Après la dernière réunion de politique de la Réserve fédérale de l'année, Nick Timiraos, un journaliste célèbre du Wall Street Journal surnommé le "haut-parleur de la Réserve fédérale", a écrit que la Réserve fédérale était confrontée à un autre grand débat : l'ère des taux d'intérêt extrêmement bas est-elle terminée ? La réponse à cette question est cruciale. Certains estiment que si les décideurs confirment que le taux d'intérêt neutre a augmenté, la Réserve fédérale pourrait être proche de sa destination en matière de baisses de taux. Le contenu complet est le suivant.

Mercredi, heure locale, le président de la Réserve fédérale, Powell, a suggéré que la Réserve fédérale était prête à suspendre les baisses de taux, et que l'ampleur des baisses pourrait être moindre que prévu, ce qui a inquiété les investisseurs.

Powell a décrit la récente baisse des taux comme un effort pour recentrer le coût du crédit à un niveau plus "neutre", soulevant une question significative qui ne commence à prendre sens que maintenant : quel est le taux d'intérêt neutre dans l'économie post-COVID ?

Le taux d'intérêt neutre, ou le taux qui maintient l'économie à plein emploi et stable sur le plan des prix, ne peut pas être observé directement. Au lieu de cela, les économistes et les décideurs politiques en font des inférences à partir du comportement économique. Si l'emprunt et les dépenses sont solides et que la pression sur les prix augmente, alors les taux d'intérêt actuels sont inférieurs au niveau neutre. Si l'emprunt et les dépenses sont faibles et que l'inflation diminue, alors les taux d'intérêt sont supérieurs au niveau neutre.

Au début de cette année, les débats sur le taux d'intérêt neutre n'étaient pas particulièrement importants, car presque tous les responsables de la Réserve fédérale pensaient que les taux d'intérêt étaient à un niveau restrictif. Cela est dû au fait que les responsables ont considérablement augmenté les taux en 2022 et 2023 pour réduire l'inflation en refroidissant l'activité économique.

Mais maintenant, la question du taux d'intérêt neutre devient la plus importante, car la Réserve fédérale a abaissé les taux d'un total de 100 points de base et l'économie semble être dans un état relativement bon. Tout comme un capitaine essaie d'éviter que son bateau ne heurte le quai, si la Réserve fédérale pense qu'elle pourrait être plus proche de sa destination finale en raison de l'augmentation du taux d'intérêt neutre, elle pourrait devenir plus prudente dans ses baisses de taux.

Powell a déclaré mercredi, heure locale : "Nous ne savons pas où il (le taux d'intérêt neutre) se trouve vraiment, mais... nous pouvons dire avec certitude que nous en sommes maintenant plus proches de 100 points de base. À partir de maintenant, c'est une nouvelle phase, et nous adopterons une attitude prudente à l'égard de toute baisse future des taux."

En septembre, Powell a déclaré que les taux d'intérêt étaient peu susceptibles de revenir à des niveaux ultrabasses d'avant la pandémie, lorsque de nombreux pays émettaient des obligations à rendement négatif. "J'ai l'impression que nous ne reviendrons pas à cette époque, mais honnêtement, nous allons trouver la réponse," a-t-il dit. "Je pense que le taux d'intérêt neutre pourrait être beaucoup plus élevé qu'à l'époque."

Alors que les responsables essaient de déterminer le taux d'intérêt neutre, Trump a promis de réformer les politiques commerciales et d'immigration. De nouveaux chocs pourraient compliquer les efforts pour déterminer la nouvelle normalité économique. Étant donné que le taux d'inflation reste supérieur à l'objectif, cela pourrait encore accroître la prudence en matière de baisses de taux.

Les attentes concernant le taux d'intérêt neutre augmentent progressivement.

Après la crise financière de 2008, les économistes et les décideurs de la Réserve fédérale ont progressivement abaissé leurs estimations du taux d'intérêt neutre. Des taux d'intérêt extrêmement bas et une forte stimulation monétaire n'ont pas apporté beaucoup de dynamisme économique. Certains économistes estiment que, en raison de la résistance démographique liée au vieillissement de la main-d'œuvre et d'une pénurie de demande d'investissement à long terme, des taux d'intérêt bas persisteront.

Certains économistes estiment qu'au cours de la pandémie, une série de mesures de relance fiscale a poussé l'économie vers un nouvel équilibre, ce qui a entraîné une augmentation du taux d'intérêt neutre au cours des dernières années.

Au cours de la dernière décennie, le point de vue selon lequel le coût de l'emprunt resterait à un niveau bas s'est enraciné dans les rendements obligataires, les taux hypothécaires, les prix des actions et d'innombrables autres actifs. Par exemple, des perspectives de taux d'intérêt neutres plus élevés suggèrent que les taux hypothécaires pourraient rester au-dessus des niveaux observés dans les années 2010.

Les économistes ont cité plusieurs facteurs susceptibles de pousser le taux d'intérêt neutre à la hausse, notamment l'augmentation des déficits gouvernementaux qui réduira les économies privées. En même temps, en raison de la transition vers les énergies vertes, des perspectives de diversification des chaînes d'approvisionnement et d'une frénésie d'investissement alimentée par l'intelligence artificielle dans des centres de données énergivores, la demande d'investissement pourrait être plus élevée.

