Penulis asli: sam.frax, pendiri Frax Finance
Kompilasi asli: zhouzhou, BlockBeats
Catatan Editor: Artikel ini mengeksplorasi perbedaan antara komoditas digital (seperti token L1) dan token sejenis ekuitas, dan mengusulkan kerangka kerja baru untuk mengevaluasi aset digital, khususnya nilai ETH. Penulis percaya bahwa ETH harus dianggap sebagai komoditas berdaulat daripada token seperti ekuitas karena komoditas tersebut tidak dapat menghasilkan arus kas atau dividen. Ini juga menunjukkan bagaimana menghilangkan definisi yang tidak jelas tentang aset ETH, menegaskan kembali pentingnya premi komoditas, dan menunjukkan kemungkinan kesalahan penilaian di masa depan.
Berikut adalah konten asli (agar lebih mudah dibaca, konten asli telah disusun ulang):
Dalam dunia cryptocurrency, saya mengusulkan sebuah sistem baru untuk mengevaluasi barang digital, seperti perbedaan antara token L1 dan barang kedaulatan dengan token pemerintahan/ekuitas. Pandangan ini sangat penting untuk ETH serta berbagai token L2, dan mungkin dapat menghilangkan ambiguitas aset ETH secara menyeluruh.
Dalam cryptocurrency, sebenarnya hanya ada dua jenis token: barang digital (biasanya aset kedaulatan L1) dan token pemerintahan ekuitas. Saya telah membahas ini secara lebih mendalam dalam diskusi sebelumnya.
Secara definisi, barang tidak dapat membayar 'dividen' atau memiliki 'arus kas', jadi jika aset benar-benar merupakan barang digital dan bukan token pemerintahan/ekuitas, kita harus menolak standar evaluasi yang keliru ini. Seperti halnya negara kedaulatan tidak dapat melakukan default yang berarti terhadap utang yang dinyatakan dalam mata uangnya sendiri (hanya inflasi yang dapat terjadi, bukan default), barang digital sebenarnya tidak memiliki penerbit yang nyata, itu adalah aset kedaulatan yang langka, jadi jika itu memang barang, tidak mungkin ada cara berarti untuk memberikan dividen atau arus kas.
Aset itu sendiri adalah produk, seperti BTC. Tenaga kerja dan produk nyata lainnya hanya dapat menghasilkan permintaan ekonomi untuk barang.
Ethereum (jaringan + rantai) adalah negara digital terbesar saat ini, merupakan ekonomi kedaulatan yang penuh dengan pekerja global dan inovator. Tenaga kerja ini dikapitalisasi dalam bentuk token pemerintahan/ekuitas, yang jelas berbeda dari barang digital seperti BTC, ETH, SOL, dan lainnya. Di mana pun entitas membayar pemegang barang digital untuk melakukan operasi apapun, baik itu hadiah penyediaan likuiditas, insentif DeFi, atau LSD dan LRT, semuanya dapat diukur melalui pengalaman.
Indikator ini harus didefinisikan sebagai premium barang dari aset, bukan premium mata uang, premium kedaulatan, atau premium spekulatif, ini adalah istilah evaluasi yang sah dan berbasis fundamental untuk satu jenis aset.
Dalam ekonomi global, di mana seseorang membayar orang lain dalam bentuk tenaga kerja atau token ekuitas untuk memiliki suatu bentuk aset kedaulatan, kita dapat melacak aliran nilai tenaga kerja terhadap barang digital. Permintaan ini adalah pembayaran kepada semua bentuk pemegang ETH di tingkat global, termasuk dalam kolam likuiditas, staking ulang, L2, dan inovasi DeFi baru yang belum muncul.
Inilah permintaan ekonomi global terhadap barang, yaitu premium barang. Jelas, ini memiliki efek akumulasi nilai yang jauh lebih besar pada harga dan kapitalisasi pasar aset kedaulatan dibandingkan dengan kerangka PE DCF mana pun. Inilah sebabnya mengapa kapitalisasi pasar BTC mendekati 2.000 miliar dolar tanpa konsumsi gas. Namun dalam kerangka kerja saya, perhatikan bahwa tidak ada premium PE DCF dalam token kelas satu, karena itu sama sekali tidak mungkin.
Hanya token ekuitas yang dapat memiliki arus kas, apa yang kami anggap sebagai 'dividen/repurchase/burning' dalam satu jenis aset sebenarnya hanyalah premium barang. Begitu juga, tidak ada premium barang dalam token ekuitas.
