahun 2016 menjadi lebih dari 310. Dia menjadi Republikan pertama yang memenangkan mayoritas suara populer nasional sejak George W. Bush pada tahun 2004. Trump mengalahkan negara bagian 'Blue Wall' Pennsylvania, Michigan, dan Wisconsin, sama seperti pada tahun 2016, tetapi dia juga mungkin akan memenangkan Nevada, yang dimenangkan Clinton pada tahun 2016. Di Florida, Trump menang dengan margin mengejutkan sebesar 13%, meskipun hasil ini sebagian besar dapat dikaitkan dengan perubahan demografis di negara bagian tersebut dalam beberapa siklus pemilihan terakhir. Peta panas Bloomberg ini menunjukkan perubahan lebih dari 95% laporan per county dan kandidat presiden Partai Republik dan Demokrat pada tahun 2020 dan 2024. Terlalu banyak merah.
Senat beralih ke Partai Republik, dengan hasil yang kemungkinan besar akan membuat Partai Republik mengendalikan 54 kursi. DPR juga membutuhkan waktu lebih lama untuk mengetahui hasilnya, tetapi Partai Republik sedikit unggul dan diharapkan dapat mempertahankan kendali atas DPR.
Beberapa poin lain tentang pemilihan:
Industri kripto menunjukkan kekuatan politiknya. Selain berusaha secara terbuka untuk mendapatkan agenda kripto yang luas dan mendalam dari Presiden terpilih Donald Trump, industri ini juga mendapatkan dukungan luas di DPR dan Senat. Kemenangan paling mencolok adalah Bernie Moreno (R-OH) mengalahkan Sherrod Brown (D-OH). PAC kripto menghabiskan puluhan juta dolar untuk mengalahkan Brown, yang merupakan ketua Komite Perbankan Senat yang penting. Mengalahkan sekutu Elizabeth Warren, Brown, mengirimkan pesan yang kuat bahwa menentang kripto secara politik adalah posisi yang gagal.
Trump memasuki masa jabatan kedua. Diketahui bahwa presiden cenderung menangani isu yang lebih kompleks dan jauh dalam masa jabatan kedua mereka. Kemenangannya juga memberinya kekuatan yang lebih besar dibandingkan tahun 2016, dengan dukungan salah satu koalisi pemilih Partai Republik yang paling beragam dalam beberapa dekade. Ini meningkatkan kemungkinan Trump berfokus pada ide-ide besar, yang mungkin termasuk modernisasi signifikan pada sistem keuangan.
Tim Trump sangat mendukung industri aset digital. Lingkaran inti Trump sangat mendukung aset digital, banyak di antaranya telah mengungkapkan kepemilikan Bitcoin. Calon wakil presiden J.D. Vance mengungkapkan kepemilikan Bitcoin, Vivek Ramaswamy selama seluruh siklus kampanye menjadi pendukung vokal industri ini, Robert Kennedy (RFK Jr.) memiliki Bitcoin, dan setidaknya selama 2 tahun sangat mendukung Bitcoin, ketua bersama tim transisi Howard Lutnick menyatakan bahwa dia dan Cantor Fitzgerald lainnya memiliki 'banyak' Bitcoin (bank Cantor memegang Tether), banyak donor utama lainnya baik berpartisipasi langsung dalam cryptocurrency atau menunjukkan sikap positif yang jelas terhadap kelas aset dan industri tersebut. Jangan lupa, Trump sendiri telah menerbitkan NFT dan meluncurkan protokol DeFi afiliasi sendiri, World Liberty Financial. Ketertarikan timnya, keluarga, dan donor terhadap cryptocurrency meningkatkan kemungkinan Trump memenuhi janji kampanyenya kepada industri ini.
Apa yang bisa diharapkan di Washington
Izinkan saya menggambarkan kemungkinan apa yang akan terjadi pada kebijakan kripto:
Regulator bank. Trump segera menunjuk pejabat baru untuk Direktur Penjaga Uang dan Ketua FDIC yang baru. Lembaga-lembaga ini memiliki kekuasaan prudensial dan pengawasan atas bank dan lembaga simpanan. Mungkin dalam beberapa hari, regulator bank dapat menerbitkan panduan yang jelas melarang penargetan yang tidak adil terhadap industri tertentu (Chokepoint 2.0), seperti yang dilakukan Trump saat menjabat, dan mereka tentu saja dapat mencabut panduan atau surat penjelasan yang ada yang merugikan industri tersebut—yaitu surat gabungan pada 3 Januari 2023. Dalam beberapa minggu atau bulan ke depan, Penjaga Uang mungkin akan menerbitkan panduan yang secara jelas mengizinkan bank untuk mengelola aset digital dan berinteraksi dengan blockchain publik dan stablecoin. (Ingat, mantan auditor Trump Brian Brooks menerbitkan surat penjelasan seperti itu pada tahun 2020).
