CowSwap est le jeton DeFi qui a récemment connu la plus forte augmentation, et c'est également l'un des DEX préférés de Vitalik, en plus d'être une plateforme dédiée aux grandes baleines pour effectuer des transactions, et même le DEX utilisé par l'équipe de Trump.

Mais peu de gens savent que CowSwap cache un incubateur de premier plan sous-estimé dans le camp Ethereum - Gnosis. Je pense que c'est la véritable raison de la montée fulgurante de $COW.

Récemment, une dynamique en chaîne concernant le projet DeFi de l'équipe Trump, World Liberty Financial (WLFI), a attiré l'attention du marché au sein de la communauté chinoise. Bien que la liste d'actifs de WLFI ne contienne pas $COW, un analyste en chaîne, Ai Yi, a déclaré que les derniers achats de jetons de WLFI avaient tous utilisé CowSwap. Cela coïncide avec l'habitude de Vitalik Buterin d'utiliser souvent CowSwap.

Ce comportement particulier sur la chaîne a également directement influencé le sentiment du marché. Dans l'attente de l'investiture de Trump et des attentes des concepts politiques, le prix de $COW a explosé de 62 % en une semaine et a grimpé de 162 % en un mois.

La personne derrière CowSwap est Gnosis.

Gnosis est la puissance derrière CowSwap.

CowSwap est né du Gnosis Protocol V1 lancé en 2020, qui était la première plateforme de trading décentralisée à réaliser des transactions circulaires via un mécanisme d'enchères par lots. Son design unique permet à toutes les commandes de partager la liquidité et de compléter les règlements efficacement.

En 2021, Gnosis Protocol V2 a lancé un mécanisme de résolution innovant (Solvers), qui a non seulement considérablement amélioré l'efficacité de la correspondance des commandes, mais a également réussi à faire face au problème de MEV (valeur extractible par les mineurs) qui a tourmenté les traders DeFi depuis longtemps. La même année, Gnosis Protocol a été rebaptisé CowSwap, devenant l'agrégateur de trading que nous connaissons aujourd'hui.

On peut dire que l'essor de CowSwap est indissociable de l'accumulation profonde de l'écosystème Gnosis. En fait, l'histoire de l'écosystème Gnosis remonte à 2015.

Comparé à Polymarket, qui est maintenant bien connu, Martin Koeppelmann, co-fondateur de Gnosis, a commencé à étudier les marchés de prévision décentralisés plus tôt. En 2015, il a publié sur son forum des réflexions sur la combinaison de MarketMaker et OrderBook, qui est l'une des premières conceptions de marché de prévision décentralisé dans l'industrie.

Martin Koeppelmann est également l'un des premiers développeurs d'Ethereum, ayant rejoint lors de l'époque de TheDAO. Vivant à Berlin, il avait des relations étroites avec Vitalik, qui était également basé dans le bureau de Berlin à l'époque.

Au fil des ans, il a également participé à de nombreuses discussions dans la communauté de développement Ethereum, discutant souvent avec Vitalik de questions telles que L2, ZK et la feuille de route d'Ethereum. Les commentaires de Martin sur les réseaux sociaux témoignent également de son intégration dans la communauté.

C'est sur cette base d'accumulation technologique que Gnosis a progressivement développé un écosystème complet. Passant du Gnosis Protocol à CowSwap, Martin et son équipe ont ensuite engendré des produits tels que Gnosis Chain, Safe et Gnosis Pay, formant finalement un écosystème hautement synergique.

Ainsi, l'intégration mutuelle est naturelle. La plus représentative étant l'intégration de CowSwap et Safe.

Le portefeuille préféré de la famille Trump

En tant que produit phare de l'écosystème Gnosis, Safe est le portefeuille multi-signatures le plus populaire de l'écosystème Ethereum et est spécifiquement destiné aux grands investisseurs. Lors de l'émission de jetons Safe cette année, presque tous les 100 premiers adresses de largage étaient des projets ou des institutions.

Cela signifie que les grands investisseurs de Safe au début étaient principalement des projets, et non des utilisateurs individuels. Y compris OP, Polymarket, Drukula, Worldcoin, Lido, etc.

Au début, le public de Safe était principalement constitué de DAO et de projets cryptographiques. Mais alors que l'industrie de la cryptographie entre dans une nouvelle phase, des institutions financières traditionnelles, des fonds familiaux et des investisseurs plus âgés sont entrés, mais le seuil d'entrée dans la cryptographie est élevé. Pour protéger les fonds sur la chaîne, la méthode la plus sûre est d'utiliser un portefeuille multi-signatures, et le choix est Safe.

