Auteur : jk, Odaily Planet Daily
La volatilité des prix du Bitcoin a longtemps présenté des tendances radicalement différentes de celles des marchés financiers traditionnels, reposant sur deux narrations complètement différentes : en tant qu'actif risqué, lorsque le sentiment du marché est optimiste et que l'appétit pour le risque augmente, la performance du Bitcoin tend à s'aligner sur celle du marché boursier américain, présentant une forte corrélation positive. Cela est principalement dû à l'augmentation de la participation des investisseurs institutionnels, rendant ses flux de capitaux similaires à ceux d'autres actifs à haut risque. Cependant, lors de paniques sur le marché ou d'événements à risque, le Bitcoin est alors perçu comme un actif refuge, se découplant du mouvement du marché boursier américain, voire affichant une corrélation négative, notamment lorsque les investisseurs perdent confiance dans le système financier traditionnel.
Ces deux narrations rendent le rôle du Bitcoin plus complexe, le plaçant à la fois comme une partie des actifs risqués et comme un potentiel actif refuge. Quelle sera la réalité ? Surtout à un moment où Trump est sur le point de prendre ses fonctions ?
Corrélation des prix : plus « refuge » que les obligations d'État américaines
Selon les statistiques de TradingView, au cours des dix dernières années, la corrélation entre le Bitcoin et l'indice S&P 500 est de 0,17, inférieure à celle d'autres actifs alternatifs. Par exemple, la corrélation entre l'indice des matières premières S&P Goldman Sachs et le S&P 500 durant la même période était de 0,42. Bien que la corrélation entre le Bitcoin et le marché boursier ait toujours été relativement faible, cette corrélation a augmenté ces dernières années. Au cours des cinq dernières années, elle a grimpé à 0,41.
Cependant, la forte volatilité du Bitcoin rend la corrélation de ces données moins fiables : la relation entre le Bitcoin et le S&P 500 affichait une corrélation négative de -0,76 le 11 novembre 2023 (avant et après l'incident FTX), mais a atteint une corrélation positive de 0,57 en janvier 2024.
En comparaison, le S&P 500 a montré une relative stabilité, avec un rendement annuel d'environ 9 % à 10 %, servant de référence pour l'économie américaine. Bien que le rendement global du S&P 500 puisse être inférieur à celui du Bitcoin, il se distingue par sa stabilité et sa faible volatilité.
Comparaison logarithmique entre le Bitcoin et l'indice Nasdaq. Source : FRED
On peut voir que, lors d'événements macroéconomiques majeurs, les deux présentent souvent une forte corrélation : par exemple, durant la période de reprise du marché après la pandémie de COVID-19 en 2020, les deux ont connu des tendances de hausse significatives. Cela pourrait refléter une augmentation de la demande des investisseurs pour les actifs risqués dans un contexte de politique monétaire accommodante.
Cependant, à d'autres moments (comme en 2022), les tendances du Bitcoin et du Nasdaq diffèrent considérablement, montrant une diminution de la corrélation, en particulier pendant les périodes de « cygne noir » qui ne touchent que le marché des cryptomonnaies, où le Bitcoin subit des chutes unilatérales.
Bien sûr, en termes de rendement cyclique, le Bitcoin peut largement surpasser le Nasdaq. Cependant, uniquement d'un point de vue de la corrélation des prix, la corrélation entre les deux continue d'augmenter.
Un rapport publié par WisdomTree a également mentionné des points de vue similaires, affirmant que bien que la corrélation entre le Bitcoin et le marché boursier américain ne soit pas très élevée en termes de valeur absolue, récemment, cette corrélation est inférieure à celle entre l'indice S&P 500 et les obligations d'État américaines.
Des milliers de milliards de dollars d'actifs dans le monde se basent sur l'indice S&P 500 comme référence ou tentent de suivre sa performance, en faisant l'un des indices les plus surveillés au monde. Si un actif pouvait être trouvé dont le rendement présente une corrélation de -1.0 (inverse complet) avec l'indice S&P 500, et relativement stable, cet actif serait très recherché. Cette caractéristique signifie que lorsque l'indice S&P 500 est en négatif, cet actif pourrait potentiellement offrir des rendements positifs, montrant ainsi des caractéristiques de couverture.
Bien que les actions soient généralement considérées comme des actifs risqués, les obligations d'État américaines sont perçues par beaucoup comme des actifs plus proches de l'« actif sans risque ». Le gouvernement américain peut remplir ses obligations de dette en imprimant de l'argent, bien que la valeur de marché des obligations d'État américaines, en particulier celles à long terme, puisse encore fluctuer. Un point de discussion important pour 2024 est que le coefficient de corrélation entre l'indice S&P 500 et les obligations d'État américaines se rapproche de 1,0 (corrélation positive de 1,0). Cela signifie que les deux types d'actifs peuvent augmenter ou diminuer en même temps sur la même période.
La montée ou la baisse simultanée des actifs va à l'encontre de l'objectif de couverture. Ce phénomène est similaire à 2022, lorsque les actions et les obligations ont enregistré des rendements négatifs simultanément, contredisant les attentes de nombreux investisseurs quant à la diversification des risques.
