Ditulis oleh: Penelitian DeSpread
Penafian: Isi laporan ini mencerminkan pandangan masing-masing penulis, hanya untuk tujuan informasi, dan bukan merupakan rekomendasi untuk membeli atau menjual token atau menggunakan protokol. Tidak ada satu pun isi laporan ini yang merupakan nasihat investasi dan tidak boleh ditafsirkan sebagai nasihat investasi.
1. Perkenalan
Keuangan Terdesentralisasi (DeFi) adalah bentuk keuangan baru yang bertujuan untuk memungkinkan transaksi tanpa perantara melalui blockchain dan kontrak pintar, meningkatkan akses terhadap layanan keuangan di daerah yang kekurangan infrastruktur keuangan, dan meningkatkan transparansi dan efisiensi, sehingga menumbangkan sistem keuangan tradisional. Asal usul DeFi dapat ditelusuri kembali ke Bitcoin yang dikembangkan oleh Satoshi Nakamoto.
Selama krisis keuangan global tahun 2008, Satoshi Nakamoto terusik oleh berita tentang kegagalan bank dan dana talangan pemerintah terhadap bank. Ia percaya bahwa ketergantungan yang berlebihan pada lembaga-lembaga yang terpercaya, ketidakjelasan dan inefisiensi adalah masalah mendasar dari sistem keuangan terpusat. Untuk mengatasi masalah ini, Satoshi Nakamoto mengembangkan Bitcoin, sebuah sistem yang menyediakan transfer nilai dan pembayaran dalam lingkungan yang terdesentralisasi. Satoshi Nakamoto menambahkan informasi "The Times, 3 Januari 2009, Menteri Keuangan Inggris berada di ambang dana talangan kedua bagi bank" di blok genesis Bitcoin, yang menunjukkan masalah yang ingin diselesaikan Bitcoin dan dukungannya terhadap desentralisasi kebutuhan keuangan.
Blok asal Bitcoin dan halaman depan London Times, sumber: phuzion7 steemit
Sejak itu, kemunculan Ethereum dan pengenalan kontrak pintar pada tahun 2015 telah melahirkan serangkaian protokol DeFi. Hingga saat ini, protokol-protokol ini dapat menyediakan layanan keuangan seperti pertukaran token dan pinjaman tanpa memerlukan perantara, dan terus melakukan upaya dan penelitian skala besar seputar konsep "keuangan terdesentralisasi" yang diusulkan oleh Satoshi Nakamoto. Protokol-protokol ini telah membentuk ekosistem besar melalui kombinasi timbal balik dan kemampuan koneksi yang mirip dengan "MoneyLego", dan telah mewujudkan berbagai transaksi keuangan yang tidak dapat disediakan oleh Bitcoin dalam bentuk terdesentralisasi, dan telah mulai menggantikan sistem keuangan tradisional dengan blockchain peran lembaga terpercaya.
Namun, sejauh ini, sebagian besar likuiditas yang tumbuh pesat di pasar DeFi masih berasal dari tingkat pengembalian yang diberikan oleh setiap protokol kepada penyedia likuiditas, bukan dari desentralisasi atau inovasi sistem keuangan. Secara khusus, protokol-protokol ini menggunakan ekonomi tokennya sendiri untuk memberikan berbagai insentif kepada pengguna di luar keuangan tradisional melalui apa yang disebut "pertanian hasil", yang secara efektif menarik banyak pengguna dan membawa likuiditas ke dalam DeFi.
Ketika pengguna semakin memperhatikan hasil yang lebih tinggi, model pendapatan protokol DeFi juga terus berkembang dari desain awalnya. Model ini telah diubah oleh permintaan pasar untuk dapat "terus memberikan keuntungan yang stabil dan tinggi kepada pengguna". . Bahkan baru-baru ini terdapat beberapa protokol yang meminjam elemen sentralisasi, mendistribusikan pendapatan yang dihasilkan kepada pengguna dengan menjaminkan aset dunia nyata sebagai jaminan atau melakukan perdagangan melalui bursa terpusat.
Dalam artikel ini, kita akan mengeksplorasi berbagai mekanisme dan evolusi DeFi serta mendapatkan pemahaman mendalam tentang tantangan yang dihadapi oleh protokol DeFi terhadap adopsi sebagian elemen terpusat.
2. Penambangan Likuiditas dan DeFi Musim Panas
Protokol DeFi awal yang muncul di jaringan Ethereum berfokus pada penerapan sistem keuangan tradisional pada blockchain. Oleh karena itu, selain menggunakan blockchain untuk mengubah lingkungan perdagangan, menghapus penyedia layanan dari proses, dan mengizinkan siapa pun menjadi penyedia likuiditas, protokol DeFi awal tidak berbeda dengan keuangan tradisional dalam hal perolehan dan struktur pendapatan.
Pertukaran Terdesentralisasi (DEX): Seperti pertukaran mata uang dan bursa saham, pendapatan dihasilkan melalui biaya perdagangan. Pengguna menerima persentase dari setiap transaksi token, yang didistribusikan ke penyedia likuiditas.
Perjanjian Pinjaman: Mirip dengan bank, pendapatan diperoleh dari perbedaan suku bunga atau margin antara penabung dan peminjam. Deposan menyumbangkan aset ke protokol dan menerima bunga, sementara peminjam memberikan jaminan untuk meminjam uang dan membayar bunga.
