Terjemahan: blockchain vernakular

Ciri khas blockchain publik adalah kemampuannya untuk beroperasi tanpa otoritas pusat. Untuk mencapai hal ini, dan sekaligus mengelola operasional jaringan mereka, mereka menggunakan serangkaian algoritma dan insentif ekonomi yang secara kolektif dikenal sebagai mekanisme konsensus.

Jaringan Bitcoin menggunakan mekanisme konsensus Proof of Work (PoW) untuk memastikan keamanan bagi para penambang; sementara Ethereum menggunakan mekanisme konsensus Proof of Stake (PoS) untuk memastikan keamanan bagi para pemangku kepentingan. Tidak seperti penambang di PoW yang menggunakan kekuatan komputasi untuk memastikan keamanan jaringan, pemangku kepentingan di PoS mencerminkan “kepentingan” dengan menempatkan modal token mereka dalam risiko.

Staker diberi imbalan karena memelihara blockchain. Oleh karena itu, pendapatan dapat dihasilkan oleh pemegang token yang memegang tokennya dan melakukan transaksi staking dan validasi. Namun, imbalan staking umumnya tidak terlalu besar dibandingkan dengan fluktuasi harga token, yang harus dianggap sebagai sumber utama risiko dan potensi imbalan bagi sebagian besar investasi aset kripto.

Blockchain publik menawarkan cara baru untuk mengatur perdagangan digital, berdasarkan platform arsitektur terbuka tanpa memerlukan otoritas pusat. Tidak seperti perusahaan, yang diawasi oleh dewan direksi dan diatur oleh hukum negara tempat mereka beroperasi, blockchain publik adalah jaringan komputer yang didistribusikan secara global dan diamankan melalui kriptografi dan insentif ekonomi. Mekanisme yang digunakan untuk mengoordinasikan insentif ekonomi dan menjaga fungsi jaringan dapat dikatakan sebagai inti inovasi dari teknologi baru ini.

1. Bukti Pasak (PoS) dan Bukti Kerja (PoW)

Blockchain menyimpan informasi yang sama pada setiap node di jaringannya. Untuk menyetujui informasi yang benar untuk disimpan di jaringan, node harus mencapai konsensus tanpa bantuan otoritas pusat. Untuk mengelola proses ini, setiap blockchain publik menggunakan “mekanisme konsensus”: algoritma pengambilan keputusan normatif berdasarkan insentif ekonomi yang membawa node ke konsensus.

Mekanisme konsensus Bitcoin disebut Proof of Work (PoW). Di bawah mekanisme PoW, penyedia layanan profesional yang disebut penambang bersaing untuk memecahkan masalah komputasi, dan penambang yang menang mendapatkan hak untuk memperbarui blockchain dan mendapatkan hadiah token. Teka-teki ini diselesaikan melalui kekerasan (yaitu, tebakan berulang-ulang) dan oleh karena itu memerlukan sumber daya yang besar, termasuk belanja modal di muka dan biaya listrik yang berkelanjutan. Oleh karena itu, pemecahan teka-teki ini memberikan bukti kepada peserta jaringan lainnya bahwa penambang yang menang memiliki kepentingan finansial untuk dipercaya untuk memperbarui rantai. Penambang dihargai dengan token atas layanan mereka.

Ethereum awalnya menggunakan algoritma PoW yang sama dengan Bitcoin, tetapi beralih ke mekanisme konsensus baru, Proof of Stake (PoS), pada tahun 2022. Pendekatan ini juga bergantung pada insentif keuangan, dengan peserta jaringan menunjukkan kepentingan ekonomi mereka dengan “mempertaruhkan” token asli mereka, Ether, pada blockchain Ethereum. Staker bertanggung jawab untuk memvalidasi transaksi dan memperbarui blockchain. Mereka yang melakukan tugas ini dengan benar diberi hadiah token tambahan, sementara mereka yang melanggar kepentingan rantai dapat “dipotong” (yaitu, dihukum dan dikurangi). Karena kepentingan finansial para pemangku kepentingan selaras dengan kesehatan rantai—mereka memiliki “saham”—mereka dapat dipercaya untuk memvalidasi transaksi dan memperbarui jaringan. Tidak seperti penambangan, staking hanya mengkonsumsi sedikit listrik dan dianggap oleh beberapa orang sebagai pendekatan yang lebih ramah lingkungan terhadap konsensus blockchain.