Le Bitcoin ne montre actuellement pas de capacité de couverture significative par rapport au rendement de l'indice S&P 500. D'après les données, la corrélation entre le Bitcoin et l'indice S&P 500 n'est pas significative. Cependant, récemment, la corrélation des rendements entre le Bitcoin et l'indice S&P 500 est inférieure à celle entre l'indice S&P 500 et les obligations d'État américaines. Si cette tendance se maintient, le Bitcoin attirera l'attention de plus d'allocation d'actifs et d'investisseurs, et deviendra progressivement un outil d'investissement plus attrayant au fil du temps.
Dans cette perspective, par rapport aux actifs sans risque que sont les obligations d'État américaines, le Bitcoin n'a besoin que de faire l'« actif refuge qui court plus vite que les obligations d'État américaines », et les investisseurs choisiront naturellement le Bitcoin comme élément de leur portefeuille.
Le graphique montre la corrélation mobile sur 50 jours entre le prix du Bitcoin et l'indice S&P 500 en 2022. En moyenne, la corrélation est d'environ 0,1, atteignant des sommets au-dessus de 0,4 et des creux en dessous de -0,1. Source : WisdomTree
Positions institutionnelles : la part des ETF augmente de plus en plus
Le rôle des investisseurs institutionnels sur le marché du Bitcoin devient de plus en plus important. À ce jour, la distribution des positions en Bitcoin montre une augmentation significative de l'impact des institutions sur son marché, et cette tendance à la concentration pourrait encore renforcer la corrélation entre le Bitcoin et le marché boursier américain. Voici l'analyse détaillée :
Selon les données, 19,9 millions de Bitcoins ont été minés jusqu'à présent, sur un total de 21 millions, donc il reste 1,1 million de Bitcoins non minés.
Parmi les Bitcoins déjà minés, plus de 5 % des 1000 premières adresses dormantes détiennent 9,15 % des avoirs, soit environ 1,82 million de Bitcoins. Ces Bitcoins ne circulent généralement pas sur le marché, réduisant ainsi l'offre active sur le marché.
De plus, selon les données de Coingecko, la part des 20 premières entreprises cotées, y compris Microstrategy, est de 2,63 %, soit environ 520 000 Bitcoins, dont Microstrategy détient à elle seule 2,12 % du total des Bitcoins (environ 440 000 Bitcoins).
D'autre part, selon les données de The Block, au moment de la rédaction de cet article, toutes les positions institutionnelles des ETF atteignent actuellement 1,17 million de Bitcoins.
Si nous supposons que le Bitcoin dans les adresses dormantes, le montant non miné, et les avoirs des entreprises cotées restent constants, alors l'offre théorique en circulation sur le marché = 1990 - 182 - 52 = 1756 millions.
Part des positions institutionnelles : 6,67 %
On peut donc voir que les institutions ETF contrôlent actuellement 6,67 % de l'offre en circulation du Bitcoin, et ce chiffre pourrait augmenter à l'avenir avec l'implication de davantage d'institutions. D'une année sur l'autre, nous observons une compression significative des parts provenant des échanges, tandis que celles provenant des ETF continuent d'augmenter.
Part des avoirs en Bitcoin. Source : CryptoQuant
À l'instar du marché boursier américain, lorsque la part de positions des investisseurs institutionnels augmente progressivement, les comportements de décision d'investissement (comme l'augmentation ou la réduction des positions) jouent un rôle de plus en plus clé dans la volatilité des prix. Ce phénomène de concentration sur le marché peut facilement amener le mouvement des prix du Bitcoin à être fortement influencé par le sentiment du marché boursier américain, en particulier dans le cadre des flux de capitaux d'investissement déclenchés par des événements macroéconomiques.
Processus de « américannisation »
L'impact des politiques américaines sur le marché du Bitcoin devient de plus en plus significatif. Pour ce sujet, il y a encore beaucoup d'inconnues : selon le style de gouvernance actuel de Trump, si, lors des points de décision politique clés à l'avenir, des personnes favorables aux cryptomonnaies occupent des positions de décision importantes, par exemple en favorisant un environnement réglementaire plus souple ou en approuvant davantage de produits financiers liés au Bitcoin, le taux d'adoption du Bitcoin augmentera certainement. Cette adoption plus profonde non seulement consoliderait la position du Bitcoin en tant qu'actif mainstream, mais pourrait également rapprocher davantage la corrélation entre le Bitcoin et le marché boursier américain, deux actifs qui reflètent l'orientation de l'économie américaine.
En résumé, la corrélation avec le marché boursier américain s'intensifie progressivement, principalement en raison de la réaction des prix aux événements macroéconomiques, de l'impact significatif des positions institutionnelles sur le marché, et de l'influence potentielle des tendances politiques américaines sur le marché. Dans cette perspective, nous pourrions effectivement utiliser les tendances du marché boursier américain pour évaluer davantage les tendances du Bitcoin à l'avenir.
