以太坊上海升级后，质押的 ETH 数量创下新高，也消除了 LSD（流动性质押衍生品）不能赎回的不稳定因素。LSDFi 迎来快速发展，已有的 DeFi 项目受限于代码不能升级或项目更新慢等因素，新的 LSDFi 项目涌现，带来 LSDFi Summer。下文中，PANews 将盘点近期各个分类中值得关注的 LSDFi 项目，本文数据均统计于 6 月 9 日。

Lybra 也是 LSDFi 中挖矿收益较高的一个项目，截至 6 月 9 日，DeFiLlama 显示 Lybra 的 TVL 为 1.86 亿美元，官网显示铸造 eUSD 的 APR（按铸造的 eUSD 计算）为 31.39% ，eUSD/USD LP 的 APR 为 13.68% ，LBR/ETH LP 的 APR 为 147.07% ，质押 LBR 的 APR 为 60.3% 。由于 eUSD 的内在价值会不断上涨；通过超额抵押铸造，相对比较安全；又能参与流动性挖矿。因此 eUSD 的价格更倾向于高于其内在价值，曾经出现 3% 的溢价。而 eUSD 铸造者损失的 LSD 收益则由代币增发来补偿。Lybra 的另一特色在于代币经济，除原生代币 LBR 之外，挖矿产出的是 esLBR，esLBR 需要一年时间才能 100% 解锁成 LBR。如果选择最快的解锁速度（一个月），只能获得 20% 的 LBR。

https://www.prismafinance.com/Prisma 允许用户抵押 wstETH（Lido）、cbETH（Coinbase）、rETH（Rocket Pool）、sfrxETH（Frax）、WBETH（Binance）来铸造稳定币 acUSD，它的代码库基于 Liquity。Prisma 还未正式上线，但因为得到了 Curve、Convex、Frax、Conic、CoinGecko 等创始人以及其它知名交易所、项目方、KOL 的支持，也有可能发展成“流动性质押代币（LST）的终局游戏”。对于稳定币项目，流动性至关重要，在获得了 Curve、Convex、Frax 等团队的支持后，可能在这方面更有优势。如果在 Prisma 中抵押 LST 铸造稳定币，并通过 Convex 在 Curve 中提供流动性，就将同时获得 CRV、CVX、PRISMA 代币以及 ETH 质押收益和稳定币 LP 的交易手续费。另外，该项目使用了 veToken 模型，vePRISMA 的持有者可以投票决定 PRISMA 的排放来激励稳定币的 LP 代币。

目前 Tenet 主网已经上线，但未见各项数据。该项目也和 Layerzero 建立了一个专用于 LSD 的全链桥，它的原生代币也采用了 veToken 机制。

Raft

Raft 允许用户超额抵押 stETH 或 wstETH，铸造稳定币 R。R 目前有三个流动性池，分别为 Balancer R/wstETH 池、Balancer R/DAI 池以及 Uniswap v3 R/USDC 池。

Raft 的特色在于支持闪电贷（这里称为 Flash Mint），最高可以一次性增加 11 倍杠杆，可一次性铸造远超抵押品的稳定币 R，并将 R 兑换为 wstETH，再将 wstETH 存入协议作为抵押品，并铸造稳定币 R，偿还债务。即使没有高杠杆需求，如果因为抵押品价格下跌，需要及时偿还贷款避免清算时，这项功能也非常高效。

Raft 有 Lemniscap、Wintermute、Jump Crypto、GSR 等的投资，目前项目仅上线 4 天还未发行治理代币，可能因为空投预期，TVL 已有 3104 万美元，稳定币铸造量为 1685 万 R。

Instadapp Lite v2

Instadapp 是一个推动 DeFi 间互操作性的项目，Instadapp Lite v1有仅面向 Aave v2的 ETH，但在上海升级后这一策略跟不上 LSDFi 的发展。为此，Instadapp 推出了 Lite v2，这是一个专为多种与 stETH 相关策略设计的，仅限 ETH 存款的 Vault。Lite v2将使用 Aave v2、Aave v3、Morpho、Compound、Euler 等借贷市场抵押 wstETH 借入 ETH，兑换为 wstETH，再循环操作来获得收益增强的 LSD 收益。Instadapp 抽取 20% 的收益，而存款人也能获得比 Lido stETH 稍高的收益。

