Menganalisis Keuangan Berorientasi Objek: Vertikal yang Muncul di Pasar Kripto

Pengarang: Niklas Polk
Terjemahan: Airis, TechFlow air pasang dalam
“Seperti ouroboros: nilai token kripto adalah Anda dapat menggunakannya untuk memperoleh penghasilan, dan pendapatan tersebut dibayarkan oleh orang-orang yang juga memperdagangkan token kripto […] Saya ingin melihat penjelasan yang memadai tentang kisah di mana keuntungan ini berasal, atau dari mana asalnya, dan berakar pada sesuatu yang bersifat eksternal, dan saya telah mendengar beberapa kemungkinan yang masuk akal! Seperti, ada beberapa alasan struktural mendasar mengapa cryptocurrency melakukan hal tersebut dalam melakukan transaksi mata uang internasional -tahan lama dan lebih efisien. Tapi saya ingin mendengar lebih banyak cerita seperti ini.”
——Vitalik
perkenalan
Pasar mata uang kripto bergerak melampaui fokus awalnya pada token ERC20 dan DeFi. Meskipun area ini mendominasi aktivitas pengguna saat ini (kontrak paling populer dalam rantai biasanya adalah stablecoin ERC20 dan bursa terdesentralisasi) dan alokasi portofolio (saat ini, Nansen “Smart Money” memiliki 10 dari sepuluh kepemilikan token teratasnya) Tujuh adalah token atau token proyek DeFi terutama digunakan di DeFi) dan telah berkembang hingga menawarkan berbagai produk operasi yang andal, namun pertumbuhannya mungkin melambat karena properti pasar uang, pendapatan, dan peluang keuntungannya berkurang dengan tenang. Pada saat yang sama, minat terhadap pasar modal nonmoneter semakin meningkat.
Hal ini mempunyai tiga kemungkinan implikasi - pertama, kasus penggunaan besar berikutnya untuk mata uang kripto mungkin terletak pada vertikal dan aset di luar token ERC20. Kedua, agar dapat berkembang secara berkelanjutan, aset atau produk baru tersebut harus memberikan manfaat yang memadai dengan memperkenalkan nilai baru pada rantai atau menciptakan nilai di luar rantai. Ketiga, kasus penggunaan baru ini harus ramah terhadap kripto dan dapat dioperasikan dengan layanan DeFi baru yang melayani token non-ERC20 untuk memanfaatkan pasar likuiditas yang sangat besar ini (total volume terkunci DeFi lebih dari $8,2 miliar) dan memanfaatkan produk matang yang ada sambil menghindari celah seperti sebagai ramalan harga. Kami menyebutnya sisi lain dari DeFi Object-Oriented Finance (OOF). Seperti yang ditulis Vitalik, era baru DeFi ini memerlukan objek dasar yang berasal dari nilai-nilai yang lebih mendasar, mungkin dari off-chain, yang dapat dievaluasi berdasarkan arus kas daripada data. Laporan ini mengeksplorasi beberapa vertikal seperti itu dan mengidentifikasi hal-hal yang berpotensi melampaui tokenisasi sederhana dan DeFi mentah, dengan keyakinan bahwa di antara banyak kemungkinan, kasus penggunaan berikut akan menarik khalayak yang lebih luas.
Munculnya vertikal
Bagian berikut menganalisis lima vertikal cryptocurrency yang paling menjanjikan. Pengenalan singkat diberikan pada setiap segmen, diikuti dengan indikator pasar utama dan penilaian kritis terhadap prospek pertumbuhan di masa depan. Tabel di bawah ini memberikan ikhtisar singkat dari masing-masing vertikal, menyoroti potensi pendapatannya, kemungkinan persimpangan DeFi, dan contoh proyek penting, yang nantinya akan menjadi panduan untuk eksplorasi mendalam.
NFT (Teknologi Informasi Non-Fungsional)
NFTfi jelas mempromosikan integrasi token non-ERC20 (terutama token non-fungible) ke dalam ekosistem DeFi di bidang peminjaman. Pada masa puncak pasar NFT, muncul berbagai produk NFTfi yang sebagian besar berfokus pada peminjaman. Namun, karena banyak barang koleksi NFT tidak memiliki cara yang melekat untuk menghasilkan pendapatan, mereka sering kali kesulitan membuktikan nilainya di luar “hype” sosial. Ketika sentimen atau narasi proyek berubah, aset-aset ini rentan terhadap depresiasi yang signifikan, sehingga tidak cocok untuk dijadikan jaminan. Masalah ini semakin diperparah oleh sangat tidak likuidnya banyak NFT, yang mengakibatkan kegagalan sebagian besar protokol NFTfi dan peminjaman untuk mendapatkan dan mempertahankan adopsi secara luas.
