Penulis asli: Michael Nadeau, Laporan DeFi
1. Pembaruan data makro
Resesi atau resesi?
Pada bagian ini, kami akan memperkenalkan beberapa data terkait lingkungan makro dan signifikansinya terhadap pasar.
1. Likuiditas Global
Likuiditas global meningkat dan tampaknya akan terus berlanjut hingga paruh pertama tahun 2025.
Bank-bank sentral di seluruh dunia berubah menjadi dovish (defisit lebih rendah pada tahun 2024 = lebih banyak likuiditas).
Grafik di bawah ini menunjukkan pangsa bersih bank sentral yang menerapkan kebijakan pengetatan moneter:
Ringkasan: Bank-bank sentral global tampaknya terlibat dalam kampanye pelonggaran yang terkoordinasi, dengan Federal Reserve diperkirakan akan menurunkan suku bunga pada bulan September.
2. Siklus bisnis
Bagan di bawah ini adalah indeks ISM yang digunakan untuk mengukur kondisi manufaktur, seperti pesanan baru, produksi, lapangan kerja, pengiriman pemasok, dan kondisi inventaris.
Indikator ini tampaknya berada pada titik terendah: siklus bisnis berada pada titik terendah, pengangguran meningkat (4,3%), dan inflasi menurun (1,47%, menurut Truflasi).
Ringkasan: Penurunan indeks ISM biasanya disertai dengan resesi (grafik batang abu-abu di atas). Namun, jumlah belanja fiskal berasal dari Departemen Keuangan dan kami tidak melihat tanda-tanda resesi – hal ini akan kami bahas nanti di artikel ini.
3. Pasar kredit
Di bawah ini adalah bagian bersih bank-bank AS yang telah memperketat standar pemberian pinjaman.
Saat ini, kurang dari 12% bank yang disurvei memperketat standar pemberian pinjaman, sehingga tidak ada tanda-tanda resesi yang terlihat.
Bagan di bawah ini menunjukkan selisih kredit:
Intinya: Ketika selisih suku bunga melebar, hal ini menunjukkan bahwa semakin sulit dan mahal bagi perusahaan-perusahaan berisiko untuk mengakses pasar kredit (sebuah tanda tekanan dalam sistem keuangan). Demikian pula, ketika selisih kredit mendekati rekor terendah, tidak ada tanda-tanda resesi.
3.USD
Setelah mencapai puncaknya di angka 112 pada Oktober 2022, yang bertepatan dengan titik terendah likuiditas global, Indeks DXY Dollar kini turun ke angka 101.
Dengan adanya pergeseran kebijakan moneter The Fed, kami memperkirakan tren penurunan akan terus berlanjut, dengan indeks DXY turun ke 90-95 pada tahun 2025.
Intinya: Penurunan lebih lanjut pada dolar AS dapat menguntungkan aset-aset keras seperti Bitcoin dan emas. Jika Bitcoin berkinerja baik, kami memperkirakan altcoin dan pasar kripto secara umum akan mengungguli aset tradisional.
4. Kebijakan fiskal
Seperti disebutkan sebelumnya, pemerintah federal terus mengeluarkan uang yang tidak ada di kantongnya. Pada bulan Juli saja, defisit terakumulasi sebesar $244 miliar.
Sementara itu, proyeksi defisit anggaran tahunan baru-baru ini meningkat menjadi $1,8 triliun dari $1,6 triliun pada bulan Juni.
Ketika Departemen Keuangan menyuntikkan uang seperti ini, sulit terjadi resesi.
5. Panduan Federal Reserve
Isi utama pidato Ketua Federal Reserve Jerome Powell di Jackson Hole dirangkum sebagai berikut:
Inflasi: Powell menyatakan keyakinannya bahwa inflasi telah berhasil dikendalikan dan target 2% sudah di depan mata.
Pengangguran: Dengan meningkatnya tingkat pengangguran menjadi 4,3% (dari 3,8% pada Agustus 2023), fokus The Fed tampaknya telah bergeser dari memerangi inflasi menjadi mempertahankan pasar tenaga kerja yang kuat. Dugaan kami adalah bahwa The Fed sangat memperhatikan Aturan Sahm, yang memicu resesi ketika rata-rata pergerakan tingkat pengangguran dalam tiga bulan naik 0,5% atau lebih di atas level terendah dalam 12 bulan sebelumnya. Pada bulan Juli, angkanya sebesar 0,53%.
Penurunan suku bunga akan segera terjadi: Tidak ada keraguan bahwa Powell akan menurunkan suku bunga pada bulan September. Pada saat yang sama, pasar berjangka memperkirakan sembilan penurunan suku bunga pada akhir tahun 2025, dengan tingkat bunga akhir sebesar 3%.
