Belakangan ini, harga Bitcoin sedang berusaha keras untuk kembali ke puncak sejarahnya. Pada artikel ini, kami akan mengkaji kontribusi kelompok pemegang jangka panjang dan jangka pendek terhadap sisi penawaran dan permintaan pasar selama periode ini. Sebagai pelengkap penelitian ini, kami juga akan menggunakan indikator segmentasi baru untuk mengevaluasi dampak perilaku konsumsi dan investasi berbagai subkelompok investor jangka panjang terhadap pasar.
Ringkasan
Sejak Bitcoin mencapai titik tertinggi sepanjang masa di $73,000 pada bulan Maret, momentum kenaikan telah terhenti dan pasar pun diperdagangkan sideways. Berdasarkan analisis kami, momentum permintaan pasar telah berubah positif menjadi negatif sejak awal Mei.
Artikel ini akan menganalisis dasar biaya investor jangka pendek dan menggunakannya sebagai tolok ukur untuk menganalisis bagaimana modal mengalir ke pasar pada tahap saat ini.
Untuk menganalisis peran sisi penawaran di pasar, artikel ini mengkaji aktivitas investasi pemegang saham jangka panjang dan menemukan bahwa keuntungan yang belum direalisasi yang dimiliki oleh kelompok ini secara statistik jauh lebih rendah dibandingkan puncak historis sebelumnya.
Melihat perilaku pemegang jangka panjang yang menjual aset Bitcoin mereka, terlihat bahwa meskipun aset Bitcoin yang dijual oleh investor ini hanya menyumbang 4% -8% dari total penjualan pasar, keuntungan yang mereka peroleh dengan menjualnya adalah Bitcoin Keuntungan yang diperoleh biasanya mencapai 30% -40% dari akumulasi keuntungan selama pasar bullish. Penemuan ini menyoroti fakta bahwa keuntungan pasar terkonsentrasi pada Bitcoin yang telah lama dipegang. Keuntungan ini secara bertahap direalisasikan di pasar bullish, dan keuntungan besar mereka sepenuhnya sesuai dengan "tangan berlian" ini (mengacu pada kekerasan). gejolak). Investor yang tetap teguh memegang aset berisiko tinggi seperti Bitcoin meskipun terjadi volatilitas pasar menunggu dengan sabar.
Pelacakan sisi permintaan pasar
Dalam artikel analisis sebelumnya, kami mengusulkan metode untuk melacak aliran modal masuk atau keluar pasar, menentukan arah aliran modal tersebut di pasar, dan memperkirakan ukurannya. Di sini, kami akan terus menggunakan metode ini, menggunakan waktu memegang aset Bitcoin sebagai skala, untuk membagi kelompok pemegang jangka pendek, dan terus memperdalam analisis kami:
Ketika basis biaya kelompok pemegang jangka pendek meningkat, hal ini menunjukkan bahwa pembeli baru membeli aset Bitcoin dengan harga lebih tinggi. Pada titik ini, modal berada dalam kondisi arus masuk bersih ke pasar (dan sebaliknya).
Kita dapat menggunakan rasio MVRV untuk memperkirakan keuntungan yang belum direalisasi yang dimiliki oleh masing-masing kelompok ketika harga spot menyimpang ke atas (atau ke bawah) dari dasar biaya saat ini.
Kita dapat menggunakan MVRV untuk mengevaluasi insentif bagi investor untuk mengambil keuntungan (saat MVRV mencapai level tinggi), atau untuk mendeteksi tanda-tanda kelelahan penjual (saat MVRV turun ke level rendah).
Pertama, kami membandingkan harga spot dengan dasar biaya dari dua kelompok investor jangka pendek:
Pemegang aset Bitcoin antara 1 minggu hingga 1 bulan.
Pemegang yang telah memegang aset Bitcoin antara 1 bulan dan 3 bulan.
Dari sini, kami dapat menentukan bagaimana arus modal dan perubahannya dari perspektif ekonomi umum ketika pasar berada pada tahap awal pasar bullish dan pasar bearish. Bagan di bawah ini menunjukkan bagaimana kedua model harga ini dapat mendukung pasar secara keseluruhan selama kenaikan pada tahun 2023-24.
Sejak pertengahan Juni, harga spot Bitcoin telah turun di bawah biaya ($68.500) untuk pemegang dengan periode kepemilikan 1 minggu hingga 1 bulan, dan bahkan telah mencapai level 1 bulan hingga 3 bulan di bawah biaya pemilik dasar ($66.400). Berdasarkan pengalaman sejarah, jika situasi ini terus berlanjut maka akan berdampak pada terpuruknya kepercayaan investor dan dapat mengakibatkan koreksi harga yang lebih dalam. Dan tidak ada keraguan bahwa pasar akan membutuhkan waktu lebih lama untuk pulih dari koreksi yang begitu dalam.
