Auteur : Ye Kai, services juridiques Mankiw Blockchain

 

Le pire dans les articles, c’est qu’ils sont longs et puants. Parfois, je ne peux pas m’arrêter une fois que je commence à parler, et le sujet tourne autour de l’échange RWA. Depuis la conférence Web3 de Hong Kong l'année dernière, de grands noms se sont rassemblés pour créer un échange. À l'époque, ils n'étaient pas optimistes quant aux entreprises agréées et conformes de Hong Kong. Au lieu de cela, ils ont étudié les marchés régionaux de Dubaï, d'Amérique du Sud et des États-Unis. possibilité d'échanges verticaux RWA depuis longtemps ; Bien sûr, j'ai également rendu visite à de nombreux amis issus d'échanges et j'ai appris en profondeur l'écologie des échanges de crypto-monnaie, en particulier l'industrie du dark wash, ainsi que l'effectif communautaire et le flux d'investissement des opérations de base. Plusieurs amis ont également soumis des demandes de licence avant la date limite de fin mars de cette année. À cette époque, ils n'étaient pas optimistes quant aux demandes de licence de Hong Kong et à l'ETF Bitcoin qui a suivi. Comme prévu, plusieurs bourses de Hong Kong ont demandé le numéro 7. certaines licences ces derniers jours. Certaines se sont retirées et je pense que d’autres institutions se retireront à l’avenir.

Laissant de côté les actions des États-Unis contre une certaine bourse, Binance, OKX et Huobi offshore se sont récemment occupés de divers jetons, tandis que HashKey (Hong Kong Station), une bourse agréée à Hong Kong, est conforme et n'a ni volume de transactions ni liquidité. , il y a eu un petit volume d'échanges après la mise en ligne de la station internationale, mais la majeure partie provenait du marché existant des crypto-monnaies. Dans ce brouillard de chaos, y a-t-il de nouvelles opportunités ?

01 La prochaine opportunité d'échanges

La bourse RWA sera-t-elle le prochain gagnant pour Binance, OKX et les bourses sous licence ?

Tous ceux qui le connaissent savent que les échanges natifs actuels de crypto-monnaie sont très matures, en particulier la série d'échanges dominée par la Chine, représentée par Binance, OKX et Huobi en termes d'échelle de transaction, si Binance n'a pas le comportement suicidaire de Huobi, Le ; Le problème est qu'OKX n'a ​​fondamentalement aucune chance de le surpasser, et il est également difficile pour les échanges de deuxième niveau tels que KuCoin et Gate de surpasser et de subvertir les échanges de premier niveau précédents.

Il est fondamentalement difficile de surpasser lors de la construction d'une nouvelle bourse offshore, car cet ensemble de gameplay est déjà très mature, s'appuyant sur l'industrie du blanchiment d'argent noir, similaire aux casinos, et sur les principaux effectifs de la communauté et les techniques de marketing d'investissement que l'équipe chinoise ne peut pas. gagner à nouveau. Oui, ce sont toutes les méthodes de ces gens, c'est juste la différence entre cinquante pas et cent pas. Si vous en achetez un nouveau, vous pouvez découper un petit gâteau, mais il sera difficile de le surpasser.

Les bourses agréées à Hong Kong sont une fausse proposition. Les agences de régulation sont encore des vétérans de la finance. Les produits dits innovants tels que les jetons de titres STO et les ETF au comptant Bitcoin sont toujours les groupes d'intérêt des institutions financières traditionnelles. La Bourse se partage le gâteau, il est impossible de réellement le confier aux nouvelles forces du Web3.

OKX et Binance travaillent depuis si longtemps sur le nouveau portefeuille Track Web3, mais les inscriptions, les runes, les runes, les memecoins, etc. sont chauds depuis un certain temps et n'ont pas pu tenir. Il n'y a pas de longue période ni de transaction. volume. Même le noyau BTC a toujours été préoccupé par les runes d'inscription. Il est presque difficile de soutenir un nouvel écosystème à grande échelle basé sur cela.

Au contraire, l’ETF Bitcoin au comptant américain est beaucoup plus fort que l’ETF Bitcoin au comptant de Hong Kong. La clé est que l’ETF Bitcoin américain nous donne une indication si nous voulons grandir ou penser à l’argent ancien et aux utilisateurs supplémentaires dans le monde réel. .

Ensemble, Binance et OKX sont déjà suffisamment puissants sur le marché existant des crypto-monnaies. La seule opportunité pour eux n'est pas le portefeuille Web3 et le nouveau memecoin avec lesquels ils luttent depuis si longtemps, mais la transaction RWA (+ DePIN) de tokenisation réelle. -actifs mondiaux.

