Auteur original : Adrien

Compilation originale : Shenchao TechFlow

Alt L1s - Accélérer encore ?

Dans chaque cycle de cryptographie, les investissements les plus réussis ont tendance à être des paris précoces sur de nouvelles primitives d'infrastructure de couche de base (par exemple, PoW, contrats intelligents, PoS, haut débit, modularité, etc.). Si vous regardez les 25 principaux actifs sur Coingecko, il n'y a que deux jetons qui ne sont pas natifs de la blockchain L1 (hors actifs indexés), et ce sont Uniswap et Shiba Inu. Ce phénomène a été expliqué pour la première fois en 2016 par Joel Monegro, qui a proposé la « théorie du protocole de graisse ». La théorie affirme que la plus grande différence dans l'accumulation de valeur entre Web3 et Web2 est que la valeur accumulée par la couche de base de chiffrement dépasse la valeur totale obtenue par les applications construites sur celle-ci. Cette valeur vient de :

1. La blockchain fournit une couche de données partagée pour le règlement des transactions, une structure qui favorise la concurrence à somme positive et permet une composabilité sans autorisation.

2. Le cycle positif favorisé par la valeur ajoutée des jetons est le suivant : valeur ajoutée des jetons > Attirer les spéculateurs à participer > Convertir les spéculateurs en utilisateurs réels > L'augmentation des utilisateurs et la valeur ajoutée des jetons attirent plus de développeurs et d'utilisateurs, formant un écosystème en constante expansion.

La théorie originale du protocole de graisse

En 2024, la théorie originale du protocole gras a survécu à de nombreux débats au sein de l’industrie et est remise en question par les changements structurels dans la dynamique de l’industrie :

1. Marchandisation de l'espace de blocs - À mesure que les primes d'infrastructure se réalisent, l'émergence d'alternatives L1 réussies (telles que Solana en termes de débit élevé, Celestia en termes de disponibilité des données), ce qui en fait un « définisseur de catégorie », attirant les constructeurs et les investisseurs. impliqué dans le remplacement de L1 à chaque cycle. À chaque cycle, de nouvelles blockchains apparaissent qui enthousiasment les investisseurs et les utilisateurs en raison de leurs caractéristiques différenciantes, mais qui peuvent finir par devenir des « chaînes fantômes » (par exemple Cardano), c'est-à-dire des blockchains dépourvues de véritable support pour les utilisateurs et les applications. Dans l’ensemble, cela se traduit par une surabondance d’espace de bloc sur le marché, mais par un manque d’utilisateurs et d’applications suffisants pour tirer parti de ces ressources.

2. Modularisation de la couche de base - Avec l'émergence de composants modulaires de plus en plus spécialisés, la définition de la « couche de base » devient de plus en plus complexe, sans parler de la façon de décomposer la valeur accumulée par chaque couche de la pile. Cependant, je pense que ce qui est clair dans ce changement est le suivant :

• Dans une blockchain modulaire, la valeur est dispersée dans toute la pile. Pour qu'un composant individuel (comme Celestia) ait plus de valeur que la couche de base intégrée, ce composant (comme Data Availability DA) doit devenir la partie la plus précieuse de la pile, et les « applications » construites dessus (la zone modulaire Blockchain) nécessite plus d'utilisation et de frais qu'un système intégré ;

• La concurrence entre les solutions modulaires conduit à des solutions d'exécution et de disponibilité des données plus économiques, réduisant encore davantage les coûts pour les utilisateurs.

3. Vers un avenir « d'abstraction en chaîne » - La modularisation entraîne une fragmentation de l'écosystème, ce qui rend l'expérience utilisateur lourde. Pour les développeurs, cela signifie être confronté à une multitude de choix pour décider où déployer leurs applications ; pour les utilisateurs, cela signifie que passer de l'application A sur la chaîne X à l'application B sur la chaîne Y doit surmonter de nombreux obstacles. Heureusement, de nombreuses personnes intelligentes sont conscientes de ce problème et travaillent dur pour construire un avenir dans lequel les utilisateurs n’auront pas besoin de comprendre la blockchain qui les sous-tend lorsqu’ils interagissent avec des applications de cryptographie. Cette vision s'appelle « l'abstraction en chaîne » et c'est une théorie qui me passionne. La question est maintenant de savoir comment la valeur s’accumulera dans le futur de l’abstraction en chaîne ?

Je pense que les applications cryptographiques sont les principaux bénéficiaires de ce changement dans la façon dont les infrastructures sont construites. En particulier, la chaîne d'approvisionnement des transactions centrée sur l'intention, ainsi que l'exclusivité du flux de commandes et des actifs incorporels tels que l'expérience utilisateur et la marque, deviendront de plus en plus des obstacles concurrentiels pour ces applications, leur permettant d'atteindre une rentabilité plus efficace que les modèles existants.

