Titre original : L'état du cycle des cryptomonnaies
Auteur original : Zach Pandi, Michael Zhao
Source originale : https://www.grayscale.com/research/reports/the-state-of-the-crypto-cycle
Traduction : Tom, Mars Finance
Historiquement, la valorisation des cryptomonnaies semble suivre un cycle de quatre ans, avec des prix qui montent puis descendent, de manière cyclique. Grayscale Research estime que les investisseurs pourraient suivre le cycle des cryptomonnaies en observant divers indicateurs basés sur la blockchain et d'autres mesures, fournissant ainsi des références pour la gestion des risques.
Le domaine des cryptomonnaies mûrit progressivement : de nouveaux produits négociés en bourse (ETP) pour le Bitcoin et l'Ethereum élargissent l'accès au marché, et le nouveau Congrès américain pourrait apporter un environnement réglementaire plus clair pour le secteur. Pour ces raisons, la valorisation des actifs cryptographiques pourrait finalement dépasser le modèle de cycle de quatre ans qui apparaissait fréquemment dans l'histoire précoce du marché.
Cela dit, Grayscale Research estime que la combinaison actuelle de divers indicateurs reste cohérente avec la phase intermédiaire du cycle. Tant que cette catégorie d'actifs est soutenue par des facteurs fondamentaux (comme le degré d'adoption des applications et les conditions macroéconomiques plus larges), le marché haussier pourrait se poursuivre jusqu'en 2025 et au-delà.
Tout comme de nombreuses marchandises physiques, le prix du Bitcoin ne suit pas une « marche aléatoire » stricte [1]. Au contraire, le prix montre des caractéristiques de momentum statistique : les hausses ont tendance à être suivies de hausses, tandis que les baisses sont souvent suivies de baisses. Sur une échelle de temps plus longue, les hausses et baisses cycliques du Bitcoin entraînent des fluctuations de prix autour de la tendance haussière historique (voir le graphique 1).
Graphique 1 : Les caractéristiques de prix du Bitcoin montrent des fluctuations cycliques autour d'une tendance à la hausse
Chaque cycle de prix passé a des facteurs moteurs uniques, et il n'y a aucune raison de penser que les rendements de prix futurs répliqueront entièrement les expériences passées. De plus, à mesure que le Bitcoin mûrit et est de plus en plus accepté par les investisseurs traditionnels, et que l'effet de l'événement de réduction de moitié tous les quatre ans sur l'offre diminue, la volatilité cyclique des prix du Bitcoin pourrait changer ou même s'atténuer. Cependant, l'étude des cycles passés peut fournir aux investisseurs des références sur certains comportements statistiques typiques du Bitcoin, ce qui pourrait être bénéfique pour les décisions de gestion des risques.
Mesurer le momentum
Le graphique 2 montre la performance des prix du Bitcoin au cours de chaque phase d'ascension des cycles précédents. Les prix sont normalisés à 100 sur les creux cycliques (marquant le point de départ de la phase d'ascension) et suivis jusqu'à leur pic (marquant la fin de la phase d'ascension). Le graphique 3 présente la même information sous forme de tableau.
Les premiers cycles de prix du Bitcoin dans l'histoire étaient courts et raides : le premier cycle a duré moins d'un an, et le deuxième cycle a duré environ deux ans. Au cours de ces deux cycles, les prix ont plus que quintuplé par rapport aux creux du cycle précédent. Les deux cycles suivants ont chacun duré près de trois ans. Au cours du cycle de janvier 2015 à décembre 2017, le prix du Bitcoin a augmenté de plus de 100 fois, tandis que durant le cycle de décembre 2018 à novembre 2021, le prix du Bitcoin a augmenté d'environ 20 fois.
Graphique 2 : L'évolution récente des prix du Bitcoin est relativement proche des deux derniers cycles de marché
Après avoir atteint un pic en novembre 2021, le prix du Bitcoin a chuté à environ 16 000 dollars en novembre 2022, un creux cyclique. Par la suite, la phase actuelle de hausse des prix a commencé à partir de ce point et a duré plus de deux ans jusqu'à présent. Comme le montre le graphique 2, la tendance actuelle des prix est relativement proche des trajectoires des deux derniers cycles, qui ont tous deux continué pendant environ un an avant d'atteindre un sommet. En termes de rendement, le taux de retour d'environ 6 fois sur le Bitcoin durant ce cycle est impressionnant, mais reste inférieur à celui des quatre cycles précédents. En résumé, bien que nous ne puissions pas garantir que la performance future des prix sera conforme aux cycles passés, l'histoire du Bitcoin indique que ce cycle haussier pourrait encore s'étendre en durée et en ampleur.
Graphique 3 : Quatre cycles différents dans l'histoire des prix du Bitcoin
Examinez les indicateurs clés
En plus de mesurer la performance des prix des cycles passés, les investisseurs peuvent également utiliser divers indicateurs basés sur la blockchain pour évaluer la maturité du marché haussier du Bitcoin. Les indicateurs couramment utilisés incluent la mesure de l'ampleur de la hausse du Bitcoin par rapport à la base de coût des acheteurs, l'ampleur des nouveaux flux de capitaux dans le Bitcoin, ainsi que le niveau du prix du Bitcoin par rapport aux revenus des mineurs.
