Escrito por: Will Awang
Abogado de inversiones y financiación, Investigador independiente de Activos Digitales y Web3, tokenización, RWA y pagos.
El mito de hacerse rico en el mercado de las criptomonedas existe todos los días. La mayoría de los jugadores vienen aquí no para duplicar, sino para entregar. En este bosque oscuro, los creadores de mercado de criptomonedas, como los principales depredadores más cercanos al dinero, se vuelven cada vez más misteriosos.
La manipulación de precios, el bombeo y descarga y la especulación son sinónimos de creadores de mercado de criptomonedas. Sin embargo, antes de etiquetar a los creadores de mercados de criptomonedas con estas etiquetas "despectivas", debemos enfrentar el importante papel que desempeñan en el mercado de criptomonedas. proyectos de listado de monedas.
En este contexto, este artículo explicará desde la perspectiva del proyecto Web3 qué es un creador de mercado, por qué necesitamos un creador de mercado, el evento DWF, el principal modelo operativo del creador de mercado criptográfico y los riesgos y problemas regulatorios existentes. .
Espero que este artículo sea útil para el desarrollo del proyecto, y las discusiones e intercambios son bienvenidos.
1. ¿Qué es un creador de mercado?
Citadel Securities, el fondo de cobertura líder en el mundo, lo define de esta manera: los creadores de mercado desempeñan un papel vital en el mantenimiento de la liquidez continua del mercado. Lo logran proporcionando simultáneamente cotizaciones de compra y venta, creando así un mercado con liquidez, profundidad de mercado y mercado A. entorno que permite a los inversores operar en cualquier momento, lo que inyecta confianza en el mercado.
Los creadores de mercado son cruciales en los mercados financieros tradicionales. En Nasdaq, hay un promedio de alrededor de 14 creadores de mercado por acción, para un total de alrededor de 260 creadores de mercado en el mercado. Además, en los mercados que son menos líquidos que las acciones, como los mercados de bonos, materias primas y divisas, la mayor parte de las transacciones se realizan a través de creadores de mercado.
Los creadores de mercados criptográficos se refieren a instituciones o personas que ayudan a los proyectos a proporcionar liquidez y cotizaciones de compra y venta en libros de pedidos de intercambios criptográficos y grupos comerciales descentralizados. Su principal responsabilidad es proporcionar liquidez y operaciones para transacciones en uno o más mercados criptográficos. de las fluctuaciones del mercado y las diferencias de oferta y demanda a través de algoritmos y estrategias.
Los creadores de mercados criptográficos no solo pueden reducir los costos de transacción y mejorar la eficiencia de las transacciones, sino también promover el desarrollo y la promoción de nuevos proyectos.
2. ¿Por qué necesitamos creadores de mercado?
El objetivo principal de la creación de mercado es garantizar que el mercado tenga suficiente liquidez, profundidad de mercado y precios estables, para inyectar confianza en el mercado y facilitar la finalización de las transacciones. Esto no sólo reducirá la barrera de entrada para los inversores, sino que también los incentivará a comerciar en tiempo real, lo que a su vez genera más liquidez, formando un círculo virtuoso y promoviendo un entorno en el que los inversores puedan comerciar con confianza.
Los creadores de mercados criptográficos son particularmente importantes para los proyectos de cotización de monedas (IEO) en etapas iniciales porque estos proyectos deben tener suficiente liquidez/volumen de negociación/profundidad de mercado, ya sea para mantener la popularidad/conciencia del mercado o para facilitar el descubrimiento de precios.
2.1 Proporcionar liquidez
La liquidez se refiere al grado en que un activo puede liquidarse rápidamente sin desgaste, y describe hasta qué punto los compradores y vendedores en el mercado pueden comprar y vender con relativa facilidad, rapidez y bajo costo. Los mercados altamente líquidos reducen los costos de cualquier transacción en particular, facilitando la formación de transacciones sin causar fluctuaciones significativas de precios.
Básicamente, los creadores de mercado facilitan a los inversores la compra y venta de tokens más rápido, en mayores cantidades y más fácilmente en cualquier momento dado al proporcionar una alta liquidez sin interrupciones ni perturbaciones en las operaciones debido a enormes fluctuaciones de precios.
