Résumé du marché
En termes d'actions américaines, même si Tesla, Apple et Google parmi les « Big Seven » ont enregistré de mauvais résultats cette année, d'autres actions telles que Nvidia et Meta ont enregistré de solides performances et le marché dans son ensemble continue d'atteindre de nouveaux sommets. Cependant, les actions de puces ont connu une forte correction vendredi, NVDA ayant connu sa plus forte baisse sur une journée en plus de neuf mois - 5,6 %. Considérant qu'au début de la séance, le cours de l'action Nvidia a augmenté de 5,1 % et celui d'AMD de 7,5 %. le marché semble avoir tendance à prendre des bénéfices.
由于目前 AI 主导整个市场的积极情绪，芯片股引领整个风险资产市场，其中 NVDA 又独挑大梁，所以必须密切关注这只股票的进展。当然目前该公司的基本面是很难挑出毛病的，估值高但也并不夸张，看空的观点主要有以下几个：
L’offre rattrape la demande. Le délai de livraison des puces de Nvidia est passé de 11 mois à trois mois, ce qui indique une amélioration de l'offre qui pourrait affecter la croissance de ses ventes.
Face à une concurrence plus intense. Car non seulement AMD progresse progressivement, mais, plus important encore, les principaux clients de NVIDIA, notamment les fournisseurs de services cloud et Tesla, conçoivent des puces IA indépendantes.
Recul technique. Poussés par les valeurs technologiques, les indices Nasdaq et S&P ont énormément augmenté et le marché craignait les sommets. Si la Réserve fédérale prend des mesures inattendues, cela pourrait déclencher une forte baisse des valeurs technologiques.
Trop de prises de bénéfices. Étant donné que le cours des actions a augmenté unilatéralement, certains investisseurs qui ont réalisé d'énormes bénéfices pourraient encaisser des bénéfices après la prochaine conférence GTC, entraînant une correction du cours des actions.
Le BTC et l’or ont tous deux atteint des niveaux records la semaine dernière. Lors de la récente hausse des prix du Bitcoin et de l'or, le pouvoir explicatif du cadre traditionnel s'est avéré clairement insuffisant : les taux d'intérêt des obligations américaines et le taux de change du dollar américain n'ont que légèrement baissé et l'aversion au risque n'a montré aucun signe évident de réchauffement. La logique des alternatives au système de monnaie fiduciaire existant domine ces marchés d’investissement alternatifs.
Les données non agricoles de vendredi ont été mitigées et pas suffisantes pour modifier les attentes du marché, mais elles ont été généralement considérées comme un signal accommodant, avançant le moment prévu par le marché pour que la Fed baisse les taux d'intérêt. Les rendements du marché des taux d’intérêt ont légèrement baissé, tandis que les actions ont augmenté avant de chuter. Goldman Sachs estime que ce repli constitue une bonne opportunité d'achat étant donné que les données sur l'emploi soutiennent une baisse des taux d'intérêt. Le ralentissement de la croissance des salaires devrait être un signe positif pour les données de l'IPC de mardi.
crypto-monnaie
BTC ETF est presque égal à GLD
L'ETF Bitcoin au comptant récemment coté aux États-Unis a continué à accumuler du Bitcoin au cours de la semaine dernière - détenant actuellement environ 4% de 21 millions de Bitcoins d'une valeur de 54,6 milliards de dollars, égalant presque les 56 milliards de dollars d'actifs sous gestion du plus grand ETF sur l'or GLD.
Selon un document public de cette semaine, BlackRock a demandé à la SEC d'ajouter une exposition au comptant à l'ETF Bitcoin à son fonds d'allocation mondiale de 18 milliards de dollars AMU et à son fonds d'opportunités de revenu stratégique de 36,7 milliards de dollars d'AUM.
