La question de savoir si les réductions des taux d'intérêt de la Fed permettront un atterrissage en douceur de l'économie dépendra non seulement de l'ampleur de la faiblesse de l'économie américaine, mais aussi de la capacité de la baisse des coûts d'emprunt à stimuler de nouveaux investissements et de nouvelles dépenses pour compenser tout ralentissement économique.

La décision prise la semaine dernière par le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, de réduire les taux d'intérêt de 50 points de base a été considérée comme une « démonstration de force » et il a réitéré le désir de la banque centrale d'éviter d'avoir à procéder à des baisses de taux plus importantes à l'avenir si l'économie s'affaiblit. "Nous ne pensons pas être en retard", a déclaré Powell lors d'une conférence de presse. « Vous pouvez considérer cela comme un signal de notre engagement à ne pas prendre de retard. »

Réaliser un atterrissage en douceur de l'économie, qui ramènerait l'inflation jusqu'à l'objectif de 2% de la Fed sans détériorer significativement le marché du travail, pourrait encore s'avérer délicat car cela nécessitera en fin de compte une nouvelle croissance des prêts. Au cours de l’année écoulée, la croissance des prêts bancaires a ralenti, un phénomène généralement observé uniquement en période de récession.

Même avec la baisse des taux d’intérêt, de nombreuses entreprises et ménages pourraient encore être réticents à emprunter car ils seraient confrontés à des taux d’intérêt plus élevés que sur les prêts à taux fixe actuels, bloqués il y a des années. Si ces emprunteurs ou entreprises ne sont pas disposés à contracter de nouveaux emprunts, les baisses de taux pourraient ne pas contribuer à relancer l’économie.

Le problème réside dans la différence entre le coût marginal de la dette (qui est actuellement en baisse) et le taux d’intérêt moyen de la dette, qui est susceptible de continuer à augmenter, en particulier pour les emprunteurs qui s’engagent sur des taux bas avant que la Fed ne commence à augmenter les taux. Alors que la Réserve fédérale relève rapidement les taux d’intérêt après plus d’une décennie de coûts d’emprunt sans précédent, les taux d’endettement moyens dans de nombreux secteurs restent inférieurs au nouveau coût marginal du crédit, même si la Fed réduit ses taux.

Peter Berezin, stratège mondial en chef chez BCA Research, a déclaré : « L'effet de soulagement des réductions de taux d'intérêt sur l'économie n'est pas évident, car même si la Fed réduit les taux d'intérêt, les taux d'intérêt moyens auxquels sont confrontés les ménages et les entreprises augmenteront. »

La demande est-elle en hausse ou en baisse ?

La faible demande de logements au cours de la dernière année suggère que les emprunteurs font tout ce qu’ils peuvent pour éviter d’accepter des taux d’intérêt plus élevés. Ils ont choisi de ne pas bouger pendant ce cycle de hausse des taux d’intérêt.

Les taux d'intérêt américains sur les prêts hypothécaires à taux fixe de 30 ans sont tombés à moins de 6,1 % la semaine dernière, le niveau le plus bas en deux ans et en hausse par rapport aux 7,2 % de mai, selon Fannie Mae. Mais le taux d’intérêt moyen sur les prêts hypothécaires en cours était de 3,9 % en juillet, selon les données sur les prêts d’Intercontinental Exchange. Le taux a peu changé au cours des deux dernières années, car de nombreux Américains ont des prêts hypothécaires à long terme à taux fixe.

De plus, la baisse des taux d’intérêt n’a jusqu’à présent pas fait grand-chose pour améliorer l’accessibilité au logement des Américains, qui se situe à des niveaux historiquement bas. "Des politiques faciles n'ont pas encore conduit à une augmentation significative de la demande", a déclaré Jody Kahn, vice-président senior chez John Burns Research & Consulting. Une récente enquête menée auprès de 50 constructeurs d'habitations a montré une légère augmentation du trafic sur les sites Web, "mais dans l'ensemble," il y en a très. sentiments mitigés quant à savoir si le trafic sur le site Web a augmenté en raison de la baisse des taux hypothécaires.

La Réserve fédérale a réduit la semaine dernière son taux d'intérêt de référence à court terme de 50 points de base, dans une fourchette de 4,75 % à 5 %. La plupart des responsables s'attendent à des réductions supplémentaires de 50 points de base d'ici fin décembre, ce qui ramènerait le taux de référence dans une fourchette de 4,25 % à 4,5 %.

Pour les dettes arrivant à échéance l’année prochaine, les entreprises emprunteuses bénéficiant de prêts à taux fixe plus bas pourraient encore être confrontées à de fortes augmentations des coûts d’emprunt, même si la Fed réduisait les taux d’intérêt d’un point de pourcentage cette année. Rebecca Patterson, ancienne stratège en chef des investissements chez Bridgewater Associates, a déclaré que les entreprises ayant une dette fixe à long terme "n'ont rien à faire pour le moment et ne modifieront donc pas leurs activités décisionnelles à court terme".