02 RAW ou Match Point ?

La prochaine confrontation de Binance et OKX, à RAW ?

Pourquoi dis-tu cela ? Parce que le plus grand marché supplémentaire concerne les actifs du monde réel.

J'ai déjà énuméré le nombre d'actifs du monde réel dans le premier article sur RWA. Les données mondiales sur les devises et les marchés de 2020 sont utilisées comme référence (USD) : argent 43,9 milliards, or 10 900 milliards, actions 89 500 milliards, dette mondiale 253 000 milliards, Real. l'immobilier s'élève à 280,6 billions, les dérivés vont de 558,5 (faible) à 1 000 billions (élevé), sans compter les actifs émergents tels que la puissance de calcul de l'IA, les énergies renouvelables, etc.

Sur le marché incrémental, nous pouvons réfléchir : quelle est la raison principale de ce cycle de hausse du BTC ? Fondamentalement, les gens y pensent à cause de l’ETF Bitcoin spot. Quelle est la nature fondamentale des ETF ? Il s'agit d'un produit qui connecte le monde réel au Bitcoin. Il s'agit d'un produit typique du modèle RWA. Il est négocié à la Bourse de New York, à Chicago et au Nasdaq, tandis que le trading au comptant du Bitcoin est repris par Coinbase, générant directement des dizaines de milliards. de fonds en dollars américains, avec un volume de transactions quotidien supplémentaire approchant quatre à cinq milliards de dollars américains.

Actuellement, le seul marché supplémentaire le plus important est celui des actifs, des fonds et des utilisateurs du monde réel. Nous avons souligné que l'essence du RWA est le financement des entreprises. Le cœur du financement des entreprises est le marché institutionnel. Les principaux actifs et fonds du monde réel sont entre les mains des marchés des entreprises et des institutions. De plus, les produits RWA permettent aux nouveaux utilisateurs novices d'utiliser les bourses traditionnelles sans portefeuilles numériques compliqués. Ils peuvent utiliser des cartes de crédit ordinaires ou des comptes de retraite ou des actifs numériques disposant de plateformes de conservation et de négociation professionnelles.

Pour en revenir à l'ETF Bitcoin spot, en plus des sociétés cotées aux États-Unis, des institutions de fonds qui ont suivi l'ETF, y compris les investissements pilotes des banques et des fonds de pension, etc., il suffit d'analyser une chose, voir ce que le Bitcoin ETF fait Il suffit de regarder la proportion de son allocation d'investissement et la classification de l'allocation d'actifs avant d'entrer, et vous saurez combien d'espace il y a derrière les actifs de RWA.

En ce qui concerne les actifs du monde réel, l’échange RWA ne peut pas vivre sans DePIN.

La combinaison de RWA et DePIN est une représentation efficace de la cartographie ou de l'ancrage d'actifs du monde réel. DePIN est l'infrastructure pour l'émission d'actifs du monde réel et en chaîne. Son essence est la tokenisation des actifs IoT 3.0+ sur la chaîne. Les principales bourses ont déjà eu une piste DePIN, mais à en juger par les projets DePIN répertoriés sur la devise, il est difficile de générer directement une valeur de flux de trésorerie en fonction du WiFi actuel ou du partage de données et d'autres projets, mais cela sert d'infrastructure pour RWA ; émission d'actifs., dans le processus d'émission et de négociation d'actifs, la valeur des jetons RWA peut être directement générée et les flux de trésorerie de ce jeton RWA peuvent être ensuite combinés en produits RWA.

En termes d'actifs du monde réel, DePIN combine DAO et SPV de contrats intelligents et des fonds cryptographiques (dividendes symboliques ou liquidité), ce qui peut rendre l'émission et l'ancrage des actifs RWA plus en chaîne et plus natifs (le modèle de mise en œuvre est relativement complexe et peut être ouvert individuellement) j’en parlerai en détail plus tard).

Alors découvrons-le :

Les leaders d'Offshore, Binance, OKX et Huobi, sont tous des bourses de jetons natives. Ils ont commencé dès les premiers ICO et contrats et sont devenus la première clientèle cible d'Offshore, essentiellement des investisseurs particuliers qui spéculent sur les devises.

Coinbase aux États-Unis est semi-offshore et semi-licencié. Lorsque Binance était contrôlée par les États-Unis et a adopté l'ETF au comptant Bitcoin, elle a réussi à capter cette énorme quantité de trafic, la clientèle de Coinbase est relativement complexe en plus des investisseurs particuliers. , les ETF ont attiré de nombreux clients institutionnels.

