Artikel asli dari Galaxy
Kompilasi |. Golem Harian Planet Odaily (@web3_golem)
Catatan Editor: Galaxy merilis Laporan Tengah Tahun Penambangan Bitcoin 2024 pada tanggal 31 Juli, yang terutama membahas kondisi ekonomi penambangan saat ini (termasuk fluktuasi biaya penambangan dan biaya transaksi), kecerdasan buatan, dan komputasi kinerja tinggi dan titik pertumbuhan bisnis baru perusahaan pertambangan berdasarkan permintaan listrik, serta prediksi tingkat hash di masa depan, telah tercantum di bawah ini. Selain itu, karena tren mengintegrasikan kecerdasan buatan (AI) dan komputasi kinerja tinggi (HPC) dengan penambangan Bitcoin, perusahaan pertambangan yang dapat menyediakan energi listrik dalam jangka pendek memiliki keunggulan unik. Perusahaan pertambangan dengan keuntungan ekonomi yang buruk pengurangan biaya telah memberikan arahan bisnis baru, sehingga editor telah mengutip dan menyusun bagian kedua laporan ini untuk referensi Anda.
Kesimpulan utama:
Dengan harga hash yang mencapai titik terendah sepanjang masa, tingkat kesulitan penambangan turun 10% dari puncaknya sebesar 88,1 T (tingkat hash tersirat 630 EH) ke titik terendah pasca-halving sebesar 79,5 T (tingkat hash tersirat 569 EH) pada awal Juli. Saat tulisan ini dibuat, tingkat kesulitannya adalah 82,0 T (tingkat hash tersirat 587 EH).
Penambang yang terdaftar mengumpulkan total $1,8 miliar ekuitas pada Q1 2024, jumlah tertinggi yang dikumpulkan dalam satu kuartal dalam 3 tahun terakhir.
Meskipun para penambang telah meningkatkan modal melalui penerbitan ekuitas dalam beberapa bulan terakhir, kami memperkirakan pasar modal utang akan muncul kembali pada paruh kedua tahun 2024 dan memasuki tahun 2025 seiring dengan meningkatnya nilai kapasitas listrik yang tersedia.
Penambang yang memiliki persetujuan kapasitas listrik berskala besar, siklus pengadaan infrastruktur, air, dan serat yang panjang berada pada posisi terbaik untuk memanfaatkan revolusi AI.
Dalam laporan tahunan kami, kami memperkirakan kisaran target hashrate kami untuk akhir tahun 2024 adalah 675 EH hingga 725 EH. Kami sekarang merevisi pertumbuhan ke atas menjadi antara 725 EH dan 775 EH, menggabungkan analisis dengan informasi penambang yang tersedia untuk umum, tren musiman, dan profitabilitas.
Dari 1 Januari 2024 hingga 23 Juli 2024, penambang Bitcoin menghasilkan 12,970 BTC (senilai $863 juta per 23 Juli 2024) dalam biaya transaksi. Penambang akan mendapatkan sekitar 55% dari total biaya pada tahun 2023 (23,400 BTC).
Hingga tahun ini, M&A pertambangan telah menyelesaikan transaksi senilai lebih dari US$460 juta, yang sebagian besar terbagi dalam penjualan lokasi, merger terbalik, dan akuisisi perusahaan. Kami memperkirakan aktivitas M&A di industri ini akan terus berlanjut.
Nilai listrik melonjak, dan perusahaan pertambangan diunggulkan oleh permodalan
Sejak valuasi mulai melonjak pada kuartal keempat tahun 2023, para penambang terus meningkatkan modal (kebanyakan ekuitas) untuk berekspansi dengan cepat menjelang halving, didorong oleh ekspektasi persetujuan ETF Bitcoin spot. Pada kuartal pertama tahun 2024, para penambang yang terdaftar di bursa mengumpulkan total ekuitas sebesar $1,8 miliar, jumlah tertinggi yang dikumpulkan dalam satu kuartal dalam 3 tahun terakhir.