Sumber gambar: Glassnode Gambar 1: Harga realisasi untuk segmen pemegang jangka pendek dengan periode kepemilikan mata uang berbeda
Kami juga dapat menggambarkan momentum pasar saat ini dengan membandingkan basis biaya masing-masing segmen investor jangka pendek yang berbeda. Detailnya ditunjukkan pada gambar di bawah ini:
Arus masuk modal: Saat ini, basis biaya pemegang jangka pendek yang memegang mata uang selama 1 minggu hingga 1 bulan lebih tinggi dibandingkan basis biaya investor yang memegang mata uang selama 1 bulan hingga 3 bulan. Saat ini, momentum positif pasar sangat terlihat, dan tren pasar yang kuat terus menarik modal baru untuk memasuki pasar.
Arus modal keluar: Pada titik ini, situasi sebaliknya terjadi di pasar – yaitu, basis biaya pada pasar berada di bawah basis biaya pada pasar. Struktur pasar ini menunjukkan bahwa momentum di sisi permintaan melemah dan pasar mulai mengalami arus keluar modal bersih.
Pada pasar bullish sebelumnya, struktur aliran modal negatif ini terjadi sebanyak lima kali. Selain itu, terlihat bahwa struktur ini telah terbentuk sejak bulan Mei dan berlanjut hingga awal bulan Juni.
Sumber gambar: Glassnode Gambar 2: Aliran dana pemegang jangka pendek
Analisis sisi penawaran pasar
Untuk memahami sepenuhnya pasar saat ini, kita perlu memperkenalkan indikator yang terkait dengan perilaku pemegang saham jangka panjang untuk analisis lebih lanjut. Kelompok pemegang jangka panjang adalah penyedia utama pasokan pasar selama pasar bullish, karena mereka berupaya mengambil keuntungan dengan menjual kepemilikan Bitcoin mereka di pasar. Dalam arti tertentu, pembentukan puncak siklus pasar dapat dikaitkan dengan peningkatan upaya pemegang jangka panjang untuk menjual Bitcoin. Aksi jual sebesar ini pada akhirnya akan menghabiskan dana yang mengalir ke pasar selama pasar bullish baru tuntutan.
Pada grafik di bawah, kami membandingkan dua metrik penting: harga spot Bitcoin dan kelipatan utama dari dasar biaya rata-rata kelompok pemegang jangka panjang (yaitu, harga realisasi kelompok pemegang jangka panjang).
1,0x harga realisasi kelompok pemegang jangka panjang (garis hijau pada grafik): Berdasarkan pengalaman historis kami, terjadinya situasi ini konsisten dengan tahap pembentukan terbawah dari siklus pasar bearish dan tahap pemulihan pasar.
1,5 kali harga realisasi kelompok pemegang jangka panjang (garis oranye pada gambar): Posisi harga ini sering dianggap sebagai titik balik antara fase pemulihan pasar dan fase keseimbangan pasar siklus panjang selama pasar bullish. Selama periode ini, meskipun harga Bitcoin akan terus naik, namun laju kenaikannya akan sangat lambat. Rata-rata, pemegang saham jangka panjang memiliki sekitar 50% dari keuntungan yang belum direalisasi pada tahap ini.
Harga realisasi kelompok pemegang jangka panjang 3,5x (garis merah pada grafik): Harga ini adalah garis pemisah antara tahap keseimbangan dan euforia pasar bullish. Setelah tahap ini tercapai, harga Bitcoin biasanya naik dengan cepat. Selain itu, pada tahap ini, keuntungan yang belum direalisasi yang dimiliki oleh pemegang jangka panjang adalah sekitar 250% atau bahkan lebih tinggi. Dirangsang oleh keuntungan yang begitu tinggi, pemegang jangka panjang cenderung mempercepat penjualan aset Bitcoin mereka.
Jika kita menerapkan kerangka di atas pada siklus saat ini, kita dapat melihat bahwa dari perspektif ekonomi secara umum, tren pasar bullish saat ini sangat mirip dengan siklus tahun 2017. Hal yang sangat mirip di antara keduanya adalah ketika harga Bitcoin berkonsolidasi di bawah puncak historis saat ini, kinerja pasar konsisten dengan kelompok pemegang jangka panjang mencapai titik harga 3,5 kali lipat (ditunjukkan sebagai garis merah pada gambar). Gambaran batas antara tahap keseimbangan dan tahap euforia ini sepenuhnya konsisten.
