SignalPlus Morning Briefing (02 Apr 2024)

SignalPlus · 2024-04-02T06:17:41.000Z

Markets came back from an extended long weekend to a sudden ‘risk-off’ breeze across many asset classes, with Fed’s Powell giving a head-scratching message last Friday stating that the economy is resilient enough to handle the current rate levels, after being undeniably dovish just a week earlier. Speaking right after the PCE release, he stated comments such as “we don’t need to be in a hurry” and “The fact that the US economy is growing at such a solid pace, the fact that the labor market is still very, very strong, gives us the chance to just be a little more confident about inflation coming down before we take the important step of cutting rates”, he didn’t sound like chairman who was eager to slash rates rapidly. Did he get a lot of internal push back (Waller et al.) post his dovish FOMC performance? Were there any political pressures to speak a certain year during an election year? Was he shocked at the market’s dovish reaction to his earlier speech? Your good is as good as ours. Data was uncooperative over the last few days as well, with ISM Manufacturing expanding for the first time in 2022, significantly better than expectations led by employment, prices paid, and new export order components. The recent inflation releases have also kept US core inflation in an elevated manner, with super core CPI approaching 6% on a 6m rolling basis, and even core PCE climbing back above 3% and significantly above the Fed’s target. Furthermore, an accompanying statement from the S&P Global PMI declared “Average selling prices charged by producers rose at the fastest rate for 11 months as factories passed higher costs to customers, with the rate of inflation running well above the average recorded prior to the pandemic”. Doesn’t sound very disinflationary to us. In response, the 10y yield has been struggling with a steady rise in yields all year despite a friendly risk back-drop, and a cheer-leading Powell. June cutting odds have faded back to ~55% after being a ‘sure deal’ as recently as February. Futures are still stubbornly pricing in 3 cuts in 2024, thanks to the Fed’s recent dot-plot guidance, though the dovish narrative is likely going to be increasingly challenged should economic data continue to traverse in the current trajectory. NFP awaits this Friday with consensus expecting a dip in payroll growth to 200k, while the unemployment rate will stay steady at 3.8% and hourly earnings growth steady at +0.3% MoM. Such a data release should be friendly for risk as a continuation of the growth goldilocks scenario. 1-day option straddles on SPX implies around a 0.8% 1-day move, in line with previous NFP releases. In terms of seasonality, April tends to be a more challenging month for equities, particularly towards the middle of the month, ranking as the bottom-5 worst weeks of the year during that window. Data calendar is relatively quiet outside of NFP on Friday and CPI on April 10th — so perhaps an unfriendly CPI (again) might be the trigger for a potential risk-off move at the end of this month. In crypto, while meme-coin season remains in full bloom, BTC prices have flatlined around 70k for the better part of a month now, but with quite a few episodes of long-liquidation as traders are sitting somewhat uncomfortably long. Fund rates remain expensive for longs as positioning remains one-sided, with price action tending to be more negative in Asia time (always the case this morning with the stops-led drop the sub $66k), and more positive in the NY session supported by ETF inflows (+183mm yesterday). Are we simply seeing an extended redistribution trade natives are accumulating long positions and slowly selling them to mainstream via ETF holdings, but not with a lot to show in recent weeks? Keep an eye out for a possible downturn in sentiment as it feels that momentum has started to wane in crypto prices at the moment.