Ringkasan: Jika Bitcoin dapat diperdagangkan pada $73,000 pada tingkat dana federal sebesar 5,5%, menurut Anda pada harga berapa Bitcoin akan diperdagangkan ketika suku bunga turun menjadi 3%? Kami pikir Bitcoin akan naik lebih tinggi, meskipun dengan beberapa volatilitas.
6. Ringkasan
Para penentang ekonomi kini ada, namun sulit untuk melihat tanda-tanda bahwa resesi akan datang.
Apa yang kita lihat adalah tanda-tanda belanja fiskal, depresiasi mata uang, dan peningkatan likuiditas global – tanda-tanda yang seharusnya menjadi bullish untuk aset-aset berisiko seperti mata uang kripto saat kita memasuki paruh kedua tahun ini, dan saat kita memasuki tahun 2025.
Sekarang, mari kita mulai dan melihat apa yang dapat ditunjukkan oleh perilaku investor kepada kita.
2. Data pada rantai
Seperti biasa, kami menggunakan BTC untuk mengukur segala sesuatu yang terjadi di rantai. Mengapa?
Karena Bitcoin tetap menjadi kakek yang mendorong perkembangan pasar kripto lainnya. Hingga perubahan ini terjadi, kami bermaksud menggunakan BTC sebagai titik referensi kami.
1. Pemegang jangka panjang
Kami melihat pemegang Bitcoin jangka panjang, “uang pintar”, meraup sejumlah keuntungan di akhir Q1 dan Q2 ketika garis kuning di atas turun. Sejauh ini, pasar telah mengalami volatilitas selama sekitar 5 bulan (termasuk dua penurunan lebih dari 20% dan satu penurunan lebih dari 30%).
Selama beberapa minggu terakhir, kami telah melihat tanda-tanda awal bahwa pemegang saham jangka panjang telah kembali ke pasar sebagai pembeli.
Intinya: Investor Cerdas Menganggap Kami Bullish terhadap Bitcoin?
2. Rasio MVRV
Pada bulan Maret, MVRV Bitcoin (rasio nilai pasar terhadap nilai realisasi, yang mewakili nilai pasar berbasis biaya dari semua Bitcoin yang beredar) mencapai 3 (cukup overbought).
Kami mencapai level yang sama pada pertengahan tahun 2019 dan kemudian melakukan kalibrasi ulang, dan akhirnya mencapai puncaknya pada 7,5 pada tahun '21.
Rasio MVRV saat ini adalah 1,6, yang tidak berarti jenuh beli atau jenuh jual.
Akankah kita melihat terulangnya tahun 2019, dengan volatilitas yang lebih besar pada kuartal pertama akhir tahun ini? Nantikan, kami akan menyampaikan kesimpulan kami dalam laporan selanjutnya.
3. Harga realisasi
Harga realisasi Bitcoin (garis kuning pada grafik di atas – mewakili dasar biaya setiap Bitcoin di jaringan) saat ini adalah $31,000. Seperti yang bisa kita lihat dari panah merah, terdapat perubahan signifikan pada harga realisasi selama siklus terakhir:
Pada siklus tahun 2017, harga realisasi meningkat lebih dari 1.000%.
Pada siklus 2021, realisasi kenaikan harga sebesar 242%.
Pada siklus saat ini, harga realisasi hanya meningkat sebesar 55%.
Pergerakan 55% terbaru berada dalam kisaran volatilitas yang kita lihat pada tahun 2019, diikuti oleh periode konsolidasi dan akhirnya pergerakan parabola pada akhir tahun 2020 dan memasuki tahun 2021.
4. Penambang Bitcoin
Bagan di atas menunjukkan keseluruhan perubahan posisi bersih penambang Bitcoin selama 30 hari. Bagian hijau di bagian atas grafik menunjukkan bahwa akumulasi BTC penambang Bitcoin telah melampaui penjualan BTC mereka untuk pertama kalinya dalam hampir satu tahun, dan kami sangat memperhatikan tren ini.
Ditambah dengan BTC senilai $2,5 miliar yang dibuang oleh pemerintah Jerman pada bulan Juli, peralihan penambang dari penjual bersih menjadi pembeli dapat menstabilkan pasar dan meletakkan dasar bagi gelombang kenaikan berikutnya.
5. Suku bunga pembiayaan
Tingkat pembiayaan dapat memberi kita gambaran mengenai sentimen pasar (dan juga jumlah leverage). Seperti yang bisa kita lihat, sentimen pasar mencapai puncaknya pada akhir kuartal pertama (tingkat pembiayaan sebesar 6,8%) dan data sebenarnya berubah menjadi negatif akhir-akhir ini.
Sebagai referensi, peak financing rate pada siklus 2021 sebesar 16,6%.