ETH 存款人将获得存款凭证 iETH，根据 Defi Mochi 的统计，Lite v2的 TVL 为 5810 万美元，在 LSDFi 中仅次于 Lybra。

unshETH

unshETH 是 LSD 的一个流动性中心，在 Curve 等项目中，stETH 等 LSD 通常和 ETH 组成交易对，而没有不同 LSD 之间的交易对（通过路由也能实现直接交易）。

这类项目允许用户存入 wstETH、sfrxETH 等不同的 LSD 获得存款凭证，在 unshETH 中则为铸造 unshETH。持有 unshETH 除了可以获得 ETH 的 LSD 收益之外，还可以获得交易手续费和铸造/赎回的费用。

unshETH 的另一特点是引入了 Omnichain 的概念，可以在以太坊主网、BNB 链和 Arbitrum 上使用。目前 unshETH 的 TVL 为 3856 万美元，unshETH 的质押收益率为 11% ，其中 6.78% 为原生代币 USH 的挖矿奖励。

流动性类的 LSDFi 项目很多，如早期的 LSDx 等，原理大致相同，UnshETH 是目前使用最多的一个，这里就不再对其它项目进行赘述。

小结

LSDFi 赛道目前发展迅速，各种新项目涌现，Lybra 等项目也带来了财富效应。但大多数项目的功能似乎也只是主流 DeFi 项目的一个子集，如基于 Liquidity 代码抵押 LSD 借入稳定币的功能，在 MakerDAO 和 Aave 中也可以实现。而 LSDFi 的流动性中，依然是 Curve 和 Balancer 更有吸引力。

币圈慌了！因为米国监管的一通神操作。还记得两个月前大潮涌香江的躁动吗？！因为香港新政的谨慎稳健，我们期待看到的六月的香港给加密市场带来一股昂扬的力量，也并没有出现。

香港新政在延迟落地的过程中谨慎稳健的推进，第一核心要务是确保投资者利益安全，这件事情应该是香港有力的布局加密经济中心的最为底层、最为关键的基础，却使得币圈在严格的监管思路下失去了躁动的兴奋。

但实际上，不论是加密经济向着Web3原生市场的发展，还是中国香港全球加密中心战略的叙事，这都是一个最好的时机。

先从这次恐慌开始说起。美国监管的确没有体现出一个大国布局运筹帷幄的顶层战略。他们 2022 年 6 月雄心勃勃的提出《负责任金融创新法案》（Lummis-Gillibrand Responsible Financial Innovation Act）以确保Web3革命发生在美国，雷声过大雨点过小。

纵观《负责任金融创新法案》前后美国对 Ripple、Coinbase、币安等加密经济核心力量的监管，没有任何友好的促进和保护加密经济健康发展的方向性筹谋，他们最为正确的出发点是为普通美国投资者的利益。但是，及至这次对币安、Coinbase 起诉直接变成了疯狗乱咬，撕开了保护投资者的伪装，直接攻击数字货币，他们的态度是扑灭加密经济。

此次起诉之前，美国监管会玩坏加密经济的态势就已经确定。在大潮涌香江的四月我们在《香港见闻》系列文章中就如此描述——在过去一段时间美国人玩坏了的背景下，香港会成为这一轮牛市的主要叙事。这是整个加密市场普遍的共性认知，这也是香港热潮涌动的基础动因。

因此，我们判断这是香港的时机。但是我们在《香港见闻》系列文章中曾经有一篇文章以《香港几无「全球加密中心」可能，为什么》为标题进行讨论，这让很多朋友理解为我们不看好香港、黑香港。

我们借此机会再次阐释一下：我们判断香港「几乎不可能」成为全球加密中心，这不是我们在「黑」香港在加密经济相关领域的努力，我们也满怀期望香港可以抓住这次历史机遇成就自己为全球加密中心地位，因此我们没有做出「不可能」的判断。

这篇文章是在大潮涌香江的躁动情绪下完成，因为我们确信香港会成为这一轮牛市的主要叙事，那么这股躁动的力量可能会给牛市带来生机，但是香港如果只是把流落各地的老币圈玩家集结起来继续炒币投机，那更有可能会把香港成为全球加密中心的叙事毁掉。

