Points clés :

● D'un point de vue historique, les cryptomonnaies montrent un cycle clair de quatre ans, avec des phases continues de hausse et de baisse des prix. Grayscale Research estime que les investisseurs peuvent surveiller divers indicateurs basés sur la blockchain et d'autres mesures pour suivre les cycles cryptographiques, fournissant ainsi une base pour les décisions de gestion des risques.

● Les cryptomonnaies évoluent vers une catégorie d'actifs mature : les nouveaux ETP de Bitcoin et d'Ethereum élargissent l'accès au marché, et le nouveau Congrès américain pourrait apporter une réglementation plus claire à l'industrie. Compte tenu de ces facteurs, les cryptomonnaies pourraient finalement dépasser le cycle de quatre ans marqué par des caractéristiques de marché précoces.

● Néanmoins, Grayscale Research estime que la combinaison actuelle d'indicateurs correspond à la 'phase intermédiaire' du cycle haussier. Tant que les fondamentaux restent solides, comme l'adoption généralisée et un environnement économique global favorable, le marché haussier des cryptomonnaies devrait se poursuivre jusqu'en 2025, voire plus longtemps.

Comme de nombreux biens matériels, le prix du Bitcoin ne suit pas un modèle de 'marche aléatoire' strict. En réalité, son prix présente des signes de momentum statistique : lorsqu'il monte, il a tendance à continuer de monter, et lorsqu'il baisse, il a tendance à continuer de baisser. Sur une période plus longue, le cycle du Bitcoin oscille autour d'une ligne de tendance ascendante historique (voir figure 1).

Les facteurs moteurs des différents cycles de prix précédents varient, et les rendements futurs ne reproduiront pas nécessairement les expériences passées. Avec la maturité du Bitcoin, son acceptation par un plus grand nombre d'investisseurs traditionnels, et l'impact décroissant de l'événement de réduction de moitié tous les quatre ans, son cycle de prix pourrait se remodeler ou même disparaître. Cependant, l'étude des cycles passés peut aider les investisseurs à comprendre les caractéristiques statistiques typiques du Bitcoin, ce qui peut être utile pour la gestion des risques.

Mesurer le momentum

La figure 2 montre la performance des prix du Bitcoin lors des phases de hausse des premiers cycles. Les prix sont basés sur le point le plus bas du cycle fixé à 100 (marquant le début de la phase d'appréciation), et le suivi se poursuit jusqu'au pic (marquant la fin de la phase d'appréciation). La figure 3 présente les mêmes informations sous forme de tableau.

Les premiers cycles du Bitcoin étaient courts et rapides : le premier cycle a duré moins d'un an, le deuxième cycle environ deux ans. Chacun d'eux a explosé de plus de 500 fois par rapport au point le plus bas précédent. Les deux derniers cycles ont duré près de trois ans. Entre janvier 2015 et décembre 2017, le Bitcoin a pris plus de 100 fois de valeur ; entre décembre 2018 et novembre 2021, l'augmentation était d'environ 20 fois.

Après avoir atteint un sommet en novembre 2021, le prix du Bitcoin est tombé à environ 16 000 dollars en novembre 2022, ouvrant ainsi le cycle actuel, qui dure maintenant plus de deux ans. Comme le montre la figure 2, l'augmentation des prix de cette vague est similaire aux trajectoires des deux premiers cycles de Bitcoin, qui ont tous deux nécessité un an pour atteindre le sommet des prix. En termes d'ampleur, ce cycle a une augmentation d'environ 6 fois, ce qui est également considérable, mais reste bien inférieur aux quatre cycles précédents. En résumé, bien qu'il ne soit pas possible de garantir que l'évolution future des prix suivra les cycles passés, l'histoire montre que ce marché haussier actuel a de l'espace pour s'étendre tant en durée qu'en ampleur.

Vérifier les indicateurs clés

En plus d'analyser les mouvements de prix des cycles passés, les investisseurs peuvent utiliser divers indicateurs de blockchain pour mesurer les progrès des positions longues sur Bitcoin. Les indicateurs courants incluent l'ampleur de l'appréciation du coût des acheteurs de Bitcoin, l'ampleur des nouveaux flux de fonds, et le niveau relatif des prix par rapport aux revenus des mineurs de Bitcoin.

L'un des indicateurs les plus appréciés est le rapport entre la capitalisation boursière du Bitcoin (MV, prix de marché secondaire par pièce) et la valeur réalisée (RV, prix de la dernière transaction en chaîne par pièce), connu sous le nom de ratio MVRV, qui peut être considéré comme le degré de la capitalisation boursière du Bitcoin par rapport au coût total du marché. Au cours des quatre derniers cycles, ce ratio a atteint au moins 4 (voir figure 4). Actuellement, le ratio MVRV est de 2,6, ce qui suggère que ce cycle pourrait avoir un potentiel de hausse. Cependant, les pics de ce ratio diminuent au fil des cycles, et le prix pourrait atteindre son sommet sans atteindre 4.

D'autres indicateurs en chaîne prennent en compte le degré d'injection de nouveaux fonds dans l'écosystème Bitcoin, souvent appelés 'HODL Waves' par les investisseurs expérimentés en cryptomonnaies. Une augmentation des prix peut résulter de nouveaux capitaux achetant des Bitcoins auprès des détenteurs à long terme. Avec de nombreux indicateurs, Grayscale Research préfère sélectionner le rapport entre le volume des transferts de Bitcoins en chaîne au cours de l'année passée et le volume total en circulation du Bitcoin (voir figure 5). Au cours des quatre derniers cycles, cet indicateur a atteint au moins 60 %, ce qui signifie qu'au cours d'une phase d'appréciation d'un an, au moins 60 % de l'offre en circulation a changé de mains. Actuellement, ce taux est d'environ 54 %, suggérant que nous pourrions voir un accroissement supplémentaire du taux de rotation en chaîne avant que les prix n'atteignent leur sommet.