Selanjutnya, pada bulan Juni 2020, Compound, protokol peminjaman yang paling representatif, meluncurkan aktivitas Penambangan Likuiditas untuk menarik likuiditas di pasar sebelum dan sesudah separuh Bitcoin, dengan menerbitkan token tata kelola $COMP dan mengubahnya menjadi Distribusi ke penyedia likuiditas dan peminjam menyebabkan sejumlah besar likuiditas dan permintaan pinjaman pada Compound.
Perubahan gabungan TVL, sumber: Defi Llama
Di bawah inisiatif Compound, protokol DeFi mulai berubah dari tren awal yang hanya mendistribusikan pendapatan protokol ke penyedia likuiditas. Proyek DeFi awal lainnya seperti Aave dan Uniswap juga mulai menerbitkan token mereka sendiri untuk membayar pendapatan protokol selain hadiah. Sejak itu, ekosistem DeFi mulai menyambut sejumlah besar pengguna dan likuiditas, menghadirkan apa yang kita semua kenal sebagai "Musim Panas DeFi" ke seluruh jaringan Ethereum.
3. Keterbatasan penambangan likuiditas dan peningkatan ekonomi token
Penambangan likuiditas memberi penyedia layanan dan pengguna insentif yang kuat untuk menggunakan layanan, sangat meningkatkan likuiditas protokol DeFi dan memperluas basis pengguna. Namun, pendapatan tambahan yang dihasilkan melalui penambangan likuiditas pada tahap awal memiliki keterbatasan sebagai berikut.
Kegunaan penerbitan token terbatas pada tata kelola, sehingga faktor pembeliannya kurang.
Jatuhnya harga token menyebabkan tingkat penambangan likuiditas lebih rendah.
Keterbatasan ini mempersulit pemeliharaan likuiditas dan lalu lintas pengguna yang ditarik melalui penambangan likuiditas dalam jangka panjang. Protokol DeFi berikutnya mencoba membangun model ekonomi token sehingga mereka dapat memberikan pendapatan tambahan kepada penyedia likuiditas di luar pendapatan protokol, dan pada saat yang sama. Pertahankan likuiditas protokol yang diperkenalkan dalam jangka panjang. Banyak protokol menghubungkan nilai token mereka dengan pendapatan protokol dan memberikan insentif berkelanjutan kepada pemegang token, sehingga meningkatkan stabilitas dan keberlanjutan protokol.
Curve Finance dan Olympus DAO adalah dua contoh terbaiknya.
3.1. Keuangan Kurva
Curve Finance adalah DEX yang menampilkan perdagangan slippage rendah untuk stablecoin. Curve memberi penyedia likuiditas token $CRV sendiri dan biaya transaksi yang diambil dari kumpulan likuiditas sebagai hadiah untuk penambangan likuiditas. Namun, Curve Finance meningkatkan keberlanjutan penambangan likuiditas dengan memperkenalkan sistem “veTokenomics”.
Pengenalan rinci tentang Vetokenomics
Penyedia likuiditas hanya membebankan 50% dari biaya transaksi, mereka tidak akan menjual $CRV yang diperoleh dari penambangan likuiditas ke pasar, tetapi akan menyetorkannya ke Curve Finance sesuai jangka waktu yang ditentukan (hingga 4 tahun), dan Dapatkan $veCRV.
Pengguna yang memegang $veCRV dapat memperoleh 50% dari biaya transaksi yang dihasilkan oleh Curve Finance dan selanjutnya meningkatkan imbalan penambangan likuiditas dengan berpartisipasi dalam pemungutan suara kumpulan likuiditas.
Curve Finance memungkinkan penyedia likuiditas mengunci token $CRV yang mereka peroleh untuk jangka waktu yang lama, sehingga mengurangi tekanan penjualan. Selain itu, pengenalan fitur pemungutan suara yang memungkinkan kumpulan likuiditas tertentu untuk menerima imbalan tambahan meningkatkan kebutuhan proyek yang ingin menyediakan likuiditas bagi Curve Finance untuk membeli dan menahan $CRV di pasar.
Sebagai akibat dari dampak ini, rasio penguncian token $CRV tumbuh pesat, mencapai 40% dalam waktu satu setengah tahun, dan tetap bertahan hingga saat ini.
Tren tingkat kunci $CRV, sumber: @blockworks_research Dune Dashboard
Mekanisme Curve Finance ini dianggap sebagai upaya yang baik, tidak hanya untuk memberikan keuntungan yang tinggi untuk memastikan likuiditas dalam jangka pendek, tetapi juga untuk mengejar keberlanjutan dengan mengintegrasikan tokennya secara erat dengan mekanisme kerja protokol, menjadi sumber inspirasi bagi para investor. model ekonomi token dari banyak protokol DeFi berikutnya.
3.2. Olympus DAO
Olympus DAO adalah protokol yang bertujuan untuk membuat cadangan token on-chain. Olympus DAO menerima setoran likuiditas pengguna untuk membangun dan mengelola cadangan, dan menerbitkan token protokolnya sendiri $OHM sesuai dengan cadangannya. Dalam proses penerbitan $OHM, Olympus DAO memperkenalkan mekanisme unik "Ikatan" yang memungkinkan pengguna menyetor token LP yang berisi $OHM dan menerbitkan obligasi yang sesuai dengan $OHM.
Detail ekonomi token
Pengguna dapat menyetor token LP yang terdiri dari satu aset (seperti Ethereum, stablecoin, atau pasangan aset OHM) dan menerima diskon obligasi OHM sebagai imbalannya, dan Olympus DAO akan mengelola aset ini melalui tata kelola untuk memperoleh pendapatan.