如开篇所言，这股力量也的确是风云变幻、情绪不稳、投机炒作的。美国监管的风吹草动就把他们吓得慌得一批一批的。

我们判断香港成为加密经济中心的宏大叙事与加密经济向着Web3原生市场的发展正在完美的结合在一起。这是巨大的历史契机。关于加密经济向着Web3原生市场的发展的相关论述请参考《以「文明以止」论「熊市见底」的价值逻辑》。

在这篇文章中，我们叙述：经过区块链世界早期建设者的砥砺前行，加密世界基础设施不断完善，加密生态经正在从局限于 ICO、DeFi、NFT 等投资/投机属性领域的活跃进入到产业、金融融合层面，以加密经济为核心，整个世界的经济系统将会重新塑造，世界金融格局和秩序也将重建；在此基础之上，我们有望可以看到如同「互联网 」一般的「区块链/Web3 」繁荣景象；那个时候，区块链/Web3之外，与元宇宙建构相关的网络技术、硬件设备以及高沉浸、无延迟应用同样会获得长足的发展；那个时候，AI 与区块链/Web3将会在此风云际会。

一批砥砺前行的加密生态建设者已经把我们从币圈零和的炒作投机游戏带入到了区块链/Web3产业生态建设中。而这批加密生态建设者以及他们的Web3原生应用市场，会是未来的主流。

但是香港成为全球加密中心仍有挑战——香港需要把「金融中心」的角色融合到Web3/加密经济的叙事中来，需要把币圈投机炒作的这股躁动的力量转化为支持Web3原生市场发展的资本，这其中关键点在于港府如何利用好加密经济体系中原生的 DeFi 的资本配置作用。当然，港府当下选择的百万亿级的链下资产上链的切入点是比较机智聪明的选择——在未来一两个牛熊周期中，香港以促进加密经济虚拟资产与现实世界金融体系的融合为主战场，进可攻退可守。

那么，如何落地链下资产上链这个百万亿级的市场，港府需要通过加密经济中原生的 NFT 的功用来实现资产上链与链上确权以及交易流通。在 NFT 助力链下资产上链的基础上，香港市场可以通过 DeFi 将上链资产融入加密经济体系，进而成为支持Web3原生市场发展的资本。

所以，不要慌！一切都在变得更好。「机会和挑战」对立统一在「加密经济向着Web3原生市场发展与中国香港全球加密中心战略」的高度结合之中

近期，币安"腹背受敌"，一面是美国监管机构的步步紧逼，另一面是加密社区就围绕着币安上币标准和收益爆发争议，除了表达对回报率的不满，更对上新标准提出了质疑。与美国监管的纠缠势必又是一场旷日持久的法律官司战，外界普遍认为，将直到双方和解为止。

站在舆论风暴的中心，作为曾经的“牛市永动机”，币安生态系是否具备抗打能力？币安的价值捕获又是否仍然能够带来惊喜？这个头部加密大厂的“流量效应”是否还在？PANews 试图从数据来一探究竟。

市场份额和链上生态均加速回暖

相比于主流币的低迷行情，过去一段时间，BRC 20、Meme 等凭借千倍万倍涨幅的暴富神话抢尽市场风头，这些概念币交易量的活跃 CEX（中心化交易所）的流量被 DEX 和比特币交易市场瓜分。The Block 数据显示，今年 5 月底，DEX 与 CEX 现货交易量比率首次超过 21% ，CEX 的交易量一度处于今年的历史最低水平，目前已大幅回落至 13.9% 。

但这些热门概念币看似一派繁荣景象的背后是大量的幸存者偏差，除了极少数“聪明钱”成功押注外，更多投资者面临着内幕交易、抢跑被埋和项目跑路等风险。而成功赚取高额利润的案例则更容易被社区传播。实际上，当前这些山寨币的热度在持续下降，市场资金也开始逃离，市场热度重新回到了 CEX。

The Block 数据显示，截至 6 月 7 日，币安月交易额的市场占比曾在 2023 年 2 月达到峰值 62.01% 后开，开始在 3 月和 4 月持续下滑至 48.58% ，而这段时间正是 Meme 和 BRC 20 热潮之际。但在 4 月之后，币安交易额市场占比开始明显回升至目前的 52.9% 。

