Rédacteur : Liu Honglin, fondateur de la société d'avocats Shanghai Mankun ;
Bai Qian, responsable du bureau de Hong Kong de la société d'avocats Shanghai Mankun ;
Song Kewei, assistant avocat au cabinet d'avocats Shanghai Mankun
Selon les données de DefiLlama, « la capitalisation totale des stablecoins a augmenté de 2,46 % au cours de la semaine passée, atteignant 182,489 milliards de dollars. Parmi cela, la capitalisation totale d'USDT a augmenté de 0,07 %, atteignant 114,518 milliards de dollars, avec une part de marché de 69,82 %. » L'émission de stablecoins est devenue un point de croissance important sur le marché des cryptomonnaies.
Le règlement de l'UE (loi sur la réglementation des marchés des actifs cryptographiques) (MiCA) est « l'un des cadres réglementaires les plus complets pour les actifs numériques à ce jour », depuis l'entrée en vigueur de cette loi, Coinbase a annoncé qu'il retirerait USDT pour les utilisateurs européens d'ici la fin de l'année, d'autres échanges prenant également des mesures similaires. Cet article examinera le cadre réglementaire MiCA pour les émetteurs de stablecoins de l'UE afin de fournir des références de conformité aux entreprises et aux individus souhaitant entrer sur le marché des cryptomonnaies de l'UE.
Dans le domaine des blockchains Mankun, nous avons déjà donné une introduction de base à MiCA (voir : Interprétation de la loi MiCA de l'UE, comment se conformer aux services de garde de monnaies virtuelles ?丨Mankun Web3 Legal).
Il convient de noter que, en raison de la longueur, nous ne pouvons pas couvrir toutes les dispositions de conformité dans la loi, mais choisissons des parties importantes et les analysons de manière préliminaire selon le sens littéral des articles, cette analyse ne peut pas refléter intégralement le contenu de la réglementation et est uniquement à titre de référence pour les lecteurs.
I. Qu'est-ce qu'un stablecoin ? Définition et classification selon MiCA
Les stablecoins, sont un type de cryptomonnaie dont la valeur est indexée sur des monnaies fiduciaires, des matières premières, des cryptomonnaies et d'autres actifs, conçus pour tirer parti des avantages des cryptomonnaies tout en minimisant la volatilité des prix.
Actuellement, dans le cadre réglementaire de l'UE (loi sur la réglementation des marchés des actifs cryptographiques) (Markets in Crypto-Assets regulation, MiCA), les stablecoins sont principalement divisés en tokens de monnaie électronique (Electronic Money Tokens, EMTs) et tokens référencés sur des actifs (Asset-Referenced Tokens, ARTs).
Les EMTs, désignent une monnaie qui maintient une valeur stable en étant indexée sur une monnaie officielle. Les EMTs ressemblent à l'« incarnation » des monnaies fiduciaires dans le domaine Web3, et peuvent être comparés aux CBDC (monnaies numériques émises par des banques centrales) pouvant être émises par des entités non étatiques :
‘Token de monnaie électronique’ ou ‘token e-money’ désigne un type d'actif cryptographique qui prétend maintenir une valeur stable en se référant à la valeur d'une monnaie officielle.
Les ARTs, tout comme les EMTs, visent à maintenir une valeur stable, mais ils réalisent cela différemment : ils atteignent cet objectif en étant indexés sur plusieurs actifs, qui peuvent inclure plusieurs monnaies, droits, etc.
‘Token référencé sur un actif’ signifie un type d'actif cryptographique qui n'est pas un token de monnaie électronique et qui prétend maintenir une valeur stable en se référant à une autre valeur ou droit ou une combinaison de ceux-ci, y compris une ou plusieurs monnaies officielles.
Cette structure théorique disperse les risques, mais en raison de la diversification des actifs sous-jacents, une surveillance relativement plus stricte est nécessaire. Par rapport aux monnaies fiduciaires traditionnelles, indexées sur l'or ou soutenues par la crédit gouvernemental, les ARTs adoptent une approche similaire à celle d'un « portefeuille », offrant plus de flexibilité, permettant de diversifier les risques à travers diverses configurations d'actifs sous-jacents ou de choisir un actif pour maintenir la stabilité, ce qui peut être dit, les ARTs offrent plus d'options pour la conception et l'innovation des stablecoins.