Por ejemplo, si un inversor necesita comprar 40 tokens inmediatamente, puede comprar 40 tokens inmediatamente a un precio unitario de 100 dólares en el mercado de alta liquidez (Libro de órdenes A). Sin embargo, en el mercado de baja liquidez (Libro de Órdenes B), tienen dos opciones: 1) Comprar 10 tokens a $101,2, 5 tokens a $102,6, 10 tokens a $103,1 y comprar 15 tokens a $105,2 a un precio promedio de $103,35; o 2) esperar un período de tiempo más largo para que las monedas alcancen el precio deseado.
La liquidez es crucial para los proyectos iniciales de cotización de divisas. Las operaciones en mercados de baja liquidez tendrán un impacto en la confianza comercial de los inversores y en las estrategias comerciales, y también pueden causar indirectamente la "muerte" del proyecto.
2.2 Proporcionar profundidad al mercado y estabilizar los precios de las divisas
En los mercados de criptomonedas, donde la mayoría de los activos no son líquidos y carecen de profundidad de mercado, incluso las transacciones pequeñas pueden provocar cambios significativos en los precios.
En el escenario anterior, después de que el inversor acaba de comprar 40 tokens, el siguiente precio disponible en el libro de órdenes B es $105,2, lo que indica que una operación provocó un movimiento de precio de aproximadamente el 5%. Esto es especialmente cierto durante períodos de volatilidad del mercado, donde un menor número de participantes puede provocar importantes oscilaciones de precios.
La gran cantidad de liquidez proporcionada por los creadores de mercado crea un estrecho diferencial entre oferta y demanda (Spread) para la cartera de órdenes. Un estrecho diferencial entre oferta y demanda suele ir acompañado de una sólida profundidad del mercado, lo que ayuda a estabilizar los precios de las divisas y aliviar las fluctuaciones de precios.
La profundidad del mercado se refiere a la cantidad de órdenes de compra y venta disponibles a diferentes niveles de precios en el libro de órdenes en un momento dado. La profundidad del mercado también mide la capacidad de un activo para absorber grandes pedidos sin grandes movimientos de precios.
Color: 1) Proporcionar una gran cantidad de liquidez; 2) Proporcionar profundidad de mercado para estabilizar los precios de las divisas, lo que en última instancia ayuda a mejorar la confianza de los inversores en el proyecto. Después de todo, todos los inversores esperan poder comprar y vender sus participaciones en valores reales. tiempo con el activo de menor costo de transacción.
Las funciones de los creadores de mercado de criptomonedas: 1) proporcionar una gran cantidad de liquidez; 2) proporcionar profundidad de mercado para estabilizar los precios de las divisas, lo que en última instancia ayuda a mejorar la confianza de los inversores en el proyecto. el menor coste Compra y vende sus participaciones en tiempo real.
3. ¿Quiénes son los principales actores de los creadores de mercado de cifrado?
También se puede decir que el negocio de los creadores de mercado es uno de los negocios en la cima de la cadena alimentaria, porque controlan el elemento vital del token del proyecto después de su lanzamiento. Los creadores de mercado suelen cooperar con las bolsas, que fácilmente pueden formar un monopolio, con la liquidez del mercado dominada por unos pocos grandes creadores de mercado.
En julio de 2023, Worldcoin, un proyecto de cifrado cocreado por OpenAI Sam Altman, llegó a un acuerdo con los creadores de mercado cuando se lanzó oficialmente, prestando un total de 100 millones de dólares WLD a 5 creadores de mercado para proporcionar liquidez y estipuló que necesitaba devolver los tokens prestados después de 3 meses, o comprar los tokens a un precio de 2 a 3,12 dólares estadounidenses.
Estos 5 creadores de mercado incluyen:
A. Wintermute es una empresa registrada en el Reino Unido. Sus obras representativas de inversiones son: $WLD, $OP, $PYTH, $DYDX, $ENA, $CFG, etc. Ha invertido en más de 100 proyectos desde 2020.