Le design de Safe améliore considérablement la sécurité de la gestion des fonds. Grâce au mécanisme multi-signatures, les fonds sont stockés dans une adresse de contrat intelligent, et les transactions ne peuvent être exécutées que si un nombre prédéterminé de signatures est atteint (par exemple, 3/10). Ce mécanisme réduit efficacement le risque d'erreur unique, même si la clé privée d'une adresse de signature est compromise, il est difficile pour l'attaquant d'obtenir suffisamment de signatures pour compléter la transaction. De plus, pendant le processus de confirmation multi-signatures, les opérations de signature des pré-signataires ne nécessitent pas de paiement de Gas, car la transaction est toujours dans un état « en attente d'exécution », seul l'adresse qui confirme l'exécution finale (comme la transaction, le transfert, etc.) doit payer le Gas. Cette optimisation réduit non seulement les coûts d'utilisation, mais fait également de Safe le meilleur choix pour les utilisateurs institutionnels et les grands investisseurs.

Selon les gardiens de Safe, le moyen le plus simple de déterminer si une adresse sur la chaîne est une adresse de portefeuille Safe est d'observer deux choses : d'une part, le « MultiSig » affiché sur ARKHAM, et d'autre part, l'adresse sous la page de debank affichera directement « MultiSig:Safe ».

L'adresse du projet de Trump

L'adresse de Vitalik

Et ce qui est le plus important, en tant que partie intégrante de l'écosystème Gnosis, le DEX intégré dans Safe est précisément CowSwap. C'est pourquoi des baleines comme Vitalik et l'équipe de Trump préfèrent CowSwap.

Car sous cet angle, les grands investisseurs comme Trump et Vitalik préfèrent CowSwap, non seulement parce que c'est un DEX agrégateur anti-MEV, mais aussi en raison de l'effet de synergie que présente l'écosystème Gnosis, ainsi qu'une solution sur mesure répondant aux besoins réels des grands investisseurs.

De l'incubateur au DAO d'investissement

Comme mentionné précédemment, l'écosystème Gnosis a commencé à se développer en 2015. Au début, il s'agissait d'une plateforme de marché de prévision basée sur Ethereum, qui a ensuite évolué en un écosystème Gnosis, engendrant de nombreux projets tels que Gnosis Chain, Safe, CowSwap et Gnosis Pay.

Gnosis Chain, qui est une chaîne latérale Ethereum relativement célèbre dans le précédent cycle, se concentre sur la construction d'applications décentralisées efficaces et sécurisées. Selon les données de DefiLlama, au moment de la rédaction, la valeur totale verrouillée (TVL) de Gnosis Chain était de 349,31 millions de dollars, dont 71,61 millions de dollars d'actifs natifs et 277,7 millions de dollars d'actifs de pontage inter-chaînes. La capitalisation boursière des stablecoins atteint 119,98 millions de dollars, dont DAI représente 74,07 %, et le volume des transactions reste stable.

Données de Gnosis Chain, source : DefiLlama

Gnosis Pay est une carte de débit pour les paiements sur la chaîne, offrant une expérience de paiement pratique pour les utilisateurs et les institutions grâce à une intégration transparente de la technologie blockchain. Ainsi que CowSwap et le portefeuille multi-signatures Gnosis Safe (maintenant connu sous le nom de Safe).

Et GnosisDAO est l'institution de gouvernance centrale de l'écosystème Gnosis, promouvant l'incubation et le développement de projets innovants par le biais d'une autonomie décentralisée. Après que l'incubation écologique soit devenue de plus en plus florissante, Gnosis DAO a également commencé à essayer des activités d'investissement.

En plus d'incuber des projets reconnus comme Safe et CowSwap, dès 2019, GnosisDAO a commencé à se positionner dans le domaine de la blockchain via son département d'investissement GnosisVS, soutenant plus de 60 startups.

Les projets d'investissement incluent : Monerium, une infrastructure de monnaie fiduciaire en ligne pour les constructeurs Web3 ; Naptha AI, une plateforme décentralisée pour les workflows d'intelligence artificielle ; et Schuman Financial, un protocole de stablecoin conforme à MiCA.

Et cette année, l'activité d'investissement s'est encore élargie. En octobre de cette année, GnosisDAO a approuvé une proposition pour lancer un fonds de capital-risque de 40 millions de dollars. GnosisDAO a investi 20 millions de dollars, l'autre moitié provenant de partenaires limités externes (LP). Cette structure double a non seulement augmenté le volume des fonds du fonds, mais a également créé plus d'opportunités pour les collaborations externes.

