"Actuellement, de nombreux projets RWA ne sont encore qu'une couche de blockchain superposée, se rapprochant toujours des financements transfrontaliers traditionnels ou des financements privés de projets, et restant dans le récit entre les institutions traditionnelles et les investisseurs qualifiés."
Auteur de l'article : Cai Pengcheng
Source : Titan Media
En juin de cette année, un violon d'une valeur d'environ 9 millions de dollars, qui avait appartenu à l'impératrice russe Catherine la Grande, a été utilisé par son propriétaire comme garantie pour emprunter des millions de dollars auprès de l'une des plus grandes sociétés de gestion d'actifs cryptographiques au monde, Galaxy Digital, qui a ensuite réussi à le "tokeniser".
Ce violon légendaire a ainsi obtenu son "double numérique", pouvant être échangé et géré sur la blockchain.
Avant cela, des montres Rolex avaient également été "tokenisées", permettant aux propriétaires de montres de prêter de l'argent après les avoir mises en garantie. Les montres ont été divisées en plusieurs parts, permettant à certaines personnes de "détenir conjointement".
Une logique similaire s'applique également à de nombreux domaines tels que l'immobilier, les actions et les obligations. Par exemple, sur la plateforme de tokenisation immobilière RealT, les jetons numériques ont déjà remplacé les contrats papier traditionnels. Les utilisateurs peuvent même commencer à posséder un bien immobilier pour environ 50 dollars et recevoir des loyers chaque semaine.
Depuis 2024, cette catégorie d'actifs réels (Real World Assets, RWA) a connu un développement rapide. Les RWA désignent la tokenisation d'un certain actif hors chaîne, suivie de son émission sur la chaîne. Dans le rapport sur l'industrie des cryptomonnaies de CoinGecko du deuxième trimestre 2024, il a été indiqué que les MemeCoins, l'intelligence artificielle et les RWA sont devenus les catégories les plus populaires, représentant 77,5 % du trafic sur le réseau.
Certaines entreprises vont encore plus loin, tentant de financer des entreprises réelles par ce modèle et d'ouvrir un nouveau canal. En août de cette année, Ant Group a émis le premier RWA d'actifs réels d'énergie nouvelle en Chine à Hong Kong. Grâce à des actifs cryptographiques émis sur la blockchain liés aux données de fonctionnement des bornes de recharge, le groupe technologique et énergétique continental Langxin a obtenu environ 100 millions de RMB de financement sur le marché primaire.
Des praticiens ont déclaré à Titan Media que depuis août, le cas de Langxin a suscité un vif intérêt parmi de nombreux praticiens du continent et de Hong Kong pour ce nouveau modèle, et plusieurs projets similaires sont en cours, principalement des entreprises d'énergie nouvelle. "Utiliser des fonds offshore pour servir des projets continentaux est le facteur le plus convaincant pour les entrepreneurs chinois actuellement."
Mais en même temps, plusieurs praticiens estiment que les technologies sous-jacentes, les modèles commerciaux et les cadres réglementaires autour de ce modèle innovant doivent être perfectionnés. Un des répondants a déclaré : "Le cas de Langxin a ouvert la voie, mais la signification expérimentale du projet est supérieure à sa signification commerciale à l'heure actuelle."
Comment échanger des obligations d'État sur la blockchain
Si l'on compare les RWA à des ponts reliant le monde réel et le monde virtuel, alors les actifs financiers du monde réel sont actuellement les principaux usagers de ce pont.
Parmi ceux-ci, les obligations d'État américaines sont particulièrement dominantes. Actuellement, les RWA de dette publique et de matières premières représentent la plus grande capitalisation boursière, respectivement d'environ 2,66 milliards de dollars et 1,95 milliard de dollars.
Les RWA des obligations américaines sont actuellement également le principal champ de bataille des institutions financières traditionnelles, avec seulement BlackRock et Franklin Templeton, ces deux institutions représentant près de la moitié des produits de ce marché.