B. Amber Group, fundada en 2017, es una empresa de Hong Kong cuya junta directiva incluye instituciones familiares para los chinos como Fenbushi Capital. Los miembros del equipo son básicamente todos chinos. Proyectos participantes: $ZKM, $MERL, $IO, etc.
C. FlowTraders, fundada en los Países Bajos en 2004, es un proveedor global de liquidez digital que se centra en productos cotizados en bolsa ETP. Es una de las empresas comercializadoras de ETF más grandes de la UE y ha creado certificados negociados en bolsa basados en Bitcoin y Ethereum. Realizar negocios de comercio de criptomonedas ETN.
D. Auros Global, implicado por FTX, se declaró en quiebra en las Islas Vírgenes en 2023. 20 millones de dólares en activos quedaron varados en FTX y se supo que la reestructuración fue exitosa.
E. GSR Markets, fundada en el Reino Unido en 2013, es un creador de mercado criptográfico global que se especializa en proporcionar liquidez, estrategias de gestión de riesgos, ejecución programática y productos estructurados a inversores globales sofisticados en la industria de activos digitales.
4. Incidente de DWF Rashomon
DWF Labs es el creador de mercado de “celebridades de Internet” más popular del mercado recientemente. DWF fue fundada en Singapur en 2022 por su socio ruso Andrei Grachev. Según los informes, la compañía ahora afirma haber invertido en 470 proyectos en total y ha trabajado con proyectos que representan aproximadamente el 35% de las 1000 monedas principales por capitalización de mercado en su corta historia de 16 meses.
Repasemos este evento:
4.1 Noticias de última hora
El Wall Street Journal dio la noticia el 9 de mayo de que una fuente anónima que afirmaba ser un ex conocedor de Binance dijo que los investigadores de Binance descubrieron transacciones falsas por valor de 300 millones de dólares en DWF Labs durante 2023. Una persona familiarizada con las operaciones de Binance también dijo que Binance no había exigido previamente a los creadores de mercado que firmaran ningún acuerdo específico para gestionar sus transacciones (incluido ningún acuerdo específico para regular sus comportamientos comerciales, como prohibir la manipulación del mercado).
Esto significa que, en su mayor parte, Binance permite a los creadores de mercado operar como quieran.
4.2 Comercialización de DWF
Según un documento de propuesta enviado a clientes potenciales en 2022, DWF Labs no adoptó reglas de neutralidad de precios y, en cambio, propuso utilizar sus posiciones comerciales activas para aumentar el precio del token y venderlo en intercambios, incluido Binance. volumen de operaciones artificial" para atraer a otros comerciantes.
En un informe preparado para un cliente de proyecto de token ese año, DWF Labs incluso escribió directamente que la institución había generado con éxito dos tercios del volumen de comercio manual del token y estaba trabajando para crear un "patrón de comercio creíble" si cooperaba con DWF. Labs puede aportar "sentimiento alcista" al token del proyecto.
4.3 La respuesta de Binance
Un portavoz de Binance dijo al respecto que todos los usuarios de la plataforma deben respetar las condiciones generales de uso que prohíben la manipulación del mercado.
Una semana después de que se presentara el informe de DWF, Binance despidió al jefe de su equipo de monitoreo y despidió a varios investigadores durante los meses siguientes, una medida que un ejecutivo de Binance atribuyó a medidas de ahorro de costos.
He Yi, cofundador de Binance, dijo: Binance ha estado monitoreando el mercado de los creadores de mercado y es muy estricto, hay competencia entre los creadores de mercado, sus métodos son muy oscuros y se atacarán entre sí a través de relaciones públicas;
4.4 Posibles razones
En la plataforma Binance, DWF es el nivel "VIP 9" más alto, lo que significa que DWF aporta al menos $4 mil millones en volumen de transacciones a Binance cada mes. Los creadores de mercado y los intercambios tienen una relación simbiótica, y Binance no tiene motivos para ofender a uno de sus clientes más importantes por el bien de un investigador interno.