Un des indicateurs populaires est le ratio MVRV, qui est le rapport entre la capitalisation boursière du Bitcoin (MV, mesurée par le prix de chaque coin sur le marché secondaire) et sa valeur réalisée (RV, mesurée par le prix lors de la dernière transaction on-chain de chaque coin). Le ratio MVRV peut être considéré comme le degré d'excès de la capitalisation boursière du Bitcoin par rapport à la base de coût globale du marché. Au cours de chacun des quatre derniers cycles, le ratio MVRV a atteint au moins 4 (voir le graphique 4). Actuellement, le ratio MVRV est de 2,6, ce qui signifie que ce cycle pourrait encore avoir de l'espace pour monter. Cependant, le ratio MVRV a également des pics de cycle qui sont plus bas que ceux du cycle précédent, donc cet indicateur pourrait ne pas atteindre 4 avant d'atteindre un sommet des prix.
Graphique 4 : Le ratio MVRV est à un niveau intermédiaire
D'autres indicateurs on-chain mesurent le degré d'entrée de nouveaux capitaux dans l'écosystème Bitcoin – ce cadre est souvent appelé « vagues HODL » parmi les investisseurs cryptographiques chevronnés. Une hausse des prix pourrait être due à de nouveaux capitaux entrant dans le Bitcoin à un prix légèrement supérieur à celui des anciens détenteurs de long terme. Il existe de nombreux indicateurs spécifiques parmi lesquels choisir, mais Grayscale Research préfère utiliser le ratio de la quantité de pièces transférées on-chain au cours de l'année dernière par rapport à l'offre totale de Bitcoin en circulation (voir le graphique 5) [2]. Au cours des quatre derniers cycles, cet indicateur a atteint au moins 60%, ce qui signifie qu'au cours d'une année de phase haussière, au moins 60% de l'offre en circulation a été échangée on-chain. Actuellement, ce chiffre est d'environ 54%, ce qui signifie qu'il pourrait être nécessaire d'avoir encore plus de pièces échangées on-chain avant d'atteindre le sommet des prix.
Graphique 5 : Le volume de Bitcoin en circulation au cours de la dernière année est inférieur à 60%
De plus, les indicateurs cycliques autour des mineurs de Bitcoin méritent également une attention particulière. Les mineurs sont des prestataires de services professionnels qui garantissent la sécurité du réseau Bitcoin. Par exemple, une méthode de mesure couramment utilisée est de calculer le ratio entre la capitalisation boursière totale des mineurs (MC, c'est-à-dire la valeur en dollars de tous les bitcoins détenus par les mineurs) et la « limite thermique » (TC, c'est-à-dire la valeur des bitcoins accumulés par les mineurs grâce aux récompenses de blocs et aux frais de transaction). L'idée est que lorsque la valeur des actifs détenus par les mineurs atteint un certain seuil, ils pourraient choisir de prendre des bénéfices. Historiquement, lorsque le ratio MCTC dépasse 10, le prix a tendance à atteindre un pic dans ce cycle (voir le graphique 6). Actuellement, le ratio MCTC est d'environ 6, ce qui indique que nous sommes toujours dans la phase intermédiaire de ce cycle. Cependant, tout comme le ratio MVRV, cet indicateur a également des pics de cycle qui diminuent, ce qui signifie que le prix pourrait atteindre un sommet avant que le ratio MCTC atteigne 10.
Graphique 6 : Les indicateurs des mineurs de Bitcoin n'ont pas encore atteint les niveaux de pic précédents
Il existe de nombreux autres indicateurs on-chain, et les différentes sources de données peuvent légèrement différer dans le calcul de ces indicateurs. De plus, ces outils ne peuvent que donner une indication approximative de la situation actuelle par rapport au passé en ce qui concerne la phase de hausse des prix, et il n'est pas garanti que la relation entre ces indicateurs et les rendements futurs des prix soit la même que par le passé. Cela dit, dans l'ensemble, les indicateurs couramment utilisés dans le cycle du Bitcoin restent en dessous des niveaux observés lorsque les prix avaient atteint un sommet dans le passé, ce qui indique que si les fondamentaux restent soutenus, ce cycle haussier pourrait se poursuivre.
Regarder au-delà du Bitcoin
Le marché des cryptomonnaies va bien au-delà du Bitcoin, et les signaux d'autres domaines de l'industrie pourraient également fournir des indications sur l'état du cycle du marché. Nous croyons que ces indicateurs seront particulièrement importants au cours de l'année à venir, car la performance relative du Bitcoin par rapport à d'autres actifs cryptographiques mérite une attention particulière. Au cours des deux derniers cycles de marché, la dominance du Bitcoin (c'est-à-dire la part du Bitcoin dans la capitalisation totale des cryptomonnaies) a atteint son apogée environ deux ans après le début du marché haussier (voir le graphique 7) [3]. Récemment, la dominance du Bitcoin a commencé à diminuer, ce qui est similaire à la performance des deux cycles précédents autour de la troisième année. Si cette tendance se poursuit, les investisseurs devraient envisager des indicateurs plus larges pour évaluer si la valorisation des cryptomonnaies est proche des sommets cycliques.