Meskipun pasar NFT secara umum, dan NFTfi sebagai pasar yang diperluas, tidak kembali ke kejayaannya pada tahun 2024, NFTfi masih menarik perhatian karena pulihnya airdrop pada tahun ini.
NFT yang sering dikirimkan melalui udara
Ketika Airdrop Witches menjadi lebih profesional, protokol mulai mencari pelaku pasar “nyata”. Praktik yang umum adalah mengalokasikan sebagian dari token airdrop mereka ke pemegang koleksi NFT blue-chip yang ditunjuk. Untuk beberapa NFT serupa (seperti Pudgy Penguins dan Miladys), hal ini memecahkan masalah pengembalian "intrinsik" (yaitu probabilitas arus kas masa depan yang tidak nol terkait dengan kepemilikan aset), menjadikannya aset yang lebih menarik untuk dipinjamkan, Dan menambahkan beberapa fleksibilitas terhadap harga dasar.
Meski begitu, jumlah koleksi NFT tersebut terbatas sehingga potensi pertumbuhan pasar ini juga sangat terbatas. Selain itu, frekuensi, nilai, dan keberlanjutan airdrop juga sulit diprediksi, sehingga seluruh bidang vertikal berada dalam kondisi pasar yang berisiko tinggi.
NFT airdrop yang jarang terjadi
Sejak akhir siklus NFT terakhir, nilai sebagian besar koleksi NFT mengalami penurunan. Karena tidak memiliki apa pun yang dapat mendukung nilainya, koleksi-koleksi ini sebagian besar merupakan aset yang tidak produktif dan sangat sensitif terhadap perubahan narasi dan “penjualan panik” (FUD), sehingga tidak cocok sebagai jaminan. Khususnya, NFT seni tampaknya lebih tangguh karena para kolektor membelinya terutama karena nilai estetikanya, namun tetap menjadi aset yang tidak produktif dari sudut pandang finansial.
Meskipun siklus sensasi NFT yang baru dapat mendorong permintaan pasar untuk pinjaman yang terkait dengan barang koleksi ini, permintaan ini kemungkinan hanya berumur pendek karena permintaan pada akhirnya akan memudar lagi tanpa adanya arus kas tambahan.
Game/Metaverse
Mirip dengan pasar NFT, pasar game dan metaverse juga mengalami puncaknya. Hal ini bukan berarti tidak ada perkembangan menarik yang terjadi saat ini, namun valuasi dan harga aset secara umum cenderung menurun.
Namun, tidak seperti NFT, aset ini sering kali memiliki mekanisme penghasil pendapatan bawaan. Pengguna yang berpartisipasi dalam game atau pengalaman metaverse sering kali bersedia membayar untuk partisipasi ini. Untuk proyek tahap awal, modelnya bahkan dapat dibalik, dengan proyek secara langsung mengeluarkan token agar pengguna dapat berpartisipasi. Apa pun yang terjadi, aset game dan Metaverse sering kali merupakan aset produktif, sehingga menghasilkan hasil pinjaman dan kasus penggunaan yang sangat kompetitif, seperti program beasiswa Axie di mana pemilik Axie "menyewakan" Axie mereka ke pemain lain dan membagikan jarahan (token) yang dihasilkan.
Namun, jenis jaminan ini memiliki banyak kelemahan yang sama seperti NFT, termasuk volatilitas dan ketergantungan pasar, dan sebagian besar keuntungannya masih datang dalam bentuk token (yang juga fluktuatif).
Aset Dunia Nyata (RWA)
Aset dunia nyata biasanya merupakan aset produktif yang, tidak seperti jenis aset yang dibahas sebelumnya, aset itu sendiri dan pengembalian utamanya berasal dari luar ruang kripto dan didenominasi dalam mata uang fiat. Hal ini mengurangi banyak masalah keberlanjutan yang dihadapi pendapatan NFT, game, dan Metaverse serta menjadikan aset dunia nyata ini lebih mudah berubah dan lebih cocok sebagai jaminan. Namun, menghadirkan aset off-chain ke dalam rantai melemahkan kepercayaan terhadap blockchain. Masyarakat harus memercayai entitas yang menyatukan aset-aset dunia nyata untuk memastikan penilaian mereka akurat dan untuk melindungi hak-hak pengguna ketika masalah muncul (seringkali melibatkan banyak yurisdiksi).