Dengan mempertaruhkan $OHM di Olympus DAO, pemegang $OHM menerima sebagian dari pertumbuhan cadangan protokol dalam bentuk token $OHM.
Melalui mekanisme di atas, Olympus DAO menyediakan $OHM yang cukup ke pasar, sekaligus secara langsung memegang token LP dengan kepemilikan kumpulan likuiditas untuk mencegah penyedia likuiditas tradisional dengan mudah menarik likuiditas demi mengejar keuntungan jangka pendek. Pada hari-hari awal protokol, masuknya likuiditas secara besar-besaran dan peningkatan cadangan menyebabkan imbal hasil tahunan (APY) melebihi 7,000% dan berlangsung selama sekitar enam bulan karena semakin banyak $OHM yang dikeluarkan untuk membayar pemegangnya dalam waktu beberapa bulan.
Olympus DAO mempertaruhkan APY, sumber: @shadow Dune Dashboard
Suku bunga tahunan yang tinggi ini memberi insentif kepada pengguna untuk terus menyetorkan aset ke brankas Olympus DAO untuk mencetak $OHM, memicu peluncuran banyak protokol DeFi menggunakan mekanisme Olympus DAO pada tahun 2021.
4. Pasar beruang DeFi dan peningkatan keuntungan nyata
Munculnya protokol DeFi telah menyebabkan total TVL (total volume terkunci) pasar DeFi mencapai titik tertinggi yang belum pernah terjadi sebelumnya pada November 2021. Namun, pasar kemudian memasuki fase koreksi, dengan aliran masuk likuiditas yang berkurang, yang berpuncak pada runtuhnya ekosistem Terra-Luna pada Mei 2022, yang menyebabkan pasar bearish sepenuhnya. Hal ini mengurangi likuiditas di seluruh pasar, tidak hanya mengurangi sentimen investor tetapi juga berdampak pada protokol DeFi generasi awal dan kedua seperti Curve Finance dan Olympus DAO.
Tren TVL untuk keseluruhan protokol DeFi, sumber: Defi Llama
Meskipun model ekonomi token yang diadopsi oleh protokol-protokol ini telah mengatasi keterbatasan dari kurangnya utilitas token mereka sampai batas tertentu, masih ada masalah bahwa nilai token mereka sendiri akan mempengaruhi tingkat suku bunga penyedia likuiditas, terutama di pasar. lingkungan pasar yang berubah. Dan dalam lingkungan di mana sentimen investasi telah turun secara signifikan, pendapatan dari protokol-protokol ini tidak dapat mengimbangi perluasan token yang terus berlanjut, yang menunjukkan keterbatasan struktural dari protokol-protokol ini.
Oleh karena itu, penurunan nilai token dan pendapatan protokol mempercepat arus keluar aset yang disimpan dalam protokol, menyebabkan lingkaran setan yang menyulitkan protokol untuk menghasilkan pendapatan yang stabil dan memberikan tingkat bunga yang menarik bagi pengguna. Dalam keadaan ini, protokol DeFi “Hasil Nyata” yang secara signifikan dapat membatasi tingkat inflasi token mereka sendiri sekaligus menghasilkan pendapatan secara berkelanjutan untuk protokol tersebut telah menjadi fokus baru.
4.1. GMX
Salah satu protokol DeFi hasil nyata yang paling terkenal adalah Protokol GMX, pertukaran kontrak abadi yang terdesentralisasi berdasarkan jaringan Arbitrum dan Avalanche.
Protokol GMX memiliki dua token, $GLP dan $GMX, dan mekanisme operasinya adalah sebagai berikut.
Ketika penyedia likuiditas menyetor $ETH, $BTC, $USDC, $USDT, dan aset lainnya ke GMX, mereka dapat memperoleh token $GLP sebagai bukti penyediaan likuiditas, dan pemegang $GLP dapat memperoleh pendapatan yang dihasilkan oleh protokol GMX sebesar 70%.
$GMX adalah token tata kelola protokol GMX, dan pemangku kepentingannya menerima diskon biaya transaksi GMX dan secara linier memperoleh 30% pendapatan yang dihasilkan oleh protokol GMX selama satu tahun.
Daripada memberikan imbalan tambahan melalui inflasi token, protokol GMX memilih untuk mendistribusikan sebagian pendapatan yang dihasilkan oleh protokol kepada pemegang tokennya sendiri. Pendekatan ini memberikan insentif yang jelas bagi pengguna untuk membeli dan menahan $GMX, sehingga memastikan bahwa pemegang token tidak menjual token mereka untuk mendapatkan keuntungan atau membuat token tersebut terkena devaluasi inflasi saat pasar sedang lesu.
Jika kita benar-benar melihat perubahan pendapatan Protokol GMX dan harga token $GMX, kita melihat bahwa nilai token $GMX naik dan turun seiring dengan pendapatan Protokol GMX.
Pendapatan protokol GMX dan tren harga token, sumber: Defi Llama
Namun, dibandingkan dengan protokol tradisional, struktur ini mengalokasikan sebagian biaya penyedia likuiditas kepada pemegang token tata kelola, yang agak merugikan penyedia likuiditas dan tidak ideal untuk menarik likuiditas awal. Selain itu, ketika mengalokasikan token tata kelola $GMX, protokol GMX berfokus pada mempromosikan protokol GMX kepada pengguna potensial melalui airdrop ke pengguna DeFi Arbitrum dan Avalanche, daripada memanfaatkan aktivitas penambangan likuiditas untuk mendapatkan likuiditas dengan cepat.