II. Aperçu des points clés de la réglementation des émetteurs de stablecoins
Le contenu principal de la loi MiCA réside dans les règles d'émission et de négociation des deux types de stablecoins, ARTs et EMTs. Parmi elles, les articles 16 à 47 (31 articles au total) portent sur les ARTs, tandis que les articles 48 à 58 (10 articles au total) portent sur les EMTs. Concernant les ARTs, qui sont des stablecoins plus diversifiés, les dispositions de MiCA sont plus détaillées. Pour des raisons de concision, nous allons nous concentrer sur les ARTs dans cet aperçu des points clés, où, si nous soulignons spécifiquement les ARTs ou les EMTs, cela sera reflété dans le nom, et si nous faisons simplement référence aux « stablecoins », cela inclura à la fois les ARTs et les EMTs. Selon les dispositions de chaque chapitre de MiCA, les points de conformité les plus importants sont au nombre de quatre, qui sont :
Demande d'autorisation d'offrir des tokens référencés sur des actifs au public et de chercher leur admission à la négociation
Obligations des émetteurs de tokens référencés sur des actifs
Réserve d'actifs des émetteurs de stablecoins
Reconnaissance des stablecoins « significatifs »
III. Demander l'autorisation d'offrir et de négocier des ARTs
Qualification d'accès
En ce qui concerne l'émission des ARTs, personne ne peut émettre publiquement des ARTs dans l'UE ou chercher à obtenir l'autorisation de les négocier, à moins que cette personne n'ait été autorisée en tant qu'émetteur des ARTs et :
a) Une personne morale ou une autre entreprise établie dans l'Union et autorisée par l'autorité compétente de son État membre selon l'article 21, par la procédure légale ; et
b) Institutions de crédit conformes à l'article 17.
Livre blanc sur les actifs cryptographiques
Le livre blanc des actifs cryptographiques des stablecoins (EMTs/ARTs) doit contenir toutes les informations suivantes :
Informations sur l'émetteur du token de monnaie électronique/tokens référencés sur des actifs
Informations sur les stablecoins
Informations sur l'offre au public de tokens de monnaie électronique/tokens référencés sur des actifs ou leur admission à la négociation
Informations sur les droits et obligations attachés aux tokens de monnaie électronique/tokens référencés sur des actifs ;
Informations sur la technologie sous-jacente
Informations sur les risques
Informations sur les réserves d'actifs
Informations sur les impacts environnementaux défavorables principaux du mécanisme de consensus utilisé pour émettre le token de monnaie électronique/tokens référencés sur des actifs et d'autres impacts environnementaux défavorables
Les dispositions concernant les ARTs et les EMTs se chevauchent pour les points 1 à 6 et le point 8, mais pour le point 6 concernant les informations sur les réserves d'actifs, les ARTs ont cette disposition mais pas les EMTs, ce qui montre que MiCA impose des exigences relativement plus élevées concernant les réserves d'actifs des cryptomonnaies ARTs.
De plus, les émetteurs de stablecoins doivent publier sur leur site web le livre blanc des actifs cryptographiques approuvé, tant qu'une personne détient cette cryptomonnaie, l'émetteur de stablecoins doit fournir une divulgation continue sur son site.
Enfin, si le contenu du livre blanc est incomplet, injuste ou ambigu, ou s'il est trompeur, l'émetteur de stablecoins en sera légalement responsable.
En somme, la divulgation des livres blancs sur les cryptomonnaies est cruciale pour garantir le droit à l'information des investisseurs, les émetteurs de stablecoins doivent accorder une attention particulière à la complétude et à l'exactitude de la divulgation des informations pour éviter de subir des risques réglementaires inutiles.
IV. Obligations des émetteurs de stablecoins
En passant par le premier palier, une fois autorisés, les émetteurs obtiennent la qualification d'accès pour émettre des stablecoins dans l'UE, mais cela ne signifie pas que tout est réglé, les émetteurs ne peuvent pas se reposer sur leurs lauriers, la loi MiCA impose aux émetteurs de ARTs (Obligations des émetteurs de tokens référencés sur des actifs) les dispositions suivantes :
L'obligation d'agir honnêtement, équitablement et professionnellement dans le meilleur intérêt des détenteurs de tokens référencés sur des actifs : cette obligation est principalement une directive de principe, bien que abstraite, elle fournit des indications sur l'objectif subjectif des actions des émetteurs.
Communications marketing : toute communication marketing liée aux transactions de stablecoins doit être claire, précise et cohérente avec les actifs cryptographiques. MiCA impose des exigences assez strictes concernant l'émission et la déclaration des stablecoins, évitant autant que possible les déclarations incitatives ou séduisantes, contrôlant ainsi le risque de spéculation à la source.
Divulgation continue : les émetteurs de stablecoins doivent procéder à une divulgation d'informations au moins une fois par mois. La divulgation concernant l'émission de stablecoins n'est pas unique, mais continue, les émetteurs doivent s'assurer que les informations sur l'émission sont continuellement connues des régulateurs, des investisseurs et d'autres parties prenantes.