Ce fonds s'appelle GnosisVC Ecosystem, et il investira en priorité dans des projets liés à la tokenisation d'actifs du monde réel (RWA), aux infrastructures décentralisées et aux canaux de paiement financiers.

Les principaux domaines d'investissement sont trois : 1. Tokenisation des actifs du monde réel (RWA) : promouvoir la numérisation et l'intégration des actifs financiers traditionnels via la technologie blockchain, offrant plus de liquidité et de transparence aux marchés financiers mondiaux ; 2. Infrastructures décentralisées : couvrant un large éventail allant de l'exploitation de nœuds à l'informatique décentralisée et au stockage, soutenant le fonctionnement efficace des applications blockchain de nouvelle génération ; 3. Canaux de paiement et middleware : autour de solutions de paiement comme Gnosis Pay, fournissant une capacité de paiement transparente pour les écosystèmes DeFi et Web3.

Qu'est-ce qui rend CowSwap si puissant ?

On peut dire que l'essor de CowSwap est la meilleure manifestation de l'effort collaboratif de l'écosystème Gnosis, mais cela ne signifie pas que CowSwap lui-même n'a pas créé un nouveau paradigme.

Pour être plus précis, le CoW Protocol est un protocole de trading décentralisé, tandis que CowSwap est un DEX construit sur le CoW Protocol. En tant qu'interface frontale, les utilisateurs interagissent avec le CoW Protocol via CowSwap.

En tant qu'application frontale du CoW Protocol, CowSwap amplifie davantage les avantages du protocole. Il est connu comme l'« assistant de trading » du CoW Protocol, un agrégateur DEX Meta qui peut basculer entre plusieurs AMM et autres agrégateurs pour aider les utilisateurs à trouver les meilleurs prix sur le marché actuel. Contrairement aux DEX traditionnels où les utilisateurs doivent comparer les prix eux-mêmes, la mission de CowSwap est de simplifier le processus pour les utilisateurs grâce à un appariement intelligent, garantissant que les transactions se déroulent de la manière la plus avantageuse. De ce point de vue, CowSwap résout un point de douleur auquel les utilisateurs de DeFi sont confrontés depuis longtemps : le problème de dépendance frontale.

La fin de la lutte contre le MEV est l'intention ?

La valeur extractible par les mineurs (MEV) est un problème qui a longtemps tourmenté les traders. MEV fait référence à la valeur supplémentaire que les mineurs ou d'autres traders extraits des transactions des utilisateurs ordinaires en manipulant l'ordre des transactions ou en insérant des transactions. Selon un rapport de Galaxy Digital, on estime que les robots MEV ont extrait jusqu'à 300 millions à 900 millions de dollars d'intérêts des utilisateurs sur le réseau Ethereum.

Cela est très défavorable pour les grands investisseurs et les traders de baleines. Même Vitalik Buterin, le fondateur d'Ethereum, en a souvent souffert en raison de son « étranglement », ce qui lui cause beaucoup de désagréments. Ainsi, le problème MEV est l'un des sujets qui préoccupent le plus Vitalik dans le processus de construction d'Ethereum, et il en parle souvent dans divers discours et dans la feuille de route d'Ethereum.

Et CowSwap a très bien résolu ce problème.

Dans les interactions DeFi traditionnelles, les opérations des utilisateurs (comme le pontage des actifs, les échanges, le staking et les retraits) interagissent directement avec des contrats sur la chaîne. Ce design est non seulement complexe, mais expose également les besoins de transaction des utilisateurs, ce qui les rend vulnérables aux attaques des robots MEV. Ainsi, le CoW Protocol change fondamentalement ce modèle d'interaction en déplaçant les besoins de transaction des utilisateurs du traitement sur la chaîne au traitement hors chaîne. Cette solution est appelée « prétraitement hors chaîne », et elle est aussi connue sous le nom d'« intention de transaction ».

Le processus d'intention est essentiellement une boîte noire de prétraitement hors chaîne. L'intention de l'utilisateur est placée dans un centre de prétraitement « invisible » qui collecte et prétraite les besoins de transaction des utilisateurs. Ensuite, CowSwap introduit des « solveurs tiers » pour appariement et traitement des transactions hors chaîne. Ce mécanisme présente de multiples avantages : il réduit considérablement le risque d'exposition directe des utilisateurs aux risques sur la chaîne, optimise la gestion de la liquidité du protocole, et rend les transactions des utilisateurs plus efficaces, sécurisées et privées.