5. Principales modos operativos de los creadores de mercado criptográfico
Al igual que los creadores de mercado tradicionales, los creadores de mercado de criptomonedas obtienen ganancias mediante el diferencial entre compras y ventas. Fijan un precio de compra bajo y un precio de venta alto, y obtienen ganancias del diferencial. Este diferencial a menudo se denomina "diferencial" y es la principal base de ganancias para los creadores de mercado.
Después de comprender esta base, veamos los dos principales modelos de negocio de los creadores de mercado para las partes del proyecto.
5.1 Servicio de suscripción + Comisión de transacción (anticipo + Comisión de rendimiento)
Según este modelo, la parte del proyecto proporciona tokens y las correspondientes monedas estables a los creadores de mercado, y los creadores de mercado utilizan estos activos para proporcionar liquidez para la cartera de pedidos CEX y el grupo DEX. La parte del proyecto establece KPI para los creadores de mercado en función de sus propias necesidades, como cuánto diferencial de precios es aceptable, cuánta liquidez y profundidad del mercado deben garantizarse, etc.
R. La parte del proyecto puede primero otorgarle al creador de mercado una tarifa de instalación fija como inicio del proyecto de creación de mercado.
B. La parte del proyecto deberá pagar una tarifa de servicio de suscripción mensual/trimestral fija al creador de mercado. La tarifa del servicio de suscripción más básica suele comenzar en $2000 por mes, dependiendo del alcance de los servicios, y no hay límite. GSR Markets, por ejemplo, cobra una tarifa de instalación de $100,000, una tarifa de suscripción mensual de $20,000, más $1 millón en préstamos BTC y ETH.
C. Por supuesto, para motivar a los creadores de mercado a maximizar las ganancias, algunas partes del proyecto también pagarán comisiones de transacción basadas en KPI (los incentivos que obtienen los creadores de mercado cuando completan con éxito los objetivos de KPI en el mercado).
Estos indicadores KPI pueden incluir: volumen de operaciones (que puede implicar operaciones de lavado ilegales), precio del token, diferencial de oferta y demanda (Spread), profundidad del mercado, etc.
Según este modelo, las ideas de creación de mercado son más claras y transparentes, y es más fácil de controlar para las partes del proyecto. Es más adecuado para las partes del proyecto maduras que han creado fondos de liquidez en varios mercados y tienen objetivos claros.
5.2 Préstamo de tokens + opciones de compra (modelo de préstamo/opciones)
El modelo de creador de mercado más utilizado actualmente en el mercado es: Préstamo de tokens + Opción de compra. Este modelo es especialmente adecuado para proyectos iniciales de cotización de divisas.
Dado que el equipo del proyecto tenía fondos limitados disponibles en la etapa inicial de cotización de monedas, fue difícil pagar las tarifas de creación de mercado y hubo pocos tokens circulando en el mercado durante la etapa inicial de cotización de monedas del proyecto. a los creadores de mercado, y éstos también correrían con los riesgos correspondientes.
En este caso, es más adecuado que el creador de mercado establezca los KPI por sí mismo de acuerdo con la situación del proyecto. Para compensar al creador de mercado, la parte del proyecto generalmente incluye una opción de compra en el contrato de creación de mercado y le otorga una opción de compra. Opción de compra Cobertura del riesgo de precio de divisas.
Según este modelo, el creador de mercado tomará prestados tokens (préstamo de tokens) de la parte del proyecto y los colocará en el mercado para garantizar la liquidez y estabilizar el precio de la moneda. Generalmente, se acuerda que el período de creación de mercado sea de 1 a 2 años.
La opción de compra estipula que antes de la fecha de vencimiento del contrato, el creador de mercado puede optar por comprar los tokens prestados previamente a la parte del proyecto a un precio predeterminado (precio de ejercicio). Cabe señalar que esta opción es un derecho de elección otorgado al creador de mercado, no una obligación (OPCIÓN, no Obligación).