Ces nouvelles montrent qu’une nouvelle tendance ne fait que commencer, à savoir l’allocation de gestion passive. Ces plans de gestion d'actifs alloueront BTC comme actif alternatif dans le portefeuille, et une partie considérable de la gestion d'actifs adoptera une stratégie d'allocation à proportion fixe, telle qu'une proportion fixe de 1 % des actifs sous gestion. Lors de l'ajustement de la position chaque trimestre, les avoirs seront être réduit si le montant le dépasse, et s'il est inférieur à Quant à l'augmentation des avoirs, ces stratégies ne prennent souvent pas en compte la valorisation absolue du BTC, ce qui augmentera considérablement l'épaisseur du marché du BTC.
Selon nos calculs, la taille totale des fonds ouverts pouvant potentiellement allouer du BTC est de 9,7 billions de dollars américains. En supposant prudemment que seulement 0,5 à 1 % seront alloués au BTC, cela pourrait générer des entrées de capitaux de 48,5 à 97 milliards de dollars américains. dollars.
Si nous supposons que l'offre et la demande du marché BTC existant sont équilibrées, ne considérons pas le transfert des actions et considérons uniquement la [nouvelle] allocation de capital dans le cadre de la gestion institutionnelle mondiale au marché BTC, nous supposons prudemment que 0,5% de la nouvelle allocation correspond au flux de capitaux de chaque nouvelle production de BTC cette année. Il peut également atteindre 174 000 $. Bien que cela ne puisse pas être utilisé comme référence précise, cela montre le potentiel d'afflux de capitaux.
Markus Thielen, fondateur et PDG de 10X Research, a publié samedi un article pour mettre en garde contre les risques à court terme. Il estime que le marché du Bitcoin/crypto-monnaie est actuellement surchauffé et que la consolidation potentielle des risques de baisse doit être soigneusement gérée. Les flux d’ETF américains ne sont plus le principal moteur du Bitcoin.
Événements macro de la semaine
Les banques centrales mondiales adoptent actuellement une approche attentiste :
La Banque centrale européenne et la Banque du Canada ont adopté une approche attentiste en mars, mettant l'accent sur la dépendance aux données. La BCE prévoit des révisions à la baisse de la croissance en 2024 et de l’inflation sous-jacente en 2025.
La plupart des grandes banques centrales devraient commencer à réduire leurs taux d’intérêt d’ici mi-2024, les taux directeurs mondiaux baissant en moyenne de 1,4 point de pourcentage.
L’Europe pourrait réduire ses taux d’intérêt plus rapidement que les États-Unis :
Historiquement, les banques centrales des pays développés réduisent généralement les taux d’intérêt trois fois de suite avant de ralentir lors d’une période d’atterrissage en douceur. Le rythme des baisses de taux a tendance à s’accélérer si l’inflation est inférieure à l’objectif et si l’activité économique se détériore ou si les taux d’intérêt sont bien au-dessus du point neutre.
Croissance de l’emploi et des revenus :
Aux États-Unis, l'emploi a augmenté de 275 000 en février, dépassant largement les attentes de 200 000. Même si les créations d'emplois en février semblent prometteuses, la faiblesse des enquêtes auprès des ménages et la hausse du chômage révèlent une certaine instabilité sous-jacente sur le marché du travail. La croissance des salaires a été inférieure aux prévisions, le salaire horaire moyen (AHE) ayant augmenté de 0,14 % d'un mois à l'autre, soit moins que les 0,2 % attendus. Le taux de chômage a augmenté de 0,2 point de pourcentage à 3,9%, au-dessus des 3,7% attendus. Ces ruptures peuvent être un signe positif pour le contrôle de l’inflation, mais elles peuvent également exercer une certaine pression sur les dépenses de consommation.
Les marges bénéficiaires des entreprises devraient rester élevées en 2024 :
Selon les dernières prévisions de Goldman Sachs, les bénéfices des entreprises non financières passeront de 17 % du PIB en 2022 à une moyenne de 16 % en 2023, mais resteront supérieurs aux 13 % du quatrième trimestre 2019. On s’attend à ce que le taux de profit non financier de l’ensemble de l’économie augmente légèrement pour atteindre environ 16,3 % en 2024.
