Ditulis oleh: IOSG Ventures
Ketika kita melihat kembali tahun 2023 hingga sekarang, proyek terkait GameFi yang menerima pendanaan tinggi dan berkinerja baik (sekarang GambleFi juga diklasifikasikan dalam bidang GameFi), pendanaan tinggi terutama terfokus pada platform game dan pembangunan infrastruktur GameFi seperti Layer 3, dengan yang paling mencolok adalah pump.fun kasino besar dan mini game Not serta Telegram yang booming yang menarik banyak orang. Artikel ini akan menganalisis logika investasi defensif yang mendasari fenomena investasi ini dan sikap kami terhadap logika investasi tersebut.
1. Ikhtisar pendanaan pasar GameFi
Sumber: InvestGame Weekly News Digest#35: Investasi Game Web3 di 2020-2024
Melihat volume investasi dan jumlah proyek di bidang GameFi dari 2020 hingga 2024, meskipun Bitcoin telah melampaui puncaknya pada tahun 2021, data dalam setahun terakhir baik dari segi total volume maupun jumlah menunjukkan kelesuan dan kehati-hatian. Jika dibandingkan dengan puncak yang sama pada Q4 tahun 2021, total proyek investasi mencapai 83, dengan total dana mencapai $1.591M, rata-rata investasi per proyek $19.2M. Sedangkan pada Q1 tahun ini yang melampaui puncak, total proyek mencapai 48, total investasi mencapai $221M, dengan rata-rata investasi per proyek $4.6M, turun 76% dibandingkan tahun lalu. Dari segi jumlah, perilaku investasi secara keseluruhan menunjukkan sikap defensif yang hati-hati.
2. Menganalisis tiga fenomena pasar dalam setahun terakhir, logika, perubahan, dan keraguan yang mendasarinya
2.1 Fenomena pertama: Platform game berkembang dari platform murni menjadi saluran untuk menarik pengguna baru
Model Infra permainan yang memiliki kemampuan bertahan dan siklus hidup panjang, secara bertahap bertransformasi menjadi saluran untuk menarik pengguna baru, adalah salah satu alasan mengapa mereka sangat diminati oleh VC.
Dalam periode 2023.6-2024.8, dari 34 proyek terkait GameFi yang mendapatkan lebih dari $10 juta, 9 di antaranya adalah platform game, 4 adalah game L3, dari BSC ke Solana, dari Base ke Polygon, bahkan Layer 2 dan Layer 3 yang dibangun sendiri, banyak platform game bermunculan. Meskipun jumlah total pendanaan menurun drastis, tetap ada 38% proyek investasi besar yang terfokus pada infrastruktur game yang memiliki kemampuan bertahan dan siklus hidup yang panjang. Platform tidak akan dibatalkan oleh narasi tren, dan merupakan pilihan investasi defensif yang rendah risiko untuk tetap berada di dalam.
Sumber: PANTERA
Selain itu, untuk ekosistem permainan terkemuka, seperti Pantera, banyak dana yang berinvestasi pada platform permainan terkemuka - token ekosistem Ton tidak hanya satu. Ronin juga merupakan pilihan utama dari beberapa VC. Alasan mengapa ekosistem Ton dan Ronin sangat disukai oleh VC mungkin berakar pada evolusi bertahap dari peran platform. Hampir satu miliar pengguna di Telegram, ditarik ke Web3 oleh mini game seperti Not, Catizen, hamster, dan lainnya (pengguna Not 30M, pengguna Catizen 20M dengan 1M pengguna berbayar, pengguna hamster 0.3B), atau aliran pengguna baru yang mengalir ke bursa setelah token di Ton diluncurkan, semuanya membawa darah baru ke seluruh dunia kripto. Ton telah mengumumkan insentif ekosistem lebih dari satu miliar dolar dan banyak hadiah liga sejak Maret tahun ini, tetapi data on-chain di kemudian hari menunjukkan bahwa TVL $Ton tampaknya tidak meningkat secara signifikan seiring dengan ledakan mini game, lebih banyak pengguna yang langsung dialihkan ke bursa melalui kegiatan pra-pembayaran di bursa. Di Telegram, CPC (Cost-Per-Click) biaya terendah hanya $0.015, sedangkan rata-rata biaya akuisisi untuk akun baru di bursa berkisar antara $5-10, dan biaya akuisisi per pengguna berbayar bahkan melebihi $200, dengan rata-rata $350. Biaya akuisisi dan biaya konversi di Ton jauh lebih rendah daripada di bursa itu sendiri. Ini juga membuktikan mengapa saat ini bursa berlomba-lomba untuk mencantumkan berbagai token mini game dan memecoin dari Ton.
