本篇报告旨在分析比特币与各指标之间的关系，对比利率、纳指、M2、美元指数以及黄金走势，分析相关性及背后缘由，并以此判断比特币价格当前所处阶段与未来走势。（注：下述第一轮牛熊切换指2015~2018年行情，第二轮牛熊切换指2018~2022年行情，第三轮为当下2022年~至今行情）
1）长周期价格看M2，走势与纳指同频，但幅度与节奏差异较大，比特币与美元指数走势相反，与黄金关联度较低。
利率对比：2019年后，比特币主导权由亚洲+欧洲向北美洲转移，这解释为何第一轮比特币牛市是在美联储持续加息背景下演绎，彼时中国、日本、欧盟均处于利率下行周期中；而第二轮开始，比特币走势与美联储利率关联度提升，第二轮周期底部出自于美联储停止加息时，结束于美联储预期开启新一轮加息后；第三轮触底于美联储加息至高位时，目前仍在演绎中。
M2对比：比特币价格底部基本都出现在全球4大国家与区域（美、日、中、欧盟） M2月同比增速的谷底，周期价格峰值对应M2月同比增速的短期峰值。此轮加息大背景下，4大国家与区域的M2月增速出现持续负增长，美国、欧盟M2总量进入2024年才逐步触底回升。长周期看，M2扩张的大趋势不变，比特币价格与M2供给量相关度高。
纳指对比：纳指与比特币自2019年后呈现越来越明显的同步趋势，短时间维度走势背离更多表现为纳指涨而比特币横盘或下跌。但涨跌同步情况下，两者涨跌幅度和快慢节奏差异较大。
美元指数：与比特币走势相反，近两轮美元指数的顶都对应了比特币价格的底，比特币的顶对应美元指数均低于95。
黄金对比：传统避险资产与新时代避险资产之分，走势差异较大。
2）本轮共识更强，上涨基础扎实，当前所处位置与上一轮2019年末相似
第二轮牛市的第一波上涨是2019年初至2019年中，正对应美联储停止加息与开始降息两个节点。第二波触底是在2020年3月，突破第一波前高加速上涨是在2020年10月，触底对应节点为2019年7月开始历经4次降息在2020年3月降至0息时，而突破前高则是在降至0息的6个月后。
本轮比特币在2022年11月价格触底，正对应美联储快速加息的结束（8个月加至4%），在ETF增量资金加持下，2024年3月涨至短期最高点，当前已经宽幅震荡5个月，接近美联储降息时点。本轮有ETF资金不断流入，同时持有共识较上一轮更强情况下，预计流动性的逐步宽裕，将推升比特币突破前高。
一、比特币与各项指标对比
比特币与利率走势对比
比特币近3轮牛熊，对应了美联储两轮加息周期，2015~2017年比特币牛市叠加了美联储利率上行周期，后两轮在降息周期中。
比特币经历了一轮主导力量的切换。如果盯着美联储利率，则无法解释2015~2017年的比特币牛市。需要把视角放宽至美、中、日、欧盟4个国家或区域，2015年~2016年之间，中、日、欧盟均降低了利率水平，欧盟降至超低息，日本甚至降至0息。2019年之前，比特币的主导资金来自于亚太和欧洲区域，而2019年后逐步转向北美地区，因此这解释美联储利率与比特币此前2015年~2017年行情背离的原因。2019年开始，比特币走势与美联储利率关联度提升，北美资本开始主导加密市场，2018年末~2022年牛熊周期底部出自于美联储停止加息，结束于美联储预期开启新一轮加息，2023年至今行情，触底于美联储加息至高位。
比特币与M2走势对比
比特币与M2增速趋势较为一致
比特币的几轮牛熊，分别对应全球4大国家与区域M2月同比增速的提升与下降。比特币价格底部基本都出现在M2增速的谷底，周期价格峰值也基本能对应M2增速的短期峰值。此轮收紧加息大背景，4大国家与区域的M2月增速出现持续的负增长，美国、欧盟M2进入2024年才逐步触底回升。长周期看，M2扩张的大趋势不变，比特币价格与M2供给量相关度高。
比特币与纳指走势对比
拉长维度纳指与比特币自2019年后，呈现越来越明显的长期同步趋势。
自2019年以来，短周期内，比特币与纳指走势仍有不同步情况，背离持续时间范围在半年维度以内。但很明显，比特币独立上涨的时间非常少，大部分不同步都来自于纳指上涨而比特币横盘或下跌。
2022年后大部分时间，走势均处于基本同步状态，但幅度差异巨大。例如2020年10月5日开始，比特币自10547美元涨至2021年4月15日63577美元，涨幅502.8%，此阶段纳指从11332.5点涨至14038.8点，涨幅为23.9%；2023年10月1日~2024年3月15日，比特币自26917美元涨至73098美元，涨幅171.6%，期间纳指自13219.3点涨至15973.2点，涨幅20.8%左右。
比特币与美元指数走势对比
美元指数与比特币走势相反：
2016年初，美元指数持续上行，在2016年底达到103左右峰值，这一过程中，比特币价格持续上涨，表现出与美元指数同步的走势，而2017年美元指数下行，最低在2018年2月初触达89左右，而比特币价格在2017年12月就见顶。这一段走势呈现出的关联度较低。而进入2019年后，随着北美资本的涌入，2020年3月美元指数达到阶段性顶部时正好对应了比特币阶段性底部，而在2021年初触达90左右低点时，比特币阶段性见顶。本轮比特币的底正好也对应了美元指数的顶，在美元指数下行的周期中，比特币涨幅表现突出。
上两轮比特币的顶对应美元指数均低于95，当前美元指数在101左右，还处于上两轮美元指数的高点。