Procédures de traitement des plaintes : les émetteurs de stablecoins doivent établir et maintenir des procédures efficaces et transparentes pour traiter rapidement, équitablement et de manière cohérente les plaintes reçues. Les émetteurs de stablecoins doivent établir en interne un mécanisme de traitement et de retour d'informations sur les plaintes, concentrant la résolution des conflits au sein de la plateforme.
Identification, prévention, gestion et divulgation des conflits d'intérêts : les émetteurs de stablecoins doivent mettre en œuvre et maintenir des politiques et des procédures efficaces pour identifier, prévenir, gérer et divulguer les conflits d'intérêts entre eux.
Arrangements de gouvernance : les émetteurs de stablecoins doivent avoir des arrangements de gouvernance solides, y compris une structure organisationnelle claire, des responsabilités clairement définies, transparentes et cohérentes, des procédures efficaces pour identifier, gérer, surveiller et rendre compte des risques auxquels ils sont confrontés ou pourraient être confrontés, ainsi que des mécanismes de contrôle interne appropriés, y compris des procédures administratives et comptables solides.
Exigences en matière de fonds propres : les émetteurs de stablecoins doivent à tout moment disposer de fonds équivalents à l'un des montants maximaux suivants : (a) 350 000 euros ; (b) 2 % du montant moyen des réserves d'actifs mentionnées à l'article 36 ; (c) un quart des frais de gestion fixes de l'année précédente. Les émetteurs de stablecoins doivent également disposer d'un certain montant de « réserves de dépôt » pour faire face aux risques qui pourraient exister lors de l'émission et de la négociation de monnaies virtuelles.
À partir des dispositions ci-dessus, il est clair que MiCA impose des obligations relativement complètes aux émetteurs de stablecoins, en particulier en matière de divulgation (divulgation continue) et de communication (communications marketing), ce qui montre que MiCA vise à prévenir à la source les risques de fraude, de spéculation, etc., afin de protéger les intérêts des détenteurs de stablecoins ; d'un autre côté, ces dispositions imposent également des exigences de conformité plus élevées aux émetteurs de stablecoins.
V. Réserves d'actifs des émetteurs de stablecoins
D'après la section des obligations des émetteurs de stablecoins, nous pouvons voir que MiCA impose des exigences élevées concernant les fonds propres des émetteurs, ici MiCA a dédié un chapitre pour décrire les réserves d'actifs des émetteurs de stablecoins (Reserve of assets), les points clés sont extraits comme suit :
Obligation de disposer d'une réserve d'actifs, ainsi que de la composition et de la gestion de cette réserve d'actifs : les émetteurs de stablecoins doivent maintenir des réserves d'actifs à « tout moment », il convient de noter ici que les réserves d'actifs doivent être légalement séparées des actifs de l'émetteur, garantissant ainsi que, en cas d'insolvabilité de l'émetteur de stablecoins, les créanciers ne peuvent pas revendiquer les réserves d'actifs. Cette disposition nécessite que l'émetteur atteigne l'objectif de séparation des actifs, et pour réduire ce risque, l'émetteur doit soigneusement réfléchir à la structure légale de ses actifs.
Garde des actifs de réserve : les émetteurs de stablecoins doivent établir et maintenir des politiques de garde des actifs de réserve pour éviter les risques de concentration excessive des actifs de réserve.
Investissement des actifs de réserve : les émetteurs de stablecoins ne peuvent investir une partie des réserves d'actifs que dans des instruments financiers à haute liquidité minimisant les risques de marché, de crédit et de concentration. Éviter de faire courir des risques inutiles aux actifs de réserve pour des rendements plus élevés.
Droit de rachat : les détenteurs de stablecoins doivent avoir le droit de racheter les actifs de réserve à tout moment, ce droit des détenteurs exige que l'émetteur établisse une politique adéquate pour ce droit de rachat permanent.
Interdiction de verser des intérêts : les émetteurs d'EMTs sont interdits de verser des intérêts liés aux EMTs, y compris des compensations, des remises, etc.
Dispositions spécifiques concernant les EMTs
En ce qui concerne l'émission et le rachat des EMTs, MiCA stipule que les émetteurs d'EMTs doivent émettre à la valeur nominale après avoir reçu des fonds, ce point n'est pas reflété dans la réglementation des ARTs.
VI. Reconnaissance des stablecoins significatifs
En plus des stablecoins généraux, MiCA a également défini les stablecoins « significatifs », les émetteurs de stablecoins doivent porter une attention particulière aux exigences réglementaires supplémentaires que peuvent emporter les stablecoins « significatifs ».