Basis pengguna terpendam Ronin sendiri memberikan banyak peluang untuk menarik pengguna bagi permainan tunggal, yang terlihat dari migrasi permainan berkualitas baik seperti Lumiterra, Tatsumeeko, dan lainnya ke Ronin chain. Kemampuan platform game untuk membawa pertumbuhan pengguna baru dan kemampuan untuk menarik pengguna tampaknya menjadi sudut pandang baru yang disukai.
2.2 Fenomena kedua: Proyek jangka pendek mendominasi pasar menjadi favorit baru, tetapi kemampuan retensi pengguna diragukan
Dalam pasar sekunder yang likuiditasnya rendah, banyak flywheel permainan dan efek penghasilan langsung dipangkas secara paksa, permainan abadi menjadi permainan sekali pakai. Dalam situasi lingkungan besar yang buruk saat ini, proyek jangka pendek ini lebih mendekati pilihan investasi defensif yang diinginkan oleh VC, tetapi apakah kemampuan retensi jangka panjang pengguna sebanding dengan harapan dan ekspektasi VC, kami masih meragukannya.
Lihat model ekonomi Not (proyek jangka pendek)
Sumber: PANTERA
Pengguna aktif Not telah menurun sejak token diluncurkan, dari 500.000 pada 5 hari setelah TGE hingga 200.000, kemudian stabil di 30.000. Penurunan pengguna mencapai 94%, jika merujuk pada data pengguna, Not memang proyek jangka pendek yang sebenarnya. Baru-baru ini, Dogs yang diluncurkan di Binance, hamster Hamster Kombat dan Catizen, proyek jangka pendek yang sepenuhnya dapat diperdagangkan ini mengapa begitu diminati pasar dan VC?
Sumber: Starli
Dari P2E yang dulunya bermain game untuk menghasilkan uang, pengaturan level permainan yang sederhana, mode auto chess, menanam dan menebang pohon untuk mendapatkan token dari Pixel, hingga Not yang booming dengan klik untuk mendapatkan, semua proyek yang mengusung judul GameFi ini secara bertahap menyederhanakan bahkan menghilangkan lapisan permainan tersebut. Dan ketika pasar dengan senang hati menerima, apakah tingkat penerimaan orang-orang meningkat, atau menjadi gelisah dan tidak sabar. Mengingat bahwa esensi sebagian besar GameFi adalah menggantikan mesin penambangan dengan interaksi untuk menjalankan node, mengapa perlu langkah permainan dan biaya pemodelan yang rumit, lebih baik menggunakan semua biaya yang diperlukan untuk mengembangkan permainan sebagai kue awal untuk pabrik Ponzi ini, di mana kedua belah pihak mendapatkan keuntungan.
Model ekonomi seperti Not berbeda dari model flywheel GameFi sebelumnya, dengan pembukaan sekali penuh, tanpa investasi biaya awal, ketika pengguna mendapatkan token airdrop pada saat pertama, mereka dapat menarik diri sepenuhnya, VC pun tidak lagi menghadapi masalah kunci dua hingga tiga tahun. Dari model permainan penambangan yang berkelanjutan langsung dipangkas menjadi versi jangka pendek yang lebih mirip dengan memecoin yang sepenuhnya dapat diperdagangkan. Selain itu, sama seperti nilai tambah dari platform dalam menarik pengguna baru, mekanisme permainan yang mudah dimiliki menarik pengguna baru dari Web2 untuk berpartisipasi di Web3, pengguna baru yang mendapatkan airdrop dan menarik tunai berpindah ke bursa. Aliran pengguna yang dibawa untuk ekosistem dan bursa mungkin juga menjadi alasan lain mengapa VC sangat menyukai proyek semacam ini.