不仅如此，BNB Chain 生态也已开始复苏。据 Messari 盘点的 15 条L1公链Q1市场表现，BNB Chain 的第一季度财务收入和市值年度和季度累计变化百分比均位列榜单第二，仅次于以太坊，同时，BNB 和 ETH 还是第一季度唯一的通货紧缩代币。

而 BNB Chain 浏览器数据显示，近几个月来 BNB Chain 链上交易开始持续活跃。截至 6 月 8 日，BNB Chain 的总交易笔数已回升至 406.4 万笔，较年初上涨了 80.2% 。同时，从地址数来看， 2023 年至今增加了超 1.1 亿个，涨幅约为 47.8% 。

另外，BNB Chain 的每日 Gas 费消耗也出现持续增长，较年初增长了 53.1% ，侧面印证了其生态呈现出活跃状态。而最近币安还推出新的 Gas Grant 计划，将每月向合格项目提供 20 万美元 Gas 费激励，或将吸引更多项目加入。

值得一提的是，今年 4 月，BNB Chain 开发团队推出了推出的去中心化存储基础设施 BNB Greenfield 并已上线测试网“Congo”，将于今年Q3启动主网。作为 BNB Chain 生态系统的数据和存储层，BNB Greenfield 的推出将进一步刺激 BNB Chain 生态的增长和繁荣。此外，BNB Chain 预计将于 6 月 12 日进行“Luban”硬分叉（BEP-126、BEP-174 和 BEP-221 ）升级，将为用户打造更快、更安全的网络，用户体验的优化意味着将反哺 BNB Chain 的生态体系。

当然，和普通用户关系最直接的还是币安上线的资产是否能真正带来价值。“BRC 20、Meme 等各种乱涨，各类价值币却已无人问津了。”加密熊市之下，动辄几十倍回报率的山寨币受到资金追捧，这也让不少信奉价值投资的“古典玩家”一度焦虑。而“散户革命”背后原因主要在于，熊市环境之下资产大打折扣，投资者亟需更为稳定且丰厚的收益。

低价币更易捕获高涨幅

对于 Meme 等玩家而言，小资金博高倍数是参与的主要动力。除了高净值或机构用户，中小投资者也是市场的参与主体，这也让低价币成为他们情有独钟的板块，数据也印证了这一点。

从币安 2023 年上线的 11 个项目（包含两个 IEO）来看，发行价较低的项目所获涨幅相对较高，比如 ID 和 EDU 等，这也在一定程度上说明单价低的项目号召力更强，更易受投资者喜爱。

当然，整体来看这些上新项目均展现出不错的市场回报率。从首日收盘涨幅来看，这些项目的平均涨幅达 383.9% ，其中 EDU、SUI 和 ARB 表现最佳；从历史最高收益率来看，平均涨幅高达 823.4% ，特别是 ID 和 EDU 最高分别翻了 41 倍和 32.8 倍，且有 83.3% 的项目收益率领跑于同期的比特币；从盈利最高所需时间来看，用户平均持有 17 天就可以获得最高收益，且数天内创新高的项目占整体的 58.3% 。

由此来看，相比与 Meme 等高风险资产，币安在充当优质投资标的“看门人”角色的同时，还为用户普遍带来可观的收益。虽然自 2022 年 12 月的 GMT 后未能出现类似百倍效应项目，但币安的上币项目在熊市低迷行情之下收益率也是颇为亮眼的，且趋于为用户提供更为稳定的收益。

“币安上币的底层逻辑是尽量上项目方可以活得比较久，能给用户带来回报的项目，这里其实是投研能力和审美差异的差距，哪个平台长期能识别出合适的上币项目和时机，哪个平台的用户就能活得更长久，这是平台的核心竞争力。（对于）Launchpad 项目，我们拿到什么价格给到用户，是我们能谈到的最低，所以用户 IEO 抢到基本都有得赚。但二级市场的价格不受我们控制，至于谁买到便宜筹码，谁抛早了，币安不做控制，但项目方必须按照公示解锁，币安也会监督。”币安联合创始人何一近期在社区表示。

熊市数十倍收益依旧存在

回顾以往币安上新市场表现，凭借出色的营销和头部交易平台的流动性，无论是对项目方的赋能，亦或是对用户的投资回报，币安曾经的“上币效应”都有目共睹。那么，当前熊市大环境下，我们从历年 Launchpad 项目及所持 BNB 的回报率，来看看币安的上币赚钱效应是否还在。