Sebelum halving, perusahaan pertambangan secara aktif mengumpulkan dana untuk berekspansi dengan cepat, menimbun Bitcoin, meningkatkan efisiensi peralatan, dan membangun cadangan uang tunai untuk memanfaatkan peluang dalam kesulitan berikutnya. Dari $1,8 miliar yang terkumpul, tiga perusahaan pertambangan teratas berdasarkan kapitalisasi pasar (Marathon, CleanSpark, dan Riot) menyumbang 75% dari dana tersebut. Mesin penambangan generasi baru dengan harga bersaing yang diluncurkan oleh Bitmain dan MicroBT telah meningkatkan rasa urgensi bagi perusahaan pertambangan lainnya untuk memperluas kapasitas produksi sesegera mungkin dan mengakses mesin tersebut untuk memperoleh laba atas investasi (ROI) yang tinggi.
Seperti yang ditunjukkan grafik di atas, sebagian besar modal utang telah hilang dari pasar sejak pertengahan tahun 2022. Sebelumnya, opsi pembiayaan utang yang tersedia bagi para penambang terutama disusun berdasarkan taruhan ASIC. Tantangan pembiayaan agunan ASIC adalah volatilitas harga ASIC, depresiasi agunan yang cepat, dan kurangnya persyaratan margin call di banyak kontrak. Ketika kondisi penambangan memburuk, tidak hanya arus kas yang dihasilkan oleh mesin tersebut menurun, namun nilainya juga menurun, sehingga membuat pemberi pinjaman berada dalam bahaya karena rasio pinjaman terhadap nilai (LTV) meningkat dan para penambang tidak mampu membayar utang mereka.
Namun, pemberi pinjaman diperkirakan akan kembali memasuki pasar pada paruh kedua tahun 2024 dan 2025 seiring dengan melonjaknya nilai kapasitas listrik yang tersedia. Permintaan kapasitas daya yang hampir tak terpuaskan dari para penambang Bitcoin dan pusat komputasi skala besar (yaitu, pusat data besar dengan infrastruktur cloud yang dapat diskalakan) meningkatkan nilai kapasitas energi yang tersedia. Dari sudut pandang pemberi pinjaman, penjaminan utang perusahaan pertambangan yang telah memperoleh kapasitas listrik skala besar di lokasi-lokasi utama dapat memberikan jaminan pembayaran kembali pinjaman jika perekonomian pertambangan memburuk. Selain itu, selama tahun 2022 dan 2023, para penambang akan memperkuat neraca mereka dengan mengurangi utang dan menciptakan struktur biaya yang lebih ramping. Hasilnya, kami yakin industri ini kini memiliki posisi yang baik untuk membiayai utang dibandingkan hanya mengandalkan penerbitan ekuitas untuk pertumbuhan di masa depan.
Aset listrik masih dalam masa penemuan harga. Harga penjualan aset terkini bervariasi per megawatt, namun tren keseluruhannya meningkat. Dari sudut pandang perusahaan pertambangan, mungkin menarik untuk memanfaatkan kenaikan nilai tambangnya pada tingkat proyek daripada terus melakukan dilusi saham sebagai sumber modal utama mereka. Fokus pada menghasilkan arus kas bebas dan menciptakan struktur yang ramping, sekaligus menyelaraskan utang dengan pembayaran arus kas, dapat memungkinkan penambang untuk tumbuh dengan efisiensi modal yang tinggi. Ketika perusahaan pertambangan memperluas bisnisnya ke bidang AI dan HPC, mereka juga dapat memperoleh sumber modal utang baru yang tidak dapat diperoleh oleh perusahaan pertambangan murni.
Sekalipun pembiayaan utang menjadi kenyataan, “perlombaan senjata” untuk ekspansi pertambangan terus berlanjut, dengan aktivitas pembiayaan ekuitas yang signifikan diharapkan terjadi pada paruh kedua tahun 2024. Valuasi penambang terdaftar telah meningkat, didorong oleh target pertumbuhan yang ambisius, ekspektasi kenaikan harga Bitcoin di masa depan, dan narasi AI/HPC. Peningkatan penilaian ini membantu para penambang mengurangi dilusi pemegang saham dari penerbitan ekuitas. Ketika para penambang besar yang diperdagangkan secara publik mengumumkan target pertumbuhan yang ambisius, aktivitas ekspansi dan peningkatan modal tampaknya tidak melambat bahkan ketika harga hash mendekati titik terendah sepanjang masa.
Membangun pusat data global generasi berikutnya?