Pour être plus précis, à travers le récit des intentions, le CoW Protocol a conçu trois mécanismes de protection principaux contre les problèmes MEV :

1. Lot de prix de liquidation unifié

Le CoW Protocol introduit un mécanisme de « prix de liquidation unifié ». Lorsque la même paire de jetons (comme ETH-USDC) est échangée plusieurs fois dans un lot, tous les actifs des transactions seront liquidés au même prix de marché. Ce mécanisme rend l'ordre des transactions sans importance, éliminant fondamentalement la possibilité pour les robots MEV de réaliser des profits en réorganisant les transactions. Plus important encore, ce mécanisme résout également le problème d'incohérence des prix causé par le modèle de teneur de marché à fonction constante (CFMM) dans les AMM traditionnels (comme Uniswap), offrant un environnement de transaction plus équitable pour les utilisateurs.

2. Exécution des transactions sous mandat

Les transactions des utilisateurs sont exécutées par des solveurs tiers garantis, évitant ainsi une exposition directe aux risques MEV sur la chaîne. Les solveurs doivent s'assurer que le prix de la transaction n'est pas inférieur au prix signé par les utilisateurs, tout en optimisant la liquidité via un appariement hors chaîne ou des teneurs de marché privés. Ce design réduit non seulement le risque de prix pour les utilisateurs, mais améliore également considérablement l'efficacité de l'exécution des transactions.

3. Modèle de coïncidence de demande

Comparé aux modèles traditionnels de teneurs de marché automatisés (AMM) ou de carnets de commandes à prix limite centralisés (CLOB), l'avantage du CoW Protocol réside dans son mécanisme d'enchères central. Ce mécanisme permet à plusieurs transactions de se dérouler simultanément, comme une grande promotion de marché efficace. Dans cet événement, celui qui trouve la meilleure correspondance peut en tirer le plus grand profit. C'est ce qu'on appelle la « coïncidence de demande (Coincidence of Wants, CoWs) », et le nom du CoW Protocol en découle, astucieusement formé par l'orthographe du mot « cow ».

Ainsi, grâce à l'effet de levier de l'écosystème Gnosis et à la promotion des produits de CowSwap, le volume des transactions de CowSwap sur la chaîne Ethereum a considérablement augmenté au cours des 30 derniers jours.

Les antécédents de CowSwap avec Uniswap

Beaucoup de gens ne savent pas que CowSwap a quelques antécédents avec Uniswap. L'année dernière, Uniswap, le leader DEX, a publié UniswapX, qui a été impliqué dans un scandale de plagiat par CowSwap.

Après que Uniswap ait annoncé la version V4, il a rapidement annoncé le lancement de UniswapX, mais la communauté était très mécontente de UniswapX, avec des discussions animées, certaines personnes questionnant directement : « Quelle est la différence entre UniswapX et CowSwap ? » Certains allaient même jusqu'à dire : « UniswapX devrait remercier l'esprit open-source de l'industrie de la cryptographie. »

Le compte officiel de Curve Finance a directement exprimé son opinion : « Je le dis franchement. Les règles du jeu ont changé il y a longtemps : lorsque 1inch a effectué pour la première fois une agrégation de haute qualité, lorsque CowSwap a lancé le modèle Solvers. UniswapX est bon, mais ce n'est pas un pionnier, ni même le deuxième acteur. »

Cette pression d'opinion a mis Uniswap face à un défi considérable. Semblant vouloir se débarrasser du titre de « Tencent des DEX », Uniswap Labs a lancé il y a deux mois Unichain, un réseau de couche 2 Ethereum basé sur OP Stack, reprenant ainsi une petite victoire.

Un des grands points d'innovation est que Unichain a innové dans le mécanisme de répartition des revenus MEV, en distribuant directement une partie des revenus MEV aux utilisateurs ou aux fournisseurs de liquidité (LP) via un environnement d'exécution de confiance (TEE), réalisant un partage de valeur plus équitable.

De plus, les revenus MEV sont injectés proportionnellement dans les pools de récompenses pour les validateurs et les utilisateurs. Ce mécanisme réduit non seulement le risque de participation pour les LP, mais incite également davantage d'utilisateurs à participer à la construction de l'écosystème.

Wintermute est arrivé « sur des nuages colorés »

Ainsi, il semble que le produit de CowSwap soit bon, mais il existe de nombreux « morts » de produits utilisables dans le monde de la cryptographie. Peu de produits peuvent être cotés sur des plateformes d'échange de premier plan, et encore moins peuvent augmenter de 162 % en un mois.

Si l'on remonte le temps de quatre mois, on peut constater que l'augmentation du prix de COW a commencé avec la collaboration avec Wintermute.