根据 PANews 统计（以 USDT 计价），币安 Launchpad 至今共上线了 17 个项目，大部分均实现了数十倍的回报率。从持仓成本来看，低价获得高涨幅的项目数量相对较多，包括 TKO、C 98、BETA、GMT 和 ID 等项目更易让大部分投资者“情有独钟”；而从首日收盘涨幅来看， 17 个项目的平均涨幅达 1458.2% ，其中 EDU、ID、HOOK、LAZIO、BETA 和 TKO 表现最佳；历史最高盈利的均值则高达 5186.7% ，GMT、BETA 和 C 98 这三个项目回报率最高，特别是 GMT 的最高收益率高达 416.8 倍；从最高盈利时间来看，用户获得最高收益的平均持有时间为 34 天，其中在数天时间内创新高的项目占整体的 52.9% 。但从收益率要看，持仓时间维度较长的项目回报率相对更高。

而按照年度划分，从首日收益率来看，币安 2021 年和 2022 年上新数量相差较多，平均收益率却基本一致，均超 1371% ，而 2023 年虽然暂时仅上新 2 个 IEO 项目，但平均涨幅却处于领先，达 2092% 。另外，从历史最高涨幅来看， 2022 年的平均收益远超其他两个年度，超 153.5 倍，主要归功于百倍项目 GMT，其次是 2023 年达 3690% ，且所需时间成本相对较低。币安 Launchpad 的上新数量也和市场的热度相符，熊市之下，虽然新项目层出不穷，但优质项目仍旧较少，上新频率也明显降低，并没有为了上新而凑数量。

另外，根据币安 Launchpad 参与要求，用户投入额度是根据 BNB 的平均持仓确定，那么 BNB 的市场收益究竟如何？从数据来看， 2021 年 BNB 全年翻了超 11.6 倍，同期的比特币收益仅为 64.4% ；2022 年市场开始走熊后，BNB 全年下跌了约 52.5% ，比特币跌幅则超 65.3% ，相比之下 BNB 抗跌性更强；2023 年至今 BNB 仅上涨了约 12.2% ，落后于比特币的 62.3% ，这背后与美国等国家轮番收紧对币安在内的加密交易所监管有关，BNB 作为平台币或多或少也被波及。

但无论怎样，从整体来看，面对当前充满监管挑战的熊市环境，币安不论是从 BNB Chain 链上活跃度来看，还是从选品来看，不仅有着抗跌力，还具备吸引资金青睐的卖点。不难看出币安依旧能打，并且整个加密市场在经过漫长的冷静期之后，正逐步过渡到复苏阶段。

投资泡沫是指某些资产价格出现了明显超过其实际价值的情况，这种情况通常是由于市场投机行为和过度乐观情绪导致的。在这种情况下，资产价格会出现快速上涨，吸引更多的投资者加入，形成投机热潮，最终导致资产价格的崩盘和市场崩溃。

这种泡沫可能会带来巨额利润，但也可能导致惨重损失。能够识别泡沫可能会对你的投资决策和投资组合产生巨大影响。

泡沫具有哪些特征？

快速的价格上涨 

泡沫的特点是资产价格在相对较短的时间内出现了非常大的增长，资产价格的上涨不符合基本面的经济规律，这种价格上涨通常是由人们的投机性购买推动的，随着价格的上涨，越来越多的人会产生强烈的购买冲动，最终资产价格远高于其实际价值。

普遍的乐观和狂热 

在泡沫期间，市场参与者普遍认为价格上涨趋势将一直保持下去。投资者表现出过度乐观，并选择性的忽视了与投资相关的风险，大量投资者涌入市场，加剧了资产价格的上涨。

LUNA 是最具代表性的案例之一，其在推出的时候被认为有‘完美’的工作运行机制，同时其 Founder：Do Kwon 具有巨大影响力，投资 Luna 系产品还具有 12% 的固定年化收益率，相关代币也会带来其他的‘确定性’收益。