Meskipun Bitcoin tetap menjadi blockchain publik terbesar berdasarkan kapitalisasi pasar, jaringan PoS telah mendapatkan popularitas yang luas. Misalnya, di divisi kripto platform cryptocurrency dan kontrak pintar kami, lebih dari separuh protokol menggunakan mekanisme konsensus PoS. Dalam hal kapitalisasi pasar, rantai berbasis PoS menyumbang sekitar 30% dari total kapitalisasi pasar sektor kripto ini, dibandingkan dengan 90% tidak termasuk Bitcoin (lihat Gambar 1).

Gambar 1: Tidak termasuk Bitcoin, PoS kini telah menjadi mekanisme konsensus yang dominan.

2. Transaksi Ethereum dan peran pemberi jaminan

Pada blockchain PoS seperti Ethereum, pemangku kepentingan bertanggung jawab untuk memverifikasi bahwa semua transaksi mematuhi aturan jaringan. Tanpa layanan ini, blockchain tidak dapat berfungsi.

Untuk lebih memahami peran pemangku kepentingan, kita dapat mempertimbangkan mekanisme transaksi Ethereum. Seperti yang ditunjukkan dalam deskripsi skema pada Gambar 2, transaksi Ethereum secara kasar melibatkan delapan langkah (Gambar 2). Meskipun pengguna memulai proses, dan beberapa langkah mungkin melibatkan penyedia layanan profesional lainnya, sebagian besar memerlukan partisipasi aktif dari node validasi. Karena semua transaksi Ethereum (atau perubahan status lainnya) dilakukan melalui tindakan terkoordinasi dalam memvalidasi node, pemangku kepentingan sebenarnya bertanggung jawab untuk menjalankan blockchain.

Gambar 2: Node validasi bertanggung jawab untuk memproses transaksi.

Untuk menyediakan layanan ini, pemangku kepentingan diberi imbalan berupa token tambahan yang berasal dari biaya yang dibayarkan oleh pengguna dan token yang baru diterbitkan. Di Ethereum, biaya dibagi menjadi biaya dasar dan biaya prioritas (“tips”). Jaringan secara otomatis membakar Ether yang dibayarkan sebagai biaya dasar, sebuah mekanisme yang dirancang untuk menguntungkan semua pengguna dengan mengurangi pasokan token. Pemangku kepentingan mendapatkan biaya prioritas dan ether yang baru diterbitkan (lihat Gambar 3).

Gambar 3: Hadiah staking Ethereum berasal dari biaya prioritas dan token yang baru diterbitkan

3. Mempertaruhkan imbalan dan pendapatan

Karena imbalan token, para pemangku kepentingan berpotensi menghasilkan pendapatan dari aset mereka. Di pasar tradisional, analogi terbaiknya mungkin adalah lahan pertanian. Tanah itu sendiri mempunyai nilai pasar, dan harganya dapat naik atau turun seiring berjalannya waktu, namun tanah juga dapat digunakan untuk produksi dengan bercocok tanam. Demikian pula, hadiah staking adalah pembayaran untuk layanan validasi blockchain, dan hasil panen dapat dipandang sebagai pembayaran untuk layanan mengolah lahan pertanian. Dalam kedua kasus tersebut, pemilik aset memberikan layanan yang berguna dan menghasilkan pendapatan layanan.

Saat ini, pemegang saham Ethereum menerima tingkat imbalan rata-rata sebesar 3,1% (lihat Gambar 4). Menurut perhitungan yang dilakukan oleh penyedia data Allium, tingkat imbalan staking Ethereum cenderung menurun seiring dengan peningkatan bagian pasokan Ethereum yang dipertaruhkan (ketika pasokan yang dijanjikan menurun, protokol memberikan tingkat imbalan yang lebih tinggi untuk mendorong aktivitas staking). Perubahan harian dalam hadiah staking juga mencerminkan perubahan kemacetan jaringan dan biaya prioritas: ketika lalu lintas jaringan meningkat, pengguna biasanya membayar biaya lebih tinggi agar transaksi mereka dikonfirmasi.