比特币与黄金走势对比
比特币与黄金走势整体差异较大
比特币与黄金放在一起讨论，许多时候是由于所谓--避险属性。但将两个价格趋势图放在一起，很难看出其走势的相似之处。黄金作为长久以来的避险资产拥有极强的共识，而比特币2009年诞生至今只有15年时间，相较于黄金，还很“年轻”，因此比特币的波动更为剧烈。
但就比特币自身属性来看，确实拥有不错的避险特征，分布式网络构建，可自由兑换，去中心化程度高，总量有限，不可人为篡改，愈发广泛的共识等，因此预计随着全球对比特币认知度的不断提升，比特币的避险属性将越来越突出，单就当下而言，两者走势的差异还是较大。
二、共识更强，上涨基础扎实
比特币当前所处位置或与2019年末相似
2019年：比特币价格2018年底~2019年初停止加息见底，随后一路上涨，直至7月降息前，价格从最低3217美元涨至12996美元，涨幅超过300%，完成第一阶段上涨。而后2019下半年进入降息周期，比特币震荡下跌，在不考虑突发疫情冲击情况下，币价于2019年12月回调至6627美元触底，历经6个月，自高点回撤49%；若考虑疫情冲击，则币价在2020年3月最低回调至5033美元触底，自高点回撤超过61%，历经调整时间9个月，而后主升浪开启，在低息环境下持续上涨。
本轮比特币是在美联储加息行进至一半的情况下，触底开涨，并未像2019年待加息进程接近尾声才触底上涨。自2022年底~2023年初低点15742美元上涨至2024年3月短期最高点73098美元左右，涨幅为364%，略高于上一轮300%的涨幅。上涨周期持续16个月，较2019年的6个月时间持续更久。
分析为何本轮降息前上涨，持续时间更久，涨幅相对更大？
首先探讨两轮分别自高点触底的时间，上一轮比特币价格自2017年12月见顶后至2018年12月见底，本轮自2021年11月见顶后2022年11月见底，两轮的回调周期均为12个月，回调幅度分别为83.6%和76.7%，从回调幅度与回调时间来看，都是相似的，因此上涨基础有一定可比性。
对比两轮最大区别点：1）高息环境；2）比特币ETF的申请与通过。
1）高息环境-影响持续时间：上一轮是停止加息后，比特币价格触底，在持续的降息预期中上涨，演绎节奏更快；本轮是加息行至一半价格见底，自2022年11月上涨至2023年4月后，宽幅震荡半年之久，且过程中仍在不断加息，直至2023年9月确认停止加息后，才开启新一轮拉升，意味着真正停止加息后上涨至2024年3月高点经历的时间与上一轮停止加息后上涨至短期高点是一致的，均为半年左右。
2）ETF-影响涨幅：贝莱德于2023年6月15日正式提交ETF申请，2024年1月11家机构审批通过比特币ETF，引入增量资金，贝莱德IBIT目前比特币ETF净流入为205.5亿美元，整体美国发行比特币ETF规模达到531.1亿美元。
后续怎么看？
自2024年3月宽幅震荡至今，历经5个月时间，与上一轮震荡时间接近，但较高点最大跌幅26%左右，幅度小于2019年49%回撤（不考虑疫情冲击情况下）。原因分析：回撤幅度更小，主要是由于本轮ETF资金的不断承接以及矿工抛压有限，持币共识进一步增强。
不考虑疫情冲击情况下，上一轮比特币自2019年短期高点回调后，降息至1.5平台后（3次降息），开启上涨。当前已经盘整5个月，即将进入降息周期，且有ETF增量资金支撑，预计盘整将进入尾声，待降息至一定平台后，开启新一轮上涨
持币者占比超过上一轮
流通交易比特币减少，持有比特币不断增加。
此轮截至当前，比特币持仓2年以上不动地址占比为53.87%，2019年币价在年初反弹后触底时持仓2年以上不动的占比为38.74%。若考虑持有期少于1年的地址占比，上一轮为41.02%，而本轮为34.4%，本轮的流通有交易需求的币更少。
存币减少主要出现在Coinbase交易所
现货交易所大量比特币被提走
自2022年开始，比特币现货交易所的比特币存量就在持续下降，最高接近190万枚一路下探，在2024年2月出现明显减少，当前下探趋势不止，截至8月15日，现货交易所共计持有的比特币为118.6万枚，两年时间减少了70万枚左右。
Coinbase Advanced存有的比特币数量在2024年2月之后出现明显下滑，自2月最高时期的104.5万枚，下滑至近期的84.8万枚（截至8月24日），2022年高点时存有近130万枚，因此仅Coinbase一家，就被提走了接近一半的比特币。而Coinbase主要在北美地区开展业务，意味着美国受众在近两年中，购入并持有了大量的比特币现货。
反观比特币期货交易所，由于更多是做短期波动交易，近两年看比特币的存量基本维持稳定。
比特币、MSTR、Coinbase、Hive Digital走势对比图
比特币价格走势与相关标的走势对比：
Micro Strategy（微策略）：公司主要以采购囤积比特币为主，资金来源为可转债发行、普通股发行、担保贷款、出售股票等，放大了比特币的价格效应，走势与比特币基本吻合，但2021年先于比特币币价见顶。
Hive Digital：挖矿公司，弹性高于比特币，但股价在2019年比特币第一波行情时先于币价见高点，而后持续很盘震荡，直至2020年10月比特币确认突破前高，才开启快速拉涨。
Coinbase：加密交易所，与比特币走势基本同步，但振幅更大。