Sumber gambar: Glassnode Gambar 3: Biaya rata-rata berdasarkan kelipatan pemegang jangka panjang
Ukuran keuntungan yang belum direalisasi yang dimiliki oleh pemegang jangka panjang dapat dilihat sebagai tolok ukur psikologis untuk menilai apakah mereka cukup bersedia untuk menjual kepemilikan Bitcoin mereka untuk mengambil keuntungan. Kita dapat menggunakan indikator LTH-NUPL (Laba/Rugi Bersih Pemegang Jangka Panjang) untuk menunjukkan secara visual motivasi psikologis pemegang saham jangka panjang ketika membuat keputusan investasi.
Pada saat penulisan, LTH-NUPL berada di 0,66, yang menunjukkan bahwa pasar saat ini berada dalam tahap "pra-euforia" (ditunjukkan sebagai garis hijau pada grafik). Pasar Bitcoin telah berada dalam fase ini selama 96 hari, dan juga berada dalam fase ini selama siklus 2016-17.
Sumber gambar: Glassnode Gambar 4: Indikator NUPL untuk pemegang jangka panjang (LTH-NUPL)
Dengan menggunakan indikator biner pembelanjaan pemegang jangka panjang, kita dapat menentukan periode waktu di mana pemegang jangka panjang akan menjual kepemilikan Bitcoin mereka secara massal. Tidak ada keraguan bahwa selama periode penjualan terkonsentrasi, total saldo aset yang dimiliki oleh pemegang jangka panjang akan menurun secara signifikan.
Hal ini memungkinkan kami untuk mengidentifikasi berbagai tahapan di mana pemegang jangka panjang menjual aset:
Selama periode aksi jual yang lemah, pasokan Bitcoin dari pemegang jangka panjang telah menurun setidaknya selama 3 hari dalam 15 hari terakhir.
Selama periode penjualan normal, pasokan Bitcoin dari pemegang jangka panjang telah menurun setidaknya selama 8 dari 15 hari terakhir.
Selama periode penjualan yang kuat, pasokan Bitcoin dari pemegang jangka panjang telah menurun setidaknya selama 12 dari 15 hari terakhir.
Sumber gambar: Glassnode Gambar 5: Indikator biner pembelanjaan pemegang saham jangka panjang (15 hari terakhir)
Bagan kami berikutnya bertujuan untuk menggabungkan dua model yang disebutkan di atas untuk menilai dan memvisualisasikan sentimen investor jangka panjang dan perilaku investasi secara komprehensif. Pada penjelasan berikut, kami akan menganalisis secara komprehensif motivasi apa yang membuat mereka memutuskan untuk menguangkan keuntungan (atau kerugian) dan memilih untuk keluar, dan bagaimana sebenarnya mereka melakukannya.
Kami mempertimbangkan empat motivasi berbeda yang menyebabkan investor jangka panjang melikuidasi aset mereka dan keluar:
Kapitulasi: Ini adalah saat harga spot Bitcoin turun di bawah biaya pemegang jangka panjang. Oleh karena itu, setiap penjualan aset Bitcoin yang signifikan selama fase ini dapat dikaitkan dengan jatuhnya kepercayaan investor dan penjualan panik.
Transisi: Ini adalah saat harga spot sedikit di atas harga dasar pemegang jangka panjang, yang terkadang menjual sejumlah kecil aset Bitcoin mereka. Penjualan sporadis seperti itu umumnya dianggap sebagai transaksi biasa sehari-hari.
Keseimbangan: Ketika pasar pulih dari pasar bearish jangka panjang, pasar akan mencapai keseimbangan baru antara permainan tiga arah yaitu arus masuk kecil permintaan baru, melemahnya likuiditas, dan pengambilan keuntungan bertahap oleh pemegang saham bawah air dari siklus sebelumnya. Selama fase ini, penjualan aset dalam jumlah besar dari pemegang jangka panjang sering kali dikaitkan dengan kenaikan atau penurunan harga yang tiba-tiba.
Euforia: Sebagai tanda fase ini, indikator LTH-MVRV akan melewati ambang batas 3,5 dan menyatu dengan level yang dicapai indikator ketika pasar mencapai puncak historisnya pada siklus sebelumnya. Pada tahap ini, kelompok pemegang jangka panjang memegang rata-rata lebih dari 250% keuntungan yang belum direalisasi, sehingga mendorong pasar ke dalam fase euforia, yang mendorong pemegang jangka panjang ini untuk mempercepat pembuangan aset Bitcoin mereka dalam jumlah besar. , untuk mencari keuntungan.
Melalui metode ini, kita dapat melihat bahwa kelompok pemegang jangka panjang telah mengalami perilaku penjualan aset secara besar-besaran pada kuartal keempat tahun 2023 dan kuartal pertama tahun 2024, yang mendorong pasar lebih tinggi selama periode ini dan terus meningkat pada periode kedua. kuartal tahun 2024. dan kemudian kembali memasuki keadaan keseimbangan baru.