Regulator pasar. Trump akan mengangkat anggota SEC dan CFTC yang saat ini menjabat sebagai ketua sementara. Meskipun Trump berjanji untuk 'memecat Gary Gensler', sebagian besar ahli konstitusi berpendapat bahwa presiden tidak dapat memecat komisaris yang ditunjuk secara resmi oleh lembaga independen. Namun, presiden dapat segera menunjuk komisaris yang saat ini menjabat sebagai pemimpin sementara lembaga tersebut. Dalam jangka pendek setelah perubahan personel ini, beberapa penegakan cryptocurrency akan ditangguhkan, beberapa litigasi akan ditangguhkan atau dibatalkan, dan tidak akan ada surat tindakan yang dikeluarkan untuk topik atau proyek tertentu, memberi industri dan regulator kesempatan untuk mendiskusikan jalan maju yang wajar. Pembuatan aturan yang lebih komprehensif akan membutuhkan waktu lebih lama, tetapi industri cryptocurrency mungkin dengan cepat mendapatkan pengecualian, terutama dalam hal pelonggaran posisi SEC AS terhadap 'sekuritas' dan 'bursa'. Posisi CFTC serupa, tetapi kami perlu memperhatikan bahwa tanpa adanya undang-undang struktur pasar yang komprehensif untuk menetapkan batasan antara SEC dan CFTC, sangat penting bagi kedua regulator pasar untuk memiliki ketua yang dapat berkoordinasi dan mengembangkan kebijakan yang progresif.
Legislasi Kongres. Proyek agenda kebijakan kripto terbesar di Kongres yang dikenal luas: Struktur pasar (menentukan status regulasi dan lembaga pengawas aset digital) dan stablecoin (melegalkan dan memberikan lisensi untuk penerbitan stablecoin). Pada bulan Mei tahun ini, FIT21 disahkan di DPR dengan suara mayoritas bipartisan dan akan setidaknya membentuk kerangka kerja untuk undang-undang struktur pasar di masa depan. Saat ini, posisi kedua partai mengenai legislasi stablecoin relatif dekat, dan perdebatan utama antara Partai Demokrat dan Partai Republik dalam layanan keuangan DPR adalah 1) apakah hanya bank negara yang dapat menerbitkan, atau juga ada jalur negara, dan 2) lembaga mana (atau beberapa lembaga) yang akan bertanggung jawab atas pengawasan dan regulasi penerbit ini.
Penting untuk dicatat bahwa jika Partai Republik mengendalikan DPR, kemungkinan undang-undang ini maju dengan cepat pada tahun 2025 relatif kecil. Kongres Partai Republik yang bersatu mungkin akan memanfaatkan 100 hari pertama tahun 2025 untuk fokus pada reformasi pajak, perdagangan, dan isu lainnya—menggunakan koordinasi anggaran untuk mendorong prioritas Partai Republik. Ini tidak berarti bahwa legislasi kripto tidak mungkin maju dalam Kongres berikutnya, tetapi dalam Kongres yang bersatu, kami percaya hal itu akan mengalahkan prioritas lainnya—ini membutuhkan koordinasi yang erat antara Kongres dan lembaga pengatur mengenai kebijakan kripto. Skenario dasar kami adalah bahwa legislasi kripto akan dipindahkan ke paruh kedua Kongres ke-119, memberi waktu bagi pejabat kabinet dan lembaga pengatur independen untuk menguatkan posisi mereka sebelum berinteraksi dengan Kongres mengenai isu kebijakan.
Kebijakan energi. Terpilihnya Trump sebagai presiden, terutama jika Partai Republik mengendalikan kedua majelis Kongres, akan sangat menguntungkan produksi energi dan listrik domestik. Ini akan menguntungkan penambang Bitcoin, pusat data, siapa pun yang dapat menggunakan banyak listrik, dan tentu saja para produsen energi itu sendiri.
Apa arti ini bagi partisipasi pasar
Mengurangi hambatan regulasi, ditambah dengan surat penjelasan yang konkret, surat tidak bertindak, atau panduan regulasi, dapat sangat memperluas peluang bagi investor institusi AS untuk mengakses cryptocurrency.