Le fonds BUIDL de BlackRock en est un exemple typique. En mars 2024, BlackRock a collaboré avec la plateforme de tokenisation américaine Securitize pour lancer le fonds tokenisé BUIDL - à la fin de septembre 2024, la taille de ce fonds avait atteint 520 millions de dollars.
Dans cette collaboration, la plateforme de jetons est responsable de la conversion des opérations sur la chaîne du fonds en données documentaires conformes aux exigences réglementaires, gérant les parts du fonds tokenisé tout en traitant les souscriptions et les rachats du fonds. BlackRock se concentre sur la stratégie d'investissement du fonds. Le fonds BUIDL investit principalement dans des liquidités, des obligations d'État américaines et des accords de rachat, garantissant que chaque jeton BUIDL maintienne une valeur stable de 1 dollar. Les gains sont distribués mensuellement, et les intérêts sont airdropés sous forme de nouveaux jetons dans le portefeuille des investisseurs.
Contrairement aux produits financiers traditionnels, les parts du fonds BUIDL entrent directement sous forme de jetons dans le portefeuille des investisseurs, qui peuvent consulter à tout moment leurs parts, leur valeur nette et leurs historiques de transactions via la blockchain.
Pratiquement simultanément, HSBC a également lancé à Hong Kong le premier produit RWA destiné aux investisseurs de détail, le "HSBC Gold Token". Le soi-disant jeton d'or fait référence à la propriété d'or physique stockée sous forme numérique sur la blockchain. Chaque jeton d'or HSBC représente une part de propriété de 0,001 once d'or local de Londres, tel que désigné par l'Association des marchés de l'or de Londres.
Ce produit est également le premier jeton d'or de détail reconnu par la Commission des valeurs mobilières de Hong Kong.
Le rapport de Boston Consulting Group (BCG) du 29 octobre qualifie la tokenisation des RWA de "troisième révolution dans la gestion d'actifs", prédisant qu'en sept ans, les actifs sous gestion des fonds tokenisés pourraient atteindre 1 % des actifs sous gestion des fonds communs de placement et des ETF dans le monde, ce qui signifie qu'en 2030, les actifs sous gestion pourraient dépasser 600 milliards de dollars.
La TVL (Valeur Totale Verrouillée) des scénarios RWA a commencé à croître rapidement depuis l'année dernière.
Concernant l'essor des RWA des obligations américaines, Guosheng Securities a souligné dans un récent rapport de recherche que cela est principalement dû au fait que les rendements des obligations américaines ont un moment largement dépassé ceux du marché DeFi, incitant les investisseurs à se tourner vers des produits RWA liés aux obligations américaines pour réaliser des arbitrages.
Avec la hausse des taux d'intérêt du dollar, les rendements des obligations américaines augmentent progressivement. En juillet de cette année, la Réserve fédérale a relevé le taux des fonds fédéraux à 5,50 %. En comparaison, le rendement médian du marché DeFi (moyenne sur sept jours) n'est actuellement que d'environ 2 %, ce qui rend les produits RWA liés aux obligations américaines manifestement attractifs, forçant le capital à affluer vers le marché RWA pour réaliser des arbitrages.
Certaines analyses estiment également que le marché obligataire, en raison de sa maturité et de sa complexité, ainsi que de la concurrence entre intermédiaires, est adapté à la tokenisation via la blockchain.
Par exemple, State Street Global Advisors (SSGA) a déclaré dans son rapport que le marché obligataire est mature et adapté à la tokenisation ; la complexité de ces outils, la répétition des coûts d'émission et la forte concurrence entre les intermédiaires soutiennent à la fois une adoption rapide et offrent un espace pour un impact significatif ; la technologie blockchain peut jouer un rôle important dans les marchés axés sur la vitesse des transactions (comme les opérations de rachat et les swaps).
Comment les bornes de recharge peuvent-elles réaliser un mini-IPO ?