Sumber gambar: Glassnode Gambar 6: Perilaku penjualan pemegang jangka panjang serta keuntungan dan kerugian yang dihasilkan
Siapa yang mempengaruhi tekanan penjual?
Penjelasan di atas menganalisis perbedaan logika di balik perilaku penjualan kelompok investor ini selama periode ketika total pasokan dari pemegang jangka panjang menurun. Selain itu, kita juga dapat melihat kelompok tersegmentasi dengan waktu tunggu yang berbeda dan melihat siapa yang memainkan peran penting dalam perubahan tekanan penjual di pasar.
Sumber gambar: Glassnode Gambar 7: Stratifikasi usia koin dalam pasokan pasar Bitcoin
Untuk menilai sejauh mana setiap segmen di antara pemegang jangka panjang berdampak pada pengeluaran Bitcoin di pasar, kami akan fokus pada periode waktu ini: Pengeluaran Bitcoin di pasar lebih tinggi dari rata-rata tahunan setidaknya sebesar satu standar deviasi.
Meskipun setiap kelompok investor sesekali mengalami lonjakan pengeluaran, frekuensi hari-hari dengan pengeluaran tinggi meningkat secara dramatis selama fase manik pasar bullish. Hal ini menunjukkan bahwa selama periode ketika harga Bitcoin meningkat pesat, pemegang saham jangka panjang akan selalu memilih untuk mengambil keuntungan dan keluar.
Sumber gambar: Glassnode Gambar 8: Pengeluaran kelompok pemegang jangka panjang (Z-score)
Mengingat hanya 4% -8% dari volume perdagangan on-chain harian dalam periode waktu saat ini yang terkait dengan kelompok pemegang jangka panjang, kami akan menganalisisnya menggunakan metrik inti on-chain lainnya (laba/rugi yang direalisasikan) Relatif membebani sisi penawaran pasar.
Sumber gambar: Glassnode Gambar 9: Stratifikasi usia Bitcoin (SVAB) dari belanja pasar (rata-rata pergerakan 30 hari)
Bagan di bawah ini menunjukkan jumlah kumulatif keuntungan yang direalisasikan untuk pemegang jangka panjang selama pasar bullish. Kami menemukan bahwa keuntungan dari pemegang jangka panjang biasanya mencapai 20% hingga 40% dari total keuntungan yang dikunci.
Selain itu, meskipun volume perdagangan aset Bitcoin dari pemegang jangka panjang hanya menyumbang 4% hingga 8% dari total volume perdagangan harian, keuntungan yang dihasilkan oleh aset tersebut dapat mencapai hingga 40% dari keuntungan investor.
Sumber gambar: Glassnode Gambar 10: Realisasi keuntungan di pasar bullish
Meringkaskan
Sejak awal Maret, sebagian besar pasar telah melihat aksi harga sideways. Oleh karena itu, kami menggunakan basis biaya masing-masing pemegang saham jangka panjang dan jangka pendek untuk menilai tingkat penawaran dan permintaan di pasar saat ini.
Kami membangun perangkat untuk memperkirakan tren arus masuk modal ke jaringan Bitcoin berdasarkan perubahan basis biaya segmen investor jangka pendek. Hasilnya mengkonfirmasi bahwa titik tertinggi sepanjang masa di bulan Maret diikuti oleh periode arus keluar modal bersih (indikator trennya negatif).
Setelah itu, kami akan membagi lagi kelompok pemegang jangka panjang sesuai dengan periode kepemilikannya, dan mendiskusikan kelompok investor setelah setiap subdivisi. Kesimpulan dari analisis ini menunjukkan bahwa frekuensi hari-hari pembelanjaan tinggi meningkat secara dramatis selama fase euforia pasar bullish. Menariknya, meskipun volume perdagangan dari pemegang jangka panjang hanya menyumbang 4% hingga 8% dari total volume perdagangan harian, keuntungan dari grup ini menyumbang 40% dari total keuntungan investor.
[Penafian] Ada risiko di pasar, jadi investasi perlu hati-hati. Artikel ini bukan merupakan nasihat investasi, dan pengguna harus mempertimbangkan apakah opini, pandangan, atau kesimpulan yang terkandung dalam artikel ini sesuai dengan keadaan khusus mereka. Investasikan sesuai kebutuhan dan lakukan dengan risiko Anda sendiri.
Artikel ini dicetak ulang dengan izin dari: "Foresight News"
Penulis asli: UkuriaOC, CryptoVizArt, Glassnode
Disusun oleh: Akechi
