Auteur : Jack Inabinet, Bankless ; Traducteur : Bai Shui, Jinse Caijing
Ethena a dominé le DeFi en 2024, malgré le fait que son dollar synthétique ait reçu de nombreuses critiques et préoccupations lors de son lancement, les efforts de l'équipe étant devenus l'une des histoires de succès les plus remarquables du DeFi cette année avec l'afflux de traders vers le protocole.
Des signaux indiquent qu'avec d'autres participants de DeFi cherchant à saisir les perspectives de croissance d'Ethena, le jeu de tokenisation du trading de base ne fait que commencer.
Au cours des derniers mois, la bulle du marché a considérablement augmenté les revenus d'Ethena, transformant ENA en l'une des entreprises de cryptomonnaie les plus performantes.
Aujourd'hui, nous explorons l'histoire de succès d'Ethena en 2024.
Croissance explosive
Ethena a accepté son premier financement public le 19 février, et en moins d'un mois après le lancement du mainnet, l'offre circulante de USDe a déjà surpassé tous les concurrents de stablecoins, à l'exception de cinq.
En raison de ses incitations à l'airdrop de taille considérable et de son entrée opportuniste dans l'environnement des taux de financement les plus chauds de l'année, l'offre de USDe a été élargie sans restriction à 2,39 milliards de dollars avant la mi-avril, puis est tombée en panne en raison d'une diminution de l'engouement pour l'airdrop d'ENA et d'un refroidissement du marché des cryptomonnaies.
Bien qu'Ethena ait ensuite décidé de réduire le taux d'occupation des fonds d'assurance le 16 mai, redynamisant temporairement USDe et entraînant une expansion de l'offre de 50 % en un mois, la compression continue des taux de financement au cours du troisième trimestre a engendré des pertes. En septembre, l'augmentation de l'offre de USDe avait complètement été inversée, le prix d'ENA ayant chuté de 86 % par rapport au sommet d'après lancement.
Bien que la stratégie d'arbitrage des taux de financement adoptée par Ethena soit déjà possible pour tout trader familier avec les contrats à terme, la question est que les fonds collatéralisant ces trades doivent être verrouillés sur les échanges (qu'ils soient en CeFi ou DeFi), ce qui les rend inéligibles pour être verrouillés.
Avec l'approche d'Ethena, cette position de trading de base devient elle-même 'tokenisée' et exprimée en USDe, permettant aux traders de générer des rendements supplémentaires dans le DeFi ou de prêter les actifs qu'ils détiennent.
Bien que les applications tierces aient initialement été un peu hésitantes à intégrer rapidement les collatéraux USDe, en raison de l'économie de rendement simple, le dollar synthétique d'Ethena domine désormais le marché du crédit crypto.
Les fournisseurs de rendement qui ne peuvent pas rivaliser avec les rendements du marché leader d'Ethena pourraient faire face à des risques de réduction des dépôts ou de demande de prêts excessive. Cette dynamique dangereuse pourrait pousser les taux d'intérêt des prêts à être fixés bien au-dessus de la valeur du marché par des algorithmes, forçant de nombreux marchés de prêt DeFi à acheter frénétiquement des milliards de dollars de collatéraux dérivés en dollars lorsque les taux de financement ont de nouveau explosé en novembre.
En l'espace de quelques semaines, le plafond de dépôts de l'Aave sUSDe a grimpé à 1 milliard de dollars (début novembre, le collatéral Ethena détenu sur son marché de prêts n'était que de 20 millions de dollars). Pendant ce temps, d'autres prêteurs sur MakerDAO et Morpho absorbent 1,2 milliard de dollars d'expositions sur le principal jeton Pendle sUSDe (PT) avec un ratio de levier maximal extrêmement élevé de 91,5%, tout en ayant une liquidité très faible.
Des actifs incomparables ?
Les actifs d'Ethena sont désormais entrelacés avec le DeFi de premier ordre, ENA étant très intéressé, ayant rebondi de plus de 500 % par rapport au creux de septembre, ce qui est impressionnant, et se stabilisant finalement près du sommet d'après lancement.
Bien que l'environnement de taux de financement négatifs soit un risque connu pouvant entraîner des pertes pour USDe, de nombreux observateurs de cryptomonnaies sont optimistes quant au fait que les produits de dette publique récemment déployés par Ethena (USDtb) pourraient devenir une alternative de trading de base appropriée, établissant une limite de rendement pour les déposants d'Ethena.
Cela dit, les taux de financement sont essentiellement instables, et il existe une grande incertitude sur la manière dont Ethena peut faire face de manière appropriée à une situation de taux de financement négatifs à long terme. Si des pertes doivent être réalisées pour convertir l'exposition existante en dollars synthétiques en collatéral d'obligations d'État, les investisseurs de USDe pourraient commencer à vendre proactivement des tokens pour éviter des pertes supplémentaires, entraînant ainsi des remboursements supplémentaires qui pourraient forcer USDe à liquider ou déclencher une crise de confiance sur l'ensemble du marché. La liquidation se produit dans un marché calme avec une forte demande de couverture (c'est-à-dire lors d'un ralentissement du marché).
Au cœur d'Ethena se trouve un fonds de couverture tokenisé non régulé. Bien que son trading de base ait connu un grand succès au quatrième trimestre 2024, les investisseurs devraient toujours envisager divers facteurs inconnus du protocole, qui pourraient poser des problèmes lorsque les taux de financement changent.