Meskipun demikian, protokol GMX saat ini memiliki TVL tertinggi di antara protokol turunan DeFi, dan juga merupakan salah satu dari sedikit platform yang mempertahankan TVL-nya setelah mengalami pasar bearish setelah Luna-Terra.
Tren TVL Protokol GMX, Sumber: Defi Llama
Dibandingkan dengan protokol DeFi lainnya, meskipun struktur protokol GMX agak kurang menguntungkan bagi penyedia likuiditas, protokol GMX masih mampu bekerja dengan baik karena beberapa alasan.
Sebagai pertukaran kontrak abadi yang muncul selama masa kejayaan jaringan Arbitrum, ia memimpin dalam merebut likuiditas dan lalu lintas pengguna dalam Arbitrum.
Menyusul kebangkrutan FTX pada bulan Desember 2022, kepercayaan pasar terhadap bursa terpusat menurun, menyebabkan peningkatan permintaan untuk bursa on-chain.
Protokol GMX mampu mengimbangi kelemahan strukturalnya berdasarkan faktor eksternal ini. Oleh karena itu, sulit bagi protokol DeFi berikutnya untuk meniru struktur protokol GMX sambil menarik likuiditas dan pengguna.
Di sisi lain, Uniswap, bursa terdesentralisasi yang muncul pada masa-masa awal DeFi, sedang mendiskusikan pengenalan mekanisme Pengalihan Biaya untuk mendistribusikan pendapatan protokol kepada pemegang dan penyedia likuiditas token $UNI yang sebelumnya didistribusikan melalui penambangan likuiditas. Terlihat dari hal ini Uniswap juga sedang menjajaki konversi menjadi protokol DeFi dengan keuntungan nyata. Namun, hal ini hanya mungkin terjadi karena Uniswap, sebagai proyek awal, telah memperoleh likuiditas dan volume perdagangan yang cukup.
Hal ini dapat diamati dari kasus protokol GMX dan Uniswap yang mengadopsi pengembalian nyata dan mengalokasikan pendapatan protokol kepada penyedia likuiditas dan pemegang tokennya sendiri harus dipertimbangkan dengan cermat berdasarkan kematangan protokol dan posisinya di pasar. Dalam model ini, bagaimana memastikan likuiditas merupakan tantangan yang paling penting, itulah sebabnya proyek-proyek awal tidak diadopsi secara luas.
5. ATMR: Upaya untuk mengintegrasikan instrumen keuangan tradisional ke dalam DeFi
Ketika pasar bearish terus berlanjut, bagaimana menarik likuiditas yang terbatas melalui ekonomi token sambil memastikan keberlanjutan pendapatan protokol tetap menjadi tantangan terbesar yang dihadapi protokol DeFi.
Setelah Ethereum bertransisi dari Proof of Work (PoW) asli ke Proof of Stake (PoS) melalui pembaruan The Merge pada bulan September 2022, protokol likuiditas telah muncul untuk membantu pengguna dalam staking Ethereum untuk mendistribusikan minat pengguna. Perubahan ini menjadikan suku bunga 3% Ethereum sebagai suku bunga default paling dasar, memaksa protokol DeFi yang baru muncul untuk meningkatkan keuntungan berkelanjutan guna menarik likuiditas dan menjaga lingkungan protokol.
Dalam konteks ini, protokol berbasis Real World Assets (RWA) mulai bermunculan. Dengan menghubungkan instrumen keuangan tradisional ke blockchain dan menghasilkan keuntungan di luar blockchain, protokol ini secara alami menjadi alternatif dalam ekosistem DeFi yang sekaligus dapat menghasilkan keuntungan berkelanjutan.
ATMR mengacu pada menghubungkan instrumen keuangan tradisional apa pun dengan aset di blockchain. Melalui tokenisasi aset dunia nyata, pengguna dapat menggunakannya dalam lingkungan on-chain. Protokol yang menghubungkan blockchain dan keuangan tradisional ini dapat memperoleh manfaat dengan cara berikut.
Catat kepemilikan aset dan riwayat transaksi dengan lebih transparan dibandingkan sistem tradisional.
Meningkatkan inklusivitas layanan keuangan tanpa memandang geografi, status, dan kriteria lainnya.
Menawarkan format perdagangan yang fleksibel dan efisien seperti micro-splits atau integrasi dengan protokol DeFi.
Keuntungan-keuntungan ini telah menyebabkan munculnya berbagai macam kasus ATMR, termasuk obligasi, saham, real estat, dan kredit tanpa jaminan. Diantaranya, tokenisasi obligasi Treasury AS yang paling menarik perhatian, sekaligus memenuhi kebutuhan pengguna akan nilai dan pendapatan yang stabil.
Saat ini, terdapat sekitar $1,57 miliar aset Treasury yang diberi token dalam rantai tersebut, dan dengan manajer aset global seperti BlackRock dan Franklin Templeton yang terjun ke lapangan, RWA telah menjadi pemain kunci di pasar DeFi.
Tren kapitalisasi pasar instrumen token Treasury AS, sumber: rwa.xyz
Selanjutnya, kami akan mengilustrasikan protokol DeFi yang mengadopsi model ATMR untuk memberikan pendapatan kepada pengguna.