Intinya: Meskipun mungkin tampak kontradiktif, melihat hal negatif seperti itu saat pasar sedang bullish adalah hal yang wajar. Pasar tidak bisa naik dalam garis lurus selamanya. Selama konsolidasi, pedagang sering mengalami pergerakan, menjadi tidak sabar, dan akhirnya berubah menjadi bearish - menyiapkan panggung untuk tekanan jangka pendek.
Ini adalah proses yang perlu. Hanya ketika proses ini selesai kita bisa berharap untuk melihat datangnya pasar bullish.
6. Stablecoin
Total saldo stablecoin kini baru saja kembali ke level tertinggi di akhir tahun 2021. Kami percaya ini adalah salah satu alasan mengapa Bitcoin kesulitan untuk menembus level tertinggi sepanjang masa.
Likuiditas dalam sistem tidak mencukupi.
Pemotongan suku bunga yang akan datang dan peningkatan likuiditas menunjukkan bahwa saldo stablecoin akan bergeser ke sisi kanan grafik, karena investor cenderung bermigrasi dari rekening pasar uang (yang saat ini memiliki hampir $6,5 triliun).
7. Penjual Paksa (forced seller)
Kami juga harus menyebutkan serentetan entitas besar yang menjual BTC dan ETH dalam jumlah besar baru-baru ini:
Pemerintah Jerman menjual BTC senilai $2,5 miliar pada bulan Juni dan Juli tahun ini.
Jump Crypto menjual hampir $400 juta dalam bentuk ETH pada bulan Juli dan Agustus tahun ini.
Sampai saat ini, kreditor Mt. Gox telah menerima sekitar $3 miliar, dengan $5,8 miliar tersisa untuk didistribusikan (kami berasumsi banyak dari dana tersebut yang terjual, dan kreditor dapat memperoleh keuntungan besar).
Pengadilan menyetujui distribusi FTX sebesar $12,7 miliar kepada pelanggan pada tanggal 9 Agustus, dan semua klaim senilai $50.000 atau kurang (98% penggugat) akan menerima pembayaran klaimnya pada tanggal 9 Oktober.
Tentu saja, dalam jangka panjang, semua ini hanyalah gangguan, namun menurut kami ini adalah faktor konsolidasi dan volatilitas yang kita lihat selama musim panas. Ketika aksi jual mereda, fondasi yang kuat dapat terbentuk menuju kenaikan berikutnya.
3. Kesimpulan
Dalam banyak hal, jalur yang diambil Bitcoin dari kuartal keempat tahun lalu hingga kuartal pertama tahun ini ($27.000 hingga $73.000) serupa dengan apa yang kami lihat pada tahun 2019 ($4.000 hingga $14.000). Pada tahun 2019, pengguna kripto-asli sangat bersemangat, mengira kita akan kembali ke titik tertinggi sepanjang masa. Namun kenyataannya adalah tidak ada pengguna baru yang memasuki ruang kripto pada saat itu. Akhirnya, setelah konsolidasi selama setahun penuh (dan pemulihan dari ketakutan akan COVID-19), Bitcoin akhirnya menembus level tertinggi sepanjang masa di $66.000 pada kuartal kedua tahun 2021, bertepatan dengan penurunan suku bunga, devaluasi mata uang, dan siklus pemilu. .
Setelah BTC dengan kuat menembus level tertinggi sepanjang masa, kami melihat ledakan jumlah pengguna baru, munculnya DAO yang tak terhitung jumlahnya, kebangkitan DeFi, peningkatan 10x dalam penerbitan stablecoin, ledakan NFT, dan pengguna asli kripto dengan tingkat kepercayaan dan keyakinan yang tinggi terhadap pasar mata uang kripto. Sikap optimis, menunjukkan mood "WAGMI".
Jika sejarah terulang kembali, kegilaan ini bisa dimulai akhir tahun ini dan berlanjut hingga tahun 2025.
Apa risikonya?
Resesi? Di beberapa sektor ekonomi, seperti real estat komersial, hal ini memang benar adanya. Namun dari perspektif yang lebih luas, belanja fiskal kemungkinan tidak akan menyebabkan resesi.
Jika Harris terpilih sebagai pemenang pada bulan November, hal ini mungkin akan merugikan siklus ini, namun dampaknya akan kecil dalam jangka panjang.
Pertikaian yang lebih besar di Eropa dan Timur Tengah dapat mengganggu pasar (sekali lagi, dampak jangka pendek).
Pasar tradisional mengalami koreksi besar ketika Federal Reserve mengubah kebijakan moneternya karena kekhawatiran terhadap resesi ekonomi. Jika hal ini terjadi, pelonggaran moneter The Fed dan peningkatan likuiditas global pada akhirnya akan meningkatkan pasar dalam jangka panjang.
Kami akan terus memantau data dan pasti akan memberi tahu Anda jika kami berubah menjadi bearish.