Comparé à la croissance des actifs financiers, l'échelle des actifs RWA non financiers est beaucoup plus petite. À ce jour, l'immobilier est considéré comme le RWA non financier le plus réussi, avec un volume d'échange de seulement entre 200 et 300 millions de dollars, et les actifs RWA impliquant des entreprises réelles sont encore très rares.
Dans ce contexte, Ant Group a émis à Hong Kong le "premier RWA d'actifs réels d'énergie nouvelle en Chine", ce qui peut également être considéré comme une initiative pionnière.
Plus précisément, ce projet est réalisé dans le sandbox Ensemble de la Banque centrale de Hong Kong, sous l'underwriting d'UBS. Les fonds collectés soutiendront Langxin dans la construction d'infrastructures telles que des bornes de recharge pour énergies nouvelles. Les jetons émis sur la blockchain ("Ant Chain" d'Ant Group) correspondront à plus de 9 000 bornes de recharge gérées par Langxin et représenteront une part des droits de revenus de ces bornes.
Un rapport du Laboratoire national des finances et du développement mentionne que grâce à la tokenisation, les revenus de chaque borne de recharge sont transparents, vérifiables et infalsifiables sur la blockchain, évitant ainsi la possibilité que les porteurs de projets cachent les revenus dans le modèle traditionnel. La répartition des revenus des bornes de recharge peut être fixée à l'avance sous forme de contrat intelligent, et dès qu'un revenu est généré, des profits sont distribués à toutes les parties prenantes, garantissant les rendements des investisseurs, augmentant la transparence et réduisant les risques.
Applications réalisées dans le projet Ensemble, source : Banque centrale de Hong Kong 2
Ant Group raconte principalement une histoire technologique : "Deux chaînes, un pont" - faisant référence à la "chaîne d'actifs", la "chaîne de transactions" et le "pont inter-chaînes fiable d'Ant Chain". La "chaîne d'actifs" numérise et standardise les actifs réels des entreprises continentales, rendant ces actifs échangeables. La "chaîne de transactions" se concentre sur la tokenisation des capitaux, en particulier des fonds provenant d'institutions financières traditionnelles, en utilisant la technologie blockchain pour réaliser le flux et l'échange de fonds.
Le PDG d'Ant Group, Zhao Wenbiao, compare cela à un mini-IPO.
Un analyste du secteur des télécommunications a déclaré à Titan Media que l'essence de ce projet est la titrisation des actifs. Comparée à la titrisation traditionnelle des actifs, son avantage réside dans le fait que les coûts d'enregistrement et de règlement des actifs émis sur la blockchain peuvent être inférieurs aux méthodes traditionnelles, ce qui permet de réduire les coûts d'émission. De plus, en tokenisant des actifs réels, il est possible de réaliser la fusion des flux d'informations et des flux de fonds via la blockchain.
Des "copieurs" sont déjà apparus, mais l'entrée des capitaux étrangers est un obstacle clé.
De nouveaux concepts attirent de nouveaux fonds.
De nombreux professionnels ont déclaré à Titan Media que suite au succès du financement du groupe Langxin, des projets similaires de RWA transfrontaliers émergent progressivement à Hong Kong.
"Les projets que nous voyons actuellement sont principalement axés sur l'énergie nouvelle, ressemblant beaucoup à des copies de modèles existants." Un praticien a déclaré qu'en termes de choix de chemin, il met également l'accent sur les actifs physiques + Internet, garantissant la numérisation et la standardisation à la source des actifs. Tout comme dans le cas des bornes de recharge Langxin, Ant Group associe des dispositifs matériels et IoT pour relier ces actifs physiques, réalisant ainsi la collecte d'informations à la source.
"Utiliser des fonds offshore pour servir des projets continentaux est actuellement le facteur le plus attrayant pour les entrepreneurs continentaux". Liu Honglin, directeur du cabinet d'avocats Shanghai Mankun, a déclaré.