Gambar 4: Para pemangku kepentingan Ethereum saat ini menerima tingkat imbalan tahunan sekitar 3%

Bagi pemegang Ethereum, hadiah staking dapat dianggap sebagai sumber pendapatan dengan staking token mereka dan menyediakan layanan verifikasi. Misalnya, harga spot Ether Ethereum telah meningkat sebesar 173% sejak awal tahun 2023. Selama periode ini, kami memperkirakan laba tahunan atas imbalan staking adalah sekitar 4,5%. Oleh karena itu, keuntungan hipotetis bagi pemegang saham Ethereum—termasuk pengembalian harga dan pendapatan taruhan—adalah 192% (lihat Gambar 5). Perhitungan ini mengasumsikan bahwa para pemangku kepentingan melakukan tugasnya dengan benar (yaitu menerima semua imbalan dan tidak mengalami pemotongan) dan tidak membayar biaya pihak ketiga apa pun. Pada kenyataannya, pendapatan para pemangku kepentingan Ethereum akan bergantung pada asumsi-asumsi ini.

Gambar 5: Hadiah staking dapat dianggap sebagai pendapatan aset

Meskipun imbalan staking dapat memberikan kontribusi tambahan tertentu terhadap pengembalian pemegang token, tingkat imbalan staking Ethereum relatif rendah dibandingkan dengan aset lain karena volatilitasnya. Dengan kata lain, investor harus melihat harga token itu sendiri, daripada mempertaruhkan imbalan, sebagai sumber utama risiko dan potensi imbalan. Misalnya, Gambar 6 menunjukkan tingkat imbalan staking Ethereum sehubungan dengan volatilitasnya, dibandingkan dengan berbagai “perdagangan arbitrase” pasar uang dan hasil dividen dari indeks saham tertentu. Investasi yang tujuan utamanya adalah untuk memperoleh pendapatan biasanya mempunyai imbal hasil yang relatif tinggi dibandingkan dengan fluktuasi harga (jika tidak, keuntungan/kerugian dari perubahan harga akan mengurangi keuntungan pendapatan). Tingkat imbalan staking Ethereum rendah dibandingkan dengan volatilitas harganya, mirip dengan hasil dividen indeks saham AS. Jenis investasi ini biasanya dilakukan terutama untuk potensi kenaikan modal daripada pengembalian pendapatan.

Gambar 6: Dibandingkan dengan volatilitas aset, imbalan staking Ethereum relatif kecil

Tingkat imbalan staking sangat bervariasi antar blockchain PoS. Misalnya, beberapa jaringan dengan kapitalisasi lebih kecil menawarkan tingkat imbalan staking nominal antara 10% dan 20% (lihat Gambar 7). Namun, perlu diingat bahwa imbalan staking biasanya didanai melalui kombinasi biaya transaksi dan token yang baru diterbitkan. Dalam banyak kasus, tingkat imbalan staking yang tinggi hanya dapat dicapai melalui inflasi pasokan token yang tinggi, yang dapat berdampak pada pengembalian harga. Oleh karena itu, investor juga harus mempertimbangkan tingkat imbalan taruhan riil (yang disesuaikan dengan inflasi) (mirip dengan bagaimana analis sering mempertimbangkan suku bunga riil di pasar obligasi atau pasar mata uang). Pertumbuhan pasokan Ethereum mendekati nol, sehingga tingkat imbalan staking nominal dan riilnya kira-kira sama – sekitar 3%. Sebagai perbandingan, meskipun Filecoin (FIL) menawarkan tingkat imbalan staking nominal sebesar 23%, pasokan yang beredar diperkirakan akan tumbuh sebesar 20% dalam satu tahun[12], yang berarti tingkat imbalan staking sebenarnya hanya 3% (lihat Gambar 7 ) .

Gambar 7: Tingkat imbalan nominal yang tinggi sering kali disertai dengan inflasi yang tinggi

4. Risiko

Mekanisme konsensus sama pentingnya bagi blockchain seperti halnya hukum dan hak milik bagi bisnis tradisional: keduanya sangat diperlukan. Seiring berkembangnya industri kripto, Grayscale Research mengharapkan konsensus dan staking PoS menjadi bagian yang semakin penting dalam ekosistem. Meskipun tingkat hadiah staking umumnya rendah dibandingkan dengan fluktuasi harga aset kripto, hal ini dapat menjadi sumber pendapatan tambahan seiring berjalannya waktu, sehingga banyak pemegang token bersedia menjadi validator untuk mendapatkan hadiah ini.

