Comment Michael Saylor a-t-il transformé les obligations convertibles en machine à imprimer des Bitcoins ?

Rédaction : Sankalp Shangari

Compilation : Blockchain en langage clair

1. De l'ennui des obligations à la spectaculaire remontée du Bitcoin

Si vous trouvez la finance traditionnelle ennuyeuse, vous n'êtes pas seul. Cependant, les cryptomonnaies sont différentes ; elles sont destinées à changer la manière dont les marchés financiers et le système des monnaies fiat fonctionnent.

Parfois, il y a toujours une personnalité non conventionnelle qui apparaît, qui brise les normes et apporte un changement radical. Michael Saylor est ce genre de personne - il a transformé un outil financier apparemment ordinaire - les obligations convertibles - en une puissante machine d'acquisition de Bitcoins. On pourrait voir cela comme les « Onze hommes en colère » de la finance, sauf que Saylor ne vole pas une banque, mais combine la volatilité du marché, la dette et le Bitcoin pour réaliser un « vol » sur l'ensemble du marché.

1) Qu'est-ce qu'une obligation convertible (et pourquoi devriez-vous vous en soucier) ?

Les obligations convertibles peuvent sembler ennuyeuses comme un séminaire fiscal, mais elles sont en réalité des outils très intéressants dans le domaine de la finance. Imaginez si les obligations et les actions étaient combinées, et vous obtenez les obligations convertibles. Elles sont à la fois un prêt et comportent les caractéristiques d'une option d'achat d'actions. Les entreprises émettent ces obligations pour lever des fonds, tandis que les investisseurs les achètent car elles sont flexibles : vous pouvez les détenir comme des obligations pour gagner des intérêts stables, ou les convertir en actions si le prix des actions augmente considérablement.

Le point clé est que les obligations convertibles ont une « option de conversion », ce qui signifie qu'elles peuvent être converties en actions de l'entreprise à un moment donné à l'avenir, sous certaines conditions. Cela donne aux investisseurs plus de choix et offre également un espace créatif à des entreprises comme MicroStrategy.

Quatre facteurs influençant le prix des obligations convertibles :

1) Taux d'intérêt : Si les taux d'intérêt sont élevés, le prix des obligations est élevé.

2) Crédit d'entreprise : Plus l'entreprise est risquée, plus le rendement exigé par les détenteurs d'obligations est élevé.

3) Prix des actions : Étant donné que les obligations peuvent être converties en actions, les fluctuations des prix des actions sont importantes.

4) Volatilité : Plus les actions sont volatiles, plus la valeur de l'option de conversion est élevée.

Parmi eux, la volatilité est la partie la plus intéressante - et la stratégie de Michael Saylor est de saisir ce point, en profitant rapidement de la volatilité comme sur des montagnes russes.

2) L'arme secrète de Saylor : la « technologie de pointe » des obligations convertibles et comment transformer la volatilité en richesse

Si les obligations convertibles sont comme une voiture hybride, Saylor a trouvé comment la transformer en voiture de F1. Voici quatre étapes « simples » sur son fonctionnement (bien sûr, à condition que vous ayez passé 20 ans dans le secteur financier) :

A. Émettre des obligations convertibles sans intérêt

La dernière opération de Saylor est : convaincre les investisseurs de lui prêter de l'argent, et sans intérêt ! Comment ? Il promet aux investisseurs qu'ils pourront convertir les obligations en actions de MicroStrategy dans le futur, à un prix de conversion beaucoup plus élevé que le prix actuel des actions. Les investisseurs trouvent cette « option de conversion » particulièrement attrayante et sont prêts à prêter de l'argent à taux zéro.

B. Gagner d'énormes primes

Le « prix de conversion » de ces obligations est fixé à un niveau beaucoup plus élevé que le prix actuel des actions, parfois jusqu'à 50 %. Cela signifie que les investisseurs doivent attendre que le prix des actions explose pour convertir les obligations en actions. Cela offre également à Saylor une période de tampon pour éviter la dilution des capitaux propres jusqu'à ce que le prix des actions monte en flèche.