Objectifs et position de la politique macroéconomique de la Chine :
Objectifs macroéconomiques : lors de l'Assemblée populaire nationale, les décideurs politiques ont fixé un objectif de croissance du PIB de 5 % pour 2024, conformément aux attentes générales.
Politique budgétaire : l’objectif officiel de déficit budgétaire de la Chine est fixé à 3,0 % du PIB (contre 3,8 % en 2023). La première réaction du marché a été d’être déçu par ce chiffre, mais il s’est également rendu compte que ce chiffre officiel n’était peut-être pas entièrement reflété. le soutien financier réel du gouvernement à l’économie. Compte tenu d’un plus large éventail d’activités budgétaires et de mesures politiques, y compris, mais sans s’y limiter, l’émission d’obligations, les dépenses consacrées à des projets spécifiques, les prêts garantis par l’État, etc., celles-ci peuvent ne pas être directement reflétées dans le ratio de déficit budgétaire standard. Goldman Sachs s'attend à ce que cette relance implicite soit d'au moins 0,7 % supplémentaire.
Politiques monétaire et immobilière : bien qu'aucune nouvelle mesure majeure n'ait été annoncée, la politique monétaire et immobilière de la Chine reste favorable, et de nouvelles expressions et de nouvelles formulations apparaissent, telles que la gestion régulière et ordonnée des risques cachés, l'amélioration des systèmes de base. liés au logement commercial et répondant aux besoins de logements diversifiés et améliorés, etc.
Données économiques : Au centre de la stratégie économique du gouvernement, les exportations chinoises ont augmenté de 7,1 % sur un an de janvier à février, bien plus que les 1,9 % attendus ; l'excédent commercial chinois a atteint un niveau record de 125 milliards de dollars américains et les importations ont également augmenté de 3,5%. L'indice des directeurs d'achats (PMI) du secteur manufacturier de février s'est également révélé légèrement meilleur que prévu.
Données économiques sur l’Asie et les marchés émergents :
Les données d’inflation asiatiques de février ont généralement augmenté et dépassé les attentes :
- L'IPC de la Corée du Sud a augmenté de 30 points de base sur un an pour atteindre 3,1 % ;
-L’IPC de Taiwan a augmenté de 130 points de base sur un an pour atteindre 3,1 % ;
- L'IPC des Philippines a augmenté de 60 points de base sur un an pour atteindre 3,4 % ;
- L'IPC indonésien a augmenté de 20 points de base sur un an pour atteindre 2,8% ;
- L'IPC à Tokyo, au Japon, a augmenté de 80 points de base sur un an pour atteindre 2,6 % ;
- L'IPC de la Thaïlande a augmenté de 30 points de base sur un an pour atteindre -0,8 %.
L’indice PMI manufacturier affiche des performances mitigées :
- Hausse des PMI en Chine, en Inde, aux Philippines et en Australie ;
- Le PMI baisse en Corée du Sud, au Japon, à Taiwan, en Thaïlande et en Indonésie ;
- L'indice PMI des autres régions est resté globalement stable.
资金与仓位
Deux mois consécutifs d’afflux vers les valeurs technologiques se sont arrêtés ;
Les contrats à terme sur Bitcoin et sur or OI ont atteint des niveaux records, tandis que l'ETH était légèrement en retard ;
Les actions de croissance et de dynamique sont gravement surachetées ;
Le marché boursier chinois connaît de fortes entrées de capitaux après une semaine de brèves sorties de capitaux ;
Les positions longues spéculatives sur le Nasdaq chutent à leur plus bas niveau depuis l'automne dernier ;
Alors que les rendements du marché secondaire diminuaient, les prix de l’or et du Bitcoin ont tous deux atteint des niveaux records, et les positions à terme sur l’or et le Bitcoin ont considérablement augmenté. Les intérêts ouverts sur l'or ont augmenté de 20 milliards de dollars à 98 milliards de dollars au cours des deux dernières semaines, mais la dynamique des sorties continues des ETF sur l'or n'a pas changé. Les positions GLD ont sorti 11,8 tonnes au cours de la même période, ce qui montre que les acheteurs ne sont pas financiers. investisseurs de marché mais banques centrales et entités physiques.
