Auteur original : Deep Chao TechFlow
Le secteur RWA fait un peu fortune en silence dans ce marché haussier atypique.
Lorsque les émotions de chacun sont facilement pilotées par Meme, si vous examinez les données de plus près, vous constaterez que la performance des revenus des jetons de la piste RWA jusqu'à présent cette année est probablement meilleure que celle des jetons de la plupart des autres pistes.
Lorsque la dette américaine deviendra le plus important RWA, la tendance à être affectée par la macroéconomie deviendra plus évidente.
Récemment, Binance Research a publié un rapport intitulé « RWA : un refuge pour les rendements en chaîne ? 》Un long rapport, qui effectue une analyse détaillée de la structure, des projets et des revenus de la piste RWA.
DeepChao TechFlow a interprété et affiné le rapport. Le contenu clé est le suivant.
Points clés à retenir
Le RWA total en chaîne atteint 12 milliards de dollars, sans compter le marché des pièces stables de 175 milliards de dollars.
Les principales catégories de l’espace RWA comprennent les bons du Trésor américain tokenisés, le crédit privé, les matières premières, les actions, l’immobilier et d’autres obligations non américaines. Les catégories émergentes comprennent les droits aériens, les crédits carbone et les beaux-arts.
La finance institutionnelle et traditionnelle (« TradFi ») participe de plus en plus aux RWA, le produit de trésorerie tokenisé BUIDL de BlackRock étant le leader de la catégorie (capitalisation boursière > 500 millions de dollars) ; le FBOXX de Franklin Templeton étant le deuxième produit d'obligations du Trésor tokenisé de grande taille.
6 projets ciblés dans le rapport : Ondo (financement structuré), Open Eden (obligations du Trésor tokenisées), Pagge (tokénisation, crédit structuré, agrégation), Parcl (immobilier synthétique), Toucan (crédits carbone tokenisation) et Jiritsu (zéro- tokenisation des connaissances).
Les risques techniques qui ne peuvent être ignorés : la centralisation, la dépendance à des tiers (notamment pour la conservation des actifs), la robustesse de l'oracle et la complexité de la conception du système ne valent pas les bénéfices.
D’un point de vue macroéconomique, nous sommes sur le point d’entamer un cycle historique de réduction des taux d’intérêt aux États-Unis, qui aura probablement un impact sur de nombreux protocoles RWA, en particulier ceux axés sur la tokenisation des bons du Trésor américain.
Fondamentaux des données de RWA
Définition RWA agrégée : versions tokenisées en chaîne d'actifs corporels et incorporels non blockchain, tels que les devises, l'immobilier, les obligations, les matières premières, etc. Des classes d'actifs plus larges, y compris les pièces stables, la dette publique (principalement dominée par les obligations du gouvernement américain, c'est-à-dire les bons du Trésor), les actions et les matières premières.
Le montant total des RWA sur la chaîne a atteint un niveau record, atteignant plus de 12 milliards de dollars américains (à l'exclusion du marché du stablecoin de plus de 175 milliards de dollars américains)
Catégorie clé 1 : Obligations du Trésor tokenisées
L’année 2024 a connu une croissance explosive, passant de 769 millions de dollars au début de l’année à 2,2 milliards de dollars en septembre.
La croissance pourrait être affectée par les taux d’intérêt américains à leur plus haut niveau depuis 23 ans, le taux cible des fonds fédéraux étant stable entre 5,25 et 5,5 % depuis juillet 2023. Cela fait des rendements du Trésor soutenu par le gouvernement américain un véhicule d’investissement pour de nombreux investisseurs.
Approbation du gouvernement – Les bons du Trésor américain sont largement considérés comme l'un des actifs à rendement les plus sûrs du marché et sont souvent qualifiés de « sans risque ».
La Fed lancera son cycle de réduction des taux plus tard ce mois-ci lors de la réunion du FOMC de septembre. Il sera donc important de surveiller l'évolution des rendements RWA lorsqu'ils commenceront à baisser.
Catégorie clé 2 : Crédit privé en chaîne
Définition : Financement par emprunt fourni par des institutions financières non bancaires, généralement des petites et moyennes entreprises.
Le FMI estime que ce marché dépassera 2 100 milliards de dollars américains en 2023, tandis que le marché en chaîne ne représente qu'environ 0,4 %, soit environ 9 milliards de dollars américains.