Graphique 7 : La dominance du Bitcoin diminue durant la troisième année des deux derniers cycles
Par exemple, les investisseurs peuvent se concentrer sur les taux de financement (funding rates), qui sont le coût de maintien d'une position longue dans des contrats perpétuels. Lorsque la demande des traders spéculatifs pour une position longue à effet de levier augmente, les taux de financement ont tendance à s'élever. Ainsi, le niveau global des taux de financement sur le marché peut refléter le degré de positions longues spéculatives au total. Le graphique 8 montre le taux de financement moyen pondéré des dix principales cryptomonnaies (c'est-à-dire les principaux « altcoins ») en termes de capitalisation boursière [4]. Actuellement, les taux de financement sont significativement positifs, ce qui indique que les investisseurs à effet de levier sont en demande pour des positions longues, bien que les taux de financement aient légèrement reculé lors de la baisse du marché de la semaine dernière. De plus, même aux sommets locaux, les taux de financement restent inférieurs à ceux du début de cette année et aux sommets du cycle précédent. Par conséquent, nous pensons que le niveau actuel est cohérent avec la taille des positions spéculatives à moyen terme, et n'a pas atteint les niveaux extrêmes généralement associés à un cycle de marché mature.
Graphique 8 : Le taux de financement montre un niveau modéré de positions longues spéculatives sur les altcoins
En revanche, le volume ouvert (OI) des contrats perpétuels sur altcoins a atteint un niveau relativement élevé. Avant une liquidation massive survenue le lundi 9 décembre, l'OI des altcoins s'élevait à près de 54 milliards de dollars sur les trois plus grandes bourses de contrats perpétuels (voir le graphique 9). Cela indique un niveau élevé de positions longues spéculatives sur l'ensemble du marché. Après une vague de liquidations en début de semaine, l'OI des altcoins a diminué d'environ 10 milliards de dollars, mais reste à un niveau élevé. Un niveau élevé de positions longues spéculatives est cohérent avec une phase tardive du cycle du marché, rendant donc la surveillance de cet indicateur potentiellement importante.
Graphique 9 : Le volume ouvert des altcoins reste élevé avant les récentes liquidations
En regardant vers l'avenir
Depuis la création du Bitcoin en 2009, le marché des actifs numériques a parcouru un long chemin, et ce cycle haussier des cryptomonnaies présente de nombreuses différences par rapport au passé. Le plus important est que l'approbation des ETP sur Bitcoin et Ethereum spot aux États-Unis a entraîné un afflux net de 36,7 milliards de dollars de capitaux dans le marché, intégrant ces actifs dans des portefeuilles plus traditionnels [5]. De plus, nous pensons que les prochaines élections aux États-Unis pourraient apporter un cadre réglementaire plus clair au marché, aidant les actifs numériques à obtenir une place à long terme dans la plus grande économie du monde – ce qui contraste fortement avec le passé, où les perspectives à long terme de la catégorie des actifs cryptographiques étaient souvent remises en question. Pour ces raisons, la valorisation du Bitcoin et d'autres actifs cryptographiques pourrait ne plus suivre le cycle de quatre ans commun dans son histoire précoce.
En attendant, le Bitcoin et de nombreux autres actifs cryptographiques peuvent être considérés comme des marchandises numériques, et pourraient donc continuer à montrer un certain degré de momentum des prix. L'évaluation des indicateurs on-chain et des données de position sur le marché des altcoins pourrait fournir des références pour les décisions de gestion des risques des investisseurs. Grayscale Research estime que la combinaison actuelle de divers indicateurs est cohérente avec la phase intermédiaire du cycle du marché des cryptomonnaies : par exemple, le ratio MVRV est désormais bien supérieur aux creux cycliques, mais n'a pas encore atteint les niveaux marquant les sommets du marché passé. Tant que les fondamentaux restent soutenus (comme l'adoption des applications et le contexte macroéconomique plus large), nous ne voyons pas pourquoi ce cycle haussier des cryptomonnaies ne pourrait pas se poursuivre jusqu'en 2025 et au-delà.
[1] Dans le contexte des marchés financiers, une marche aléatoire fait référence à l'idée que les prix des actifs évoluent de manière imprévisible, où les informations sur les événements passés ne contiennent aucune information sur les résultats futurs.
[2] L'offre de Bitcoin en circulation libre définie par Coin Metrics comme les tokens actifs au moins une fois au cours des cinq dernières années.
[3] L'Exhibit 7 ne montre que les deux cycles les plus récents, car le marché des altcoins n'était pas suffisamment développé avant ce point.
[4] Définie comme les plus grands tokens par capitalisation de marché après le Bitcoin avec des données disponibles. Aucune donnée n'était disponible pour TON, donc le prochain actif le plus grand DOT est inclus à la place.
[5] Source : Bloomberg, Grayscale Investments. Données au 11 décembre 2024.
