Le géant du minage de Bitcoin Riot Platforms pourrait être assis sur une mine d'or - une qu'il n'a pas encore pleinement exploitée. Starboard, l'un des investisseurs activistes les plus agressifs du marché boursier américain, a pris une position massive dans l'entreprise, et selon eux, Riot pourrait se transformer en se concentrant sur la demande des hyperscalers.
Riot possède et exploite d'énormes installations de minage de Bitcoin à travers le Texas central et le Kentucky et gère une division d'ingénierie électrique robuste depuis Denver.
Bien que la société détienne 16 728 Bitcoins et dispose d'une infrastructure de minage de plus de 1 gigawatt (GW) de capacité, elle a sous-performé sur le marché boursier, créant apparemment un cas convaincant pour l'intervention de Starboard.
La performance de Riot en chiffres - et pourquoi Starboard s'en soucie
À 11,55 $ par action et une valorisation de marché de 3,97 milliards de dollars, Riot Platforms n'est pas un petit poisson. Mais cette année a été difficile. Le Bitcoin a augmenté de 130 %, mais l'action de Riot a chuté de 24 %, loin derrière les concurrents qui ont affiché des gains à trois chiffres.
Cette sous-performance pointe vers des problèmes sérieux dans les opérations et le leadership. Starboard n'est pas connu pour rester silencieux lorsqu'il y a un potentiel de rendre une entreprise rentable.
Avec 155 campagnes activistes à son actif et un retour moyen de 23,27 % sur ces campagnes, la seule présence de Starboard nous dit que Riot pourrait être contraint d'apporter de grands changements.
Les chiffres ne mentent pas. Riot a dépensé 225 millions de dollars en coûts de vente, généraux et administratifs (SG&A) cette année - plus de trois fois les 67 millions de dollars dépensés en 2022.
Une grande partie de cette dépense provient des dirigeants qui se récompensent par des compensations basées sur les actions, engloutissant 11,5 %, 9,5 % et un ridicule 32,12 % du chiffre d'affaires total au cours des trois dernières années. Malgré cela, la direction de Riot n'a produit que des pertes, la perte d'exploitation de cette année atteignant 304 millions de dollars, son pire résultat jamais enregistré.
La gouvernance d'entreprise de la société est également précaire. Un conseil d'administration échelonné de cinq membres, des cas de népotisme et des décisions de leadership douteuses ont laissé Riot avec le coût d'énergie le plus élevé et les dépenses SG&A par Bitcoin miné.
Le résultat était une évaluation dérisoire par rapport aux pairs de l'industrie basée sur des métriques telles que la valeur d'entreprise par péta-hash par seconde (EV/PH/s).
Pourquoi Starboard pense que les hyperscalers représentent une opportunité de mille milliards de dollars
Starboard est un investisseur, donc il est uniquement là pour gagner de l'argent. Son plan pour Riot est d'entrer sur le marché des hyperscalers. Les hyperscalers sont les géants de l'informatique en nuage - pensez à Amazon Web Services, Microsoft Azure et Google Cloud - qui gèrent d'énormes centres de données pour soutenir l'IA et le calcul haute performance (HPC).
Ces entreprises sont désespérées d'infrastructure, et les installations de minage de Bitcoin comme celles de Riot sont un parfait accord. Starboard a souligné que Riot a déjà les ressources. Son site à Rockdale, au Texas, est la plus grande installation de minage de Bitcoin en Amérique du Nord, avec 700 MW de capacité.
L'installation de Corsicana, au Texas, qui atteindra 1 GW une fois terminée, dispose de 400 MW de capacité prêts dès maintenant. Ces installations partagent des attributs clés avec les besoins des hyperscalers : infrastructure de calcul haute performance, accès à l'énergie renouvelable et évolutivité.
Les concurrents ont déjà saisi cette opportunité. Core Scientific, un autre mineur de Bitcoin, a signé un contrat avec CoreWeave, une startup de centre de données IA soutenue par Nvidia, pour louer 500 MW de capacité. Ce contrat vaut 8,7 milliards de dollars sur 12 ans et génère des marges bénéficiaires de 75 à 80 % - bien meilleures que les marges dans le minage de Bitcoin.
L'action de Core Scientific a grimpé de 40 % le jour suivant l'annonce du contrat et a augmenté de 220 % cette année. Riot pourrait réaliser des bénéfices similaires. La location des 600 MW inutilisés à Corsicana pourrait rapporter 600 millions de dollars par an, presque le double de ses revenus actuels de 313 millions de dollars.
Si Riot convertissait sa capacité entière de 1,1 GW à Rockdale et Corsicana pour un usage hyperscaler, ces chiffres pourraient tripler. Mieux encore, les hyperscalers couvrent souvent le coût de la construction ou de la rénovation de ces installations.
Des entreprises comme Hive Digital et Hut 8 effectuent également le changement, avec des mineurs de Bitcoin qui ont adopté les hyperscalers affichant un retour sur action moyen depuis le début de l'année de 105,8 %. Riot, avec d'autres retardataires comme Marathon Holdings et CleanSpark, est à -3,4 %. Les mathématiques sont simples : s'adapter ou tomber encore plus derrière.
Mais Riot n'est pas totalement aveugle à ses options. La société a récemment dépensé 510 millions de dollars pour acheter des Bitcoins sur le marché ouvert, financés par des billets à ordre seniors convertibles. Cela indique un désir de détenir plus de Bitcoins sans étendre la capacité de minage.
Mais le plan de Starboard offre une meilleure voie : utiliser les revenus des hyperscalers pour financer les achats de Bitcoin, créant ainsi un cycle de flux de trésorerie et d'accumulation d'actifs. Une sorte de MicroStrategy.
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