Si le stablecoin émis (ARTs/EMTs) satisfait à au moins trois des critères suivants pendant la période de rapport, il peut être reconnu comme « significatif » et soumis à des exigences réglementaires supplémentaires :
Le nombre de détenteurs de stablecoins est supérieur à 10 millions ;
La valeur du stablecoin émis, sa capitalisation boursière ou la taille des réserves d'actifs de l'émetteur de stablecoins est supérieure à 5 000 000 000 euros ;
Le volume moyen quotidien de transactions de ce stablecoin et sa valeur totale moyenne pendant la période concernée sont respectivement supérieurs à 2,5 millions de transactions et 500 millions d'euros ;
L'émetteur de stablecoins est désigné comme fournisseur de services de plate-forme central dans le cadre du règlement (UE) 2022/1925 du Parlement européen et du Conseil (43) ;
L'importance des activités de l'émetteur de stablecoins à l'échelle internationale, y compris l'utilisation de stablecoins pour les paiements et les transferts d'argent ;
L'interconnexion entre le stablecoin ou son émetteur et le système financier ;
Le même émetteur émet au moins un stablecoin supplémentaire et fournit au moins un service lié aux actifs cryptographiques.
Si un stablecoin est reconnu comme « significatif », l'autorité compétente imposera des exigences réglementaires supplémentaires, par exemple : un audit indépendant tous les six mois à compter de la date de la reconnaissance des EMTs comme « significatifs ». En outre, il existe des exigences supplémentaires en matière de régulation des fonds et d'obligations de rapport.
Conformément aux dispositions de MiCA, en plus d'être passivement reconnues comme « significatives », les émetteurs d'EMTs peuvent également demander à ce que la monnaie virtuelle qu'ils émettent soit reconnue comme « significative ».
En résumé, les émetteurs de stablecoins ne doivent pas seulement se concentrer sur les exigences réglementaires générales, mais doivent également prêter une attention particulière aux critères de reconnaissance des stablecoins « significatifs », une fois qu'un stablecoin émis est reconnu comme « significatif », MiCA imposera des exigences réglementaires plus élevées aux émetteurs de stablecoins.
VII. Quantoz : Cas d'émetteur de stablecoin en Europe
Selon des informations de Bloomberg, Arnoud Star Busmann, PDG de Quantoz Payments, une entreprise de blockchain néerlandaise, a déclaré dans une interview que Quantoz Payments lancera des tokens indexés sur l'euro et le dollar, l'entreprise ayant obtenu l'autorisation de la banque centrale néerlandaise en tant qu'émetteur de monnaie électronique. Cela établit une base de conformité pour son expansion future sur le marché.
Actuellement, « l'EURC de Circle et l'EURCV de Société Générale détiennent 67 % du marché des stablecoins en euros, tandis que l'EURQ de Quantoz tente de se tailler une place. » Cette initiative montre non seulement l'ambition de marché de Quantoz, mais reflète également les efforts des nouvelles entreprises de cryptographie cherchant à se développer et à innover de manière conforme sous le cadre réglementaire de MiCA.
Sur le marché des stablecoins en euros, Circle et Société Générale ont établi une forte position de marché, détenant plus de la moitié de la part de marché. Dans ce contexte, Quantoz doit rechercher une stratégie de différenciation pour se démarquer dans un marché où les géants sont déjà présents.
Avec la mise en œuvre progressive du cadre réglementaire MiCA, le seuil de conformité sur le marché des stablecoins continue d'augmenter, ce qui a un impact profond sur le paysage du marché existant. D'une part, des émetteurs émergents comme Quantoz qui adoptent activement la réglementation émergent rapidement ; d'autre part, de nombreux émetteurs de stablecoins établis qui n'ont pas pu répondre aux exigences de conformité de MiCA se rétractent progressivement, voire quittent le marché. Cette tendance indique que le futur marché des stablecoins sera dominé par ceux qui se distinguent par leur conformité, leur transparence et leur gestion des risques.
Conclusion
Cet article se concentre sur les dispositions réglementaires de MiCA concernant les ARTs, résumant les points de conformité auxquels les émetteurs de stablecoins européens sont confrontés en matière d'autorisation, d'obligations, de réserves et de « signification ». L'article, en raison de sa longueur, ne peut pas aborder tous les aspects, mais vise à fournir une orientation aux émetteurs de stablecoins. Pour toute entreprise ou individu envisageant d'émettre des stablecoins en Europe, la conformité préalable est toujours la meilleure méthode pour contrôler les risques d'exploitation des cryptomonnaies. Pour contrôler les risques, au-delà de renforcer leur propre conscience de la conformité et de se concentrer sur la prévention des risques, consulter des experts en conformité ou des avocats est également un moyen important de prévenir les risques liés aux stablecoins.