Selon Liu Honglin, pour réussir à reproduire le cas de Langxin, il existe principalement deux obstacles majeurs.
Tout d'abord, il faut évaluer si le projet lui-même est de qualité. Pour la grande majorité des porteurs de projets souhaitant lever des fonds via la blockchain, Ant Group n'est pas nécessairement un bon modèle de référence. Après tout, les projets RWA nécessitent une forte capacité d'intégration des ressources, un cycle long et une conception structurelle importante, ce qui pourrait ne pas convenir aux petites institutions.
Ant Group a déjà établi de nombreux partenariats à long terme et en profondeur, ayant suffisamment d'influence à la fois du côté des fonds et du côté des actifs. Par exemple, le rapport financier du groupe Langxin montre que le vice-président senior d'Ant Group, Ni Xingjun, est membre du conseil d'administration de Langxin Group depuis avril 2015 jusqu'à aujourd'hui.
En même temps, le financement traditionnel par actions exige que les entreprises aient un modèle commercial mature, des prévisions de revenus stables et des données de marché fiables, et ces exigences de base ne deviennent pas moins importantes simplement parce que vous utilisez la technologie blockchain.
Une question plus importante est de savoir comment les fonds étrangers peuvent parvenir sans entrave sur le territoire national.
Ant Group a également révélé que le précédent cas RWA de Langxin utilisait le règlement en RMB offshore, se limitant à l'émission sur le marché primaire, avec un montant d'environ 100 millions de RMB. Cependant, les détails spécifiques de la conversion entre monnaie fiduciaire et jetons, ainsi que la circulation des fonds à l'intérieur et à l'extérieur du pays, n'ont pas été divulgués par Ant Group, Langxin et l'underwriter UBS.
Liu Honglin a déclaré qu'il ne connaît pas les détails des flux de capitaux entrant et sortant du cas RWA de Langxin. Les informations qu'il a obtenues indiquent que les flux de capitaux des autres projets RWA transfrontaliers sont principalement effectués de deux manières, la plus courante étant le "netting" des fonds entre deux régions, "sans nécessairement passer par des établissements financiers clandestins, il se peut simplement qu'un secteur d'activité dispose de fonds dans les deux régions."
Une autre méthode courante est l'investissement direct des fonds étrangers dans le continent, mais cette méthode est strictement examinée pour le degré de propreté de l'ensemble de la chaîne de financement, et la circulation de fonds tokenisés augmente la difficulté de l'examen.
Il a mentionné que selon les réglementations actuelles sur la gestion des changes en Chine, les mouvements de capitaux transfrontaliers doivent être supervisés par l'administration nationale des changes. Par conséquent, les porteurs de projets doivent porter une attention particulière à la conformité de la gestion des changes pour s'assurer qu'ils ne violent pas les réglementations pertinentes pendant le processus de financement du projet, afin d'éviter des restrictions sur les mouvements de fonds.
De plus, les fonds transférés de l'étranger doivent généralement être conservés dans des comptes à usage spécial (tels que des comptes de capital en devises) et utilisés conformément à l'utilisation approuvée. L'utilisation des fonds peut nécessiter des rapports réguliers à l'administration des changes pour garantir leur conformité.
La valeur expérimentale est supérieure à la valeur commerciale, le marché attend des stablecoins.
Revenons au principal avantage des RWA : leur fonction principale est d'améliorer la liquidité des actifs et la transparence des transactions via la titrisation et la tokenisation. Actuellement, les projets RWA transfrontaliers sont encore loin d'un état idéal sur ces deux aspects.
Tout d'abord, la combinaison de la blockchain et des dispositifs IoT ne peut pas entièrement résoudre le problème de confiance.
Des soutiens ont indiqué que le cas de Langxin a résolu le problème de l'enregistrement fiable des données opérationnelles dès leur origine, permettant un enregistrement réel des données opérationnelles, ce qui donne aux investisseurs une compréhension plus claire des détails opérationnels de l'entreprise, résolvant en partie le problème de la falsification de données par les entreprises.
