Cet article provient de : Wintermute
Traducteur : Odaily Planet Daily Azuma
Dans le monde des cryptomonnaies, l’émission de tokens est cruciale. Une émission réussie de jetons peut augmenter considérablement la valeur et l’influence du protocole et apporter une énorme richesse aux divers acteurs de l’écosystème sous forme de parachutages.
Dans l’environnement actuel, cependant, le véritable potentiel de l’émission de jetons est souvent limité par la conception des échanges décentralisés (DEX) : les protocoles qui émettent des jetons ne parviennent pas à capturer la valeur dérivée de l’activité commerciale. En disposant de leur propre courbe de teneur de marché automatisé (AMM), les protocoles peuvent capturer et conserver plus efficacement la valeur qu'ils créent, améliorant ainsi leurs propres modèles économiques tout en renforçant la durabilité de DeFi.
L'émission de jetons crée une valeur énorme
L'émission de jetons est le moment le plus critique du développement du protocole. S'il est conçu correctement, il créera une valeur énorme pour tous les utilisateurs, contributeurs, investisseurs et même pour l'ensemble de la communauté.
La création de valeur prend généralement la forme de parachutages, où le protocole distribue des jetons aux utilisateurs qui utilisent fréquemment ses produits. Jusqu’à présent, en 2024, les cinq plus grands parachutages ont créé à eux seuls une valeur d’environ 6,6 milliards de dollars (sans compter les parachutages de ZKsync et LayerZero cette semaine).
Le processus de découverte des prix qui s'ensuit vérifiera et remodèlera constamment les attentes des destinataires du parachutage concernant la véritable valorisation du protocole, et déterminera en grande partie s'ils vendront leurs actions du parachutage - ce qui s'applique également aux acheteurs potentiels de Home, c'est-à-dire s'ils le feront. acheter en premier lieu.
Ce type de comportement de jeu entraînera un volume de transactions énorme le premier jour du TGE, et les bourses CEX et DEX peuvent bénéficier de ce processus.
Comme le montre la figure ci-dessous, le volume des échanges de Wormhole et Starknet le premier jour du TGE a dépassé 1 milliard de dollars américains. Pendant une période après l'émission de la monnaie, le volume des échanges est généralement maintenu à un niveau élevé, comme par exemple. Les 14 premiers jours d'Ethena et Wormhole ont représenté plus de la moitié du volume des transactions au cours des 50 premiers jours.
Une chose qui ne fait aucun doute est que le succès de l'émission actuelle de jetons dépendra en grande partie du statut du CEX. Un CEX plus grand peut fournir une meilleure liquidité et une meilleure base d'utilisateurs, aidant ainsi les jetons de protocole à obtenir une plus grande exposition et permettant une découverte plus efficace des prix. , les deux parties peuvent obtenir un bénéfice mutuel dans le processus.
Cependant, dans le contexte de DEX, les protocoles qui construisent des pools de liquidités au-dessus de DEX nécessitent souvent un coût initial important (doivent être utilisés pour l'appariement de liquidité) et ne peuvent pas capturer la valeur qu'ils créent via DEX.
Détournement de valeur de DEX
Actuellement, les DEX ne parviennent pas à fixer correctement le prix et à récompenser les protocoles qui leur apportent du volume de transactions, des frais et des utilisateurs.
Par exemple, 100 % des frais de transaction d'Uniswap seront reversés aux fournisseurs de liquidité, et des protocoles tels que Pancakeswap, Curve Finance et Balancer alloueront une partie des frais de transaction à différents groupes de leurs écosystèmes : détenteurs de jetons, bibliothèque de fonds DAO, etc. Cependant, les protocoles qui ont créé les jetons et construit les pools de liquidités se sont retrouvés sans rien.