Le crédit privé en chaîne connaît une croissance extrêmement rapide, les prêts actifs ayant augmenté d'environ 56 % au cours de l'année écoulée.
Une grande partie de la croissance provient de Figure, un programme qui propose des marges de crédit adossées à la valeur nette de la propriété.
Parmi les autres acteurs majeurs du marché du crédit privé en chaîne figurent Mongolge, Maple et Goldfinch.
Malgré la croissance récente, le total des prêts actifs est toujours en baisse d'environ 57 % par rapport à il y a un an. Cela a coïncidé avec les hausses agressives des taux d'intérêt de la Réserve fédérale, de nombreux emprunteurs étant touchés par une augmentation des paiements d'intérêts (en particulier sur les prêts privés assortis d'accords à taux variable), ce qui a entraîné une diminution correspondante des prêts actifs.
Catégorie clé 3 : matières premières (or)
Les deux principales pièces, Paxos Gold ($PAXG) et Tether Gold ($XAUT), détiennent environ 98 % de part de marché sur un marché d'environ 970 millions de dollars.
Mais les ETF sur l’or connaissent un énorme succès, avec une capitalisation boursière de plus de 110 milliards de dollars. Les investisseurs restent réticents à déplacer leurs avoirs en or plus loin dans la chaîne.
Catégorie clé 4 : obligations et actions
Le marché est relativement petit, avec une capitalisation boursière d'environ 80 millions de dollars.
Les actions tokenisées populaires incluent Coinbase, NVIDIA et le tracker SP 500 (tous émis par Backed).
Catégorie clé 5 : Immobilier, droits sur la qualité de l'air, etc.
Même si elle n’a pas encore atteint l’adoption massive, la catégorie est toujours là pour rester.
À cela s’ajoute le concept Renewable Finance ReFi, qui tente de combiner des incitations financières avec des résultats respectueux de l’environnement et durables, tels que la tokenisation des émissions de carbone.
Composants clés de RWA
Contrat intelligent :
Tirez parti des normes de jetons telles que ERC 20, ERC 721 ou ERC 1155 pour créer des représentations numériques d'actifs hors chaîne.
La caractéristique clé est un mécanisme automatique d’accumulation de revenus qui distribue les revenus hors chaîne en chaîne. Ceci est réalisé via un jeton de rebase (tel que stETH) ou un jeton sans rebase (tel que wstETH).
Oracle:
Tendances clés : oracles dédiés à RWA. La conformité légale, les évaluations précises et la surveillance réglementaire sont autant de problèmes que les oracles généralisés ne peuvent pas entièrement résoudre.
Par exemple, dans le domaine du crédit privé, un prêteur peut émettre des prêts hypothécaires RWA en chaîne. Sans oracles de haute qualité pour communiquer comment les fonds seront utilisés, les emprunteurs risquent de ne pas respecter leurs accords de prêt, de prendre des risques et même de faire défaut.
(Source : rapport original, compilé et compilé par Shenchao TechFlow)
Projets travaillant actuellement sur des oracles dédiés : Chronicle Protocol, Chainlink, DIA et Tellor
Identité/Conformité
Les technologies émergentes de vérification d’identité, telles que les jetons liés à l’âme (« SBT ») et les SBT à connaissance nulle (« zkSBT »), offrent une approche prometteuse pour vérifier l’identité tout en protégeant les informations sensibles des utilisateurs.
Garde d'actifs
Une combinaison de solutions en chaîne et hors chaîne pour gérer :
En chaîne : des portefeuilles multi-signatures sécurisés ou des portefeuilles de calcul multi-parties (« MPC ») sont utilisés pour gérer les actifs numériques. Hors chaîne : les dépositaires traditionnels qui détiennent des actifs physiques sont intégrés par la loi pour garantir des mécanismes de propriété et de transfert appropriés.
L’entrée des institutions financières traditionnelles
BlackRock (échelle de gestion d’actifs de 10 500 milliards de dollars)
L'USD Institutional Digital Liquidity Fund (« BUIDL ») est le leader du marché avec plus de 510 millions de dollars.
Il n'a été lancé que fin mars et est rapidement devenu le produit le plus important dans son domaine.
Securitize est le partenaire clé de BlackRock dans BUIDL et sert d'agent de transfert, de plateforme de tokenisation et d'agent de placement.
Pendant ce temps, BlackRock est le plus grand émetteur d’ETF au comptant Bitcoin et Ethereum au comptant.