Ini membawa kita ke mekanisme pembakaran 1559, yang biasanya dianggap sebagai mekanisme akumulasi nilai inti ETH, karena dianggap sebagai 'dividen/arus kas yang dibayarkan oleh 'perusahaan Ethereum' kepada pemegang barang ETH.
Tetapi ini adalah konsep yang konyol, karena barang tidak dapat menghasilkan arus kas. Jika suatu perusahaan menggunakan emas dalam aplikasi industri baru, yang mengubah struktur molekul emas, sehingga elemen ini keluar dari sirkulasi secara permanen, kita tidak akan mulai melakukan analisis arus kas PE atau DCF pada emas, tetapi hanya akan menganggapnya memiliki aplikasi industri baru yang sangat dibutuhkan, yang mengkonsumsi barang tersebut. Tidak ada yang akan melakukan analisis PE atau DCF pada emas.
Demikian juga, tidak ada yang melakukan analisis PE atau DCF pada BTC. Ini seperti emas, tetapi dalam bentuk digital. Premium PE DCF tidak berada dalam batas sosial yang dapat diterima untuk barang nyata atau digital. Lebih jauh lagi, mekanisme pembakaran 1559 berasal dari permintaan pengguna di dalam Ethereum dan ekonomi kedaulatan L2-nya. Ini hanyalah bentuk lain dari permintaan ekonomi untuk aset kedaulatan $ETH, adalah kasus penggunaan industri lainnya. Permintaan ini dibayar melalui protokol blockchain Ethereum itu sendiri, bukan melalui tenaga kerja atau hadiah token ekuitas/pemerintahan yang diberikan secara manual.
Ethereum adalah proyek pertama yang menghadapi tantangan 'Bos Akhir' dalam mendefinisikan identitas sosialnya, tetapi SOL juga merupakan yang berikutnya, dan ketika mencapai fase ini, mungkin juga berjuang dalam langkah ini, aset kedaulatan lainnya juga akan menghadapi masalah serupa saat matang ke fase-fase ini.
Pandangan saya tentang siklus hidup barang digital dan perangkap terkaitnya ditunjukkan melalui sebuah grafik. $SOL belum mencapai fase kedua, perhatikan bahwa menurut saya $BTC dan $ETH mengambil belokan yang berbeda di fase kedua.
Untuk $ETH, sekarang sangat penting untuk membangun kontrak sosial ini, agar dunia dapat melihat sebelum terlambat, bahwa itu bukan hanya $BTC yang memiliki hak istimewa ini. Sebenarnya, ini bukan hak istimewa, tetapi kontrak sosial premium barang — sebuah sistem yang sangat spesifik, terukur, dan berbasis aturan.
Perhatikan bahwa saya tidak menyebutkan 'premium spekulatif' yang tidak terdefinisi dalam makalah saya. Ini karena saya fokus pada kerangka kerja yang baik untuk mendefinisikan dan mengukur nilai dasar. Premium spekulatif hanya berusaha untuk mengkuantifikasi aktivitas perdagangan di masa depan berdasarkan sistem nilai dasar. Premium spekulatif bukanlah kerangka dasar seperti premium barang atau premium PE DCF. Premium spekulatif hanyalah aktivitas pasar yang berusaha menghitung bagaimana aset tersebut akan dinilai dalam kerangka waktu yang jauh di masa depan.
Hingga saat ini, selain $BTC, PE DCF adalah satu-satunya kerangka dasar yang digunakan untuk mendiskusikan aset digital. Ini diterapkan secara keliru pada semua aset (kecuali BTC), tetapi seharusnya hanya digunakan untuk mengevaluasi aset yang mewakili tenaga kerja, produk, dan hak pemerintahan, bukan barang digital kedaulatan.
Dalam bagian berikutnya dari seri ini, saya akan menjelaskan bagaimana dan mengapa langkah-langkah teknis tertentu, seperti token gas yang ditentukan, kedaulatan pasokan, dan konsensus, adalah syarat yang diperlukan untuk menetapkan kontrak sosial premium barang. Jika $ETH dapat secara tidak sengaja beralih perlahan menjadi token kelas dua, maka ada kemungkinan juga untuk mengubah token kelas dua menjadi token kelas satu, tetapi ini adalah proses yang sangat sulit dan sensitif, dan mudah untuk salah.
Tautan asli