Si vous examinez attentivement la composition du volume des échanges d'Uniswap, divers petits jetons de gouvernance/protocole (par opposition aux pièces traditionnelles et aux Altcoins des pièces stables) ont historiquement été l'une des principales sources de son volume d'échanges, représentant la majorité de son volume d'échanges. ces derniers mois, 30 à 40 % du volume total des échanges d’Uniswap. Cependant, ce nombre peut encore être sous-estimé, car les pièces principales et les pièces stables comprendront des pièces stables LST, LRT et décentralisées, et la valeur de ces jetons est dérivée du protocole qui les a émis.
Bien qu'il ne soit pas aussi bon que les monnaies traditionnelles et les pièces stables en termes de volume de transactions, l'Altcoin est plus élevé que le premier en termes de contribution aux frais. Depuis avril 2023, Altcoin représente 70 à 80 % du total des frais de transaction mensuels d'Uniswap, y compris jusqu'à 87,7 % en octobre. La différence de part de marché entre le volume de transactions et les frais d'Altcoin est principalement due aux niveaux de frais de 0,05 % ou 0,01 % couramment utilisés par les pièces traditionnelles et les pièces stables, tandis que les niveaux de frais de 0,3 % ou 1 % couramment utilisés par les pools Altcoin.
Comme le montre le graphique ci-dessus, la domination d’Altcoin en matière de frais de transaction s’est encore renforcée depuis janvier 2023. D'une part, cela peut être dû au fait que le nombre d'Altcoins continue d'augmenter. D'autre part, cela peut être dû au fait que les principales équipes du protocole Altcoin ont consacré d'innombrables heures et ressources à entretenir la communauté, à créer des produits et à promouvoir la croissance des jetons. Cependant, dans ce processus, tous les frais générés par les transactions de jetons sont capturés par le LP du DEX et ne sont pas transférés au protocole lui-même.
Il convient de noter que certaines équipes ont tenté de récupérer une certaine valeur en mettant en place des taxes d’achat/vente sur leurs jetons, exigeant le paiement de frais pour chaque achat ou vente. Ce modèle de collecte d'impôts s'est avéré très efficace pour certains protocoles comme Unibot et a généré 36 millions de dollars de revenus pour leur écosystème et les détenteurs de jetons. Cependant, un inconvénient commun de cette approche est qu'elle introduit une plus grande complexité dans les contrats de jetons eux-mêmes et limite les équipes à percevoir des frais uniquement sur les jetons qu'elles déploient et contrôlent.
Comment résoudre le problème? DEX auto-construit
Si les principaux DEX comme Uniswap détournent la valeur qui devrait appartenir au protocole, que doit faire le protocole ?
Une option consiste à lancer un DEX vous-même, comme Friendtech a lancé BunnySwap. BunnySwap est le fork de Friendtech d'Uniswap V2, et son objectif principal est de faciliter les transactions de son jeton natif FRIEND.
Lors du fork de BunnySwap, Friendtech a apporté deux changements importants : premièrement, le ratio des frais de transaction versés au fournisseur de liquidité FRIEND-WETH a été modifié à 1,5 % ; deuxièmement, les revenus des frais de protocole attribués à l'équipe FriendTech ont également été modifiés à 1,5 % ; %.
Sur la version originale d'Uniswap V2, vous ne pouvez ni atteindre le premier point - car tous les pools de liquidité ont des frais fixes de 0,3%, ni atteindre le deuxième point - ce dernier est également fixé à 0,05%, et tous les frais de protocole sont Appartient au trésor Uniswap DAO.
Avec ces changements en place, BunnySwap a aidé l'équipe FriendTech à obtenir 8,26 millions de dollars de WETH grâce aux frais de protocole en seulement 35 jours depuis le lancement du jeton FRIEND. Comme la plupart des autres parachutages, FRIEND a maintenu un volume de transactions élevé au début de TGE, atteignant 89 millions de dollars le jour du lancement, ce qui représente 1,7 million de dollars en frais de protocole.
