Judul asli: SOL- Pakaian Baru Kaisar
Penulis asli: Flip Research
Sumber asli: x.com
Disusun oleh: Mars Finance, Daisy
SOL-Pakaian Baru Kaisar
Timeline saya akhir-akhir ini dipenuhi dengan omong kosong $SOL, bercampur dengan alasan memecoin. Saya mulai percaya bahwa siklus super memecoin itu nyata dan Solana akan menggantikan Ethereum sebagai L1 utama. Namun kemudian saya mulai menggali datanya, dan hasilnya cukup mengkhawatirkan... Dalam artikel ini, saya menyajikan temuan saya dan mengapa Solana bisa menjadi rumah kartu.
Pertama mari kita lihat skenario pasar bullish, yang secara ringkas dinyatakan di bawah @alphawifhat:
Dibandingkan dengan ETH plus L2, ada empat pernyataan berbeda pada indikatornya:
Persentase basis pengguna yang tinggi
Biaya pun meningkat
Volume perdagangan DEX tinggi
Proporsi volume perdagangan stablecoin telah meningkat secara signifikan
Perbandingan kelompok pengguna:
Berikut perbandingan mainnet ETH dan SOL (hanya membandingkan mainnet, karena sebagian besar biaya setelah Dencun berasal dari mainnet, sumber: @tokenterminal):
Di atas kertas, angka SOL terlihat bagus, dengan lebih dari 1.3 juta pengguna aktif harian (DAU), dibandingkan dengan 376,300 untuk ETH. Namun, ketika kami menambahkan jumlah perdagangan ke dalam campuran, saya melihat sesuatu yang aneh. Misalnya, pada hari Jumat, 26 Juli, volume transaksi ETH adalah 1,1 juta, sedangkan DAU adalah 3,763 juta, dengan rata-rata volume transaksi harian sekitar 2,92 per pengguna. Namun, SOL memiliki volume transaksi sebesar 282,2 juta dan DAU sebesar 1,3 juta, dengan rata-rata 217 transaksi per pengguna per hari. Saya pikir hal ini mungkin disebabkan oleh biaya yang lebih rendah, kemampuan untuk berdagang lebih banyak, posisi gabungan lebih sering, peningkatan aktivitas bot arbitrase, dll. Jadi saya membandingkannya dengan jaringan populer lainnya, Arbitrum. Namun Arb hanya memiliki 4,46 transaksi/pengguna di hari yang sama. Melihat rantai lain juga memberikan hasil serupa:
Karena jumlah pengguna lebih tinggi dari ETH, saya memeriksa Google Trends dan nilai untuk setiap pengguna seharusnya tidak pasti:
ETH setara atau di depan SOL. Mengingat perbedaan DAU, ditambah dengan semua hype seputar tren memecoin SOL, hal ini bukanlah yang saya harapkan. Jadi apa sebenarnya yang terjadi?
Analisis volume perdagangan DEX
Untuk memahami perbedaan jumlah kesepakatan, ada baiknya melihat LP Raydium. Bahkan pada pandangan pertama, beberapa masalah terlihat jelas:
Pada awalnya saya pikir ini hanya perdagangan palsu pada piringan hitam honeypot dengan likuiditas rendah untuk memancing kemerosotan memecoin yang aneh, tetapi melihat grafiknya, ini jauh lebih buruk:
Setiap kumpulan likuiditas rendah adalah proyek yang kesulitan beroperasi selama 24 jam terakhir. Mengambil MBGA sebagai contoh, dalam 24 jam terakhir, 46,000 transaksi terjadi di Raydium, dengan volume $10.8 juta, 2,845 pembelian dan penjualan dompet unik, dan biaya lebih dari $28,000. (Perhatikan bahwa LP sah berukuran serupa, $MEW, hanya menghasilkan 11,2 ribu transaksi) Melihat dompet yang terlibat, sebagian besar tampaknya merupakan bot di jaringan yang sama, dengan puluhan ribu transaksi. Mereka secara mandiri menghasilkan volume transaksi palsu, nomor SOL dan jumlah transaksi diacak hingga proyek selesai dan kemudian melanjutkan ke proyek berikutnya. Dalam 24 jam terakhir, terdapat lebih dari 50 karpet di Raydium Standard LP dengan volume perdagangan lebih dari $2,5 juta, menghasilkan total volume perdagangan lebih dari $200 juta dan biaya lebih dari $500,000. Orca dan Meteora tampaknya memiliki permadani yang jauh lebih sedikit, dan saya kesulitan menemukannya di Uniswap (ETH) dengan volume perdagangan yang berarti. Ternyata, ada masalah serius pada karpet Solana yang menimbulkan beberapa dampak:
Mengingat tingginya rasio transaksi terhadap pengguna dan jumlah transaksi palsu/penipuan dalam rantai, nampaknya sebagian besar transaksi bersifat anorganik. Rasio transaksi harian tertinggi terhadap pengguna pada ETH L2 utama adalah 15,0x pada Blast (biayanya sama rendahnya dan pengguna melakukan farming Blast S2). Sebagai perbandingan kasar, jika kita berasumsi bahwa rasio transaksi SOL terhadap pengguna yang sebenarnya mirip dengan Blast, itu berarti lebih dari 93% transaksi (dan juga biaya) di Solana bersifat anorganik.