HashKey (Hong Kong Station), une bourse agréée à Hong Kong, se concentre sur la conformité, les jetons traditionnels et les jetons titrisés. Il s'agit essentiellement de clients PI. Le volume global des transactions n'est pas important. et la plupart d'entre eux ne sont pas basés sur des devises, en particulier des dépôts et des retraits conformes.

En fait, il y a aussi la Bourse de Hong Kong. Bien que les actions de Hong Kong aient chuté et que le volume des échanges ait fortement chuté, elle s'est appuyée sur une supervision conservatrice pour rivaliser pour le pouvoir et a pris la domination de l'ETF au comptant Bitcoin de Hong Kong. des courtiers de courtage pour partager la viande, je doute sérieusement que la STO le fera également. De même, la plupart des groupes de clients cibles de la Bourse de Hong Kong sont des clients institutionnels et des investisseurs PI, qui sont équivalents aux investisseurs traditionnels et aux institutions d'investissement qui spéculent sur le concept Bitcoin. actions.

Alors, vous attendez-vous toujours à une révolution et à une subversion dans les bourses agréées de Hong Kong ?

Nous devrions y réfléchir sérieusement : les bourses RWA sont-elles la seule opportunité entre les bourses offshore et les bourses agréées d'attirer de l'argent ancien avec des actifs du monde réel ?

03 La clé de base de l'échange RAW

Bien que RWA dispose d'un immense espace de marché, en raison de sa connexion transfrontalière ou entre le monde réel et le monde crypté, il existe un grand besoin en matière de publicité correcte, de vulgarisation des connaissances, de formation professionnelle, de conseil et d'incubation, de conseil en investissement, etc. La future vulgarisation de la tokenisation des actifs du monde réel impliquera un grand nombre de migrations, d’augmentations, de transactions et de livraisons, et la bourse RWA et ses institutions écologiques deviendront essentielles.

Cependant, les échanges sous licence actuels et de nombreux échanges dits RWA ou protocoles d'actifs RWA ne résolvent essentiellement que le problème de l'émission d'actifs, comme le protocole d'actifs STO, ou le modèle de certificat NFT, ou les normes et processus de tokenisation des actifs STO. cela a pris fin brusquement après le lancement de la tokenisation, et cela a disparu. Les praticiens n'ont pas encore résolu quatre problèmes : la structure du marché, les acteurs du marché (2B et 2C), les jetons natifs et la liquidité.

Du point de vue de RWA, s'appuyant sur l'expérience des bourses traditionnelles, la structure du marché d'une bourse est relativement complexe, depuis les actifs négociés et les deux extrémités des fonds et les méthodes de négociation, depuis la classification des acteurs du marché et les caractéristiques de négociation, depuis les différents niveaux de disposition des canaux de transaction de l'échange, etc.

RWA Exchange doit d’abord analyser la stratégie côté capital. Premièrement, par rapport à la particularité des valeurs hongkongaises, elle réside dans les fonds échangés entre la Chine et les États-Unis. Le découplage de la Chine et des États-Unis a conduit au déclin du rôle de la Bourse de Hong Kong et à la perte de celle-ci. liquidité.Mais du point de vue de RWA, est-il possible d'entreprendre ces échanges sino-américains qui ne sont pas apparents ? Deuxièmement, en comparant ICE, CEX et LME, si les matières premières et les métaux précieux en tant qu'actifs du monde réel peuvent être convertis en produits RWA, transactions au comptant, contrats à terme, options, dérivés et contrats entourant ces actifs, plus fonds d'arbitrage à effet de levier, son échelle de capital est également illimité. Troisièmement, à l'instar de l'ASX, les fonds mondiaux recherchent des opportunités d'investissement dans les actifs des vaches à lait. Du point de vue des besoins de financement des entreprises et du point de vue des fonds étrangers recherchant des flux de trésorerie d'exploitation et des bénéfices à court terme, il s'agit également d'un investissement à grande échelle. dans le domaine RWA.

Le côté actif de l'échange RWA doit refléter les caractéristiques de rareté, d'effet de levier et d'arbitrage des actifs. Sur la base des préférences actuelles en matière de capital, trois types d'actifs RWA sont plus favorables : les actifs physiques rares, les actifs pouvant générer des flux de trésorerie stables et les actifs productifs efficaces. actifs. Fondamentalement, l’immobilier a été exclu, tout comme les actifs physiques rares tels que la puissance de calcul de l’IA, l’énergie verte et les nouveaux matériaux efficaces. Les actifs des vaches à lait comprennent principalement : les secteurs de pénurie naturelle et de monopole, tels que l'énergie, les mines, la finance, les services publics, etc. ; les cycles économiques transversaux, tels que les biens de consommation, les infrastructures ou les services publics, etc. ; ou des actifs productifs, tels que la puissance de calcul de l'IA, des équipements matériels haut de gamme, de nouveaux matériaux, etc. Du point de vue de la tokenisation des actifs RWA, elle peut être plus adaptée aux actifs de croissance de haute qualité qui ont un plus grand potentiel pour continuer à générer des flux de trésorerie disponibles stables.