Le contrat CME Bitcoin a augmenté de 1,7 milliard de dollars pour atteindre 10,37 milliards de dollars la semaine dernière, et le contrat d'échange de cryptomonnaie a augmenté d'environ 5 milliards de dollars pour atteindre 32,36 milliards de dollars, les deux continuant d'atteindre des niveaux records.
Cependant, le nombre de positions libellées en BTC, y compris les contrats d'échange de cryptomonnaies, n'est que de 460 000. Il reste encore près de 50 % de marge de croissance par rapport au sommet historique de 678 000 en novembre 2022, ce qui montre également le déclin du cercle monétaire « traditionnel ». Le capital et la confiance du marché ne sont pas encore revenus à des niveaux auparavant extrêmes :
Les avoirs CME d'Ethereum ETH ont également atteint un niveau record la semaine dernière, montrant que les fonds de Wall Street sont effectivement intéressés à participer au prochain jeu ETF physique. Cependant, la fourchette des nouveaux sommets est bien inférieure à celle du BTC.
Par type d’investisseur, les positions courtes nettes et les positions longues nettes détenues respectivement par les hedge funds et les gestionnaires d’actifs ont atteint des niveaux records la semaine dernière :
Selon le calibre statistique de Goldman Sachs PB, le marché boursier américain a connu des achats nets pour la deuxième semaine consécutive, les achats longs dépassant les ventes à découvert dans un ratio d'environ 1,6 pour 1. Les principaux secteurs acheteurs nets étaient les services de communications, les produits industriels, les services publics et l'immobilier. Les secteurs les plus vendeurs nets étaient l'énergie, les soins de santé, la consommation discrétionnaire et les matériaux. Les services de communications ont connu la semaine dernière leurs achats nets notionnels les plus importants depuis plus de cinq mois + 1,2 écart-type.
Les actions Momentum continuent de réaliser de solides performances et tout le monde craint que l'élan des actions fortes ne s'épuise, mais le marché montre toujours sa confiance dans des thèmes à long terme tels que l'intelligence artificielle, l'amélioration des bénéfices des entreprises, la diminution des craintes de récession et l'atteinte de nouveaux sommets par les crypto-monnaies. des sommets. Le facteur momentum calculé par Goldman Sachs a augmenté de plus de 20 % cette année, établissant ainsi la meilleure performance pour la même période de l'histoire. À en juger par le Relative Strength Index (RSI), les actions américaines Momentum sont entrées dans la zone de surachat sévère, au-dessus du niveau du quantile historique de 99 %.
Du point de vue des positions longues et courtes, les hedge funds sont extrêmement friands de facteurs de dynamique et d'actions de croissance, et le niveau de négociation a atteint un niveau record :
Les positions en actions de croissance à grande capitalisation entrent dans le 96e centile de l’histoire de 2009 :
Selon le calibre statistique de l’EPFR, les fonds ont afflué de manière significative vers les fonds en devises, les fonds de dette de qualité investissement et les fonds en actions, avec des entrées record vers les fonds de crypto-monnaie et des sorties vers les fonds d’actions technologiques et énergétiques.
Les fonds technologiques enregistrent des sorties record de 4,4 milliards de dollars, mettant fin à deux mois d'entrées
Les actions chinoises ont continué de connaître d’énormes entrées de capitaux de 3,8 milliards de dollars la semaine dernière après une brève semaine de sorties.
Les positions des investisseurs subjectifs sont restées pratiquement inchangées, tandis que celles des investisseurs systématiques ont légèrement diminué :
Les positions des fonds CTA sont restées stables la semaine dernière, au 90e percentile historique.