Certes, les investisseurs sont optimistes car la Fed dispose d’une grande marge de manœuvre pour réduire les taux d’intérêt. Une baisse des taux renforcerait la confiance, notamment en signalant que la Fed agirait plus rapidement pour amortir l’économie en cas de faiblesse.

En outre, certaines entreprises plus petites et plus risquées (dont la dette est constituée de dettes à taux variable et de prêts bancaires) bénéficieront d'un allègement immédiat suite aux baisses de taux d'intérêt de la Fed. De plus, une baisse des taux d’intérêt aux États-Unis pourrait entraîner un affaiblissement du dollar, permettant ainsi aux économies de marché émergentes de réduire leurs taux d’intérêt sans craindre une dépréciation de leur monnaie.

Risques de la Fed

Cependant, il existe un risque que le cycle d'assouplissement actuel soit confronté à des difficultés similaires en matière de transmission à l'économie dans son ensemble, comme le récent cycle de hausse des taux de la Fed. Lorsque la Fed a relevé ses taux d'intérêt de 75 points de base il y a deux ans, les analystes ont été de plus en plus surpris par la surprenante résistance de l'économie à la hausse des coûts de financement.

De nombreux ménages et entreprises ont fait preuve de résilience en garantissant des coûts d’emprunt faibles pour des durées fixes lorsque les taux d’intérêt sont tombés à des niveaux très bas en 2020 et 2021.

George, ancien président de la Banque de réserve fédérale de Kansas City, a déclaré : « Le cycle de hausse des taux s'est heurté au fait que nous avons simplement donné à de nombreuses entreprises et à de nombreux ménages une réserve de liquidités importante, ce qui signifiait qu'ils n'avaient pas besoin d'emprunter, ce qui a vraiment affaibli la transmission de la politique. » On ne sait pas si cela « se produira également pendant le processus de réduction des taux », a-t-elle déclaré.

Jon Faust, qui a été conseiller principal de Powell de 2018 au début de cette année, a noté que les banquiers centraux doivent accepter le fait qu’ils savent très peu de choses sur la manière dont la politique monétaire se transmet à l’économie dans son ensemble. "Les détails du "quand" et du "comment dur" dépendent vraiment de l'économie, et cela dépend en grande partie de choses qui échappent à notre contrôle", a-t-il déclaré.

Certains propriétaires d'entreprises se méfiaient de la baisse des taux de la semaine dernière. Elias Sabo, directeur général de Compass Diversified, une société de capital-investissement qui possède des entreprises de taille moyenne, a déclaré que même une réduction complète des taux d'intérêt d'un point de pourcentage "n'aurait pas beaucoup d'effet parce que nous sommes encore en train de baisser après des taux d'intérêt assez élevés". "

Sabo a déclaré que la société avait constaté une faiblesse continue de la demande des consommateurs au cours de l'année écoulée, avec une forte baisse entre le premier et le deuxième trimestre avant de s'atténuer au troisième trimestre.

"Peu importe où vous opérez, tout le monde voit cela se produire", a déclaré Sabo. En début d'année, les offres d'emploi dans son entreprise reflétaient la difficulté de recruter des candidats qualifiés. Aujourd’hui, a-t-il déclaré, son entreprise ralentit les embauches et laisse intentionnellement des postes vacants parce que la demande s’est refroidie.

Peu de secteurs illustrent mieux cette dynamique que l’immobilier. Pendant la pandémie de COVID-19, les États-Unis sont passés d’une période de taux d’intérêt historiquement bas à une période de taux d’intérêt extrêmement bas, puis rapidement à une période de taux d’intérêt les plus élevés depuis deux décennies, ce qui a été particulièrement déroutant pour le monde commercial. secteur immobilier. "Il y a eu beaucoup d'activités d'achat et de vente, et d'un autre côté, il y a eu un fort ralentissement", a déclaré Tedd Friedman, avocat spécialisé en immobilier commercial à Cincinnati.

De nombreux propriétaires immobiliers endettés à faible taux d’intérêt attendent la dernière minute pour se refinancer dans l’espoir que la Réserve fédérale réduise fortement les taux d’intérêt. De nombreuses banques régionales ont « des bilans assez solides et de nombreux actifs difficiles », a déclaré Friedman, ce qui rend les prêteurs réticents à refinancer des clients inexistants.

Il s'attend à ce que les défauts de paiement augmentent régulièrement à moins que les taux d'intérêt ne baissent de manière significative au cours de la prochaine année, car les coûts de refinancement pour les propriétaires immobiliers augmenteront. "Ces actifs fonctionnent plutôt bien jusqu'à ce qu'ils aient besoin d'être refinancés", a-t-il déclaré.

Article transmis de : Golden Ten Data