Si l’IPC américain montre une faiblesse en mars, la réaction du marché pourrait être plus sévère.

L'IPC américain de mars, considéré comme une pièce importante du puzzle des attentes de réduction des taux d'intérêt de la Réserve fédérale cette année, sera publié ce soir. Les négociants en obligations du Trésor américain sont devenus extrêmement baissiers avant la publication de ces données clés, et leurs positions courtes sur les obligations du Trésor américain pourraient être confrontées à une compression une fois que les données réelles ne seront pas aussi chaudes qu'ils l'espéraient.

Les données hebdomadaires de la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) des États-Unis ont montré que les fonds qui utilisent des fonds empruntés pour augmenter leur effet de levier ont augmenté leurs positions courtes sur les contrats à terme du Trésor américain pour la première fois en deux mois, dans un contexte de récente hausse des rendements obligataires américains. Les investisseurs ont également augmenté leurs positions courtes sur le marché au comptant. La dernière enquête auprès des clients de J.P. Morgan a montré qu'au 8 avril, les clients avaient augmenté leurs positions courtes et étaient nets neutres plutôt que nets longs pour la première fois depuis près d'un an. Mais les positions courtes restent les plus importantes depuis le début de l'année, tandis que les positions longues sont les plus petites depuis février. Les fonds à effet de levier ont élargi leurs positions courtes nettes pour la première fois depuis fin janvier au cours de la semaine terminée le 2 avril, selon les données de la CFTC.

Les rendements obligataires américains ont atteint leur plus haut niveau depuis le début de l'année cette semaine après que les signes d'un renforcement de l'économie américaine et les commentaires prudents des responsables de la Réserve fédérale ont conduit les traders à abaisser leurs attentes d'une baisse des taux d'intérêt en 2024. Les séances de négociation de vendredi et de lundi ont montré une augmentation des positions courtes sur les bons du Trésor américain, les changements dans les taux d'intérêt ouverts reflétant la couverture des traders contre le risque d'une nouvelle hausse des rendements obligataires américains.

Mardi, les bons du Trésor américain ont regagné une partie de leurs récentes pertes, les rendements reculant légèrement par rapport à leurs plus hauts. Les traders attendent désormais le rapport de mercredi sur l'IPC, qui pourrait confirmer la position plus belliciste de la Fed et conduire à une nouvelle réévaluation des attentes de réduction des taux.

Les économistes prévoient que l’IPC global et l’IPC de base augmenteront de 0,3 % d’un mois à l’autre en mars. Les analystes de Wells Fargo ont écrit dans un rapport du 5 avril qu'en raison du pessimisme de la position sur le marché obligataire américain, si les données réellement publiées semblent faibles, cela pourrait déclencher une réaction plus violente du marché.

Ils ont écrit : "Après la récente mauvaise performance du marché obligataire, nous pensons que si l'IPC sous-jacent tombe en dessous des 0,3% attendus par les médias étrangers, la réaction des rendements obligataires américains sera plus dramatique que si l'IPC sous-jacent dépasse les attentes."

Certains signes indiquent déjà que certains investisseurs pourraient envisager de clôturer leurs positions avant la publication des données de l'IPC. Une transaction de bloc d'une taille record sur les contrats à terme sur taux d'intérêt à court terme a fortement stimulé les gains sur les obligations à court terme mardi, semblant être cohérente avec les actions d'un acheteur pur et simple.

La transaction impliquait des contrats à terme sur le Secured Overnight Financing Rate (SOFR). 75 000 contrats à terme SOFR expirant en décembre 2024 ont changé de mains mardi peu après 9 heures du matin, heure de New York, CME confirmant qu'il s'agissait de la plus grande transaction sur le produit à ce jour. Les prix ont ensuite augmenté, suggérant que la transaction était initiée par l'acheteur, tandis que les rendements du Trésor américain ont encore glissé vers les plus bas de la séance.

Si les données de l'IPC américain de mars publiées ce soir donnent de bons résultats et ravivent les attentes selon lesquelles la Réserve fédérale réduirait les taux d'intérêt à trois reprises cette année, alors la position longue directe dans ce contrat en tirerait profit. Cependant, il est également possible que la transaction visait à couvrir une position courte et ainsi à réduire le risque avant la publication des données.

Avec des rendements atteignant des sommets annuels, ces échanges massifs pourraient être un signe avant-coureur de ce que certains considèrent comme une surexploitation des positions à découvert sur les bons du Trésor. En outre, les données de la CFTC montrent que certains gestionnaires d’actifs se sont récemment montrés disposés à assumer davantage de risque de taux d’intérêt.

Mardi, State Street Global Advisors, qui gère 3 600 milliards de dollars d'actifs, a prévu que la Réserve fédérale mettrait en œuvre une réduction agressive des taux d'intérêt de 50 points de base en juin, renforçant ainsi la confiance dans les perspectives d'inflation. Pendant ce temps, Lael Brainard, conseillère économique en chef du président américain Joe Biden, a déclaré à CNBC qu'elle s'attend à des progrès constants sur la voie de la réduction de l'inflation dans les mois à venir.