Satu-satunya alasan penipuan ini ada adalah karena hal itu menguntungkan. Oleh karena itu, pengguna kehilangan jumlah setidaknya sama dengan biaya yang dikeluarkan + biaya transaksi, yang bisa mencapai jutaan dolar per hari.
Ketika penerapan penipuan ini menjadi tidak menguntungkan (yaitu ketika pengguna sebenarnya bosan kehilangan uang), Anda mungkin memperkirakan sebagian besar volume transaksi dan pendapatan biaya akan menurun.
Jadi sepertinya pengguna, pembelanjaan organik, dan volume dex semuanya terlalu dilebih-lebihkan.
Saya bukan satu-satunya yang menarik kesimpulan ini, @gphummer baru-baru ini memposting hal serupa:
MEV di Solana
MEV di Solana berada dalam posisi unik. Tidak seperti Ethereum, ia tidak memiliki mempool bawaan; orang-orang seperti @jito_sol membuat (sekarang tidak digunakan lagi) infrastruktur di luar protokol untuk meniru fungsionalitas mempool, sehingga memungkinkan peluang MEV seperti front-running, serangan mezzanine, dll. Helius Labs telah menyusun artikel mendalam yang merinci MEV: https://www.helius.dev/blog/solana-mev-an-introduction Masalah dengan Solana adalah sebagian besar token yang diperdagangkan sangat fluktuatif, Memecoin dengan likuiditas rendah , pedagang biasanya menetapkan slippage transaksi ke >10% untuk memastikan keberhasilan eksekusi transaksi. Hal ini memberi MEV permukaan serangan yang menguntungkan untuk mengekstraksi nilai:
Jika kita melihat profitabilitas ruang blok, jelas bahwa sebagian besar nilainya kini berasal dari MEV Tips:
Meskipun ini adalah nilai “nyata” dalam arti yang paling ketat, MEV hanya akan diterapkan jika menguntungkan, yaitu selama ritel terus meniru (dan membuat kerugian bersih) meme tersebut. Begitu meme mulai mereda, pendapatan biaya MEV juga turun. Saya melihat banyak makalah SOL yang membahas tentang bagaimana pembangunan infrastruktur pada akhirnya akan bergilir, seperti $JUP, $UN, dll. Hal ini sangat mungkin terjadi, namun perlu dicatat bahwa volatilitasnya lebih kecil, lebih likuid, dan tidak menawarkan peluang MEV yang sama. Pemain berpengalaman akan diberi insentif untuk membangun infrastruktur terbaik untuk memanfaatkan situasi ini. Selama penggalian saya, beberapa sumber menyebutkan rumor para pemain ini berinvestasi dalam mengendalikan ruang mempool dan kemudian menjual akses ke pihak ketiga. Tapi saya tidak bisa memastikan informasi ini. Namun, ada beberapa motif jahat yang terlibat - dengan mengarahkan sebanyak mungkin aktivitas memecoin ke SOL, hal ini memungkinkan individu yang cerdas untuk terus mendapatkan keuntungan dari MEV, perdagangan orang dalam meme tersebut, dan apresiasi harga SOL.
koin stabil
Berbicara tentang volume perdagangan stablecoin + TVL, ada fenomena aneh lainnya. Volume perdagangan jauh lebih tinggi daripada ETH, tetapi jika kita melihat data stablecoin @DefiLlama menunjukkan bahwa ETH memiliki TVL yang stabil sebesar $80 miliar, sedangkan SOL hanya memiliki $3,2 miliar. Menurut saya stablecoin (dan lebih luas lagi) TVL adalah metrik yang lebih sulit untuk dimanipulasi dibandingkan volume/biaya pada platform berbiaya rendah, yang hanya menunjukkan berapa banyak skin yang ada dalam game. Dinamika volume perdagangan Stablecoin menyoroti hal ini - @WazzCrypto mencatat penurunan volume perdagangan secara tiba-tiba setelah CFTC mengumumkan penyelidikannya terhadap Jump:
Ekstraksi nilai eceran
Selain karpet dan MEV, prospek ritel masih suram. Selebriti memilih Solana sebagai rantai pilihan mereka, namun hasilnya tidak menjanjikan:
DADDY Andrew Tate adalah token selebriti dengan kinerja terbaik, menghasilkan -73%. Hal-hal yang tidak jauh lebih baik di ujung lain dari spektrum keterampilan tinju:
Penelusuran cepat di X juga mengungkap bukti maraknya insider trading dan dumping pengembang terhadap pembeli:
Tapi Flip, timeline saya penuh dengan orang-orang yang menghasilkan jutaan dengan memperdagangkan meme di Solana. Apa hubungannya ini dengan apa yang Anda katakan?