Au cours de la dernière année, les estimations des responsables de la Réserve fédérale concernant le taux d'intérêt neutre ont également augmenté progressivement.

Les responsables de la Réserve fédérale prédisent chaque trimestre le niveau stable des taux d'intérêt à long terme, ce qui est en réalité leur estimation du taux d'intérêt neutre. Leur prévision médiane est tombée de 4,25 % en 2012 à 2,5 % en 2019, et est restée à ce niveau jusqu'en 2023. Cependant, pour tous les trimestres de cette année, cette prévision a augmenté régulièrement, atteignant 3 % dans la prévision publiée mercredi.

Huit des 19 responsables estiment qu'il est supérieur à 3 %. En juin 2023, seulement deux responsables pensaient que le taux d'intérêt neutre était supérieur à 3 %. Après la dernière baisse des taux, le taux des fonds fédéraux de référence devrait rester autour de 4,3 %.

Une mauvaise évaluation du taux d'intérêt neutre pourrait entraîner un virage politique brusque.

Depuis longtemps, Powell a montré du mépris pour l'idée de formuler des politiques basées sur une estimation trop précise du taux d'intérêt neutre. Le président de la banque centrale, qui a été éduqué par les Jésuites, soutient souvent que les responsables ne peuvent "le comprendre que par son action."

Le résultat est qu'aujourd'hui, même si le taux d'intérêt neutre augmente, "nous n'aurons pas de preuves claires et solides" pour ajuster rapidement les politiques, a déclaré Jon Faust, ancien conseiller principal de Powell de 2018 à juin.

Il a déclaré qu'il y avait de bonnes raisons de croire que le taux d'intérêt neutre pourrait descendre à 2,5 % et atteindre 4 %.

Avant la baisse de taux cette semaine, certains responsables de la Réserve fédérale avaient déjà commencé à exprimer leur malaise, craignant que la Réserve fédérale ne baisse encore les taux sur la base d'une estimation du taux d'intérêt neutre qui pourrait être défectueuse.

Le président de la Réserve fédérale de Dallas, Logan, a déclaré lors d'un discours le mois dernier : "La stratégie de réduire plusieurs fois la fourchette cible des fonds fédéraux à un niveau plus neutre repose sur la confiance que le taux d'intérêt neutre est bien en dessous du niveau actuel." Les données récentes fournissent des preuves que le taux d'intérêt neutre a augmenté et "qu'il existe des signes indiquant qu'il est peut-être très proche du niveau actuel des fonds fédéraux."

Logan a averti que si la Réserve fédérale devait abaisser les taux au-delà du niveau neutre et que l'inflation se réaccélérait, la Réserve fédérale ferait face à la perspective désagréable d'être contrainte d'augmenter à nouveau les taux.

L'économie entre-t-elle dans une nouvelle normalité ?

Il est certain que la force de l'économie ces dernières années face à des taux d'intérêt plus élevés pourrait refléter certains facteurs temporaires, tels qu'une augmentation du nombre d'immigrants ou la capacité des ménages et des entreprises à verrouiller des taux plus bas pendant la pandémie. Certains économistes estiment qu'avec l'affaiblissement de ces forces, la position de taux d'intérêt de la Réserve fédérale pourrait commencer à avoir un impact plus sévère sur l'activité économique.

Mais Jason Thomas, économiste en chef du Carlyle Group, a déclaré qu'avec le temps, l'économie croît régulièrement : "Cela devrait au moins sensibiliser les décideurs à la possibilité que le taux d'intérêt neutre soit plus élevé."

Il y a 10 ans, les participants au marché et la Réserve fédérale ont lentement conclu que des taux d'intérêt neutres plus bas n'étaient pas seulement le résultat de l'assouplissement monétaire de la Réserve fédérale, mais reflétaient des forces structurelles plus larges. De même, aujourd'hui, les investisseurs et les décideurs politiques pourraient ne tirer cette conclusion que dans quelques années, à savoir que des taux d'intérêt neutres plus élevés pourraient ne pas seulement refléter la hausse rapide des taux d'intérêt de la Réserve fédérale en 2022-23 pour contenir une forte inflation.

Thomas a déclaré que les données récentes montrent une augmentation de la productivité du travail : "À mes yeux, c'est une économie totalement différente de celle observée au cours de la décennie qui a suivi la crise financière mondiale." D'ici le printemps prochain, davantage d'acteurs économiques pourraient "réaliser que 'l'augmentation du taux d'intérêt neutre est entièrement la faute de la Réserve fédérale' ne peut pas entièrement expliquer la situation actuelle."

Il a déclaré que si les responsables concluent que le taux d'intérêt neutre a augmenté, alors la Réserve fédérale pourrait arrêter de baisser les taux pendant une période assez longue.

Eric Rosengren, qui a été président de la Réserve fédérale de Boston de 2007 à 2021, a déclaré : "La récente baisse des taux a fait descendre les taux à un niveau suffisamment bas pour que les décideurs politiques puissent dire : 'C'est peut-être le plafond du véritable niveau du taux d'intérêt neutre, et nous allons juste attendre et voir.'"

Article relayé par : Jin Shi Data