5.1. Uang emas
Goldfinch adalah protokol pinjaman yang memelopori perpaduan DeFi dan produk keuangan tradisional sejak Juli 2020. Berdasarkan sistem penilaian kredit miliknya, protokol ini memberikan pinjaman mata uang kripto tanpa jaminan kepada bisnis nyata di seluruh dunia. Peminjam ini sebagian besar berlokasi di negara-negara berkembang seperti Asia, Afrika, dan Amerika Selatan.
Goldfinch memiliki dua kelompok pinjaman yang berbeda.
Junior Pool: Didirikan setelah peminjam mengajukan pinjaman dan disetujui. Entitas terverifikasi seperti lembaga investasi profesional dan analis kredit menyimpan dana dalam kumpulan untuk dipinjamkan kepada peminjam ini. Jika terjadi gagal bayar, dana dari kumpulan pinjaman utama akan digunakan terlebih dahulu untuk menutupi kerugian.
Kumpulan Senior: Posisi kumpulan dana tunggal tersebar di seluruh kumpulan pinjaman junior untuk memprioritaskan perlindungan pokok dan membayar pengembalian yang lebih rendah daripada kumpulan pinjaman junior.
Setelah menyelesaikan proses KYC, pengguna dapat menyetor $USDC ke dalam Kumpulan Pinjaman Senior untuk menerima bagian dari pendapatan yang dihasilkan oleh Goldfinch melalui pinjaman agunan kredit, sambil menerima token $FIDU sebagai bukti likuiditas yang disediakan. Ketika pengguna ingin menarik, mereka hanya dapat menyetor $FIDU dan mendapatkan pengembalian $USDC jika ada dana menganggur di kumpulan pinjaman senior, jika tidak ada dana menganggur di kumpulan pinjaman senior, pengguna masih dapat menjual $FIDU di DEX untuk mencapai Efek yang sama. Sebaliknya, pengguna juga dapat membeli token $FIDU di DEX dan menerima keuntungan yang dihasilkan oleh Goldfinch tanpa KYC.
Pada hari-hari awal peluncurannya, Goldfinch mendistribusikan token tata kelola $GFI melalui penambangan likuiditas, meningkatkan sejumlah besar likuiditas. Bahkan setelah aktivitas penambangan likuiditas berakhir dan pasar memasuki penurunan setelah insiden Luna-Terra, Goldfinch masih mampu untuk memperoleh likuiditas dari sumber eksternal. Memperoleh laba bersih yang stabil dan menyediakan penyedia likuiditas dengan tingkat bunga yang diharapkan stabil sekitar 8%.
Namun, sejak Agustus 2023 hingga sekarang, Goldfinch telah mengalami gagal bayar sebanyak tiga kali, sehingga menimbulkan masalah seperti evaluasi kredit yang buruk dan kurangnya informasi pinjaman terkini, sehingga mempertanyakan keberlanjutan perjanjian tersebut. Sebagai tanggapan, penyedia likuiditas mulai menjual token $FIDU mereka ke pasar. Mengingat pendapatan yang dapat dihasilkan protokol, harga $FIDU akan meningkat, tetapi pada Juni 2024, nilai $FIDU saat ini tetap pada 1 dolar. turun $0,6.
5.2. PembuatDAO
MakerDAO adalah protokol Collateralized Debt Position (CDP) sebelumnya di ekosistem Ethereum DeFi. Ini bertujuan untuk menerbitkan dan memberi pengguna stablecoin dengan nilai stabil hipotek untuk mengatasi fluktuasi hebat di pasar mata uang kripto.
Pengguna dapat menjaminkan aset virtual seperti Ethereum ke MakerDAO sebagai jaminan dan menerima $DAI sebagai imbalannya. MakerDAO mempertahankan cadangan yang stabil dengan terus memantau fluktuasi nilai aset hipotek untuk mengukur tingkat hipotek dan melikuidasi aset hipotek ketika tingkat hipotek turun di bawah tingkat tertentu.
MakerDAO memiliki dua model pendapatan utama.
Biaya Stabilitas: Biaya yang dibayarkan oleh pengguna yang menyetorkan jaminan dan menerbitkan serta meminjamkan $DAI.
Biaya Likuidasi: Biaya yang dibebankan ketika aset agunan penerbit $DAI terpaksa dilikuidasi karena nilainya turun di bawah tingkat tertentu.
MakerDAO memiliki mekanisme untuk memberi insentif kepada pemegang $DAI, membayar biaya ini sebagai bunga kepada pengguna yang menyetor $DAI ke dalam sistem deposit MakerDAO "Kontrak DSR", dan menggunakan sisa modal untuk membeli dan membakar token tata kelola MakerDAO $MKR, Untuk memberi insentif kepada $MKR pemegang.
5.2.1.Pengantar Endgame dan ATMR
Pada bulan Mei 2022, salah satu pendiri MakerDAO Rune Christensen mengusulkan rencana "Endgame", yang mengungkapkan desentralisasi sebenarnya dari tata kelola dan operasi MakerDAO serta visi jangka panjang untuk stabilitas DAI.
Untuk bacaan lebih lanjut tentang "Endgame", lihat seri Endgame yang diterbitkan oleh DeSpread.
Seperti disebutkan di Endgame, salah satu tantangan utama untuk memastikan stabilitas $DAI adalah mendiversifikasi aset hipotek yang saat ini didominasi oleh $ETH, dan MakerDAO telah merilis rencana untuk memperkenalkan ATMR sebagai aset hipotek untuk mencapai keuntungan berikut.
ATMR memiliki karakteristik fluktuasi harga yang berbeda dengan aset kripto sehingga memungkinkan terjadinya diversifikasi portofolio.