C. Recevoir des liquidités, acheter des Bitcoins

La stratégie centrale de Saylor est la suivante : utiliser les liquidités obtenues par la vente d'obligations pour acheter des Bitcoins. En d'autres termes, il échange de la dette contre de l'or numérique. Ce n'est pas seulement un pari sur l'avenir du Bitcoin, mais il utilise également la volatilité des prix des actions comme levier pour obtenir davantage de Bitcoins. Si cela ressemble à du judo financier, c'est bien le cas.

D. Réaliser des bénéfices à long terme grâce à la « dilution de valeur »

En général, émettre davantage d'actions dilue les participations des actionnaires existants. Mais Saylor agit différemment : en achetant et en détenant des Bitcoins, il a augmenté la valeur nette de MicroStrategy (NAV), tout en augmentant la quantité de Bitcoins par action. C'est comme acheter une pizza, la couper en plus de morceaux, mais vous finissez par obtenir plus de pizza.

Voici une analyse succincte des étapes de la « magie » :

Supposons l'état initial de MSTR :

Capitalisation boursière = 1 000 000 $

Montant des Bitcoins détenus = 300 000 $

Ratio Bitcoin/Actions = 300 000 $ / 1 000 000 $ = 0,3

Émission d'actions :

MSTR réémet 2 millions de dollars d'actions, la capitalisation boursière totale passe à 3 millions de dollars (1 million + 2 millions).

Utilisez ces 2 millions de dollars pour acheter des Bitcoins d'une valeur équivalente.

Nouveau montant de Bitcoin détenu = 300 000 $ + 2 000 000 $ = 2 300 000 $

Nouveau ratio Bitcoin/Actions = 2 300 000 $ / 3 000 000 $ = 0,7667 (environ 0,77).

C'est le cœur de l'« ingénierie financière ». En émettant des actions, en augmentant la capitalisation boursière de l'entreprise, puis en achetant davantage de Bitcoins avec ces fonds, MicroStrategy a augmenté la proportion de Bitcoins par action tout en évitant de diluer directement les actions des actionnaires existants. Cela rend l'action de l'entreprise plus attrayante lorsque le prix du Bitcoin augmente.

Ce mécanisme peut continuer à fonctionner tant que le marché est prêt à lui accorder une prime en fonction des avoirs en Bitcoin de MSTR. Si la confiance du marché diminue, cette prime pourrait disparaître (voire s'inverser), entraînant une forte chute du prix de l'action.

En termes simples, c'est comme échanger « du papier bon marché » (actions) contre « des monnaies dures » (Bitcoin). Cette stratégie peut fonctionner tant que le marché ne valorise pas ces « papiers ».

« De la magie, n'est-ce pas ? » Bien sûr - mais à condition que le marché continue de coopérer.

Attendez, qui achèterait ces choses ? (Indice : pas votre grand-mère)

Vous avez raison - c'est tout à fait une opération classique des fonds spéculatifs. Plongeons dans les détails pour voir comment ces opérations fonctionnent, afin d'aider ceux qui ne sont pas familiers à comprendre le principe.

2. Qui achèterait ces obligations convertibles sans intérêt ?

La réponse est : fonds spéculatifs, et non le fonds de retraite de votre grand-mère.

Pourquoi ? Parce que les fonds spéculatifs ne se soucient pas des paiements d'intérêts. Ce qui les intéresse, ce sont des choses plus lucratives : la volatilité.

Ces obligations sans intérêt (ne versant pas d'intérêts) sont accompagnées d'une option d'achat d'actions supplémentaire (comme les actions MSTR). Les fonds spéculatifs achètent ces obligations, non pas pour les conserver longtemps comme des investisseurs en revenus fixes traditionnels, mais pour profiter de la volatilité du marché boursier, en utilisant des stratégies complexes comme le « delta hedging » et le « gamma scalping ».