Exclusivité du flux de commandes

Depuis qu'Ethereum a finalisé sa fusion et introduit Flashbots et MEV-Boost, son paysage MEV (Maximum Extractable Value) a considérablement changé. Ce qui était autrefois une « forêt sombre » dominée par les chercheurs est devenu un marché de flux d'ordres qui devient une marchandise. Sur ce marché, la chaîne d'approvisionnement actuelle du MEV est dominée par les validateurs, qui reçoivent environ 90 % du MEV généré sous forme d'offres à chaque participant de la chaîne d'approvisionnement.

Chaîne d'approvisionnement MEV d'Ethereum

Les validateurs captent la majorité de la valeur extractible, ce qui déplaît à de nombreux acteurs de la chaîne d’approvisionnement des échanges. Les utilisateurs veulent être rémunérés pour générer un flux de commandes, les applications décentralisées (dapps) veulent conserver la valeur du flux de commandes des utilisateurs, et les chercheurs et les constructeurs veulent augmenter leurs profits. En conséquence, les acteurs désireux de capter de la valeur ont commencé à essayer diverses stratégies pour extraire des rendements excédentaires. L'une de ces stratégies était l'intégration des chercheurs et des constructeurs. Le cœur de cette stratégie est d'augmenter la certitude que le package du chercheur sera efficace. inclus, il peut atteindre des marges bénéficiaires plus élevées. Une grande quantité de données et de littérature montrent que dans un marché concurrentiel, l’exclusivité est la clé de la capture de valeur, et que l’application avec le trafic le plus précieux aura un pouvoir de tarification.

Ce phénomène se reflète également dans les transactions boursières au détail via des courtiers tels que Robinhood. Robinhood maintient des échanges « sans frais » en vendant le flux d'ordres aux teneurs de marché et gagne de l'argent en capturant des remises. Les teneurs de marché tels que Citadel sont prêts à payer pour ce flux d’ordres car ils peuvent profiter de l’arbitrage et des asymétries d’information.

De plus, un nombre croissant de transactions sont effectuées via des mempools privés, qui ont atteint un niveau record de 30 % sur Ethereum. Les applications décentralisées (dapps) se rendent compte que la valeur des flux de commandes des utilisateurs est extraite et divulguée dans la chaîne d'approvisionnement MEV, et que les transactions privées offrent davantage d'opportunités de personnalisation et de monétisation autour de flux d'utilisateurs très sensibles.

(Source du graphique X)

Alors que nous nous dirigeons vers un avenir où les chaînes seront abstraites, je m’attends à ce que cette tendance se poursuive. Dans un modèle d'exécution centré sur l'intention, la chaîne d'approvisionnement commerciale est susceptible de devenir plus fragmentée, les applications limitant leur flux d'ordres au réseau de solveurs qui peut fournir l'exécution la plus compétitive, ce qui favorisera une concurrence accrue entre les solveurs, réduisant ainsi les bénéfices. marges. Cependant, je pense qu'une grande partie de la capture de valeur passera de la couche de base (c'est-à-dire les validateurs) à la couche orientée utilisateur, avec des composants middleware qui sont précieux mais ont des marges plus faibles - c'est-à-dire des frontaux qui génèrent un flux de commandes précieux et les applications auront un pouvoir de tarification pour les chercheurs et les solveurs.

Comment accumuler de la valeur future

Nous avons vu cette tendance se manifester dans certains types spécifiques de flux d'ordres qui exploitent des mécanismes de commande spécifiques à l'application, tels que les enchères Oracle Extractable Value (OEV) (par exemple Pyth, API 3, UMA Oval). Ces mécanismes fournissent un moyen pour les protocoles de prêt pour récupérer les offres de liquidation qui sont légitimement attribuées aux validateurs.

L’expérience utilisateur et la marque comme fossé durable

Si nous analysons plus en détail les 30 % de sources de transactions privées mentionnées précédemment, nous pouvons voir que la majorité provient de front-ends tels que les robots Telegram, les échanges décentralisés (Dexes) et les portefeuilles :

Segmentation des sources de transactions via un pool de mémoire privé

Bien que les utilisateurs de cryptomonnaies soient souvent considérés comme ayant une capacité d’attention limitée, nous constatons enfin un niveau de rétention des utilisateurs. L'application montre comment la marque et l'expérience utilisateur peuvent constituer un puissant fossé -

• Expérience utilisateur : Le format front-end alternatif introduit une toute nouvelle expérience, à commencer par la connexion du portefeuille sur l'application Web, qui attire naturellement les utilisateurs qui ont besoin d'une expérience spécifique. Un bon exemple sont les robots Telegram comme Bananagun et bonkbot, qui ont généré plus de 150 millions de dollars de frais et permettent aux utilisateurs d'échanger facilement des mèmes dans les chats Telegram.