ATMR yang didukung oleh aset dunia nyata membantu mengurangi perselisihan dengan regulator dan mendapatkan kepercayaan dari investor institusi.
ATMR memperkuat hubungan antara protokol MakerDAO dan ekonomi riil serta dapat memastikan stabilitas jangka panjang dan pertumbuhan off-chain $DAI.
Setelah proposal Endgame disahkan, diagram hubungan MakerDAO adalah sebagai berikut.
Menyusul pengesahan proposal Endgame, MakerDAO telah mendiversifikasi portofolionya dengan memperkenalkan berbagai bentuk ATMR, antara lain termasuk Treasury AS jangka pendek, pinjaman yang didukung real estat, real estat yang diberi token, dan aset yang didukung kredit. Karena pendapatan melalui ATMR ditentukan oleh faktor eksternal seperti suku bunga obligasi pemerintah dan suku bunga pinjaman off-chain, MakerDAO mengurangi dampak fluktuasi pasar mata uang kripto melalui integrasi ATMR, dan pada saat yang sama memperoleh sumber pengembalian yang stabil.
Hal ini pula yang menyebabkan pada tahun 2023, bahkan ketika seluruh ekosistem DeFi mengalami pasar bearish, aset yang dijamin dengan ATMR MakerDAO mampu terus menghasilkan imbal hasil yang stabil, terhitung 70% dari total imbal hasil protokol. Berdasarkan keuntungan ini, MakerDAO mampu menaikkan suku bunga DSR dari 1% menjadi 5%, yang secara efektif mendukung permintaan $DAI.
Dengan cara ini, MakerDAO mendiversifikasi sumber pendapatannya dan memperkuat hubungannya dengan ekonomi riil melalui keterlibatan keuangan dunia nyata, dimulai dengan perjanjian untuk menerbitkan stablecoin yang didukung oleh aset on-chain. Hal ini memastikan keberlanjutan dan pertumbuhan protokol dalam jangka panjang, menjadikan MakerDAO sebagai protokol ATMR terkemuka dan menunjukkan arah baru untuk integrasi keuangan tradisional dan DeFi.
6. Basis Trading: Upaya Memanfaatkan Likuiditas CEX
Pada kuartal keempat tahun 2023, likuiditas eksternal mulai mengalir ke pasar setelah hampir dua tahun mengalami stagnasi untuk mengantisipasi persetujuan ETF spot Bitcoin. Hal ini telah mendorong ekosistem DeFi untuk menyingkirkan struktur manajemen pasif tradisional dan menggunakan likuiditas yang masuk serta mekanisme insentif tokennya sendiri untuk memberikan suku bunga yang lebih tinggi guna memperkenalkan likuiditas baru.
Namun tidak seperti proyek awal, protokol ini tidak melakukan penambangan likuiditas, yang populer pada masa-masa awal, melainkan mengadopsi model airdrop berdasarkan poin untuk meningkatkan interval antara periode awal penarikan likuiditas dan airdrop, sehingga sehingga sehingga tim dapat mengelola sirkulasi token Anda sendiri dengan lebih baik.
Ada juga beberapa protokol yang menggunakan model “Restaking” untuk menarik likuiditas besar dengan cepat, menggunakan token yang telah dijaminkan ke protokol lain sebagai aset yang dijaminkan lagi untuk meningkatkan risiko dan menghasilkan pendapatan tambahan.
Meskipun pasar mata uang kripto telah pulih setelah krisis Luna-Terra, karena tingginya hambatan untuk masuk ke lingkungan on-chain, sebagian besar likuiditas pasar dan lalu lintas pengguna masih terkonsentrasi pada CEX daripada protokol DeFi.
Secara khusus, CEX memberi pengguna lingkungan perdagangan yang relatif familiar dan sederhana, yang mengakibatkan volume perdagangan pertukaran kontrak abadi on-chain pernah berkurang menjadi sekitar 1/100 volume perdagangan berjangka CEX. Lingkungan ini telah menyebabkan munculnya protokol model perdagangan basis yang menggunakan volume dan aliran perdagangan CEX untuk menciptakan pendapatan tambahan.
Perbandingan volume perdagangan berjangka CEX dan DEX, sumber: The Block
Model basis trading menggunakan aset yang disimpan oleh pengguna untuk menciptakan posisi dengan menangkap perbedaan harga antara spot dan futures atau futures pada aset yang sama di CEX untuk menghasilkan pendapatan dan mendistribusikannya ke penyedia likuiditas. Dibandingkan dengan model ATMR yang menghasilkan pendapatan langsung dari keuangan tradisional, keuntungan dari model ini adalah pengawasan yang lebih sedikit, sehingga mereka relatif bebas menyusun protokol dan mengadopsi strategi pasar yang lebih aktif.
Di masa lalu, perusahaan penyimpanan aset virtual seperti Celsius dan BlockFi juga telah menggunakan leverage penyedia likuiditas untuk menyimpan aset di CEX guna menciptakan dan mendistribusikan pendapatan, namun karena pengelolaan dana yang tidak jelas dan investasi dengan leverage yang berlebihan, Celsius bangkrut setelah pasar. Pada tahun 2022, model pengelolaan aset yang diendapkan oleh perusahaan kustodi kehilangan kredibilitasnya di pasar dan secara bertahap menghilang.
Oleh karena itu, protokol model perdagangan dasar yang muncul dalam beberapa tahun terakhir mencoba membuat pengoperasian protokol lebih transparan dibandingkan kustodian tradisional, dan telah menyiapkan berbagai perangkat untuk menambah kredibilitas dan stabilitasnya.