L’échange RWA se concentre sur les utilisateurs incrémentiels et les utilisateurs industriels, les acteurs du marché doivent donc être différents des échanges natifs de crypto-monnaie. Les participants attendus par la tokenisation des actifs du monde réel comprennent principalement : les entreprises physiques pour les transactions au comptant, similaires aux transactions de connaissements et de récépissés d'entrepôt, principalement des institutions de fonds effectuant une allocation de macro-actifs, mais pourquoi ; aller à la bourse RWA pour l'allocation ?Il est nécessaire de concevoir un mécanisme d'incitation ; pour les institutions de négociation spéculative d'arbitrage quantitatif, la bourse RWA peut être plus adaptée aux stratégies de négociation et aux contrats de liquidité pour les institutions de services de négociation intermédiaire, c'est également plus compliqué. regardez RWA L'expansion du marché de la bourse peut attirer davantage de courtiers, de revendeurs, de fabricants, etc.

La disposition à plusieurs niveaux de l'échange RWA est également essentielle. La base de l'échange est CEX+DEX, avec un pool de liquidité AMM et des blocs OTC nécessaires aux transactions industrielles. Parce qu'il implique la tokenisation des actifs RWA, L2 est également requis. L'infrastructure comprend la plate-forme d'émission/lancement d'actifs LaunchPad, DePIN comme infrastructure d'actifs du monde réel, NFT comme certificat d'actions ou certificat de connaissement, les jetons de plate-forme comme gouvernance de plate-forme, les incitations aux transactions ou la liquidité et le support DAO+Fund. , il existe un mécanisme de liquidité de Liquidity ou Farming.

Au total, la clé de l'échange RWA réside dans plusieurs aspects : émission d'actifs du monde réel sur la chaîne, on-chain 3.0 basé sur DePIN IoT et tokenisation des actifs du monde réel, incitations ou arbitrage de jetons natifs sur ; la chaîne, c'est ce qui attire la valeur endogène incrémentale ; mieux promouvoir la structuration et la liquidité, combler ou améliorer les lacunes de la finance ou des échanges traditionnels ;

En termes de fonds, il est nécessaire d'établir des canaux fluides et acceptables depuis les marchés de liquidité et de financement étrangers pour attirer davantage de clients institutionnels et d'entreprises ; concevoir un espace d'arbitrage basé sur les caractéristiques des actifs RWA, afin qu'il y ait à la fois un espace de valeur d'actifs suffisant. et Valeur endogène incrémentale ; combiner les avantages combinés de la blockchain et des actifs numériques tels que les NFT, les jetons et les contrats pour mieux réaliser la structure de valeur des marchés boursiers traditionnels, des obligations, des produits dérivés, etc., tout en combinant les incitations à la valeur endogène des jetons natifs ; , nous élargirons le récit financier de la plateforme de trading RWA et la valeur marchande financière des jetons de la plateforme, et réaliserons un RWA de « DePIN+ transactions industrielles + IPO numérique (émission d'actifs RWA) + banques numériques + dérivés numériques tels que les indices industriels + monnaie de l'industrie/de la plateforme" Plan de l'industrie.

Ne doutez pas trop de l'ampleur des actifs dans le monde réel. Ne parlons pas de produits tels que le groupe CME. Parlons simplement du commerce électronique de produits agricoles dans le Shandong. peut également être considéré comme le modèle RWA, basé sur le cycle de plantation de l'ail. Un ordre de trading électronique (site Web + APP) formé en ajoutant un effet de levier et un arbitrage sur la base de transactions RW telles que l'arbitrage à terme, le commerce au comptant et les récépissés d'entrepôt frigorifique. Cette chose peut être facilement migrée vers la chaîne, qui est le trading RWA.

J'ai accidentellement trop parlé, et je ne l'ai toujours pas terminé. J'ai l'occasion de parler du modèle de conception économique de la bourse RWA. Alors réfléchissons-y maintenant : la RWA Exchange a-t-elle une chance de remplacer la Bourse de Hong Kong et de devenir le point de connexion dans la future multipolarisation ?