Perusahaan pertambangan berada di titik persimpangan dua tren pertumbuhan utama: Bitcoin dan AI/HPC. Mengingat korelasi non-linier antara biaya operasional dan harga Bitcoin, para penambang masih mendapat sedikit keuntungan dan bisa mendapatkan keuntungan dari kenaikan harga Bitcoin yang sedang berlangsung. Pada saat yang sama, AI generatif adalah salah satu teknologi yang paling cepat diadopsi dalam sejarah. Misalnya, ChatGPT menjangkau 100 juta pengguna dalam dua bulan pertama peluncurannya, menjadikannya aplikasi dengan pertumbuhan tercepat dalam sejarah. Ditambah dengan fakta bahwa pelatihan dan inferensi model AI memerlukan daya yang jauh lebih besar daripada penggunaan pusat data tradisional (kueri ChatGPT memerlukan daya 10 kali lebih besar daripada penelusuran Google), perlombaan senjata AI telah menciptakan kebutuhan untuk menemukan teknologi baru dalam waktu singkat. Ada kebutuhan besar akan listrik yang andal.
Pada tahun 2030, permintaan listrik pusat data global diperkirakan akan tumbuh sebesar 160%. Di Amerika Serikat, permintaan pusat data saat ini diperkirakan mencapai 21 gigawatt (“GW”) dan diperkirakan akan meningkat menjadi 35 GW pada tahun 2030. Kapasitas pembangkit listrik AS diperkirakan meningkat sekitar 370 GW pada periode yang sama. Namun, seperti yang ditunjukkan pada grafik di atas, Badan Informasi Energi AS (EIA) memproyeksikan penurunan bersih pada sumber pembangkit listrik yang dapat dikirim (batubara, gas alam, nuklir, dll.), yang berarti bahwa sumber pembangkit listrik intermiten yang tidak dapat dikirim (angin, tenaga surya) , dll.) sebagian besar akan mengisi kesenjangan pasokan dan permintaan yang diharapkan. Oleh karena itu, jika dikonversi ke terawatt jam ("TWh"), total pembangkitan diperkirakan meningkat sebesar 240 TWh, sementara beban pusat data baru (dengan asumsi waktu aktif 99,995%) akan meningkat sebesar 123 TWh (14 GW/1000 * 8, 760 jam/tahun* 99,995%).
Peningkatan pembangkit listrik yang terputus-putus terjadi bersamaan dengan peningkatan permintaan akibat beban pusat data, namun hal ini juga dapat menyebabkan kemacetan jaringan, kendala transmisi, dan kekurangan pasokan karena beban dari industri lain seperti kendaraan listrik dan manufaktur industri dalam negeri juga diperkirakan akan meningkat. Hal ini selanjutnya dapat menunda studi interkoneksi beban, rencana fase yang disetujui, dan perjanjian fasilitas ketika operator jaringan menilai hubungan antara permintaan listrik yang meningkat pesat di AS dan pertumbuhan pembangkitan listrik.
Dalam wawancara baru-baru ini dengan Dwarkesh Podcast, Mark Zuckerberg menekankan bahwa pusat data gigawatt belum tersedia dan “kuncinya sekarang adalah mengamankan energi,” yang merupakan hambatan terbesar dalam persaingan superkomputer AI. Ini adalah perlombaan senjata untuk mendapatkan kapasitas listrik, dan penambang Bitcoin dengan listrik berskala besar, koneksi darat, air, dan serat optik yang berdekatan berada pada posisi terbaik untuk memanfaatkan megatren ini.
Meskipun ada banyak perbedaan antara penambangan Bitcoin dan pusat data AI, dari perspektif waktu ke pasar, perusahaan pertambangan memiliki posisi terbaik untuk memasuki pasar pusat data AI/HPC. Dari komponen gardu induk tegangan tinggi hingga sistem distribusi tegangan rendah dan menengah hilir, infrastruktur listriknya serupa dengan yang digunakan di pusat data tradisional. Waktu tunggu untuk beberapa komponen kelistrikan, termasuk trafo daya utama dan pemutus sirkuit gas, sangat panjang dan penambang yang telah melakukan pengadaan aset ini memiliki keunggulan kompetitif dibandingkan pendatang baru yang menghadapi periode pengadaan 3-4 tahun.
Perusahaan pertambangan memiliki infrastruktur lahan dan listrik yang diperlukan untuk membangun pusat data terbesar di dunia generasi berikutnya. Pengembang pusat data dan pusat komputasi skala besar mungkin mulai menawar taman-taman ini untuk memastikan akses cepat ke listrik skala besar. Tren ini baru saja dimulai, dengan akuisisi Core Scientific oleh CoreWeave senilai $1 miliar sebagai tanda awal. Ketika pasar pusat data tradisional dan penyedia kolokasi menjadi semakin jenuh, pusat komputasi skala besar akan terpaksa keluar dan memasuki pasar sekunder dan tersier untuk "pengembangan greenfield".