Saya sama sekali tidak percaya bahwa postingan KOL di X mewakili basis pengguna yang lebih luas. Dalam hiruk-pikuk saat ini, akan mudah bagi mereka untuk mendapatkan posisi, memasarkan token mereka, mendapatkan keuntungan dari pengikut mereka, dan mengulangi prosesnya. Jelas terdapat bias survivorship di sini – suara para pemenang jauh lebih keras dibandingkan suara para pecundang, sehingga menciptakan pandangan yang menyimpang terhadap realitas. Sebagai gambaran, sepertinya jutaan dolar hilang setiap hari oleh investor ritel, termasuk penipu, pengembang, orang dalam, MEV, KOL, dan itu bahkan belum memperhitungkan bahwa sebagian besar barang yang mereka perdagangkan di Solana hanyalah tidak didukung oleh substansi. Sulit untuk menyangkal bahwa sebagian besar meme berakhir di $floor.
Hal lain yang perlu diperhatikan
Pasar terus berubah, dan ketika sentimen berubah, faktor-faktor yang tadinya tidak diketahui pembeli menjadi jelas:
Stabilitas rantai yang buruk dan seringnya gangguan
Tingkat kegagalan transaksi yang tinggi
Tidak dapat membaca peramban
Ambang batas pengembangannya tinggi, dan Rust kurang ramah pengguna dibandingkan Solidity
Kurang dapat dioperasikan dibandingkan dengan EVM. Saya percaya bahwa jauh lebih sehat untuk memiliki beberapa rantai yang saling dapat dioperasikan yang bersaing untuk mendapatkan perhatian kita daripada terikat pada satu rantai (yang agak terpusat).
Kemungkinan terjadinya ETF rendah, baik dari sudut pandang peraturan maupun dari sudut pandang permintaan. Artikel itu sendiri menyoroti mengapa permintaan institusional terhadap Solana akan rendah dalam kondisi saat ini. @malekanom juga menyoroti beberapa poin yang menurut saya relevan dari perspektif keuangan tradisional (bersama dengan @0xmert):
Emisi hingga 67.000 SOL/hari ($12,4 juta)
Masih ada 41 juta SOL ($7.6 miliar) yang terkunci dalam penjualan FTX Estate. Dari jumlah ini, 7,5 juta ($1,4 miliar) akan dibuka pada bulan Maret 2025, dan tambahan 609.000 ($113 juta) akan dibuka setiap bulan hingga tahun 2028. Sebagian besar koin tampaknya tersedia untuk dibeli dengan harga sekitar $64 per koin
sebagai kesimpulan
Seperti biasa, orang-orang yang menjual beliung dan sekop mendapat untung dari kegilaan memecoin Solana, sementara spekulan tersingkir, seringkali tanpa sepengetahuan mereka. Menurut pendapat saya, metrik SOL yang sering dikutip terlalu dilebih-lebihkan. Selain itu, sebagian besar pengguna organik kehilangan dana on-chain karena pelaku kejahatan dengan sangat cepat. Saat ini kita berada dalam fase demam dan arus masuk ritel masih melebihi arus keluar dari pemain-pemain mapan ini, dan ini merupakan hal yang bullish. Banyak indikator yang cepat rusak ketika pengguna kehabisan tenaga karena kerugian yang terus-menerus. Seperti disebutkan di atas, SOL juga menghadapi beberapa tantangan mendasar yang akan muncul ketika sentimen pasar berubah. Setiap kenaikan harga akan menambah tekanan/pembukaan inflasi. Pada akhirnya, saya yakin SOL dinilai terlalu tinggi dari sudut pandang fundamental, dan meskipun sentimen + momentum yang ada mungkin mendorong harga lebih tinggi dalam jangka pendek, prospek jangka panjangnya lebih tidak pasti. Penafian: Meskipun saya telah memegang SOL beberapa kali di masa lalu, saat ini saya tidak memegang posisi penting di SOL. Banyak poin yang saya sampaikan di atas hanyalah spekulasi saya sendiri dan bukan fakta. Mungkin ada kesalahan dalam asumsi dan kesimpulan saya. Selalu berhati-hati - ini bukan nasihat keuangan.
