撰文：Ignas，DeFi Research

编译：J1N，Techub News

现在市场有充分的理由看空以太坊。因为自 2023 年初的市场低点以来， SOL 的涨幅比以太坊高 6.8 倍， 过去两年内 ETH/BTC 交易对的跌幅为 47%。

现在是以太坊反弹的时候吗?

以太坊的看跌理由

以太坊表现不佳的原因众说纷纭， 但我认为其中几个重要原因如下：

• 比特币是「数字黄金」，对于散户和机构而言这个概念很好理解。相比之下， 以太坊的故事则较为复杂。市场用「数字石油」来称呼既不吸引人也不准确。

• Solana 活跃用户、交易量和认知度方面正在赶上甚至超越以太坊。

• 投资者在选择投资加密货币品种时，比特币会是更保险的选择， 而 Solana 是具有潜力且市值相对较低的选择。而以太坊则夹在两者之间。

• 以太坊的模块化与 L2 割裂了资金流动性， 并使用户体验复杂化。

• 模块化的制使得投资者需要将资金分散在以太坊的各类衍生代币上， 例如多个 L2、LRT 代币和 DA 代币。相比之下， 同样的情况下，在 Solana 上用户只需要购买 SOL。

我相信以太坊的表现会优于比特币， 因为市场意识到 POS 挖矿机制的高收益。 仅凭再质押协议的空投收益， 我在认为以太坊目前的价格被严重低估。

然而， 这并未给以太坊带来 FOMO 效应， 这可能是由于在过去的熊市期间以太坊生态得到过度曝光与流量， 许多人认为以太坊不会失败并大量买入。

相反， 很少有 Crypto Native 持有 SOL。当 SOL 反弹时， 这部分人更多的将资金从以太坊转向 SOL。在没有大量散户资金流入的情况下， 以太坊的价格停滞不前。

另一个问题是以太坊质押收益和销毁率下降。

在 EIP-4884 Proto-danksharding 升级后，L2 的 Gas 费下降， 导致以太坊的销毁率降低。虽然以太坊的通货膨胀率仍低于 1%， 但对于那些看好以太坊作为「ultrasound money」的人来说， 这一情况不容乐观。

可以清楚地看到， 在 3 月 EIP-4844 发布后， 以太坊的销毁趋势发生了逆转

目前推特上很少有「ultrasound money」的 Memecoin。看空言论充斥推特， 但以太坊的看涨情绪仍然存在， 尽管不如比特币强烈。

相反， 让我们来讨论以太坊的看涨论点。

以太坊的看涨论点

有很多理由看涨以太坊，我请推特上的粉丝分享他们的观点。

在分享前，我将大家的观点总结为以下 10 点。

1. 如果 Gas 价格保持在 20 Gwei 左右， 以太坊是通货紧缩的， 从而成为一个有吸引力的、高效的网络。值得注意的是自 3 月以来， 以太坊的 Gas 价格一直低于 20 Gwei。

1. 散户现在也可以在家中进行以太坊的质押， 这一点吸引了消费级硬件的个人投资者，增加了网络去中心化程度。

1. 以太坊生态中技术力强大的开发者社区和不断涌现的新 Idea 支持着持续的创新和网络稳健性。

1. 以太坊是智能合约平台一哥， 在保证去中心化的同时确保了可靠性，没有真正的竞争对手。

1. L2 和互操作性改进等持续开发是主要的利好因素， 同时社区正在努力优化碎片化并提高网络效率。

1. 监管透明度日益提高， 特别是在美国和欧盟， 增强了市场对以太坊的信心， 使贝莱德等机构能够采用以太坊。

1. 各类 LSD 协议使所有以太坊持有者无需技术知识或资源即可参与保护网络。

1. Coinbase 和贝莱德等大型机构表示， 以太坊上 RWA 的代币化应用将日益普及。

1. 以太坊上 DeFi 服务和大额的稳定币池有着巨大的增长空间。

1. 以太坊持有者和用户重拾热情和集体自豪感， 为区块链布道与市场教育做出了贡献。

我还询问了以太坊持有者和用户中几位知名人士， 为什么他们看好以太坊。其中，Camila Russo（The Defiant 创始人）和 Christine Kim（Galaxy 研究员）做出了回应。