Esensi siklus flywheel dan alasan proyek jangka pendek lebih relevan dengan pasar saat ini, keraguan tentang pengembalian investasi di tahap akhir
Dulunya P2E (Play-To-Earn) memiliki siklus ekonomi yang lengkap, dan apakah siklus ekonomi ini dapat berputar, tergantung pada apakah pemain dapat menghitung ROI (Return on Investment) yang dapat diterima, ROI=Keuntungan Bersih/Pengeluaran Bersih yang dimasukkan ke dalam permainan P2E, yaitu nilai keuntungan yang diharapkan di masa depan (nilai koin yang ditambang)/biaya NFT (biaya mesin penambangan), sehingga dalam permainan P2E, rumus perhitungan keuntungan peserta adalah:
ROI = Nilai Imbalan Masa Depan/Biaya Akuisisi NFT
Mengabaikan biaya keausan dan listrik, ROI yang dihitung semakin besar, insentif bagi pemain semakin kuat. Bagaimana membuat ROI menjadi sebesar mungkin? Mari kita pecahkan rumusnya.
Sumber: Starli, IOSG Ventures
Jalur 1: Nilai Imbalan Masa Depan meningkat
Nilai Imbalan Masa Depan = Jumlah Imbalan Masa Depan * Harga Imbalan Masa Depan
V=P*Q
Nilai keuntungan yang diperoleh di masa depan = Jumlah keuntungan yang diperoleh di masa depan * Harga keuntungan di masa depan
Ketika nilai keuntungan meningkat, baik jumlah keuntungan yang diperoleh meningkat, yakni peningkatan hadiah token; atau harga keuntungan yang diperoleh meningkat, yakni harga token yang naik.
Ketika diterapkan dalam ekonomi Web3, hampir semua pengaturan keluaran token menunjukkan kurva yang cenderung menyusut, mirip dengan siklus pengurangan Bitcoin. Seiring berjalannya waktu, keluaran token akan semakin sedikit dan kesulitan menambang akan semakin tinggi. Mungkin mesin penambangan yang lebih mahal atau NFT yang lebih langka akan memiliki jumlah imbalan yang lebih tinggi, tetapi itu juga menambah biaya tambahan. Jadi, tanpa mengubah kualitas mesin penambangan, peningkatan jumlah keuntungan tidak masuk akal.
Jadi kemungkinan yang lebih besar adalah peningkatan harga keuntungan di masa depan, yaitu harga token yang diperoleh pemain terus tumbuh stabil. Pasar sekunder memiliki cukup pembelian, tidak akan ada situasi pasokan yang melebihi permintaan, pembelian menyerap semua penjualan dan masih ada tren naik. Dengan cara ini, molekul dalam ROI menjadi lebih besar.
Jalur 2: Biaya NFT menurun
Ketika pembagi dalam ROI menyusut, ROI secara alami akan meningkat, yang berarti biaya untuk mendapatkan NFT sebagai mesin penambangan menurun. Jika harga NFT yang diperdagangkan dengan token proyek turun, itu bisa disebabkan oleh permintaan untuk NFT tersebut yang menurun dan penawaran yang meningkat, atau harga token sebagai Medium of exchange dan standard of measure menurun, yang disebabkan oleh penurunan harga dari luar.
Penurunan permintaan tentu disebabkan oleh melemahnya sifat menghasilkan uang dari permainan tersebut, pemain beralih ke permainan lain dengan ROI yang lebih tinggi untuk mencari peluang. Jika dihitung dengan mata uang lain seperti Ethereum dan Solana, terpengaruh oleh pasar, harga koin utama menurun, koin alternatif tentu tidak akan lebih baik. Dengan demikian, harga NFT dan harga token pasti akan berkorelasi positif. Oleh karena itu, molekul yang membesar dan pembagi yang menyusut tidak dapat terjadi bersamaan, pembesaran atau penyusutan mereka terjadi secara bersamaan dan bahkan memiliki hubungan saling mempengaruhi dengan proporsi tertentu.
