L'Autorité européenne des marchés financiers (ESMA) examine la valeur maximale extractible (MEV) comme une forme potentielle d'abus de marché illégal dans le cadre de ses propositions de normes techniques pour la réglementation des marchés de crypto-actifs (MiCA).

MEV fait référence à la valeur supplémentaire que les validateurs de blockchain peuvent gagner en manipulant l'ordre des transactions au sein des blocs qu'ils créent. Cette manipulation, souvent qualifiée de « front-running », permet aux mineurs de réaliser des bénéfices supplémentaires au-delà des récompenses de bloc et des frais d'essence standard.

Patrick Hansen, un commentateur bien connu sur la réglementation de la cryptographie, a récemment attiré l'attention sur cette question sur Twitter, soulignant ses implications importantes pour l'industrie de la cryptographie.

Dans un article du 27 mai, Hansen a cité le projet de l'ESMA, déclarant : « … la célèbre valeur maximale extractible (MEV) par laquelle un mineur/validateur peut profiter de sa capacité à réorganiser arbitrairement les transactions pour anticiper une transaction spécifique ( s) et donc réaliser un profit » indique clairement un abus de marché.

MEV est traité comme un exemple clair d'abus de marché illégal par les projets de normes de l'UE spécifiant les règles MiCA. L'ESMA (l'Autorité européenne des marchés financiers) a récemment publié son troisième dossier de consultation décrivant ses propositions de normes techniques détaillant comment mettre en œuvre certaines de… pic.twitter. com/2CMGKflGw0

– Patrick Hansen (@paddi_hansen) 27 mai 2024

Hansen a noté que presque toutes les entreprises de cryptographie réglementées dans l'UE, y compris les bourses et les courtiers, seraient tenues de détecter et de signaler les cas de MEV au moyen de « rapports de transactions ou d'ordres suspects » (STOR) complets. Le modèle ESMA STOR s’étend à lui seul sur six pages.

Les normes proposées imposent des procédures détaillées pour la détection des MEV, soulevant des inquiétudes quant à la faisabilité de signaler chaque cas. Hansen a remis en question le caractère pratique de ces exigences étendues en matière de reporting, compte tenu de la complexité et de la fréquence des événements MEV sur le marché de la cryptographie.

En outre, les projets de normes de l’ESMA suggèrent une approche collaborative en matière d’application, appelant à la coopération entre les autorités au sein et en dehors de l’UE. Cela signifie que les acteurs impliqués dans le MEV pourraient faire l’objet d’enquêtes et de mesures coercitives non seulement de la part des régulateurs européens, mais également de la part des autorités internationales.

Le programme de consultation, qui s’inscrit dans le cadre des efforts continus de l’ESMA pour affiner la mise en œuvre de MiCA, comprend un large éventail de normes techniques visant à renforcer l’intégrité du marché et à protéger les investisseurs. L’accent mis sur MEV souligne l’engagement de l’UE à lutter contre les formes sophistiquées de manipulation de marché dans le secteur de la cryptographie en évolution rapide.

Hansen a souligné l'importance de la participation des parties prenantes au processus de consultation, notant que les commentaires des personnes directement impliquées dans MEV et d'autres activités de cryptographie sont cruciaux pour l'élaboration de mesures réglementaires efficaces.

Le débat autour du MEV et de ses implications a suscité des opinions diverses parmi les experts du secteur.

Dans un article publié le même jour, Martin Leinweber, stratège en actifs numériques chez MarketVector, a déclaré : « Je pense que la discussion autour du MEV a de multiples facettes et s'étend au-delà d'une simple dichotomie entre « bon » et « mauvais ».

« Même s’il existe effectivement des aspects négatifs, comme les pratiques manipulatrices, il est essentiel de reconnaître le rôle positif que joue le MEV dans certains contextes. Par exemple, dans DeFi, MEV peut faciliter les fonctions nécessaires telles que les liquidations sur les protocoles de prêt et permettre un arbitrage de change efficace », a ajouté Leinweber.

Leinweber a en outre expliqué que MEV constitue une source de revenus cruciale pour les chaînes et les validateurs en raison de la nature concurrentielle des marchés de frais sur les réseaux de couche 1 comme Ethereum. Il a souligné qu'à mesure que les frais de transaction tendent à la baisse en raison des améliorations de l'évolutivité et de la concurrence accrue, le MEV devient essentiel pour maintenir la sécurité du réseau et encourager la participation des validateurs.

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Pendant ce temps, Jonathan Galea, éminent défenseur de la cryptographie et PDG de BCAS, un cabinet de conseil en réglementation axé sur la cryptographie, a appelé à la prudence. Il a précisé : « L'ESMA est claire dans son document, affirmant que le MEV peut être révélateur d'un abus de marché, puis faisant spécifiquement référence au front-running. Il ne précise pas qu’il « suggère clairement l’existence d’un abus de marché ».

Galea a convenu avec Hansen qu'il n'est pas pratique de signaler tous les cas de MEV, soulignant la nécessité de faire la distinction entre les différentes formes de MEV. Il a noté que le front-running peut être considéré comme un indicateur d'abus de marché, suggérant que seules certaines formes de MEV probablement accompagnées d'intentions malveillantes devraient être signalées comme indicateurs potentiels d'abus de marché.

L’avocat crypto a également fait écho à l’importance des commentaires de l’industrie auprès de l’ESMA, et pas seulement de la part des personnes directement impliquées dans MEV.

L'ESMA a fixé au 25 juin la date limite pour que les parties prenantes soumettent leurs commentaires sur les projets de normes.

Compte tenu de cette interprétation large, même si l'application de la loi est encore dans environ un mois, les experts prédisent une surveillance accrue des équipes MEV au sein de l'UE. Si la MiCA interdit les pratiques MEV en Europe, ses effets pourraient se répercuter sur l’écosystème de la finance décentralisée (DeFi) et de la cryptographie, ce qui pourrait avoir un impact sur la liquidité.

L’approche proactive de l’ESMA en matière de réglementation des abus de marché dans le domaine de la cryptographie souligne l’engagement de l’UE à gérer le paysage des actifs numériques en évolution rapide. Alors que la communauté mondiale observe la mise en œuvre de MiCA, d’autres juridictions en tireront probablement des enseignements et adapteront leurs cadres réglementaires en conséquence.

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