以下是 Camila Russo 看好以太坊的原因：

• 成熟的 DeFi 生态系统： 以太坊及其第二层网络拥有着整个加密货币领域最成熟的 DeFi 生态系统。这种流动性和 DApp 集中度将吸引更多的用户， 以至于 DeFi 活动的影响能反映在 L1 上， 从而推高 gas 费用并消耗更多的以太坊。DeFi 是关键， 因为金融是目前为数不多的具有实际意义的加密货币应用场景。

• 去中心化和安全性： 以太坊的去中心化和安全性已经吸引了全球最大的资产管理机构， 如贝莱德的 BUIDL 基金、PayPal 的 PYUSD、摩根大通、桑坦德银行和其他大型银行都在以太坊上测试区块链结算和代币化等功能。大型机构无法承担区块链停机或验证者 / 矿工攻击和违规的风险， 因此将继续选择以太坊。这将推动活动发展和价格上涨。

• 以太坊现货 ETF： 以太坊是美国机构投资者可通过 ETF 投资的仅有的两种加密货币之一， 这将为以太坊价格提供长期支持。

Christine Kim 强调了以太坊的网络效应：

我认为以太坊相比其竞争对手的主要优势之一是其网络效应。以太坊是最早的通用区块链具有先发优势， 拥有最大的开发者社区， 我认为这两点都有助于提升网络价值。

事实上， 我更愿意将长期持有的资产存储在以太坊上。Solana 曾多次出现故障， 而以太坊多年来一直表现可靠。

此外， 我非常看好以太坊作为 RWA 资产代币化的风险加权资产链。例如，52% 的稳定币和 73% 的美国国债都在以太坊上进行了代币化。

美国国债代币化

如果你看好 Memecoins，Solana 可能是你的选择， 但对于代币化数十亿美元的 RWA， 以太坊是最安全的选择。

接下来， 一个很大的问题是第二层。

Solana 作为一个大合一的公链， 速度快且价格合理， 但仍然有短处。

L2 的模块化扩展提供了一个长期的解决方案， 因为模块化扩展能够针对特定应用场景进行专门定制，提供了更多 L2 的灵活性、简单性和文化主权空间。Cygaar 在下面的帖子中很好地阐述了这一点：

目前， 由于依赖跨链桥， 导致流动性分散从而使得用户体验不佳， 希望这只是暂时的。例如，Catalyst AMM 将允许不同链之间的原子互换， 从而消除对桥接资产的需求。在这种情况下， 流动性仍然分散， 即便由于流动性来自多个链， 最终用户仍可获得最佳价格。更多类似 Catalyst 的解决方案正在开发中。

此外，L2s 本身也在做出更大的努力。

Optimism 正在「与 ERC-7683 集成， 以允许超级链与以太坊 L2 的其他部分通过应用层实现互操作性」， 这意味着 Optimism 生态系统中的所有 L2 都将成为一个整体。

同样，Polygon 正在构建一个 AggLayer，「这意味着能实现跨链的一键交易。它将重新创造在链上体验。」

然后是 Caldera 的 Metalayer、Avail Nexus 和 Hyperlane。

即便目前多种聚合解决方案尚未落地， 但随着持续不断的开发，未来的流动性和用户体验问题应该得到解决。

我认为人们低估了这一趋势发生的速度。我建议关注推特上的Andy， 以了解模块化扩展的最新动态。

此外， 请阅读这篇Blocmates文章， 了解如何解决当前多个产品的问题。

实际上，Vitalik 本人曾表示， 人们将会惊讶地发现「跨 L2 互操作性」问题不再成为问题。

如果您需要更多看到更多的看涨观点与理由， 请查看下面 Emmanuel 的帖子。他之所以看涨， 是因为以太坊拥有强大的社区、持续的创新和长期的适应性。

如果 L2 碎片化问题得到解决，RWA 和代币化应用在以太坊上继续增长， 我会非常看好以太坊， 但这些都是长期因素。

短期内， 有一个很少有人讨论的看涨点：Pectra 升级。

什么是 Pectra 升级?