SEC pada bulan September melonggarkan penerapan SAB 121, atau sepenuhnya mencabut panduan tersebut, yang akan membuka jalan bagi bank kustodian terbesar di dunia untuk memasuki ruang cryptocurrency. Bank of New York Mellon memperoleh pengecualian dari pedoman akun yang berat karena regulator utama prudensialnya (NYDFS) tidak menentang, tetapi OCC adalah regulator utama prudensial untuk bank-bank negara seperti Citigroup dan JPMorgan. Mengingat bahwa kami kemungkinan akan melihat perubahan signifikan dalam sikap OCC terhadap bank yang berinteraksi langsung dengan cryptocurrency, bank-bank besar ini akhirnya akan memiliki kesempatan untuk terlibat lebih banyak.
Institusionalisasi lebih lanjut pada gilirannya akan meningkatkan pilihan pembiayaan untuk aset kripto, memudahkan cryptocurrency spot untuk diperoleh melalui platform perdagangan dan hubungan institusi yang ada, serta meningkatkan kedewasaan pasar cryptocurrency institusional.
Melonggarkan penerapan aturan Howey oleh SEC terhadap aset digital, atau memperluas 'sekuritas aset kripto' yang dapat diperdagangkan di dalam broker/dealer, akan memungkinkan lebih banyak peserta untuk memasuki ruang perdagangan, yang mungkin termasuk lembaga keuangan tradisional seperti bank, bursa, atau perusahaan pialang. Selain itu, pelonggaran penerapan aturan Howey oleh SEC mungkin akan menghasilkan lebih banyak ETF kripto berbasis spot di AS.
Kejelasan dan toleransi dari lembaga pengatur mungkin akan memungkinkan perusahaan layanan keuangan tradisional dan investor untuk beroperasi di blockchain untuk pertama kalinya, membawa peluang baru untuk keuntungan dan strategi lainnya.
Memperluas akses ke blockchain publik juga dapat mengubah secara radikal efisiensi perdagangan, transparansi, penerbitan, dan aspek keuangan lainnya. Tergantung pada lanskap regulasi dan undang-undang apa pun yang diberlakukan, penggabungan keuangan tradisional dan keuangan terdesentralisasi mungkin akhirnya akan terjadi.
Demikian pula, berdasarkan sikap SEC AS terhadap pengungkapan Howey dan token, kita mungkin akan melihat gelombang jenis token baru, bahkan mungkin sekuritas saham, sementara token yang ada mungkin akan menambahkan lebih banyak fungsi mirip saham untuk meningkatkan proposisi nilai mereka. Ekosistem aset yang diperluas dan ditingkatkan akan mendukung industri hedge fund kripto likuiditas, yang ruang lingkup investasinya akan terus matang dan berkembang. Peningkatan kemampuan pengungkapan dan penerbitan token di AS pada akhirnya akan menantang atau bahkan membalikkan sistem SAFT yang ada—rendah likuiditas dengan FDV tinggi—yang menguntungkan modal ventura daripada modal likuid.
Dalam hal modal ventura, pasar IPO mungkin akan lebih masuk akal untuk dibuka bagi perusahaan yang berasal dari kripto, akhirnya menyediakan jalur untuk mendapatkan pengembalian investasi melalui keluar. Saat ini, satu-satunya perusahaan rintisan kripto yang didukung oleh modal ventura yang terdaftar (selain beberapa SPAC) adalah Coinbase. Kami memperkirakan, jika kondisi mendukung dan lembaga pengatur terbuka, mungkin ada puluhan perusahaan kripto yang mencari untuk terdaftar di AS.
Analisis pasar Bitcoin
Pada hari Senin, 4 November, harga perdagangan Bitcoin turun menjadi $66,700, tetapi kemudian naik 15%, mencapai level tertinggi yang belum pernah terjadi sebelumnya. Seiring dengan meningkatnya probabilitas kemenangan Trump pada 5 November, Bitcoin melonjak ke level tertinggi yang belum pernah terjadi sebelumnya, dan sejak itu tetap berada di wilayah $75,000-$76,000. Meskipun harga berfluktuasi secara signifikan—naik 15% sejak Senin dan 26% sejak 1 Oktober—dari segi fundamental, pasar tampaknya tidak terlalu panas. Pada malam Selasa, 'Coinbase Premium' melonjak kembali, karena Bitcoin naik akibat berita pemilihan, untuk pertama kalinya dalam sebulan beralih ke nilai positif.
ETF Bitcoin telah berkembang pesat, dengan aliran net tertinggi dalam sejarah pada hari Kamis, 7 November, mencapai $1.375 miliar, mendorong BTC ke level tertinggi yang belum pernah terjadi sebelumnya. Angka ini melampaui hari aliran net tertinggi sebelumnya pada 12 Maret 2024, ketika aliran net mencapai $1 miliar.
