Cette semaine, toute l’attention sera tournée vers le symposium de politique économique de Jackson Hole, intitulé à juste titre : « Réévaluer l’efficacité et la transmission de la politique monétaire ».

Nous nous attendons à ce que le président de la Fed, Powell, développe la stratégie à moyen terme de la Fed, en particulier sur le fait que la poursuite de la désinflation signifie que la Fed peut se concentrer sur le maintien de l'expansion économique tout en atteignant son objectif d'inflation de 2 %.

Le Comité fédéral de l’Open Market (FOMC) a indiqué qu’il était prêt à commencer à réduire les taux d’intérêt, mais Powell notera probablement que même après la réduction, la politique restera restrictive.

En fait, un sujet crucial pourrait être de faire la distinction entre les niveaux et les tendances. L’activité économique ralentit, mais pas particulièrement faible. Le marché du travail s'est refroidi, mais même les 115 000 emplois créés en juillet ne sont pas particulièrement faibles. Le marché décidera de ce qui est le plus important : les niveaux ou les tendances.

La hausse de 0,8 point de pourcentage du taux de chômage par rapport à ses plus bas niveaux constitue une nouvelle bataille entre les niveaux et les tendances. La relation historique selon laquelle la hausse du chômage annonce une récession a été largement soulignée.

Mais j’ai déjà écrit que le marché du travail d’aujourd’hui est très différent de celui du passé. La hausse des taux de chômage a toujours été un signe avant-coureur de récessions car, outre une baisse de la demande de main-d’œuvre, elle annonce également un déclin des opportunités d’emploi. Mais dans ce cycle économique, la demande de main-d’œuvre a sans aucun doute ralenti à un rythme insoutenable, mais les taux de licenciement restent faibles. En outre, au cours des cycles précédents, le signal envoyé par le taux de chômage était moins clair, l’offre de main-d’œuvre diminuant également pendant les récessions.

Cette fois, la hausse du chômage a été amplifiée par l’offre de main d’œuvre. En d’autres termes, le taux de chômage de 4,3% reste faible et sa tendance à la hausse contient beaucoup moins de signaux que par le passé.

Les augmentations passées du taux de chômage suggèrent plutôt une faiblesse du marché du travail

Une situation similaire s’applique aux spreads de crédit. À en juger par la situation avant la dernière vague de volatilité des marchés, les spreads de crédit tendaient à s'élargir, mais ils étaient encore loin des niveaux récessifs. Comme indiqué dans la publication Joint Economics and Strategy, l’élargissement des spreads de crédit observé en période de volatilité des marchés n’est qu’un recul par rapport aux spreads historiquement étroits. Le marché reste ouvert aux émetteurs, les émetteurs d'obligations de qualité investissement (IG) et d'obligations à haut rendement (HY) continuant de lever des capitaux aux niveaux actuels des taux d'intérêt à mesure que les rendements se compressent.

L’élargissement des spreads de crédit semble transitoire. En fait, la différence entre ce cycle et les cycles précédents réside dans le fait que la plupart des défauts actuels sont des restructurations provoquées par des coûts excessifs de la dette, plutôt qu’une vague de faillites directes d’entreprises ou une faible rentabilité.

Avec la baisse des taux d’intérêt par la Fed, même ces « défauts de paiement modérés » ne poseront pas vraiment de problème.

Les spreads de crédit, bien qu’ils s’élargissent, restent bien en dessous des niveaux de récession

Les dépenses de consommation (qui représentent environ 70 % de l’économie américaine) en sont un autre bon exemple. Les dépenses de consommation aux États-Unis augmentent bien plus vite que la tendance, de sorte que les niveaux de consommation devraient revenir à des fondamentaux plus conformes aux revenus. Une politique monétaire plus stricte ne fera que renforcer cette tendance.

Nous pensons que ce processus est en cours et le rapport sur les ventes au détail de la semaine dernière a montré que les consommateurs américains sont toujours actifs.

Les niveaux et les tendances constituent une distinction clé et, en fait, les marchés échangent souvent un autre concept, à savoir l'accélération ou la décélération. Je soupçonne que le discours de Powell soulignera au moins implicitement cette distinction. L’économie peut ralentir après avoir atteint un rythme insoutenable tout en sortant sainement de la récession. Cette distinction conforte notre opinion selon laquelle la Fed réduira les taux d’intérêt de 25 points de base lors de réunions consécutives.

Bien entendu, nous et la Fed pouvons nous tromper. Les données au niveau de l'État signifient que les chiffres de l'emploi de juillet ont été supprimés par l'ouragan, mais si les chiffres d'août continuent de baisser, nous nous attendons à une baisse plus importante. Mais un tel résultat indiquerait un changement de tendance significatif.

Cet article a été rédigé par Seth Carpenter, économiste en chef chez Morgan Stanley.

Article transmis de : Golden Ten Data