Pectra 升级是以太坊升级路线下一个重要的里程碑， 预计将于 2025 年第一季度推出。它合并了 Prague（执行层） 和 Electra （共识层） 更新。

Pectra 升级时间表

以前， 以太坊的所有重大升级都备受关注， 但这次的 Pectra 升级似乎不受市场关注。

我明白为什么。以太坊此前经历了重大变革： 从 PoW 到 PoS 迁移、以太坊销毁启动以及 EIP-4884 等。Pectra 升级虽然规模上比不上前几次，但也有一些有意思的更新。

1. 账户抽象化： 最终提升用户体验

Pectra 升级最大的变化之一是账户处理方式。

目前， 管理钱包需要经历许多繁琐的步骤， 从签署交易到管理不同网络中的交易费。通过账户抽象化，Pectra 升级简化了整个流程。

EIP-3074 和 EIP-7702 是两个提议的改进。EIP-3074 允许传统钱包 （外部自有账户或 EOA） 与智能合约交互， 例如启用批量交易和赞助交易。

EIP-7702 更进一步， 允许 EOA 在交易期间临时充当智能合约钱包。临时是指您的 EOA 钱包仅在交易期间成为智能合约钱包。它通过在 EOA 地址中添加智能合约代码来工作。我们来看看理想中的运行情况：

• 仅一次交互便可以直接将 USDC 并兑换 UNI，不需要 approve。

• DApp 可以替用户支付 Gas 费用

• 预先批准用户想与钱包需要使用的 DApp 并设置支出限额

Vitalik 写的 EIP-7702 似乎已经优先考虑了 EIP-3074，EIP-7702 还与 AA 的实现兼容。

「EOA 临时成为智能合约」这个 idea 很酷， 因为当前的 DApp 通常与智能账户钱包不兼容（尝试将 Safe 或 Avocado 多重签名与 DApp 一起使用）。希望升级后 AA 能获得更多关注。

2. 权益质押优化

对于运行验证器的用户，Pectra 升级带来了一些重大变化。

EIP-7251 将验证者的最大抵押金额从 32 枚以太坊增加到 2048 枚以太坊。它允许大型抵押提供者整合其抵押， 减少验证者的数量并减轻网络负载。

对于资金体量较小的抵押者来说， 这也是一个利好， 因为它提供了更灵活的抵押选项（可以抵押 40 个以太坊或复合奖励）。此外， 以太坊抵押排队将从数小时缩短到几分钟。

令我兴奋的一大亮点与 MEV 缓解有关， 但似乎不会在 Pectra 升级中实现。

3. 可扩展性改进

Pectra 通过 EIP-7594 引入了对等数据可用性采样（PeerDAS）。

与之前的 Dencun 升级中的 Proto-Danksharding 一样，PeerDAS 将在 L2 上带来更低的 Gas 费。但我找不到它便宜多少的数据（我认为 PeerDAS 在高使用率期间会特别有用）。0xBreadguy 提到 Pectra 升级将把 blob 容量扩大 2-3 倍。

此外还有多项技术升级， 例如 BLS12-381 可缩短 BLS 签名（降低 gas 成本），EIP-2935 可在无需区块链历史的情况下验证交易。

这些 EIP 与最终将取代现有 Merkle Tree 结构的 Verkle Trees Transition（EIP-6800）一起， 可以使轻量级客户端更加安全， 并使节点更容易参与网络， 从而提高去中心化程度。