Franklin Templeton (1,5 billion de dollars d'actifs sous gestion)
Leur fonds de change du gouvernement américain en chaîne (« FOBXX ») est actuellement le deuxième plus grand produit du Trésor tokenisé, avec une capitalisation boursière de plus de 440 millions de dollars.
BUIDL de BlackRock fonctionne sur Ethereum, mais FOBXX est actif sur Stellar, Polygon et Arbitrum
La plateforme d'investissement intégrée Blockchain Benji ajoute plus de fonctionnalités à FOBXX. Permet aux utilisateurs de parcourir les titres tokenisés tout en investissant également dans FOBXX.
WisdomTree Investments (échelle de gestion d'actifs de 110 milliards de dollars)
À l’origine un géant mondial des ETF et une société de gestion d’actifs, elle est allée plus loin et a lancé plusieurs « fonds numériques ». L'actif total sous gestion de tous ces produits RWA dépasse 23 millions de dollars.
Analyse du projet
Les projets clés analysés dans le rapport sont Ondo (financement structuré), Open Eden (bons du Trésor tokenisés), Pagge (tokénisation, crédit structuré, agrégation), Parcl (immobilier synthétique), Toucan (crédit carbone tokenisé) et Jiritsu (zéro -tokénisation des connaissances).
Le modèle économique et la mise en œuvre technique de chaque projet sont décrits en détail dans le rapport et, faute de place, ils ne seront pas développés ici.
La comparaison complète et les caractéristiques de chaque projet sont les suivantes :
(Source : rapport original, compilé et compilé par Shenchao TechFlow)
Résultats globaux et perspectives
RWA peut apporter des avantages, mais la question de savoir si les risques techniques et les avantages en valent la peine est une question d'opinion. Les risques techniques sont les suivants :
Centralisation : démontrer un degré plus élevé de centralisation dans les contrats intelligents ou dans l'architecture globale, ce qui est inévitable compte tenu des exigences réglementaires
Dépendance tripartite : forte dépendance à l'égard d'intermédiaires hors chaîne, notamment la conservation d'actifs
Quelques nouvelles tendances technologiques :
L’émergence des protocoles Oracle spécifiques à RWA. Les entreprises établies comme Chainlink se concentrent également de plus en plus sur les actifs tokenisés.
La technologie sans connaissance apparaît comme une solution potentielle pour équilibrer la conformité réglementaire avec la confidentialité et l’autonomie des utilisateurs.
RWA a besoin de sa propre chaîne ?
Avantages : Il est plus facile de lancer de nouveaux protocoles sur ces chaînes sans avoir à mettre en place leur propre cadre KYC et à franchir les obstacles réglementaires, facilitant ainsi la croissance d'un plus grand nombre de protocoles RWA ou d'entreprises Web2 cherchant à adopter certaines fonctionnalités de blockchain peuvent sécuriser leurs tous les utilisateurs ; sont KYC/répondent aux exigences réglementaires nécessaires.
Inconvénients : face au problème du « démarrage à froid » ; il est difficile de démarrer de nouvelles chaînes avec des liquidités et d'assurer une sécurité économique suffisante ; les utilisateurs peuvent avoir besoin de créer de nouveaux portefeuilles, d'apprendre de nouveaux flux de travail et de se familiariser avec de nouveaux produits.
Perspectives de prochaines baisses de taux d’intérêt
Le marché s’attend à ce que la prochaine réunion de la Réserve fédérale, le 18 septembre, marque le début du cycle de réduction des taux d’intérêt. Qu’est-ce que cela signifie pour le projet RWA qui prospère dans un environnement de taux d’intérêt élevés ?
Même si les rendements de certains produits RWA peuvent diminuer, ils continueront d’offrir des avantages uniques tels que la diversification, la transparence et l’accessibilité, ce qui pourrait continuer à les positionner comme des options attrayantes dans un environnement de taux d’intérêt bas. .
Préoccupations liées à l’environnement juridique
De nombreux protocoles conservent encore une centralisation importante, et diverses technologies, dont zk, peuvent encore être améliorées.
Décentraliser l'autorité tout en maintenant la conformité réglementaire ; cela peut également nécessiter quelques modifications des systèmes de conformité traditionnels pour reconnaître de nouvelles formes de vérification.
La plupart des protocoles RWA ont encore du chemin à parcourir avant de pouvoir véritablement réserver des produits financiers aux investisseurs professionnels et permettre un accès sans autorisation.