Meskipun hal ini berlaku untuk semua ATMR secara umum, akan sangat membantu jika kita membedakan antara ATMR yang sepadan/berhubungan dengan kripto (misalnya, Treasury, tingkat pendanaan) dan ATMR yang tidak dapat dipertukarkan/kurang terkait dengan kripto (misalnya, real estat, kekayaan intelektual). Menilai peluang dan tantangan di sektor aset yang besar dan beragam ini.
ATMR alternatif
ATMR yang dapat dipertukarkan dan terkait dengan kripto, seperti obligasi Treasury yang diberi token (seperti Ondo, BUIDL, Maple) atau produk keuangan tradisional lainnya (seperti tingkat pendanaan tokenisasi Ethena), sudah mendekati konsep DeFi dan oleh karena itu relatif mudah diterapkan, meskipun mungkin masih ada kendala regulasi.
Produk-produk ini sering kali hadir dalam bentuk kumpulan di mana pengguna dapat menyetor token yang mengumpulkan pendapatan dan memprosesnya melalui DeFi seperti token lainnya. Mereka juga dapat dengan mudah diintegrasikan ke dalam sebagian besar aplikasi DeFi.
Aset dasarnya biasanya dipatok pada dolar AS atau stablecoin, menjadikannya jaminan yang ideal. Namun, terlepas dari keberlanjutan dan keandalannya, potensi pertumbuhan on-chain dari jenis aset ini patut dipertanyakan, karena alternatif off-chain sudah tersedia, sehingga sulit untuk menarik pengguna ritel. Selain itu, karena pengembalian biasanya dalam kisaran satu digit, kumpulan ini sering kali bukan pilihan pertama bagi penduduk asli kripto yang mencari pengembalian tinggi kecuali jika digabungkan dengan pengembalian dari aplikasi DeFi lainnya atau dengan leverage tambahan.
ATMR yang tidak tergantikan
ATMR yang tidak dapat dipertukarkan secara konseptual lebih kompleks, lebih sulit diterapkan secara on-chain, dan umumnya menghadapi tantangan regulasi yang lebih besar. Aset yang mendasarinya seringkali tidak likuid (seperti real estat) dan nilainya sulit diverifikasi atau diperkirakan (seperti kekayaan intelektual).
Sebaliknya, ATMR yang tidak dapat dipertukarkan cenderung menawarkan imbal hasil yang lebih tinggi tergantung pada aset tertentu, karena imbal hasil biasanya berasal dari luar pasar kripto. Hal ini membantu mendiversifikasi aliran pendapatan dan memberikan peluang kepada investor on-chain untuk memperoleh keuntungan besar jika berhasil digabungkan dengan aplikasi DeFi lainnya.
Selain itu, bagi investor ritel, jenis pendapatan ini biasanya sulit diperoleh karena tingginya hambatan masuk (seperti pembatasan akses terhadap hak kekayaan intelektual) atau persyaratan investasi awal yang tinggi (seperti real estat). Hal ini juga merupakan insentif agar aset-aset tersebut dimasukkan ke dalam rantai.
Namun, sejauh ini, pasar ATMR non-fungible yang ada belum mencapai adopsi skala besar atau menarik likuiditas dalam jumlah besar karena operasi yang belum matang dan rumit, serta masalah peraturan.
NodeFi
NodeFi adalah metode narasi dan pendanaan proyek yang sedang berkembang. Artinya, lisensi pengoperasian node blockchain diberi token (biasanya NFT) dan dijual, dan imbalan bagi operator node biasanya cukup besar. Selain itu, setidaknya dari sisi proyek, model ini tampaknya sangat efektif; penjualan hanya tiga node utama (XAI pada November 2023, Aethir pada Maret 2024, dan Sophon pada Mei 2024) secara kolektif telah mengumpulkan hampir $250 juta.
Lisensi ini merupakan aset produktif dan memungkinkan pembeli memperoleh pendapatan dengan menjalankan node atau mendelegasikan operasi.
Saat ini, tergantung pada harga lisensi node (biasanya semakin lama Anda membeli, semakin tinggi harganya karena sistem berjenjang untuk sebagian besar penjualan), hasilnya bisa sangat kompetitif. Pasar kripto cenderung cepat mengikuti model yang sukses, dan dengan keberhasilan penjualan node di masa lalu, mungkin ada lebih banyak penjualan di masa depan untuk lebih memperluas bidang yang sedang berkembang ini.