Les positions longues nettes sur les contrats à terme sur le Nasdaq ont diminué pour la troisième semaine consécutive, retombant aux niveaux de l'automne dernier :
Principalement causé par les ventes à découvert des hedge funds, le niveau court actuel est proche du niveau le plus élevé des trois dernières années :
impact des élections
Au cours des trois dernières élections présidentielles, qui ont bien sûr coïncidé avec le cycle de réduction de moitié, c'est-à-dire les élections américaines de 2012, 2016 et 2020, le rendement moyen du Bitcoin au cours de ces années était de 192 %, et le Bitcoin a augmenté de plus de 100 % au cours de chacune de ces années. . Ainsi, sur la base de 192 %, nous avons commencé l’année avec 40 000 $, et Bitcoin pourrait atteindre 125 000 $ d’ici la fin de l’année.
Trump est actuellement en tête des sondages. S’il gagne, les politiques monétaires et économiques possibles incluent :
Il n’y a pas de réforme fiscale à grande échelle comme la dernière fois
Insister sur le « protectionnisme », augmenter les tarifs douaniers et étendre les guerres commerciales (mauvais pour le marché boursier)
Déréguler les secteurs financiers et environnementaux (bon pour les actions)
Une fois Trump élu, il pourrait faire pression sur la Réserve fédérale pour qu’elle maintienne des taux d’intérêt plus bas (ce qui serait bon pour le marché boursier)
La Fed espère prévenir la récession en faisant profil bas sur le plan politique avant les élections (bon pour les actions)
Accorder plus d’attention à la suppression de l’inflation qu’au maintien de l’emploi (bon pour le marché obligataire)
Historiquement, les actifs les plus performants pendant les périodes électorales de Biden et Trump n’incluaient pas le BTC. Le BTC a augmenté de 400 % pendant la période Biden et de 1 900 % pendant la période Trump. Ce qui est intéressant, c’est que le pétrole brut, le dollar américain et Marchés boursiers sud-américains Les rendements des actions et des obligations asiatiques étaient presque complètement opposés sous les administrations des deux présidents :
Sentiment du marché
Le sentiment des investisseurs selon l'enquête a atteint un sommet de 11 semaines et est entré dans le décile supérieur jamais enregistré.
perspective institutionnelle
[GS : le volume des rachats devrait augmenter considérablement cette année et l'année prochaine]
L’ampleur actuelle des rachats d’entreprises dépasse de loin l’ampleur du financement de nouvelles actions par les entreprises. Un rapport de Goldman Sachs prédit que l'ampleur des rachats d'actions mis en œuvre par les sociétés cotées américaines atteindra 925 milliards de dollars en 2024, soit une augmentation de 13 % sur un an. En ce qui concerne 2025, Goldman Sachs s'attend à ce que l'ampleur des rachats augmente encore pour atteindre 1 075 milliards de dollars, soit une augmentation de 16 % sur un an. Les rachats restent l’une des forces de soutien les plus importantes pour les actions américaines.
[JPM : Le ratio d’allocation du Bitcoin est-il supérieur à celui de l’or ? 】
JPMorgan Chase a mentionné dans un rapport la semaine dernière que sur les 3,3 billions de dollars investis dans l'or, seuls 7 %, soit 230 milliards de dollars, sont détenus sous forme d'ETF. Si l’ETF Bitcoin peut atteindre 230 milliards, la valeur marchande du Bitcoin pourrait alors passer de 1,3 billion de dollars américains à 3,3 billions de dollars américains.
Mais étant donné que le Bitcoin est 3,7 fois plus volatil que l’or, le Bitcoin devrait représenter une proportion plus faible du portefeuille d’investissement. Utilisez simplement 3,3 billions de dollars américains / 3,7 = 0,9 billion de dollars américains, ce qui correspond à un prix Bitcoin de 45 000 dollars américains. Ainsi, le prix actuel de plus de 60 000 signifie que l’allocation implicite au Bitcoin dans le portefeuille d’investissement de chacun a dépassé celle de l’or.
Toujours en utilisant ce que l'on appelle le « vol ratio » (ratio de volatilité), divisez la valeur marchande de l'ETF sur l'or de 230 milliards de dollars par le ratio de volatilité de 3,7 = 62 milliards de dollars. L’auteur estime qu’il s’agit d’un objectif de gestion d’actifs que Bitcoin ETF peut atteindre de manière conservatrice. C’est déjà 52 milliards.