Delta hedging : Ajuster la sensibilité aux variations des prix des actions. Si le prix de MSTR augmente de 10 %, ils devront ajuster leur position pour maintenir un état « neutre » (par exemple, vendre à découvert/vendre certaines actions pour rester neutre sur le marché).

Gamma scalping : Profiter de la rapidité des fluctuations des prix des actions. Lorsque les prix des actions fluctuent fortement, la stratégie gamma peut les aider à tirer profit de ces fluctuations, chaque ajustement de couverture entraînant un gain.

En termes simples, ces fonds spéculatifs ne se soucient pas de la « direction » de l'action MSTR ; ils se préoccupent surtout de la volatilité des prix.

3. Comment les fonds spéculatifs gagnent-ils de l'argent avec ces obligations ?

Achat à bas prix : Lorsque Michael Saylor émet ces obligations convertibles, il a généralement « laissé de la valeur », c'est-à-dire que le prix initial des obligations est inférieur à leur valeur réelle (pour garantir que les obligations puissent être émises avec succès). Par exemple, si la « volatilité implicite » (IV) est fixée à 60, mais que le marché la négocie ensuite à 70, les fonds spéculatifs réalisent 10 points (ce qui représente un énorme profit sur le marché obligataire).

Arbitrage de volatilité : Les fonds spéculatifs achètent des obligations (parient sur la volatilité), puis vendent à découvert des actions de MSTR pour se couvrir. Au fur et à mesure que le prix des actions de MSTR fluctue, ils ajustent constamment leur position et achètent ou vendent des actions au besoin. Plus la volatilité est grande, plus les ajustements sont fréquents, plus le profit potentiel est élevé. Si la volatilité implicite (IV) augmente, le prix des obligations augmentera également. Les fonds spéculatifs peuvent vendre des obligations et réaliser rapidement des bénéfices.

Augmentation du prix le premier jour : Ces obligations augmentent généralement en prix le premier jour après leur émission. Cela est dû à leur tarification initiale plus basse (pour garantir la demande du marché), une fois que le marché prend conscience de la « vraie » valeur des obligations, elles sont revalorisées. Les fonds spéculatifs peuvent revendre rapidement les obligations à un prix plus élevé, obtenant ainsi un retour rapide.

4. Pourquoi Michael Saylor fait-il cela ?

La réponse est simple : il a besoin de liquidités pour acheter des Bitcoins. En émettant des obligations convertibles, il peut lever des liquidités sans avoir à émettre d'actions, évitant ainsi la dilution des actionnaires (du moins pour l'instant). Ces obligations ne se convertiront en actions que lorsque le prix de MSTR augmentera considérablement. Cela signifie qu'il peut lever des fonds à moindre coût et ne diluer les capitaux propres que lorsque le prix des actions augmente.

Les fonds spéculatifs adorent ce type d'opération. Ils achètent des obligations convertibles à bas prix, profitant de l'écart de tarification initial (équivalent à de l'« argent gratuit »), tout en sachant également qu'ils peuvent tirer profit de la volatilité du marché boursier. Pour les fonds spéculatifs et MSTR, c'est essentiellement une situation « gagnant-gagnant » (du moins pour l'instant).

1) Pourquoi est-ce de l'« argent gratuit » ?

Les fonds spéculatifs sont essentiellement en train de récolter des « erreurs de tarification » sur le marché.

Ils achètent des obligations à bas prix,

Voir le prix des obligations augmenter dès le premier jour,

Puis ils se couvrent contre la volatilité du MSTR, réalisant de petits gains à chaque fluctuation du prix des actions.

Si le prix de MSTR augmente considérablement, ils peuvent toujours réaliser des bénéfices grâce aux options dans les obligations.