• Marque : Dans le domaine des cryptomonnaies, une marque qui se bâtit une bonne réputation peut augmenter ses frais en gagnant la confiance des utilisateurs. La fonctionnalité d'échange intégrée au portefeuille, bien que connue pour ses frais élevés, constitue un modèle commercial efficace car les utilisateurs sont prêts à payer pour plus de commodité. Par exemple, la fonctionnalité d’échange de Metamask génère plus de 200 millions de dollars de frais annuels. Enfin, le changement de frais d’entrée d’Uniswap Lab a rapporté 50 millions de dollars depuis son lancement. Les transactions qui interagissent avec les contrats d'Uniswap Labs via l'interface non officielle ne se voient pas facturer ces frais, mais leurs revenus continuent de s'accumuler.

Cela suggère que l’effet Lindy existe également dans les applications, et pourrait même être plus important que dans les infrastructures. Souvent, l'adoption de nouvelles technologies, y compris les crypto-monnaies, suit une sorte de courbe en S, à mesure que nous passons des premiers utilisateurs à une masse plus large d'utilisateurs - la prochaine vague d'utilisateurs pourrait être moins féru de technologie et donc moins sensible aux prix. Cela permet aux marques capables d’atteindre une masse critique de monétiser de manière créative (ou simple).

Courbe en S de la crypto-monnaie

Conclusion

En tant que personne qui se concentre principalement sur la recherche et l’investissement dans les infrastructures, cet article ne vise en aucun cas à nier la place de l’infrastructure en tant qu’actif investissable dans les crypto-monnaies, mais plutôt à espérer que, lorsqu’on réfléchit à de nouveaux types d’infrastructures pouvant prendre en charge la prochaine génération d’applications, Faites un changement de mentalité. Ces applications serviront les utilisateurs situés à l’extrémité supérieure de la courbe en S. La nouvelle infrastructure doit démontrer de nouveaux cas d’utilisation au niveau des applications pour attirer l’attention. Dans le même temps, il existe suffisamment de preuves au niveau des applications que la propriété des utilisateurs favorise directement un modèle économique durable d’accumulation de valeur. Malheureusement, nous avons peut-être dépassé le stade où chaque nouveau projet L1 en vogue apporte des rendements exponentiels, mais ceux qui présentent une différenciation significative peuvent encore mériter attention et valeur.

Au lieu de cela, « l’infrastructure » à laquelle je passe plus de temps à réfléchir et à comprendre comprend les aspects suivants :

• IA : cela inclut l'IA Agent Economy, qui automatise et améliore l'expérience de l'utilisateur final ; les marchés de l'informatique et de l'inférence, qui optimisent en permanence l'allocation des ressources et les technologies de vérification qui étendent la puissance de calcul des machines virtuelles blockchain.

• CAKE Stack : Beaucoup de mes points précédents suggèrent que nous devrions nous diriger vers un avenir d'abstraction de chaîne, alors qu'il reste encore beaucoup de place pour des choix de conception pour la plupart des composants de la pile. À mesure que l’infrastructure prend en charge les abstractions en chaîne, l’espace de conception des applications s’étendra naturellement, rendant potentiellement les frontières entre les applications et l’infrastructure moins distinctes.

• DePIN : J’ai toujours considéré DePIN comme l’application clé des crypto-monnaies dans le monde réel, juste derrière les pièces stables, et ce point de vue n’a pas changé. DePIN exploite les atouts des crypto-monnaies : coordination des ressources sans autorisation, lancement de marchés et propriété décentralisée grâce à des incitations. Bien que chaque type de réseau soit encore confronté à des défis spécifiques, des progrès significatifs ont été réalisés dans la résolution du problème du démarrage à froid. J’ai vraiment hâte de voir des fondateurs possédant une expertise du secteur lancer leurs produits en utilisant la cryptographie.

Si vous développez un projet lié à ce qui précède, n'hésitez pas à me contacter et je me ferai un plaisir d'en discuter avec vous. En même temps, j’accepte tout retour ou objection car, franchement, si je me trompe complètement, investir sera plus facile.

« Les applications les plus intéressantes de la blockchain Ethereum sont peut-être celles auxquelles nous n'avons même pas encore pensé. » - Vitalik Buterin, 2014.