Selanjutnya, kita akan mengeksplorasi beberapa protokol yang menggunakan basis trading untuk memberikan manfaat bagi pengguna.
6.1. Athena
Ethena adalah protokol yang menerbitkan aset sintetis dolar AS, $USDe, senilai $1. Ethena menggunakan kontrak berjangka CEX untuk melakukan lindung nilai terhadap aset hipoteknya untuk memastikan bahwa rasio hipotek tidak akan berubah karena nilai aset hipotek berfluktuasi untuk mempertahankan keadaan Delta Netral. Protokol dapat mengeluarkan dolar AS yang setara dengan aset agunan, dan tidak terpengaruh olehnya fluktuasi pasar.
Aset yang disimpan oleh pengguna di Ethena didistribusikan melalui penyedia OES (Off-Exchange Settlement) dalam bentuk $BTC, $ETH, token Ethereum LST yang menghasilkan bunga, dan $USDT. Ethena kemudian melakukan lindung nilai dengan membuka posisi short di CEX yang setara dengan kepemilikan agunan spot $BTC dan $ETH untuk mempertahankan posisi delta netral sehubungan dengan kepemilikan tersebut.
Rasio aset yang dijaminkan Ethena, sumber: Ethena
Dalam staking USDe, Ethena bisa mendapatkan dua hadiah.
Bunga LST: Bunga yang dihasilkan dari imbalan validasi Ethereum dengan tingkat tahunan lebih dari 3% dan akan meningkat seiring dengan meningkatnya aktivitas di ekosistem Ethereum. Hasil ini dapat menghasilkan pengembalian sekitar 0,4% per tahun dari total aset agunan spot.
Tingkat pendanaan kontrak (Funding Fee): Biaya yang dibayarkan oleh pengguna yang memegang posisi overheat kepada pengguna yang memegang posisi berlawanan, digunakan untuk menjembatani kesenjangan antara harga spot dan futures di CEX (mengingat tidak ada batas atas untuk posisi buy, tidak seperti posisi short. posisi berada pada posisi yang tidak menguntungkan, sehingga pengguna lama membayar 0,01% kepada pengguna pendek setiap 8 jam sebagai tarif pendanaan kontrak dasar). Saat ini, posisi berjangka pendek yang disimpan di Ethereum menghasilkan 8% per tahun pada posisi terbuka.
Selain mendistribusikan pendapatan yang dihasilkan dari perdagangan basis kepada pemegang $USDe, Ethena juga melakukan airdrop kedua dari token tata kelola $ENA. Dalam prosesnya, Ethena mendistribusikan lebih banyak poin kepada pemegang saham daripada pemegang saham $USDe untuk memastikan bahwa pendapatan protokol terkonsentrasi di antara sejumlah kecil pemegang saham, sehingga tingkat bunga untuk janji $USDe setara dengan 17% pada tanggal 20 Juni 2024.
Selain itu, dengan mengumumkan bahwa lebih banyak airdrop akan ditawarkan kepada para pemangku kepentingan $ENA di masa depan, tekanan jual pada $ENA berkurang dan likuiditas awal $ENA tertarik. Sebagai hasil dari upaya ini, sekitar $3,6 miliar dalam bentuk $USDe telah diterbitkan hingga saat ini, menjadikannya stablecoin tercepat yang mencapai kapitalisasi pasar sebesar $3 miliar.
Waktu yang dibutuhkan stablecoin untuk mencapai kapitalisasi pasar $3 miliar, sumber: Twitter @leptokurtic_
6.1.1. Keterbatasan dan Peta Jalan
Meskipun Ethena telah mencapai keberhasilan tertentu dalam memperoleh likuiditas awal dengan cepat, dari perspektif pembangunan berkelanjutan, Ethena menghadapi keterbatasan berikut.
Setelah kampanye poin berakhir, permintaan Ethena akan menurun, sehingga mengakibatkan penurunan pendapatan staking.
Suku bunga yang diperoleh dari tingkat pendanaan kontrak bersifat variabel dan dapat berfluktuasi sesuai kondisi pasar, terutama di pasar bearish ketika posisi short meningkat dan mungkin menurun.
Saat ini, satu-satunya alasan untuk mempertaruhkan $ENA ke Ethena adalah untuk mendapatkan tambahan $ENA, sehingga $ENA mungkin menghadapi tekanan jual yang signifikan setelah acara airdrop.
Untuk mencegah $USDe dan $ENA kehilangan likuiditas, kemitraan dengan protokol staking Symbiotic baru-baru ini diumumkan sebagai langkah pertama dalam meningkatkan utilitas kedua token dengan mempertaruhkan $USDe dan $ENA pada protokol perantara PoS yang memerlukan anggaran keamanan dipertaruhkan untuk mendapatkan penghasilan tambahan.
Berikut adalah hubungan Ethena saat ini.
Ethena meningkatkan transparansi kustodian aset yang ada, terutama dengan mengungkapkan alamat dompet penyedia OES dan menerbitkan laporan mengenai posisi dan kepemilikan aset untuk membuktikan stabilitas aset. Tak hanya itu, Ethena juga berencana menggunakan teknologi ZK untuk melakukan verifikasi real-time terhadap seluruh aset yang dimiliki melalui penyedia OES untuk lebih meningkatkan transparansi.