D'autres indicateurs de cycle se concentrent sur les mineurs de Bitcoin, c'est-à-dire les prestataires de services professionnels qui maintiennent le réseau Bitcoin. Comme le rapport courant entre la capitalisation boursière des mineurs (MC, valeur en dollars des Bitcoins détenus par les mineurs) et la 'limite de chaleur' (TC, valeur accumulée en Bitcoin par les mineurs via les récompenses de blocs et les frais de transaction). Le principe est que lorsque les actifs des mineurs atteignent un seuil particulier, ils peuvent prendre des bénéfices. Les données historiques montrent qu'après un ratio MCTC supérieur à 10, les prix ont tendance à atteindre un sommet dans le cycle (voir figure 6). Actuellement, ce ratio est d'environ 6, indiquant que nous sommes au milieu du cycle. Toutefois, de manière similaire au ratio MVRV, ce ratio des pics de chaque cycle diminue, et le prix pourrait atteindre son sommet avant d'atteindre 10.

Il existe de nombreux indicateurs en chaîne, et les différentes sources de données peuvent présenter des divergences. De plus, ces outils ne fournissent qu'une évaluation grossière de la phase d'appréciation actuelle des prix par rapport aux précédentes, sans garantir que la relation entre les indicateurs et le rendement futur des prix reste constante. En résumé, les indicateurs de cycle courants pour le Bitcoin sont toujours inférieurs aux niveaux de pic de prix précédents, et si les fondamentaux restent solides, le marché haussier actuel pourrait se poursuivre.

Autres cryptomonnaies

Le marché des cryptomonnaies va bien au-delà du Bitcoin, et les signaux d'autres secteurs de l'industrie peuvent également guider la dynamique du cycle du marché. Étant donné la performance relative du Bitcoin par rapport à d'autres actifs cryptographiques, ces indicateurs seront particulièrement cruciaux au cours de l'année à venir. Lors des deux derniers cycles de marché, la position dominante du Bitcoin (part de la capitalisation boursière totale des cryptomonnaies) a souvent atteint son sommet environ deux ans après un marché haussier (voir figure 7). Récemment, sa domination a diminué, coïncidant avec le point de deux ans de ce cycle de marché. Si cette tendance se poursuit, les investisseurs devraient considérer davantage d'indicateurs pour évaluer si l'évaluation des cryptomonnaies se rapproche d'un sommet de cycle.

Par exemple, les investisseurs peuvent surveiller le taux de financement, c'est-à-dire le coût de détention des positions longues sur les contrats à terme perpétuels. Lorsque la demande de levier des traders spéculatifs est élevée, le taux de financement augmente. Par conséquent, le niveau du taux de financement du marché peut mesurer le degré global de positions longues spéculatives. La figure 8 montre le taux de financement moyen pondéré des 10 plus grandes cryptomonnaies (les plus grandes 'altcoins') par rapport au Bitcoin. Le taux actuel est nettement positif, indiquant une forte demande de positions longues des investisseurs à effet de levier, même si cela a chuté brusquement lors de l'effondrement du marché la semaine dernière. Même aux sommets locaux, il reste inférieur à ceux du début de cette année et aux sommets précédents. Ainsi, le niveau actuel correspond à un marché de positions longues spéculatives modérées, loin du sommet de cycle du marché.

En comparaison, le volume des contrats à terme perpétuels non réglés des altcoins a atteint un sommet. Avant une liquidation massive le lundi 9 décembre, le volume des contrats à terme perpétuels des trois principales bourses était proche de 54 milliards de dollars (voir figure 9), mettant en évidence une position longue spéculative élevée sur le marché. Après une liquidation massive en début de semaine, le volume a diminué d'environ 10 milliards de dollars mais reste élevé. Une position longue spéculative élevée correspond aux caractéristiques de fin de cycle du marché, il est donc nécessaire de continuer à surveiller.

Ensuite, jouez de la musique

Depuis la création du Bitcoin en 2009, le marché des actifs numériques a considérablement évolué, et cette vague de marché haussier des cryptomonnaies est différente des précédentes. La clé réside dans le fait que le marché américain a approuvé l'introduction d'ETP de Bitcoin et d'Ethereum, attirant 36,7 milliards de dollars de flux nets, favorisant leur intégration dans les portefeuilles d'investissement traditionnels. De plus, les élections récentes aux États-Unis devraient améliorer la transparence de la réglementation du marché, consolidant la position des actifs numériques dans la plus grande économie mondiale. Cette transformation a des implications profondes, car les perspectives à long terme des actifs cryptographiques ont souvent été remises en question. Par conséquent, l'évaluation du Bitcoin et d'autres actifs cryptographiques ne suivra peut-être pas le même schéma que les cycles antérieurs de quatre ans.

En outre, les actifs cryptographiques comme le Bitcoin ressemblent à des biens numériques, et leur prix peut présenter des caractéristiques de momentum. Par conséquent, analyser les indicateurs en chaîne et les données de détention des altcoins peut contribuer à la prise de décisions de gestion des risques des investisseurs.

Grayscale Research détermine que la combinaison actuelle d'indicateurs correspond à la phase intermédiaire du cycle du marché des cryptomonnaies : le ratio MVRV est supérieur au point bas du cycle, mais loin du sommet précédent du marché. Tant que les fondamentaux restent solides, comme l'adoption généralisée et un environnement économique favorable, il n'y a aucune raison pour que le marché haussier des cryptomonnaies ne se prolonge pas jusqu'en 2025 ou même plus longtemps.