Web3是如何变成现在这样低流通高FDV的市场格局的❓丨本文素材与部分数据源于#BinanceResearch 的研报

本文是基于当前的现象附上了一部分数据做观点延伸，不是对版翻译，更多的是基于该篇研报的观点延伸~

首先，上线将流通控制在10%左右，FDV动辄几十亿，这是近段热议的所谓“VC项目”的显著特点

在这一基础上，引发了行业对目前市场存量流动性是否可以承接住这么高市值的讨论

更长远看，也是对未来代币释放到市场中价值析出的恐惧：我目前买入，未来解锁是不是会大概率冲击币价？

目前的数据表明（图1），初始的流通市值占比平均在12.3%左右，这是在过去3年时间里最低的水平，而FDV却与去年全年已经近乎持平

援引原报告观点：“为了让这些代币在未来几年内维持当前市场价格，大约需要800亿的增量资金流入这些代币才能够匹配待释放的份额。尽管市场周期一直在发生变化，但这可能不是一件容易的事。”

同时，报告中还特别列出了15个颇具代表性的项目（图2），它们大多都在一线交易所中完成了上市

这项数据是否具有决定性意义？我认为是没有的，但这项数据的确反映了目前投资机构与项目团队之间在此前项目的发展阶段中达成的一种群体性共识

甚至于一些项目的背后有同一个机构，它们在过去2-3年里的风险偏好趋同，以致于这种初期少额流通的共识在一级市场广泛传播

再加上交易所方面可能对项目及机构的要求，我印象当中 #Binance 曾表示会要求LaunchPool项目背后的投资机构至少锁仓一年以此来保护投资者早期的利益

事实也证明，在过去每一期的Launchpool项目当中，凡是有机构参与其中的，基本都会有针对机构的一年死期代币锁定机制

这个动机是否是倾向好的，我认为是偏乐观的，客观来说如果在上线阶段机构就参与了市场流通，那么机构的批量退出可能会造成比目前还要夸张的市场效应

因此低流通高FDV的格局下，也进一步引发了市场对 #MEME 代币的关注，从BASE到Solana再到TON，可以说都是流动性与Meme之间的注意力迁移

大多数 meme 币的所有代币都在 TGE 阶段100流通，这消除了未来稀释带来的抛售压力。这表明持有者不会因代币释放而遭受持有价值的进一步稀释

这种结构被初步归因为本轮市场对Meme的吸引力主要根源之一，特别是随着市场对"VC代币"解锁事件影响的认识不断增强(但其实解锁并不完全等于市场价格一定遭受影响，甚至也不等于解锁就卖出)

一个有趣的数据（图3），在上方图表中的末端显示L1在今年的表现并没有多么出彩，但是在过去几轮的牛市背景下，新兴L1的崛起都是市场的主旋律之一，因此目前基于这个结果有两个推断：

（1）市场的流动性被过度稀释，牛市预期提前被各种“伪”应用叙事透支

（2）真正的牛市行情远未到来，当前也许牛市行至过半，但真正的高潮还需要一些条件

这又回到了本篇的主要议题：高FDV。这种高FDV的现象，是在一级市场就固定好了的

一方面是VC逐渐的占据了上游市场的主导地位，尽管资本净流入加密领域的规模一直在稳步上升。自 2017 年以来，加密项目的风投资金总额已超过910亿 美元

尤其是在上一轮周期当中，二级市场的过于乐观的积极情绪，以致于在那段期间里面不光催生了许多的投资机构，还给一级市场带去了更积极的融资环境

我们可以注意到下图(图4)中21年1季度-22年3季度期间，积累了几乎整个加密行业发展阶段的一级资金涌入的大头

同时可能也是这种积极的融资环境，让该时期项目的融资阶段估值水平处于较高的水平线当中，以致于上一轮被融资的项目，这一轮登录二级市场出现了比较巨量的FDV

这还是在多数项目没有长期盈利模型，仅仅只是一些对“叙事正确”切入的背景下完成的

以致于一级的估值都是基于一些对盈利业务没有帮助的数据环境下达成了

因此此前中文市场有KOL曾指出当前的所谓“价值币”实际上和Meme市场的零和博弈没什么区别，因为它们二者基本都是没有协议的盈利业务的

在本文最后，我还想补充一些有关FDV的观点：诚然FDV提供了一般意义上的规模统计，但我认为其本身的意义并不大

在市场新币上线的早期阶段，为什么我时常会将代币的释放曲线作为一个重要的参考因素，其核心原因就是在于加密市场的周期性存在着一个普遍规律：4年一牛熊

基于这项原则，目前我们可以肯定的是早在去年底就已经进入了新的市场周期，那接下来两年内要走完的牛周期基本是历史规律下必然的轨迹，那么在本轮周期中去过度焦虑实际至少要3年以上才会全流通FDV是否有益于我们的投资回报呢？