Au début, pour augmenter la liquidité sur la chaîne, CoW DAO a proposé d'allouer 10 millions de jetons $COW pour injecter la liquidité sur le marché ETH/COW. Cette proposition comprenait une stratégie innovante : une partie des jetons $COW serait convertie en ETH et injectée dans un nouveau pool de liquidité AMM maximisant la fonctionnalité (Function Maximizing AMM, FM-AMM). Le FM-AMM est différent des AMM traditionnels, car il peut efficacement éliminer la plupart des attaques MEV et les profits excessifs des arbitragistes, tout en réduisant le risque pour les fournisseurs de liquidité (LP).

Cependant, la seule liquidité sur la chaîne ne suffit pas à répondre aux besoins du marché ; la profondeur du marché des plateformes d'échange centralisées est également très importante. Après tout, les marchés là-bas sont plus grands, avec plus d'argent. À l'époque, le seul moyen d'obtenir $COW était par le biais de canaux décentralisés ; le plus grand pool était le ETH/COW sur Balancer sur la chaîne principale d'Ethereum. Sans scène de trading CEX, de nombreux utilisateurs et institutions n'ont pas pu se positionner sur $COW.

À ce moment-là, Wintermute est arrivé « sur des nuages colorés ».

Wintermute a proposé d'emprunter 7,5 millions de jetons COW du trésor de CoW DAO pour soutenir la liquidité des plateformes de trading décentralisées et centralisées. Cette proposition a reçu un large soutien de la communauté et a officiellement ouvert un nouveau chapitre pour la liquidité de $COW.

En tant que principal teneur de marché de l'industrie de la cryptographie, Wintermute est extrêmement compétent pour établir des marchés efficaces entre les plateformes de trading centralisées et décentralisées. Son équipe fondatrice a travaillé pour le géant financier traditionnel Optiver et possède une riche expérience en gestion de la profondeur du marché.

Au cours des quelques mois de collaboration, Wintermute a fourni un soutien en profondeur de marché pour COW ainsi que pour ETH et d'autres paires de trading, garantissant la liquidité, et a également fourni un soutien pour les transactions de gros sur le marché OTC (hors cote) pour les institutions, élargissant encore la base d'utilisateurs de $COW.

Cet effet de propulsion bilatéral a directement entraîné une envolée du prix de $COW.

Même dans le deuxième mois où Wintermute est intervenu pour le market making, Coinbase a annoncé l'ajout de $COW à sa feuille de route, et a lancé un contrat perpétuel COW trois mois plus tard. Depuis lors, $COW a commencé à être listé sur toutes les grandes plateformes d'échange, Binance a également suivi, lançant la paire de trading au comptant COW/USDT.

C'est ce que je crois être la véritable raison de l'augmentation de 162 % de $COW en un mois.

L'effet de levier entre l'écosystème Gnosis et Ethereum

D'un point de vue plus macro, dans un cycle haussier, l'écosystème Solana soutenu par Wall Street a connu une croissance rapide, tandis qu'Ethereum semble un peu fatigué. Cependant, à partir de la dynamique en chaîne du projet WLFI de l'équipe Trump, Solana a encore beaucoup d'espace pour croître dans son travail avec les grandes institutions, tandis que la performance des produits multi-signatures ne peut pas rivaliser avec l'accumulation profonde d'Ethereum.

Bien qu'il existe également des produits multi-signatures sur la chaîne Solana, les actifs qu'ils détiennent ne sont pas comparables.

Prenons l'exemple de Squads, le protocole multi-signatures qui gère le plus d'actifs sur Solana, dont la taille des fonds s'élève à environ 170 millions de dollars. En revanche, Safe dans l'écosystème Gnosis gère des actifs d'une valeur impressionnante de 89 milliards de dollars.

Plus important encore, les produits de l'écosystème Gnosis ne sont pas seulement d'une échelle impressionnante, mais grâce à la collaboration et à l'intégration profonde, ils ont formé un puissant écosystème capable de servir les institutions et les grands investisseurs. La sécurité de Safe, l'efficacité de CowSwap et la commodité de Gnosis Pay aident ensemble Ethereum à « respirer » dans cette course aux chaînes publiques.

De plus, il est encore plus important que les produits de l'écosystème Gnosis, dans le cadre de la collaboration des projets, aient formé un bon écosystème pour servir les institutions et les grands investisseurs, aidant Ethereum à « respirer » dans cette course aux chaînes publiques.

C'est précisément cet effet de synergie qui a construit l'effet de levier entre l'écosystème Gnosis et Ethereum.