Les fonds spéculatifs aiment ce type d'opération parce qu'ils peuvent prendre des positions massives (des millions de dollars) avec un risque relativement faible. Pour Saylor, c'est une manière de lever des milliards de dollars sans diluer directement les actions des actionnaires. Tout le monde peut en bénéficier... jusqu'à ce que le marché ne coopère plus.

C'est ce qu'on appelle de l'« argent gratuit » - mais à condition que vous soyez un fonds spéculatif bien capitalisé, avec un terminal Bloomberg et accro au café.

2) MicroStrategy est-elle un Bitcoin ETF ? (réponse courte : non)

Certains critiques disent que MicroStrategy n'est qu'un « Bitcoin ETF de luxe ». Mais c'est comme appeler Batman « juste un autre riche en costume ». Bien que les ETF et MicroStrategy vous donnent accès au Bitcoin, ils ont une grande différence : les ETF facturent des frais, alors que Saylor augmente chaque année le nombre de Bitcoins associés à vos actions.

Pourquoi ? Contrairement à ceux qui facturent des frais de gestion, la détention de Bitcoin par MicroStrategy augmente à chaque fois que Saylor fait une opération avec des obligations convertibles. Donc, si vous détenez des actions de MicroStrategy, vous obtenez en fait chaque année une part de plus en plus importante de Bitcoin. C'est comme si vous receviez une pizza de taille moyenne gratuitement, qui se transforme soudainement en grande, juste parce que le directeur est de bonne humeur.

3) Pourquoi cette stratégie fonctionne-t-elle et quand « la musique s'arrête-t-elle » ?

La stratégie de Michael Saylor a un potentiel énorme, mais elle comporte également des risques considérables. Décomposons-la étape par étape pour voir comment il marche sur une corde raide et à quel moment il pourrait faire face à des défis majeurs.

Bilan de MSTR - Ratio de la dette au Bitcoin

• Montant des Bitcoins détenus : environ 45 milliards de dollars

• Dette convertible : environ 7,5 milliards de dollars

• Autres dettes (dettes avec intérêts) : environ 2,5 milliards de dollars (principalement des dettes d'intérêts)

• Dette totale : environ 10 milliards de dollars

• Échéance de la dette : Environ 1 milliard de dollars de dettes arriveront à échéance en 2027-2028.

Sur le papier, la situation financière de MicroStrategy semble bonne, avec des actifs en Bitcoin (45 milliards de dollars) supérieurs à la dette (10 milliards de dollars). Mais le risque sous-jacent est le risque de volatilité.

Supposons que le prix du Bitcoin baisse de 80 %, passant de 25 000 $ à 20 000 $, alors les 45 milliards de dollars en Bitcoin détenus par MicroStrategy tomberont à environ 10 milliards de dollars, ce qui rendra le fardeau de la dette de 10 milliards de dollars particulièrement lourd.

Mais pour que Saylor fasse réellement face à une situation de « rappel de marge », le prix du Bitcoin doit tomber à environ 20 000 $. Si cela se produit, MicroStrategy sera en crise de liquidité, et Saylor devra prendre des décisions difficiles.

Que se passerait-il si le Bitcoin chutait de 80 % ?

Si le Bitcoin chute fortement, la situation pourrait vite se détériorer, principalement en raison d'un cycle de rétroaction entre les obligations convertibles, le prix des actions et le prix du Bitcoin.

• Baisse du prix des actions : Les actions de MSTR et le prix du Bitcoin sont étroitement liés. Si le Bitcoin baisse, les actions de MSTR vont également chuter.

• Choix des détenteurs d'obligations convertibles : À ce stade, les détenteurs d'obligations ont le droit de demander des liquidités au lieu de convertir les obligations en actions (car les actions n'ont plus de valeur par rapport à la valeur nominale de la dette).

• Vente forcée : Si les détenteurs d'obligations ne veulent pas d'actions, Saylor devra vendre des Bitcoins pour rembourser la dette.

• Spirale descendante du marché : Si Saylor vend des Bitcoins, cela fera encore baisser le prix du Bitcoin, entraînant davantage de ventes, créant ainsi un cercle vicieux.