5. Lampiran teknis

Meskipun staking secara konseptual sederhana, dalam praktiknya ada lebih banyak komplikasi yang terlibat, beberapa poin penting akan dibahas di bawah ini.

1) Empat cara untuk berjanji

Ada empat cara untuk menjaminkan Ethereum: jaminan individu, layanan jaminan, jaminan gabungan, dan pertukaran terpusat.

Staking individu adalah metode yang paling berdampak dan tidak dapat dipercaya, memberikan kontrol dan penghargaan penuh, tetapi memerlukan setidaknya 32 Ether, komputer khusus, dan beberapa pengetahuan teknis, sehingga meningkatkan desentralisasi jaringan. Pembahasan di atas mengambil perspektif ikrar independen.

Layanan staking memungkinkan pengguna untuk mendelegasikan manajemen perangkat keras sambil mendapatkan hadiah blok asli, memerlukan 32 Eter, dan kunci penarikan biasanya tetap berada di tangan pengguna. Pooled staking memungkinkan pengguna untuk mempertaruhkan Ethereum dalam jumlah berapa pun, mendapatkan imbalan melalui solusi pihak ketiga dan menyederhanakan proses dengan token likuiditas, dan mudah untuk keluar, namun memiliki risiko pihak ketiga.

Pertukaran terpusat menawarkan pengawasan dan upaya yang minimal dan cocok untuk pengguna yang tidak ingin melakukan hak asuh sendiri, namun melibatkan asumsi kepercayaan yang lebih tinggi dan risiko sentralisasi, mengumpulkan Ether dalam jumlah besar, dan memberikan opsi cadangan untuk perolehan hasil.

3) Mengikat/melepaskan antrian

Antrean bond/unbond di Ethereum melibatkan validator yang menunggu untuk mulai staking atau unbond karena batas kecepatan pemrosesan per-epoch di jaringan, yang disebut “perubahan” (lihat Gambar 8). Antrean ini melindungi stabilitas konsensus Ethereum PoS. Jika validator bergabung lebih cepat dari kecepatan pemrosesan, durasi antrian akan bertambah; jika validator bergabung lebih lambat, durasi antrian akan berkurang. Perubahan adalah batasan tarif validator yang masuk atau keluar setiap epoch, disesuaikan berdasarkan jumlah validator aktif untuk menjaga stabilitas konsensus. Sebuah epoch terdiri dari 32 slot, masing-masing berdurasi 12 detik, dengan total 6,4 menit, di mana validator mengusulkan dan memverifikasi blok. Likuidasi mengacu pada waktu yang diperlukan untuk menarik dana ke alamat tertentu setelah keluar dari antrian validator dan dapat ditarik; semakin banyak jumlah validator, semakin lama penundaan likuidasi.

Gambar 8: Validator biasanya harus menunggu untuk masuk dan keluar

3) Derivatif yang dijaminkan likuid

Derivatif Staking Cair (LSD) diciptakan sebagai respons terhadap sifat staking Ethereum yang terkunci, menyediakan likuiditas pada aset yang dipertaruhkan yang jika tidak, tidak dapat diakses. Saat pengguna mempertaruhkan eter ke penyedia staking cair, mereka menerima token LSD yang mewakili eter yang dipertaruhkan. Token ini sepadan, dapat dipindahtangankan, dan dapat digunakan untuk berbagai aktivitas keuangan terdesentralisasi (DeFi). LSD membuka likuiditas Ethereum yang dipertaruhkan, memungkinkan pengguna memperoleh penghasilan tambahan melalui aktivitas DeFi seperti meminjamkan, menyediakan likuiditas, dan menggunakannya sebagai jaminan, sambil tetap menerima imbalan yang dipertaruhkan.

4) Menjanjikan kembali

Staking ulang melibatkan penggunaan Ether yang dipertaruhkan untuk mengamankan jaringan Ethereum dan protokol terdesentralisasi lainnya, sehingga mendapatkan imbalan tambahan. Tujuan dari perombakan ulang adalah untuk membantu protokol yang kurang berkembang memanfaatkan komunitas validator Ethereum yang kuat tanpa menimbulkan biaya dan sumber daya yang tinggi. Staking ulang diperkenalkan oleh protokol pihak ketiga EigenLayer, bukan melalui Ethereum Improvement Proposal (EIP) atau peta jalan Ethereum.