其中一项重大变化是 EVM 的变更， 通过 11 项 EIP 标准， 将更易于编写和部署智能合约， 降低成本并提高效率。换句话说， 在以太坊上开发将变得更加顺畅。

Ethereum Intern 的这条推特简单解释了技术升级的影响。

我很高兴单槽 （SSF） 终于随着 Pectra 升级推出， 但尚未包含在接下来的大阪升级中。

Vitalik 在 2023 年 12 月分享道，SSF 是解决以太坊 PoS 设计中大多数缺陷的最简单方法。

目前， 以太坊的权益证明共识机制需要大约 15 分钟才能完成一个区块的最终确认， 这意味着如果没有实质性的经济惩罚， 就无法更改或删除该区块。SSF 试图将这一时间缩短到一个单槽， 大约 12 秒， 确保区块在创建后几乎立即完成最终打包确认。

实际上， 这意味着更快速、更安全的桥接， 以及更快速充值至 CEX 。令人失望的是， 目前还没有实现这一点。升级中不包括这一点是令人失望的， 因为这表明以太坊开发者仍未将一级扩容作为优先事项。

无论如何，Pectra 升级是一项技术升级， 但我认为市场低估了它的重要性。

现在， 我们来谈谈以太坊的价格。

VanEck 预测， 到 2030 年， 以太坊的价格将达到 11800 美元。

老实说，11800 美元的价格相当保守的（我希望以太坊的价格能更高）， 但请记住，VanEck 预测， 到 2030 年，Solana 的价格仅为 335 美元。

因此， 根据基本预测， 以太坊的潜力是 4.4 倍， 而 SOL 仅为 2.2 倍。请注意， 这两项预测都是一年前在以太坊 ETF 推出之前做出的， 所以我很想看看他们最新的预测。

顺便说一句， 如果您需要更多的看涨观点，Ark Invest 首席执行官 Cathie Wood 预计， 到 2030 年， 以太坊将达到 16.6 万美元，比特币将达到 130 万美元。

不过， 我对 VanEck 看涨以太坊到达 5.1 万美元是现实的。VanEck 的以太坊价格预测是基于：

• VanEck 预计， 到 2030 年， 以太坊将凭借其作为全球区块链结算网络的先发优势， 在智能合约平台中占据 70% 的市场份额。

• 预计到 2030 年， 以太坊的收入将从每年 26 亿美元增长到 510 亿美元。这一增长归因于交易费用、MEV 的增加以及「安全即服务」（SaaS）的推出，即使用以太坊质押来保护其他协议（restaking）。

• 预计以太坊将在金融、银行、支付、元宇宙、社交、游戏和基础设施等领域占据更多的经济活动。

• 以太坊作为价值存储资产的潜力得到了认可， 其可用性因智能合约可编程性和跨链消息传递技术而得到提升。

以下是基础、熊市和牛市情景的总结。

以太坊占据 70% 的智能合约平台地位在我看来相当合理， 尽管目前以太坊的主导地位仅为 58%，但加上所有二级市场， 约为 65%。即便 SOL 疯狂上涨， 但自 2022 年初以来以太坊的主导地位一直保持不变。

TVL 的占比将是一个关键指标， 因为机构较为关心该指标。

机构和散户投资者都在关注的另一个指标是以太坊现货 ETF 的流量。

以太坊现货 ETF

如果几个月前有人告诉我以太坊有现货 ETF， 但交易价格低于 3000 美元， 我会认为市场正处于熊市。

现在下结论还为时尚早， 但以太坊现货 ETF 似乎正日益看涨。灰度基金的资金流出速度正在迅速下降， 净流量已经连续三天为正。看来那些需要退出灰度基金的人已经退出了。

我们已经知道灰度可能产生的影响， 但上涨幅度会让人大吃一惊。如果这种趋势持续下去，我对以太坊的未来相当乐观。