El valor de esta opción de compra está directamente relacionado con el precio del token, lo que brinda a los creadores de mercado un incentivo para aumentar el valor del token. Simulemos un escenario:
Suponemos que el proyecto Mfers encontró un creador de mercado y firmó una opción de compra, acordando prestar 100.000 tokens con un precio de ejercicio de 1 dólar y un plazo de 1 año. Luego, durante este período, el creador de mercado tiene dos opciones: 1) reembolsar 100.000 tokens Mfer al vencimiento o 2) pagar 100.000 dólares al vencimiento (basado en el precio de ejercicio de 1 dólar);
Si el precio del token aumenta 100 veces a $ 100 (sí, Mfers to the Moon), el creador de mercado puede optar por ejercer la opción, es decir, comprar $ 10 000 000 en tokens por $ 100 000, obteniendo 100 veces la ganancia si el precio del token es el precio; cae un 50% a 0,5 dólares, el creador de mercado puede optar por no ejercer la opción (100.000 dólares), sino comprar directamente 100.000 tokens en el mercado a un precio de 0,5 dólares para pagar el préstamo (el valor es la mitad del valor de ejercicio de 50.000 dólares).
Debido a la existencia de opciones de compra, los creadores de mercado tendrán el motivo de tirar locamente del mercado y aumentar los envíos para obtener ganancias, al mismo tiempo que tendrán el motivo de vender locamente el mercado y comprar bienes a precios bajos para pagar; divisa.
Debido a la existencia de opciones de compra, los creadores de mercado tendrán el motivo de tirar locamente del mercado y aumentar los envíos para obtener ganancias, al mismo tiempo que tendrán el motivo de vender locamente el mercado y comprar bienes a precios bajos para pagar; divisa.
Por lo tanto, en el modelo de préstamo de tokens + opción de compra (modelo de préstamo/opciones), es posible que la parte del proyecto deba tratar al creador de mercado como una contraparte, y se debe prestar especial atención a:
A. El precio de ejercicio que obtiene el creador de mercado y el monto del préstamo simbólico determinan el margen de beneficio del creador de mercado y las expectativas del creador de mercado;
B. Preste atención también al plazo de la opción de compra (Período de Préstamo), que determina el espacio de creación de mercado en esta dimensión temporal;
C. Cláusulas de rescisión de los contratos de creación de mercado y métodos de control de riesgos en caso de emergencias. Especialmente después de que la parte del proyecto toma prestados los tokens al creador de mercado, no tiene control sobre el destino de los tokens.
5.3 Otros modelos de negocio
También podemos ver que muchos creadores de mercado tienen departamentos de inversión primarios que pueden servir mejor a los proyectos invertidos a través de la inversión y la incubación, proporcionar a los proyectos servicios como recaudación de fondos, publicidad del proyecto y cotización de divisas, y también tener una parte de los proyectos invertidos. ayuda a los creadores de mercado a llegar a clientes potenciales (¿vínculos de inversión y préstamo?).
Lo mismo ocurre con las transacciones OTC, que compran tokens a precios bajos de partes/fundaciones del proyecto y aumentan el valor de los tokens a través de una serie de operaciones de creación de mercado. Hay más espacio gris aquí.
6. Riesgos y Supervisión
Después de comprender el modelo operativo de los creadores de mercado de criptomonedas, sabemos que, además de la importancia positiva de los creadores de mercado en el mercado de criptomonedas, no solo cortan puerros, sino que los participantes del proyecto también son el objetivo de sus "cortadores de puerros". Por lo tanto, las partes del proyecto deben comprender especialmente los riesgos de cooperar con los creadores de mercados criptográficos y los obstáculos que puede causar la supervisión.
6.1 Supervisión
En el pasado, la supervisión de los creadores de mercado se centraba en los creadores de mercado de "valores", y la definición actual de criptoactivos no ha sido clara, lo que ha resultado en una brecha regulatoria relativa para los creadores de mercado de criptomonedas y las actividades de creación de mercado.
Por lo tanto, para los creadores de mercado de criptomonedas, el entorno actual del mercado es una situación en la que el cielo está alto y los pájaros pueden volar, y el costo de hacer el mal es extremadamente bajo. Es por eso que utilizamos la manipulación de precios, el bombeo y la venta, y lo somos. con los creadores del mercado criptográfico.