Cependant, certaines voix estiment qu'à la différence des blockchains publiques, la confiance dans les blockchains de consortium est fondée sur les relations et les accords préexistants entre les participants, les nœuds participants étant des entités limitées et connues. Il ne peut être exclu que certains nœuds au sein du consortium ne soient pas dignes de confiance ou rencontrent des problèmes.
Les analystes en bourse mentionnés ci-dessus ont indiqué à l'application de Titan Media que dans le cas de Langxin, Ant Group a presque joué le rôle d'intermédiaire de confiance pure, mais pour d'autres projets RWA, il est incertain si leur intermédiaire de confiance est fiable.
Quant à la forme de la chaîne de transactions, le scientifique en chef d'Ant Group, Yan Ying, a déclaré à Titan Media : "Dans un cadre réglementaire conforme, le choix de la chaîne est ouvert. Si tout le monde fait confiance à Ant Chain, cela équivaut à permettre à la technologie d'Ant Chain de fournir une plateforme de circulation de valeur sûre et conforme aux exigences de chacun."
De plus, les projets RWA transfrontaliers actuels n'ont pas de liquidité.
Par exemple, dans le cas de Langxin, UBS, en tant qu'underwriter, se limite à la vente sur le marché primaire. Une personne du secteur juridique a déclaré à Titan Media que, contraints par les exigences réglementaires, les investissements dans les projets RWA sont principalement limités aux investisseurs qualifiés et non aux investisseurs individuels, ce qui réduit le nombre de participants à l'investissement. Par conséquent, il n'y a actuellement pas de liquidité pour les RWA conformes sur le marché de Hong Kong.
Les personnes mentionnées ci-dessus ont déclaré qu'actuellement, certains projets, afin d'améliorer la liquidité, ont deux options : soit mettre certains actifs tokenisés en garantie pour obtenir des liquidités ou des USDT (Tether), soit transférer vers des régions plus favorables à la réglementation pour "fragmenter" les tokens, divisant la propriété des tokens. Cependant, cela n'est pas conforme à Hong Kong.
D'autres professionnels estiment que l'actif sous-jacent des RWA est un actif réel (y compris l'immobilier ou les actifs d'entreprise, etc.), et que la volatilité des prix des actifs du monde réel est généralement faible. Même si un marché secondaire est établi et que de petits investissements sont réalisés, il est difficile de générer un volume de transactions suffisant.
Les personnes mentionnées ci-dessus ont indiqué qu'en vue d'atténuer les préoccupations des investisseurs concernant la liquidité et la qualité des actifs sous-jacents, les projets RWA actuels proposent généralement un rendement garanti (généralement de 5 % ou 6 %), mais comme les projets viennent tout juste de démarrer, les investisseurs n'ont pas encore reçu de rendement.
Selon lui, "actuellement, de nombreux projets RWA ne sont encore qu'une couche de blockchain superposée, se rapprochant toujours des financements transfrontaliers traditionnels ou des financements privés de projets, et restant dans le récit entre les institutions traditionnelles et les investisseurs qualifiés."
Pour le développement à long terme des RWA, de nombreux acteurs du marché expriment leur attente quant à l'émission de stablecoins conformes à Hong Kong.
Dans un état idéal, une fois que des stablecoins conformes sont émis, les rendements des investisseurs pourraient être réglés automatiquement et en temps réel via le réseau blockchain, favorisant l'automatisation et l'intelligence des règlements de rendement des investissements. Plus loin encore, cela pourrait encourager les investisseurs à réaliser des transactions sur des jetons 24 heures sur 24 sur le marché secondaire - actuellement, le règlement des rendements dépend encore de l'intervention humaine.
Ainsi, les professionnels de l'industrie expriment généralement à Titan Media que le cas de financement de Langxin a ouvert la voie au succès des RWA transfrontalières, mais en tant que concept émergent, les RWA transfrontalières ont encore un long chemin à parcourir.