这使人们相信，所有这些因素共同作用下，价格会一直飙升，但是最终也被证明是巨大的投资泡沫。

如何识别投资泡沫？

突增的交易量和流动性

泡沫的出现也伴随着交易量的增加和流动性变高，因为投资者争相购买资产，希望从进一步的价格上涨中获利。

这种交易活动的激增往往伴随着市场深度的下降。当交易量在短时间内激增，我们就要考虑有金融泡沫的风险。

过度的杠杆和债务

泡沫通常是由不断增加的贷款和越来越高倍的杠杆推动的。

当价格一直上涨时，大量投资者可能使用贷款、承担大量债务进行投资，以此想增加收益，但同时也增加了在泡沫破裂时出现重大损失的风险。

当泡沫破裂时，投资者可能会面临巨大的损失，因为他们使用了过多的借款或承担了过多的债务来进行投资，这使得他们的亏损更加严重。所以，过度的杠杆和债务是泡沫形成的一个重要因素。

在 2017 年的比特币泡沫中，使用杠杆和背负债务的人数巨额增加。

很多投资者使用股票贷款、信用卡、传统贷款等方式来扩大自己的投资。

这些现象表明，市场存在泡沫，并且可能即将破裂，这也往往是识别即将破裂的泡沫的明显标志。

媒体的大肆报道

金融泡沫吸引了大量的媒体报道，进一步推动了公众对市场的关注和参与。

这种现象通过创造炒作和投机的正反馈循环，有助于泡沫的形成。

媒体关注和公众参与是泡沫形成的一个重要因素。

在 2017 年牛市中，约翰·麦卡菲发表了两个声明：

“比特币的币价将在 2020 年达到 50 万美元”；

“在区块链的新技术下，数据分析显示当前不存在泡沫”。

这些言论在当时吸引了很多人，但最终被证明是一个投资泡沫陷阱。

警告信号

在市场参与者和分析师中，可能会有少数人对价格上涨和基本面的可持续性提出担忧或怀疑。

在泡沫高峰期，这些警告信号通常会被大多数人忽略和驳斥。

警告信号是识别泡沫的重要因素之一。

金融泡沫的三个发展阶段

泡沫的形成一般分为五个阶段：

触发期

繁荣期

扩张期

获利期

恐慌期

这些阶段与泡沫的特征相匹配，进一步帮助我们发现潜在的泡沫。

触发期

投资者会对新技术或新叙事产生热爱，特别是在当前市场情绪有利的情况下。

在过去的加密货币市场中，人工智能和元宇宙等技术就曾引发过这种热潮，这些技术给人们提供了“理由”去投资，从而推动了市场的繁荣。

繁荣期

在第一个阶段中，价格缓慢上涨，然后到达一个点，开始加速上涨。

这种加速上涨的趋势吸引了越来越多的新买家和零售投资者进入市场，繁荣期是吸引新买家和散户的关键期间。

扩张期

被吸入上涨资产的人数以难以想象的速度增长。

这导致价格扩张到极高水平，与此同时媒体报道也创造了新的分析和评估来“证明”这种大幅上涨，加剧市场的繁荣。

获利期

这个阶段是聪明钱出售他们的持仓，并且开始留意“泡沫破裂信号”的阶段。

恐慌期

恐慌当然是最后一个阶段，人们期待着市场“重新装弹”然后再次爆发，在这个阶段中，投资者们看到市场价格下跌，而且不确定何时会反弹，会感到恐慌和不安，并开始进入死亡螺旋，当信心减弱时，泡沫破裂，资产价格迅速而显著地下降，通常被称为“市场调整”。市场调整通常是泡沫破裂后的一种自我纠正机制，它可以清除市场上的过度估值和不合理价格，并恢复市场的正常运行。因此，泡沫破裂和市场调整是市场经济中不可避免的过程。

在决定投资前，我们需要问自己几个问题？

这个资产真的值得投资吗？

它有实际产品吗？

它处于哪个开发阶段？（最终产品或测试产品）

与该资产相关的市场情绪的好坏，即市场对该资产的看法和预期？

请记住，泡沫持续的时间比往往预期的要长，时机把握往往非常困难。作为投资者，要能识别潜在的风险和机遇，如市场炒作、资产内在价值和价格行为阶段等。这些因素可能会对资产的表现产生重大影响。最后，投资者应该保持冷静，不要被市场情绪所左右，以避免在市场泡沫破裂时遭受损失。