6.2. BounceBit
BounceBit adalah jaringan L1 berbasis PoS yang memanfaatkan aset yang dijembatani pengguna untuk menjalankan posisi delta-netral di bursa terpusat (CEX) dengan menghasilkan pendapatan tambahan. Mulai Juni 2024, pengguna akan dapat menjembatani dua aset dari jaringan lain ke BounceBit, termasuk $BTCB dan $USDT.
Aset yang dijembatani oleh pengguna akan diperdagangkan secara dasar di CEX melalui entitas manajemen aset, dan BounceBit akan membayar pengguna Token Penitipan Cair (Token Penitipan Cair) $BBTC dan $BBUSD yang tersedia di jaringan dengan rasio 1:1 sebagai bukti janji. Pengguna dapat menggunakan $BBTC yang diterima untuk melakukan staking dengan token asli BounceBit $BB untuk membantu pekerjaan verifikasi jaringan, dan pengguna staking akan menerima token likuiditas $stBBTC dan $stBB yang membuktikan janji tersebut, serta Bunga $BB yang dibayarkan.
Pengguna juga dapat memperoleh penghasilan tambahan dengan mempertaruhkan kembali $stBBTC pada Klien Keamanan Bersama (SSC) yang bekerja sama dengan BounceBit, atau menyetorkannya ke Gudang Penghasil Hasil Premium untuk memperoleh pendapatan yang dihasilkan oleh perdagangan dasar BounceBit. Saat ini, fungsi re-staking ke SSC belum dibuka, dan keuntungan tambahan hanya dapat diperoleh melalui Premium Yield Generation Vault.
Diagram alur dana pengguna BounceBit, sumber: BounceBit Docs
Saat pengguna menyetor aset ke Premium Yield Generation Vault, mereka dapat memilih salah satu dari lima pengelola aset yang telah bermitra dengan BounceBit untuk menerima keuntungan dari aset tersebut. Ketika manajer aset ini menggunakan aset yang dijembatani BounceBit di CEX, mereka menggunakan fungsi MirrorX untuk mengeksekusi transaksi tanpa aset benar-benar disimpan ke CEX. BounceBit juga akan menerbitkan laporan status aset secara berkala untuk memastikan stabilitas dan transparansi aset jembatan.
Mitra Vault Generasi Hasil Premium BounceBit, Sumber: BounceBit
Saat ini, hasil maksimum BounceBit adalah 16%, yang mencakup 4% bunga jaringan staking dan 12% hasil Premium Yield Generation Vault, yang cukup tinggi untuk komoditas dengan BTC sebagai aset dasarnya. Namun, keberlanjutan imbal hasil ini masih harus dilihat karena minat taruhan akan berfluktuasi seiring dengan harga $BB, dan imbal hasil pada perdagangan yang mendasarinya juga akan bergantung pada kondisi pasar.
Dibandingkan dengan ekosistem DeFi, protokol yang mengadopsi model perdagangan basis baru ini menggunakan volume perdagangan dan likuiditas CEX untuk menghasilkan keuntungan yang stabil, yang merupakan bagian penting dari stabilitas pendapatan protokol. Tidak hanya itu, terlihat juga bahwa protokol-protokol ini juga memberikan manfaat tambahan kepada pengguna melalui strategi protokol DeFi yang aktif seperti mobilisasi aset yang dijaminkan (untuk memfasilitasi penggunaan pada protokol lain) dan menerbitkan token mereka sendiri.
7. Kesimpulan
Dalam artikel ini, kami mengeksplorasi evolusi model hasil di ekosistem DeFi dan melihat protokol yang menjaga hasil dan likuiditas dengan menggunakan elemen seperti ATMR, perdagangan basis, dan banyak lagi. Mengingat model perdagangan ATMR dan spread masih dalam tahap awal adopsi, model ini diperkirakan akan semakin berpengaruh di ekosistem DeFi.
Meskipun model ATMR dan perdagangan basis meminjam elemen sentralisasi, tujuan umumnya adalah membawa aset dan likuiditas dari luar ekosistem DeFi ke dalam protokol DeFi. Di masa depan, pengembangan solusi on-ramp dan off-ramp sampai batas tertentu dan perubahan yang berpusat pada interoperabilitas lintas rantai akan menggantikan faktor-faktor terpusat ini dan meningkatkan kenyamanan pengguna ekosistem DeFi, dan terus memimpin inovasi protokol DeFi baru berdasarkan peningkatan penggunaan blockchain.
Meskipun elemen-elemen terpusat ini merupakan bagian utama dalam ekosistem DeFi saat ini, yang tidak sejalan dengan penciptaan Bitcoin oleh Satoshi Nakamoto untuk menyelesaikan masalah keuangan tradisional, mengingat sistem keuangan modern dikembangkan berdasarkan efisiensi modal, dapat dijelaskan bahwa itu adalah wajar jika DeFi, sebagai jenis keuangan baru, mengalami transformasi ini.
Seiring berkembangnya DeFi menuju sentralisasi, kita juga akan terus melihat munculnya protokol yang lebih memperhatikan prinsip desentralisasi, seperti Reflexer, protokol stablecoin yang tidak terikat pada dolar AS dan memiliki sistem pembentukan harga independen. Protokol-protokol ini akan melengkapi protokol-protokol yang memperkenalkan elemen terpusat, menciptakan keseimbangan dalam ekosistem DeFi.
Kita dapat menantikan sistem keuangan yang lebih matang dan efisien, dan kita juga dapat menunggu dan melihat bagaimana keuangan blockchain yang diwakili oleh “DeFi” akan berubah dan didefinisikan di masa depan.
