3月中旬至 8月底， 5 个多月过去，BTC 价格在“新高整理区”反复震荡。期间，全球市场经历了通胀反复和下行、美元降息预期暧昧和明朗，经济软着陆还是硬着陆的叵测猜度，以及趋势变化推动不同投资者调整头寸所引发的剧烈市场震荡。

在此背景下，加密市场内一部分 BTC 投资者进行首次大抛售锁定利润榨干了流动性，期间夹杂着投机做空、恐慌抛盘，以及市场情绪引发风险偏好变化所导致 Altcoin 和 BTC 之间的仓位调整。

经历 5 个半月的颠簸之后，加密市场进入低潮期。现货流动性大幅减少、杠杆被清除，反弹乏力以及反弹价格逐步走低，投资者萎靡不振，悲观消极情绪笼罩在加密市场上空。

291 万+筹码涌入“新高整理区”

过去 8 个多月市场持续震荡，3 月 13 日比特币创下历史新高时的 BTC 分布结构，这时在“新高整理区”（53000 ~ 74000 美元）积累了 308.6 万筹码。至 8 月 31 日收盘价，这个区间分布的筹码达到 600.2 万枚，也就是说，过去 5 个月至少 291.6 万+枚 BTC 在此区间进行了下注。

我们可以观察到在市场自 3 月进入新高整理区之后，虽然价格未能实现进一步上突，但已实现市值仍在增长，这意味着规模性的廉价筹码在这一期间进行了重新定价。重新向上定价的 BTC 在特定条件下，既可以转化为支撑也可以形成压力。

确实有足够规模的筹码实现了交换，足够规模的资金在此定价看好后市，但这些资金的性质未知，未来为市场提供的是支撑还是压力仍要继续观察。

长短手的大抛售

BTC 在去年10 月中旬启动行情，长手的大规模减持自 12 月开始，在二三月进入高潮推动市场在此期间创下新高后启动调整，逐步刻画出“新高整理区”。

5 月起，长手的减持大幅减少，这一群体重新启动了增持，在刚刚过去的七八两个月增持幅度明显加快，从最低点算起至8 月 31 日这一群体增持了 63 万枚 BTC。而减持方主要来自短手和矿工的抛售。

BTC长期持有者大部分在 ETF批复之后进场，应属“单周期长手”。这意味着他们所持有的大部分 BTC 将转变为长手持仓， 8 月份长手持仓暴增 47 万即是明证。在可预见的未来数月，长手持仓依然会迅速增长。

BTC 持仓结构的冷却，是 BTC 在“新高调整期”震荡中重新从短手回到长手的结果。这种转变会大幅减少市场的流动性。而流动性的衰减，在资金匮乏时往往会推动 BTC 价格进一步下行，而在资金充裕时则会推动价格上行。

所以，可以判断：经过 5 个多月的震荡，市场内部已经做好充分准备情况下，价格走势主要由资金流动方向（而非内部筹码转换）来决定。

在过去超过 5 个月的调整中，五六月是市场资金最为匮乏的时刻，两月仅录得 12.01 亿美元流入。这种悲观情况正在得到扭转，七八两月流入规模分别达到 26.96 亿和 50.9 亿。这些资金的进入表明其对新高整理区间价格的认可，以及对牛市后半场的中长期看好。

与美股连接紧密的 BTC ETF 通道资金的态度成了决定市场走势的最关键因素。

美国经济将会软着陆还是硬着陆

依照目前美股走势分析，市场整体倾向于美国经济将实现软着陆，所以并未对美股启动硬着陆预期下的整体向下定价。基于软着陆的假设，部分资金选择撤离此前已经大幅上涨的“七巨头”（本月大部分跑输纳指），而进入涨幅较小的其他蓝筹股，推动道琼斯指数创下历史新高。

基于过往经验，我们倾向于判断美股市场投资者将 BTC 视作“七巨头”类资产——虽有远大前程但目前存高估风险，所以出现了规模性的抛售现象，这一抛售与“七巨头”抛售大体同步。只不过，相对主流资金而言，“七巨头”吸引力要远大于 BTC，所以暴跌之后，“七巨头”的反弹较 BTC 更强劲。

如果 9 月 25 基点降息落定，且没有主要经济和就业数据表明经济不符合“软着陆”的特征，美股将稳步运行，如果七巨头向上修复，那么 BTC ETF 大概率将恢复正流入，推动 BTC 上行并再次冲击 70000 美元的心理关口乃至挑战新高。如果有主要经济和就业数据表明经济不符合“软着陆”的特征，美股大概率会向下修正，尤其是七巨头，与之对应 BTC ETF 通道资金大概率不会乐观，如是 BTC 可能下行再次挑战“新高修复期”下沿的 54000 美元。

最乐观的预测是七巨头上修背景下，稳定币及 ETF 通道资金同步正流入推动 BTC 上行。如是，则突破前高则具备较大成功概率。

文末

BTC 今年 1 月突破 54000 美元， 3 月创下历史新高， 4 月在“新高整理区”展开震荡盘整，迄今已 5 月有余，追近去年 9 月以来的连涨 6 月，从时间上来说已经临近趋势拐点。

真正的突破仍然依赖于宏观金融和美国经济核心数据向好的落定，以及之后美股主流资金重新涌入 BTC ETF 通道。

现在市场的获利盘除了门头沟之外没有其他，因此，从理性来分析判断，不存在继续暴跌的可能性。

当前价格不是底部也接近底部，只要不是买的垃圾归零山寨币，或者高通胀的VC币，基本都是不用怎么担心的。

时间越往后，换手越高，抛压越小，来一个利好BTC就能从震荡中实现突破。