Ini juga berarti metode yang paling mungkin untuk meningkatkan ROI adalah dengan harapan harga token yang meningkat, NFT juga naik bersamanya, tetapi dengan tingkat kenaikan yang lebih kecil atau sama dengan kenaikan harga token, maka ROI dapat mempertahankan stabilitas atau naik perlahan, terus memotivasi pemain. Dalam situasi ini, dana baru yang masuk ke Ponzi adalah kekuatan eksternal dan tambahan, untuk berfungsi sebagai penguat, dan hanya ketika harga token naik dalam pasar bullish, flywheel permainan P2E dapat mulai berputar. Ketika ROI stabil bahkan naik perlahan, pemain akan terus menginvestasikan kembali uang yang diperoleh, injeksi melebihi penarikan, Axie adalah contoh paling sukses dari siklus flywheel.
Sumber: Starli, IOSG Ventures
Sumber: Starli, IOSG Ventures
Merefleksikan permainan dalam siklus ini, tampaknya sebagian besar hanya mengalami fomo singkat di pasar sebelum peluncuran, dan setelah FG, langsung terjun ke titik terendah di malam hari, semua token yang dibuka melalui airdrop berubah menjadi tekanan jual, dan setelah menarik uang tunai keluar, pencarian dilanjutkan untuk yang berikutnya. Tanpa adanya ROI lanjutan, tanpa reinvestasi dana dan siklus flywheel, menjadi beban bagi pemegang diamond untuk menanggung semua jangka pendek. P2E semakin jarang terdengar, P2A diam-diam booming, play to airdrop menjadi konsep yang menakutkan, judul ini tampaknya memberi permainan label sekali pakai. Tujuan dari pengambilan uang hanyalah untuk menjual airdrop dan menarik uang keluar saat meluncur, bukan untuk terus mencari peluang untuk mendapatkan dalam ekosistem permainan ini. Meskipun zamannya berbeda, tindakan menjual token tetap sama, tetapi di tengah pasar sekunder yang lemah dan waktu yang sulit bagi token alternatif, harga token sekunder tidak dapat menggerakkan flywheel, tanpa adanya pembuat pasar yang kuat untuk mendukung, banyak flywheel permainan dan efek penghasilan langsung dipangkas secara paksa, dari loop ke jangka pendek, permainan abadi menjadi permainan sekali pakai. Dari sudut pandang ini, melihat performa Catizen dan hamster setelah TGE juga membuktikan bahwa model ekonomi yang dirancang untuk jangka pendek tidak memerlukan flywheel yang dapat dijalankan dan tidak ada kebutuhan untuk mendorong harga. Apakah pendanaan Token di tengah atau akhir periode proyek semacam ini merupakan kesepakatan yang menghasilkan pendapatan yang signifikan, kami masih meragukannya.
Siklus flywheel membutuhkan model ekonomi yang lebih cermat dan investasi biaya, sementara jangka pendek hanya membutuhkan harapan airdrop, karena setelah diluncurkan, tugas sudah terpenuhi, model ekonomi berikutnya sudah dapat dipangkas. Harapan airdrop adalah untuk mendapatkan keuntungan dari selisih likuiditas di pasar primer dan sekunder. Kita dapat memahami proyek jangka pendek ini sebagai bentuk penyimpanan tetap sampai reinvestasi ke dalam ekonomi, di mana pemain menginvestasikan biaya NFT atau kartu melalui waktu untuk mendapatkan waktu penyimpanan dana, dan setelah penerbitan token, mereka mendapatkan keuntungan dari airdrop dan menarik diri.
Proyek semacam ini tidak memerlukan waktu operasional lintas siklus dan siklus ekonomi yang tidak pasti, tidak sepenuhnya bergantung pada lingkungan pasar dan emosi fomo. Siklus hidup yang singkat namun cerah, serta model pembukaan penuh tanpa batas, membuat VC tidak lagi menghadapi masalah kunci, dengan waktu keluar yang lebih cepat. Dalam situasi lingkungan yang buruk saat ini, proyek jangka pendek ini lebih mendekati pilihan investasi defensif yang diinginkan oleh VC.