Siklus Bitcoin
Melihat kembali, Bitcoin berada di jalur yang sama dengan dua bull market sebelumnya. Dari titik terendah siklus (2011: $2, 2015: $152, 2018: $3,122, 2022: $15,460), Bitcoin berada pada jalur bull market 2017, sedikit tertinggal dari bull market 2021.
Melihat kembali penyesuaian pasar bullish sebelumnya, penyesuaian tahun 2024 lebih moderat dibandingkan penyesuaian selama pasar bullish 2021 dan 2017.
Futures dan Pendanaan
Meskipun kontrak berjangka di bursa kripto sedikit meningkat menjadi tingkat tertinggi tahunan, suku bunga pendanaan pada dasarnya tetap tidak berubah, yang menunjukkan bahwa tren ini terutama dipicu oleh pasar spot.
Pasar Opsi Bitcoin
Gamma net short dealer opsi Bitcoin berada di antara $54,000 dan $84,000, yang akan mempercepat setiap tren. Perlu diingat bahwa ketika dealer short gamma, mereka biasanya melakukan hedge dengan membeli spot saat harga naik, atau menjual spot saat harga turun. Pengaruh ini dapat mempercepat pergerakan ke arah mana pun dan meningkatkan volatilitas. Atau, ketika dealer short gamma, mereka melakukan hal sebaliknya, menjual saat harga naik dan membeli saat harga turun, sehingga mengurangi volatilitas. Analisis kami menunjukkan bahwa puncak gamma short saat ini berada di $70,000, sehingga seiring dengan perlahan naiknya BTCUSD, pengaruh ini sedang menurun. Meskipun demikian, banyak pemegang opsi call di zona tinggi saat ini yang mendapatkan keuntungan, sehingga para investor ini mungkin akan memutuskan untuk menggulir pada harga eksekusi yang lebih tinggi, yang akan menarik gamma short ke rentang harga eksekusi yang lebih tinggi. Grafik di bawah ini menunjukkan pandangan kami tentang posisi gamma net dealer untuk semua tanggal jatuh tempo BTC antara 7 November 2025 hingga 26 September.
Dasar-dasar Bitcoin
Rasio HODL yang telah direalisasikan adalah indikator yang digunakan untuk mengukur rasio antara nilai pasar yang direalisasikan untuk periode 1 minggu dan 1-2 tahun (nilai yang direalisasikan dari token yang terakhir bergerak selama periode ini). Rasio yang lebih tinggi menunjukkan pasar yang terlalu panas, dengan puncaknya seringkali sejalan dengan puncak pasar. Pergerakan horizontal RHODL tahun 2024 lebih mengingatkan pada pergerakan horizontal tahun 2019-2020 dibandingkan dengan aktivitas puncak mana pun, yang menunjukkan bahwa masih ada ruang kenaikan yang lebih besar dalam jangka pendek dan menengah.
Skor MVRV Z adalah rasio antara nilai pasar dan nilai nyata serta deviasi standar dari nilai pasar, yang membantu mengidentifikasi perbedaan antara nilai perdagangan aset dan dasar biaya total. Secara historis, indikator ini sangat efektif dalam mengidentifikasi puncak pasar, dan nilai saat ini menunjukkan bahwa BTCUSD belum mendekati wilayah terlalu panas atau puncak.
Bitcoin dan M2 global
Bitcoin selalu menanggapi perubahan dalam pasokan uang global. Meskipun korelasi ini tidak eksklusif untuk Bitcoin, tetap menarik untuk dicatat, terutama jika Bitcoin mulai digunakan lebih banyak sebagai aset lindung nilai, seperti yang disuarakan oleh Larry Fink.
Outlook
Pemerintahan Trump yang akan datang ditambah dengan Senat Partai Republik yang kuat dapat mengkonfirmasi lembaga-lembaga yang ditunjuknya, yang menguntungkan untuk pemulihan regulasi industri cryptocurrency di AS. Kami berharap berbagai bentuk pemulihan pengecualian akan segera diumumkan, sementara kerangka regulasi yang lebih kuat akan membutuhkan waktu lebih lama untuk muncul. Lingkungan penegakan hukum yang longgar ditambah dengan pemikiran kebijakan yang progresif akan membuka jalan bagi perusahaan layanan keuangan tradisional dan investor institusi untuk lebih terlibat dalam kelas aset tersebut. Ini akan menantang parit yang dimiliki oleh peserta infrastruktur kripto yang ada, tetapi juga akan secara luas mendukung ekspansi dan kedewasaan kelas aset tersebut. Dalam lingkungan ini, kami memperkirakan bahwa harga perdagangan Bitcoin dan aset digital lainnya akan jauh lebih tinggi daripada puncak sejarah saat ini dalam 12-18 bulan ke depan.