• C'est comme entrer dans un « enfer de rappel de marge », Saylor pourrait être contraint de vendre des Bitcoins à bas prix pour maintenir la solvabilité de l'entreprise.

• Point clé : Saylor parie essentiellement que le Bitcoin ne tombera pas en dessous de 20 000 $. S'il tombe en dessous de ce prix, il entrera en mode « vie ou mort », et MicroStrategy pourrait être contraint de vendre des Bitcoins pour rembourser la dette.

Comment Saylor réduit-il le risque ?

Saylor n'est clairement pas fou, il a mis en place plusieurs « cordes de sauvetage » au cas où. Voici quelques-unes de ses stratégies :

• Activité principale de MicroStrategy

MicroStrategy continue de faire fonctionner une activité logicielle rentable avec des flux de trésorerie stables.

Cette entreprise génère suffisamment de liquidités pour couvrir les intérêts de la petite dette (environ 50 millions de dollars par an) sans avoir à vendre des Bitcoins.

C'est comme un « filet de sécurité » pour l'entreprise, permettant de fonctionner sans vendre des Bitcoins.

• Émission d'actions au comptant

MicroStrategy émet discrètement des actions sur le marché par le biais de ventes d'actions au comptant.

Cette approche peut apporter des liquidités à l'entreprise tout en évitant une vente massive d'actions à un moment donné.

• Option de « remboursement doux » (conversion forcée d'obligations)

Si le prix de l'action de MicroStrategy atteint un certain niveau, Saylor peut activer l'option de « remboursement doux ».

Cela signifie qu'il peut contraindre les détenteurs d'obligations à convertir les obligations en actions au lieu de demander un remboursement en espèces.

En termes simples, il peut convertir la dette en actions à sa guise.

• Profondes réserves de Bitcoin

Actuellement, MicroStrategy détient environ 45 milliards de dollars en Bitcoin.

Il a suffisamment d'espace pour vendre une partie de ses Bitcoins sans devoir liquider toutes ses positions.

Cette option est un dernier recours, mais elle offre toujours un espace tampon d'urgence pour l'entreprise.

5) Conclusion : Le « maître des failles » dans le domaine financier

Que vous l'aimiez ou le détestiez, Michael Saylor joue un tout nouveau jeu. Il ne se contente pas de détenir des Bitcoins, mais a construit une stratégie complète autour du Bitcoin. En utilisant des obligations convertibles, il a habilement combiné dette, actions et volatilité en un tourbillon financier presque irréversible.

Chaque Bitcoin acquis par MicroStrategy est, d'une certaine manière, un « bénéfice » pour l'entreprise. Ce changement de mentalité pourrait amener les analystes à réaliser un jour que la véritable valeur de MicroStrategy dépasse leurs attentes. Si c'est le cas, le prix de l'action de l'entreprise pourrait fortement augmenter.

Dans l'ensemble, Michael Saylor a trouvé comment jouer aux échecs en quatre dimensions sur un marché bidimensionnel. Il émet des obligations sans intérêt et utilise les fonds collectés pour acheter des Bitcoins, augmentant ainsi la quantité de Bitcoin par action. Bien que cette stratégie comporte des risques, si le Bitcoin continue d'augmenter, elle pourrait devenir le coup le plus intelligent de l'histoire financière.

De plus en plus d'entreprises commencent également à réfléchir à la manière de combiner dette, capitaux propres et Bitcoin. Avec la popularité de cette stratégie, nous sommes peut-être témoins de l'avènement d'une nouvelle ère de la finance d'entreprise.

Alors la prochaine fois que quelqu'un dira que les obligations convertibles sont ennuyeuses, racontez-leur l'histoire de Michael Saylor. Regardez leurs yeux s'écarquiller en réalisant qu'il ne s'agit pas seulement d'obligations, mais d'une révolution redéfinissant les règles financières.