Kemampuan retensi jangka panjang pengguna diragukan
Baik Not, Catizen, hamster, maupun Dogs, semuanya membawa gelombang pertumbuhan pengguna baru bagi bursa seperti Binance. Namun, berapa banyak pengguna jangka panjang yang sebenarnya tersisa dalam ekosistem ini atau di bursa? Apakah nilai pengguna baru yang ditambahkan sepadan dengan harapan dan investasi VC?
Sumber: IOSG Ventures
Mari kita lihat Catizen, sebagai salah satu permainan mini yang paling populer di ekosistem Ton, dari 640.000 pengguna aktif sebelum penerbitan token, turun menjadi 70.000 hanya dalam satu hari, data retensi pengguna selanjutnya menunjukkan lebih banyak penurunan. Dari sudut pandang pengguna jangka panjang, meskipun konten permainan tidak berubah, setelah harapan airdrop tidak ada lagi, hingga 90% pengguna segera menarik diri, akhirnya hanya tersisa sekitar 30.000. Apakah retensi pengguna seperti ini memenuhi harapan investor dan mencapai tujuan menarik pengguna baru? Meskipun mendapatkan pengguna baru dari airdrop berpindah ke bursa membawa gelombang pertumbuhan pengguna segera, setelah menjual airdrop untuk menarik tunai, apakah pengguna ini akan meninggalkan Catizen seperti yang dilakukan sebelumnya? Ketika produk itu sendiri berubah menjadi kampanye viral, proyek jangka pendek yang ditujukan untuk menarik pengguna baru, meskipun dalam jangka pendek membawa peningkatan bagi ekosistem, tetapi pengguna yang benar-benar tertinggal, apakah dapat memenuhi harapan ekosistem dan bursa, dan sepadan dengan investasi ini? Kami masih meragukannya.
2.3 Fenomena ketiga: VC terkemuka membangun kasino untuk mendapatkan pemotongan, tetapi apakah kurang harapan penerbitan token dan Penangkapan Nilai
Proyek Infra dan transaksi sekunder sangat terkait dengan pasar makro, ketika pasar mengalami tren yang kuat, dana lebih suka tetap di dalam untuk menikmati kenaikan setiap hotspot. Dalam lingkungan pasar sekunder yang tidak memiliki keinginan beli dan jual yang kuat, penghasilan dari pemotongan kasino dan pump.fun menjadi pilihan defensif yang lebih aman untuk VC. Namun, dari mana datangnya pelanggan baru, platform dan alat yang kurang memiliki harapan penerbitan token, pemotongan yang kalah dari investasi proyek GameFi juga perlu dipertimbangkan.
Beberapa proyek kasino mulai muncul, menyumbang 15% dari pendanaan tinggi terkait GameFi 2024, tampaknya dalam dunia crypto yang cepat ini, mengingat meme dan pump.fun dapat diterima dengan baik, maka permainan taruhan besar tidak perlu lagi menyamar dengan menyelimuti GameFi seperti sebelumnya, hadir secara terbuka di depan semua orang.
Pada 12 Februari tahun ini, Monkey Tilt yang dipimpin oleh Polychain Capital, dengan investasi dari Hack VC, Folius Ventures, dan lainnya, menyediakan situs taruhan kolektif dan kasino online dengan dukungan dana besar. Myprize, yang pada 24 Maret mengumumkan pendanaan yang dipimpin oleh Dragonfly Capital dan diikuti oleh VC besar seperti a16z, dengan total $13 juta untuk kasino online, bahkan lebih berani, dengan permainan di halaman utama yang secara terbuka menampilkan dealer seksi yang membagikan kartu secara langsung.