FriendTech n'est pas le seul protocole à créer son propre DEX pour récupérer de la valeur. Depuis 2021, Katana impose des frais de protocole de 0,05 % sur toutes les opérations de transaction sur la chaîne Ronin, qui vont au trésor Ronin.
Depuis son lancement en novembre 2021, Katana a facilité un volume de transactions de plus de 10 milliards de dollars et généré 5 millions de dollars en frais de protocole pour le trésor des Ronin. Pour seulement deux jetons, AXS et SLP, Katana représente désormais environ 97 % de tout le volume des échanges DEX, soulignant l'efficacité d'un écosystème fermé en matière de rétention de valeur. Avant le lancement de Katana, les pools de liquidité AXS et SLP en avaient généré 38 sur d'autres grands DEX. milliards de dollars de volume de transactions, cela devrait équivaloir à environ 1,9 million de dollars de frais de protocole perdus.
Nouvelles idées, nouveaux défis
Construire votre propre AMM DEX peut sembler rentable, mais cela comporte de nouvelles considérations et de nouveaux défis.
Dans le cas ci-dessus, ce que FriendTech et Ronin Chain/Katana ont en commun est que tous deux ont construit un écosystème puissant avec des restrictions strictes et ont obtenu une capture ultérieure grâce à des contraintes avancées - FriendTech a restreint la transférabilité de FRIEND et a fourni la seule interface permettant aux utilisateurs de acheter/vendre leurs tokens, Ronin Chain/Katana encourage fortement les utilisateurs à migrer AXS et SLP vers sa chaîne dédiée. Par conséquent, pour qu’un protocole réussisse à capturer de la valeur, il doit contrôler strictement la valeur qu’il crée au sein de son propre écosystème, car DeFi est sans autorisation et n’importe qui peut utiliser votre jeton sans restrictions pour déployer ses propres pools de liquidités sur un autre DEX.
En outre, la création de votre propre AMM DEX nécessite également des coûts d'audit, du temps et des ressources techniques supplémentaires, et nécessite de convaincre les utilisateurs et les fournisseurs de liquidités d'accepter les risques correspondants.
Enfin, construire votre propre AMM DEX signifie également que vous perdrez certains effets de réseau. Par exemple, ajouter votre token à un seul pool de liquidité X-WETH signifie que tous les acheteurs potentiels devront acheter du WETH avant d'acheter le token, surtout avant que d'autres agrégateurs n'intègrent votre DEX, ce qui est inévitable. Cela affectera l'exposition du token.
Heureusement, le domaine DEX évolue tranquillement, Balancer a annoncé sa version V3 et Uniswap V4 arrive, ce qui devrait rendre le pool de liquidité hautement personnalisable. Plus précisément, l'architecture hooks d'Uniswap V4 permettra aux créateurs de pools de liquidité d'ajouter des frais de transaction supplémentaires et de les traiter comme une autre forme de frais de protocole. Cela permettra au protocole de capter une partie de la valeur créée par Uniswap tout en bénéficiant de ses effets de réseau de sécurité et de liquidité.
en conclusion
Dans l’ensemble, l’environnement DEX actuel ne parvient pas à encourager correctement les protocoles pour la valeur qu’ils apportent à leurs plates-formes.
En créant leur propre DEX, les protocoles peuvent éviter le détournement de valeur qui se produit lorsqu’ils s’appuient sur des DEX tiers. Les cas de BunnySwap et Katana prouvent que les protocoles peuvent conserver la valeur en créant leurs propres solutions AMM.
Même si cela entraînera également de nouveaux défis, tels que la nécessité de ressources d'audit supplémentaires ou de nouveaux risques, les avantages potentiels en termes de rétention de valeur et de contrôle de l'écosystème font de ce plan une option toujours très attractive.
À mesure que l’industrie DeFi continue d’évoluer, les protocoles peuvent de plus en plus envisager de contrôler leurs propres courbes AMM pour garantir une durabilité à long terme.