Les marchés sont revenus d'un long week-end prolongé à une soudaine brise d'aversion au risque dans de nombreuses classes d'actifs, Powell de la Fed ayant donné un message percutant vendredi dernier déclarant que l'économie est suffisamment résiliente pour gérer les niveaux de taux actuels, après avoir été indéniablement accommodant juste une semaine plus tôt. S'exprimant juste après la publication du PCE, il a déclaré des commentaires tels que « nous n'avons pas besoin d'être pressés » et « le fait que l'économie américaine croît à un rythme si solide, le fait que le marché du travail est encore très, très fort, nous donne la chance d'être un peu plus confiants quant à la baisse de l'inflation avant de franchir l'étape importante de la réduction des taux », il n'avait pas l'air d'un président désireux de réduire rapidement les taux. A-t-il subi de nombreuses critiques internes (Waller et al.) après sa performance accommodante du FOMC ? Y a-t-il eu des pressions politiques pour parler une certaine année au cours d’une année électorale ? A-t-il été choqué par la réaction accommodante du marché à son discours précédent ? Votre bien est aussi bon que le nôtre.
Les données n’ont pas non plus été coopératives au cours des derniers jours, l’ISM manufacturier ayant progressé pour la première fois en 2022, ce qui est nettement mieux que prévu, grâce à l’emploi, aux prix payés et aux nouvelles composantes des commandes à l’exportation. Les récentes publications sur l’inflation ont également maintenu l’inflation de base américaine à un niveau élevé, avec un IPC super core approchant les 6 % sur une base glissante de 6 mois, et même un PCE core remontant au-dessus de 3 % et nettement au-dessus de l’objectif de la Fed. En outre, une déclaration d’accompagnement du S&P Global PMI a déclaré que « les prix de vente moyens facturés par les producteurs ont augmenté au rythme le plus rapide depuis 11 mois, les usines ayant répercuté les coûts plus élevés sur les clients, le taux d’inflation étant bien supérieur à la moyenne enregistrée avant la pandémie ». Cela ne nous semble pas très désinflationniste.
En réponse, le rendement à 10 ans a connu une hausse constante tout au long de l’année, malgré un contexte de risque favorable et un Powell encourageant. Les chances d’une baisse en juin sont revenues à environ 55 % après avoir été une « affaire sûre » en février dernier. Les contrats à terme continuent d’intégrer obstinément trois baisses en 2024, grâce aux récentes indications de la Fed, même si le discours accommodant va probablement être de plus en plus remis en question si les données économiques continuent de suivre la trajectoire actuelle.
Les NFP sont attendus ce vendredi, le consensus s'attendant à une baisse de la croissance des salaires à 200 000, tandis que le taux de chômage restera stable à 3,8 % et la croissance des revenus horaires stable à + 0,3 % en glissement mensuel. Une telle publication de données devrait être favorable au risque dans la mesure où elle s'inscrit dans la continuité du scénario de croissance idéal. Les options straddles à 1 jour sur SPX impliquent un mouvement d'environ 0,8 % sur 1 jour, conformément aux précédentes publications NFP.
En termes de saisonnalité, avril a tendance à être un mois plus difficile pour les actions, en particulier vers le milieu du mois, se classant parmi les 5 pires semaines de l'année pendant cette fenêtre. Le calendrier des données est relativement calme en dehors du rapport NFP du vendredi et de l'IPC du 10 avril. Il se peut donc qu'un IPC (à nouveau) défavorable soit le déclencheur d'un éventuel mouvement d'aversion au risque à la fin de ce mois.
En crypto-monnaie, alors que la saison des meme-coins bat son plein, les prix du BTC stagnent autour de 70 000 depuis près d'un mois, mais avec quelques épisodes de liquidation longue, les traders étant assis de manière quelque peu inconfortable sur des positions longues. Les taux des fonds restent chers pour les positions longues, car le positionnement reste unilatéral, l'action des prix ayant tendance à être plus négative en Asie (toujours le cas ce matin avec la chute des stops en dessous de 66 000 $), et plus positive pendant la session de New York, soutenue par les entrées d'ETF (+ 183 mm hier). Assistons-nous simplement à une redistribution prolongée ? Les natifs du commerce accumulent des positions longues et les vendent lentement au grand public via des avoirs en ETF, mais n'ont pas grand-chose à montrer ces dernières semaines ? Gardez un œil sur un éventuel ralentissement du sentiment, car il semble que la dynamique ait commencé à faiblir dans les prix des crypto-monnaies en ce moment.

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