Sumber: Myprize
Pump.fun, logika platform kasino mendapatkan pemotongan dan aliran kas
Ketika pasar mengalami kelesuan dan gejolak yang tidak menentu, pemilihan umum yang tidak jelas, dan penurunan suku bunga AS yang terus berlanjut menghabiskan harapan pasar, dalam waktu yang tidak produktif ini, ditambah dengan munculnya BOME (Book of MEME) dan koin-koin fenomenal berpuluh kali lipat, sifat berjudi orang-orang sangat terpicu, lebih banyak uang mengalir ke blockchain dan pump.fun, untuk mencari apa yang disebut 'anjing emas' berikutnya. Lihatlah waktu munculnya pump.fun, itu juga terjadi di saat Solana meningkat dan terus bergejolak.
Apa kasino terbesar di Web3? Mungkin banyak orang sudah memiliki jawabannya. Binance, OKX, dan bursa teratas lainnya memiliki kontrak perpetual futures dengan leverage 125X, dan bursa kecil memiliki leverage 200X hingga 300X. Dibandingkan dengan A-shares yang memiliki fluktuasi maksimum harian 10%, dan fluktuasi 20% untuk pasar startup, Tokens yang sudah t+0 dan tidak memiliki batasan fluktuasi harga ditambah dengan 100 kali leverage, hanya perlu sedikit kurang dari 1% fluktuasi harga token untuk membuat Anda kehilangan semua modal yang dibuka.
Kenaikan atau penurunan harga token dapat diambil bagian baik dengan cara long atau short, secara esensial, kontrak super pendek hanya bertaruh pada besaran selama periode waktu dari masuk hingga keluar, dari 5 kali hingga 300 kali odds yang ditentukan. Bursa memperoleh keuntungan melalui biaya pembukaan posisi, biaya penyimpanan, biaya penutupan paksa (likuidasi), dan sebagainya. Logika yang sama, kasino biasanya juga mendapatkan keuntungan dari pemotongan atau saat menjadi bandar.
Jika proyek Infra dan transaksi sekunder sangat terkait dengan lingkungan pasar makro, ketika lingkungan sudah jelas, pasar sedang naik, dana lebih suka tetap berada di dalam untuk menikmati kenaikan besar setiap hotspot, memberikan keuntungan yang menarik dan risiko yang lebih rendah. Namun dalam keadaan pasar yang bergejolak saat ini, dana tampaknya mengalir ke kasino dan PVP, memanfaatkan leverage tinggi untuk mendapatkan keuntungan yang tidak dapat dicapai dalam waktu yang sekarang. Leverage tinggi memperbesar kenaikan, tentu juga memperbesar penurunan, dalam pasar yang bergerak bolak-balik dengan fluktuasi, pemotongan yang diperoleh dari platform dan bursa mungkin lebih objektif dibandingkan saat pasar hanya bergerak satu arah.
Dalam situasi pasar yang bergejolak, di mana sifat berjudi pengguna meningkat, dana dan minat tampaknya mengalir ke kasino dan PVP. Pendapatan yang diperoleh dari kasino dan produk alat menjadi sumber pendapatan yang stabil dengan permintaan dan pertumbuhan, juga sesuai dengan logika investasi defensif untuk mendapatkan pemotongan. Namun, pendapatan dari pemotongan kasino atau platform juga memiliki masalah tertentu.
Kurangnya harapan penerbitan token dan penangkapan nilai
Untuk proyek platform seperti pump, meskipun telah menjadi platform fenomenal, volume perdagangan yang menghasilkan banyak keuntungan, tetap saja kurang harapan penerbitan token. Baik dari sudut pandang token itu sendiri, kebutuhan dan kegunaan token dalam ekosistem, atau dari sudut pandang regulasi, selama tidak ada penerbitan token, tidak ada pelanggaran terhadap sekuritisasi yang menjadi perhatian SEC. Kasino atau platform serupa kurang memiliki harapan penerbitan token yang nyata.