Perusahaan pertambangan akan mulai terlibat dalam AI/HPC pada tahun 2023, namun kesepakatan hosting CoreWeave dan Core Scientific 200 MW pada bulan Juni 2024 masih mengejutkan industri. Sebelum booming AI, “situs super” yang dimiliki oleh perusahaan pertambangan besar ini dinilai semata-mata karena potensi penambangan Bitcoinnya. Namun, dampak kesepakatan CoreWeave terhadap harga saham Core Scientific menunjukkan bahwa perusahaan pertambangan dapat memperoleh manfaat dari tren AI. Bagan di bawah ini menunjukkan keunggulan perusahaan pertambangan yang mengadopsi pendekatan pertambangan hibrida/AI dibandingkan dengan perusahaan yang berfokus pada strategi pertambangan murni.
Keuntungan ini terjadi karena keekonomian AI/HPC sejauh ini kuat. Jika Anda membaginya menjadi angka per megawatt jam ("$/MWh"), mesin penambangan Bitcoin generasi terbaru menghasilkan sekitar $125/MWh (S 21 dengan harga hash $0,053/TH/hari), dan berfluktuasi dengan harga hash fluktuasi. Dengan asumsi biaya listrik $40/MWh, laba kotor per MWh adalah $85/MWh. Sebagai perbandingan, dalam kesepakatan Core Scientific/CoreWeave, bahkan setelah membayar sebagian besar investasi belanja modalnya, CoreWeave masih bersedia membayar biaya tetap sebesar $118/MWh, ditambah biaya penyaluran daya sebesar 280 MW (GPU+IT dan infrastruktur pendingin mekanis) untuk Core Scientific untuk menyediakan layanan hosting.
Jika pasar terus memberikan penghargaan kepada para penambang yang mengejar peluang AI/HPC, maka akan ada lebih sedikit penambang Bitcoin murni dengan situs besar di masa depan, terutama jika harga hash tetap rendah.
Pada tanggal 22 Juli, perusahaan-perusahaan pada grafik di atas (penambangan murni + hibrida) memiliki kapitalisasi pasar gabungan sebesar $28,2 miliar. Seperti terlihat pada grafik di bawah, dibandingkan dengan modal yang mengalir ke AI, sulit untuk membayangkan bahwa perusahaan pertambangan yang memiliki posisi baik tidak akan beralih ke pertambangan hibrida di masa depan. Karena meningkatnya permintaan akan komputasi, pusat komputasi skala besar termasuk Amazon, Microsoft (Stargate, Wisconsin, Swedia), Google dan perusahaan lain telah mengumumkan rencana investasi pertumbuhan besar di bidang AI dalam beberapa tahun ke depan.
Beberapa perusahaan penambangan Bitcoin telah mendapatkan keuntungan dari tren AI. Namun, kecuali para penambang membuktikan bahwa mereka dapat membangun dan mengoperasikan pusat data ini dalam skala besar, mereka akan terus melakukan perdagangan dengan harga diskon ke penyedia pusat data murni.
Kesimpulannya
Paruh pertama tahun 2024 adalah periode yang menentukan bagi industri pertambangan Bitcoin, menghadapi tantangan ekonomi besar dan perkembangan terobosan. Meskipun perekonomian pertambangan telah mencapai titik terendah dalam sejarah, industri pertambangan telah menunjukkan ketahanan dan kemampuan beradaptasi yang luar biasa dalam menghadapi rendahnya harga hash dan tingginya permintaan listrik.
Konvergensi penambangan AI/HPC dan Bitcoin merupakan upaya transformatif bagi banyak perusahaan yang ingin memanfaatkan kekuatan ekonomi pertambangan yang kuat namun tidak terkait.
Karena permintaan listrik dari AI/HPC terus meningkat, pasokan listrik jelas menjadi hambatan, sehingga perusahaan pertambangan dengan pasokan listrik besar berada dalam posisi yang diuntungkan. Penting bagi para penambang ini untuk tetap fleksibel di masa depan dan mengalokasikan kapasitas megawatt ke arah yang memaksimalkan keuntungan pemegang saham.