Namun, penjualan node juga memiliki kelemahan. Pertama, keuntungannya terkait erat dengan pasar kripto, sering kali dalam mata uang token proyek, dan bergantung pada penilaian dan penggunaan jaringan. Hal ini pada gilirannya mempengaruhi nilai lisensi node, menjadikannya sangat fluktuatif. Kedua, penggunaan penuh dan integrasi izin node pada gilirannya dapat menimbulkan risiko sentralisasi pada jaringan itu sendiri. Oleh karena itu, banyak desain jaringan proyek membuat lisensi node tidak dapat dipindahtangankan dan membatasi jumlah node yang dapat dibeli oleh satu pengguna. Meskipun demikian, ekosistem yang berkembang di sekitar lisensi node dapat dibayangkan, dan produk NodeFi kelas baru ini, seperti XAI dan MetaStreet, telah mulai mengatasi keterbatasan ini.
Secara keseluruhan, vertikal NodeFi sedang berkembang dan kemungkinan akan bertahan meskipun sangat bergantung pada sentimen pasar kripto. Meskipun sulit untuk mengidentifikasi pemenang yang jelas berdasarkan landasan ini, karena aset-aset produktif ini terus mendapatkan popularitas, pemenangnya kemungkinan besar akan muncul.
DePIN
Jaringan Infrastruktur Fisik Terdesentralisasi (DePIN) adalah kategori yang mendapat banyak perhatian akhir-akhir ini. Sub-industri besar saat ini mencakup jaringan terkait komputasi/AI (seperti Render), jaringan nirkabel (seperti Helium), jaringan sensor (seperti Hivemapper) dan jaringan energi (seperti Arkreen). Meskipun konsep DePIN telah ada sejak lama (blockchain Helium diluncurkan pada tahun 2019), kebangkitan AI telah secara signifikan mendorong banyak proyek terkait komputasi sejak peluncuran ChatGPT-3 pada November 2022. Mengikuti tren ini, membedakan DePIN komputasi/terkait AI dari jenis DePIN lainnya dapat membantu membahas bidang ini dengan lebih akurat.
DePIN terkait komputasi/AI
Meskipun proyek-proyek ini belum menguasai pangsa pasar penyewaan GPU secara signifikan (ukuran pasar GPU-as-a-service adalah sekitar $3,2 miliar pada tahun 2023, sementara pendapatan tahunan Aethir adalah sekitar $36 juta, pendapatan sewa Akash Network sejak tahun 2021 berjumlah kurang dari $800.000), namun ruang ini dengan cepat menarik perhatian investor dan pengguna.
Ketika AI semakin menjadi inti dari inovasi teknologi dan pelatihan model kepemilikan menjadi pembeda utama bagi banyak perusahaan, penyewaan GPU, sebagai sub-sektor DePIN, kemungkinan akan mengalami pertumbuhan yang signifikan. Permintaan dan kemauan membayar GPU yang realistis terus meningkat (topik yang akan dibahas secara mendetail dalam laporan mendatang), dan manfaat ini sangat kompetitif dengan peluang on-chain lainnya. Selain itu, karena jenis pendapatan ini berasal dari luar ekosistem kripto, biasanya dalam mata uang dolar AS, yang juga membuka peluang menarik seperti spekulasi pendapatan Pendle sebagai taruhan di pasar GPU.
Selain itu, harga GPU sebagai aset dasar relatif mudah untuk dievaluasi dan diprediksi dibandingkan dengan sektor vertikal lainnya seperti NFT, real estate, dan lisensi terkait proyek, yang juga membuatnya sangat menarik sebagai kasus penggunaan pinjaman.
Namun, perlu dicatat bahwa bidang ini juga menghadapi beberapa masalah kepercayaan dan peraturan yang dibahas di bagian ATMR, meskipun pada tingkat yang lebih rendah. Selain itu, DePIN sering kali rentan terhadap tantangan dari pesaing off-chain, karena pasar dan kasus penggunaan ini mendapat manfaat dari skala ekonomi dan efisiensi terpusat. Namun, peluang unik yang dihadirkan oleh integrasi dengan pasar kripto – seperti insentif token dan pendapatan tambahan melalui integrasi DeFi – berarti terdapat peluang besar bagi bidang komputasi terkait AI untuk meraih pangsa pasar yang signifikan di masa depan.