Di sisi lain, tanpa harapan penerbitan token, uang dari pemotongan dan logika kasino lebih cocok untuk periode sideways yang tidak bergejolak, dan tidak dapat memprediksi hotspot di masa depan. Uang dari pemotongan bergantung pada meme di chain atau popularitas perjudian, memenuhi kebutuhan sebagai alat perantara, bukan kebutuhan itu sendiri, hilangnya penangkapan nilai yang benar-benar bergantung pada dirinya sendiri. Baru-baru ini, tindakan pump.fun untuk menjual sol dalam skala besar juga dapat dilihat (hingga 29 September, telah menjual token Solana senilai sekitar 60 juta dolar, sekitar setengah dari total pendapatannya), dalam keadaan kurangnya harapan penerbitan token dan penangkapan nilai, pump.fun, meskipun bergantung pada kemakmuran $SOL, juga menyebabkan tekanan jual yang besar di pasar.
Meskipun pump.fun tidak diragukan lagi akan memberikan banyak dampak positif pada seluruh ekosistem Solana, seperti peningkatan aktivitas perdagangan, menarik pengguna baru ke ekosistem Solana melalui meme summer, permintaan dan pembelian yang stabil untuk $SOL, melihat daya beli yang masuk setelah harga $SOL naik, pemain meme yang secara bertahap beralih menjadi pengguna jangka panjang dan pendukung ekosistem $SOL, meningkatkan kemakmuran seluruh ekosistem, menarik premium, dan sebagainya. Namun, masalah juga ada, mengambil dari masyarakat tetapi menjual kembali kepada masyarakat, satu sisi menarik $SOL sebagai biaya dan sisi lain menjatuhkan penjualan ini ke pasar. Semakin dekat total penjualan dengan total pendapatan, semakin netral dampak pump.fun terhadap harga Solana, mirip dengan stabilizer, bahkan mungkin terjadi premium negatif (hanya ada tekanan jual tanpa pembelian). Pada tahap pertumbuhan yang sedang naik, efek positif pump.fun terhadap ekosistem Solana sangat kuat dan mungkin menunjukkan pertumbuhan geometris; tetapi ketika cukup matang dan berada dalam tahap platform, tekanan jual yang relatif tetap (tekanan jual sebagai pendapatan biaya) dikurangi dengan dampak positif yang menyusut, pada saat itu mungkin akan ditampilkan tekanan jual yang lebih besar.
Secara keseluruhan, platform perjudian serupa pasti akan tertinggal dibandingkan proyek GameFi yang benar-benar memiliki penangkapan nilai. Selain itu, sebagian besar pengembalian investasi VC adalah dari dividen pemotongan, dan logika yang tidak realistis untuk keluar dari ekuitas tanpa harapan penerbitan token hanya dapat menunggu putaran akuisisi berikutnya, dengan periode keluar yang panjang dan sulit.
3. Kesimpulan: Kasino dan platform mungkin kalah dari GameFi, proyek jangka pendek mengalami penurunan retensi, sikap hati-hati terhadap investasi defensif di masa lalu
Apakah menarik pengguna yang terpendam ke permainan baru, atau mengandalkan basis pengguna untuk mengubah pertumbuhan pengguna Web3 baru, tampaknya salah satu peran utama dan arah nilai platform game telah berevolusi menjadi saluran untuk menarik pengguna baru. Namun, bagi proyek yang bergantung pada platform semacam ini untuk mengubah pengguna melalui proyek jangka pendek sebagai nilai yang sebenarnya, tingkat retensi jangka panjang pengguna tampaknya belum terbukti oleh waktu dan data. Platform perjudian tampaknya akan kalah dalam pasar bullish ketika tidak ada harapan penerbitan token dan penangkapan nilai, dibandingkan dengan GameFi yang benar-benar memiliki penangkapan nilai dan PMF. Kami masih bersikap hati-hati terhadap investasi defensif di pasar di masa lalu, dan lebih ingin menemukan produk dan permainan berkualitas tinggi yang belum sepenuhnya terbangun konsensus di tahap saat ini, yang dapat mengubah pembayaran yang bersedia di masa depan menjadi tingkat retensi yang lebih tinggi, serta lebih banyak pengeluaran dalam permainan dan aktivitas on-chain. Dan ini pada akhirnya akan berujung pada nilai token yang lebih tinggi.