DePIN yang tidak dihitung
Jaringan DePIN non-komputasi mencakup jaringan nirkabel (seperti Helium), jaringan sensor (seperti Hivemapper), dan jaringan energi (seperti Arkreen). Pendapatan dari jaringan ini seringkali sangat bergantung pada pemanfaatan "node", dan pendapatannya sangat bervariasi (misalnya, hotspot Helium yang sering digunakan dapat menghasilkan pendapatan yang lebih tinggi, sementara Hivemapper juga dapat memperoleh lebih banyak pendapatan dengan memetakan jalan-jalan "penting").
Sub-sektor ini menghadapi banyak tantangan yang sama seperti DePIN komputasi terkait AI, dan bahkan keunggulannya dalam beberapa aspek kurang terlihat. Sisi permintaan dari banyak produk seringkali terlayani dengan baik oleh solusi off-chain, dan industri seperti jaringan nirkabel dan sensor tidak menghadapi peningkatan permintaan seperti yang dialami bidang komputasi AI. Selain itu, penyiapan, kualitas, dan pemeliharaan layanan ini lebih sulit untuk memastikan standarisasi dan pemeliharaan dibandingkan menjalankan GPU di pusat data. GPU umumnya lebih beragam dalam aplikasinya, sementara banyak industri DePIN non-komputasi terlalu bergantung pada perangkat khusus proyek dengan cakupan penggunaan terbatas.
Meskipun demikian, potensi DePIN sangat besar, dan aplikasi non-komputasi yang inovatif dengan kesesuaian pasar produk yang kuat dapat menarik perhatian dunia kapan saja.
sebagai kesimpulan
Tabel di bawah menunjukkan kinerja masing-masing vertikal baru yang dibahas dalam dimensi berikut:
• Potensi pertumbuhan: Menilai potensi pertumbuhan pasar yang ada dan kemampuan untuk meraih pangsa pasar off-chain terkait.
• Potensi Pendapatan: Mengevaluasi potensi pendapatan vertikal, namun tidak menyertakan insentif token tambahan.
• Volatilitas Aset: Mengukur volatilitas suatu aset produktif dan korelasinya dengan keberhasilan masing-masing proyek, serta menunjukkan kesesuaiannya sebagai jaminan.
• Kompleksitas: Pertimbangkan kompleksitas implementasi, termasuk komponen off-rantai dan masalah peraturan.
Secara keseluruhan, DePIN komputasi yang terkait dengan AI tampaknya memiliki posisi yang baik untuk menjadi sektor vertikal besar berikutnya, dengan pasar yang cukup besar dan berkembang pesat, potensi hasil yang tinggi, harga aset yang dapat diprediksi, dan kompleksitas implementasi yang relatif rendah. Saat ini tampaknya, seiring berjalannya waktu, sinergi dan potensi interoperabilitas antara proyek-proyek ini dan kasus penggunaan asli kripto yang ada seperti penggalangan dana inovatif, pinjaman, spekulasi hasil/produk pendapatan tetap atau pinjaman yang dibayar sendiri akan memicu terobosan, dan mengembangkan produk yang sukses.
Perlu disebutkan bahwa NodeFi dan ATMR yang tidak tergantikan juga merupakan pesaing yang kuat. Dengan pertumbuhan besar dan potensi pendapatan serta implementasi yang mudah, NodeFi tampak menjanjikan. Namun hal ini sangat bergantung pada keberhasilan proyek dan token yang mendasarinya, dan lisensi node umumnya tidak dapat dipindahtangankan dan memiliki batasan. Ia belum membuktikan keberlanjutan jangka panjangnya atau menciptakan pasar yang mudah dioperasikan untuk lisensi node ini dengan DeFi.
ATMR yang tidak dapat dipertukarkan menawarkan hasil yang relatif tinggi dan berpotensi memberikan keuntungan nyata dalam rantai yang saat ini tidak tersedia di pasar luar rantai. Namun, hambatan penerapan dan peraturannya rumit, dan belum ada produk yang mencapai penetrasi ritel yang mendalam.
Perlu dicatat bahwa ketiga sektor di atas menghadapi tantangan serupa dalam menciptakan pasar untuk aset mereka dan berhasil (dan berkelanjutan) mengintegrasikannya ke dalam DeFi. Hal ini dapat berarti bahwa terobosan di satu bidang vertikal dapat mendorong inovasi di bidang vertikal lainnya. Seperti yang dikatakan Vitalik, protokol pinjaman DeFi utama saat ini belum menyediakan pasar untuk aset dengan likuiditas rendah dan bernilai tinggi yang dimiliki dan akrab bagi “orang biasa”.