Vemos que la regulación se estandariza constantemente. Por ejemplo, la SEC de EE. UU. está aclarando la definición de Broker & Dealer a través de la aplicación regulatoria. Al mismo tiempo, el lanzamiento de la Ley MiCA de la UE también ha incluido a los creadores de mercado en la supervisión. También los creadores de mercados criptográficos que cumplen con las normas solicitan activamente licencias regulatorias. Por ejemplo, GSR Markets solicitó una licencia de importante institución de pago de la Autoridad Monetaria de Singapur (lo que permite que los servicios OTC y de creación de mercado se lleven a cabo dentro del marco regulatorio de Singapur). completó una financiación de 50 millones de dólares a principios de año y también obtuvo una solicitud de licencia regulatoria francesa.
Sin embargo, la regulación en las principales jurisdicciones no obstaculiza las operaciones extraterritoriales de algunos creadores de mercados criptográficos, porque son esencialmente grandes cuentas de capital en varios intercambios, y la mayoría no tiene operaciones en el país.
Afortunadamente, debido al incidente de FTX y la regulación continua de los principales intercambios como Binance y Coinbase, los creadores de mercados criptográficos que coexisten en los intercambios también estarán restringidos por las reglas de cumplimiento de control interno del intercambio, lo que hará que la industria esté más estandarizada.
Necesitamos regulación para regular estos comportamientos ilegales o poco éticos, pero antes de que estalle la industria, es posible que necesitemos que la industria abrace la burbuja.
6.2 Riesgos
Ante la falta de regulación, los creadores de mercados criptográficos tienen incentivos para participar en operaciones poco éticas y manipular los mercados para maximizar las ganancias, en lugar de tener un incentivo para crear un mercado o un entorno comercial saludable. Por eso son notorios y conllevan muchos riesgos.
A. Riesgo de mercado de los creadores de mercado
Los creadores de mercado también enfrentan riesgos de mercado y de liquidez, especialmente en condiciones extremas de mercado. El colapso anterior de Terra Luna y la reacción en cadena del colapso de FTX llevaron al colapso general de los creadores de mercado, el colapso del apalancamiento y el agotamiento de la liquidez del mercado, de los cuales Alameda Research es un representante típico.
B. La parte del proyecto carece de control sobre los tokens de préstamo.
En el modelo de préstamo de tokens, el lado del proyecto carece de control sobre los tokens prestados y no sabe qué hará el creador de mercado con los tokens del lado del proyecto. Podría ser cualquier cosa.
Por lo tanto, al prestar tokens, las partes del proyecto deben imaginar a los creadores de mercado como contrapartes en lugar de socios para concebir posibles situaciones que puedan surgir debido a los efectos de los precios. Los creadores de mercado pueden lograr muchos propósitos ajustando los precios. Por ejemplo, pueden reducir los precios deliberadamente para fijar un precio más bajo para nuevos contratos; también pueden utilizar la votación anónima para aprobar propuestas favorables, etc.
C. Conducta poco ética por parte de los creadores de mercado
Los creadores de mercado sin escrúpulos manipularán los precios de los tokens, inflarán los volúmenes de negociación mediante operaciones de lavado y participarán en operaciones de bombeo y descarga. Muchos proyectos de criptomonedas contratan creadores de mercado para mejorar las métricas de rendimiento utilizando estrategias como el comercio de lavado, donde una entidad negocia repetidamente el mismo activo de un lado a otro para crear la ilusión de volumen de operaciones.
En los mercados tradicionales, esto es una manipulación ilegal del mercado, que engaña a los inversores sobre la demanda de un activo en particular. Bitwise publicó un famoso informe en 2019 en el que afirmaba que el 95% del volumen de operaciones en intercambios no regulados era falso. Un estudio reciente de la Oficina Nacional de Investigación Económica (NBER) de diciembre de 2022 encontró que esta cifra se ha reducido a aproximadamente el 70%.
D. La parte del proyecto asume la culpa
Dado que la parte del proyecto carece de control sobre el préstamo de tokens y es difícil restringir el comportamiento poco ético de los creadores de mercado, o no hay forma de conocer estos comportamientos poco éticos, una vez que estos comportamientos caen dentro del alcance de la supervisión, la parte del proyecto quien realmente opera el proyecto no podrá evitar la culpa. Por lo tanto, la parte del proyecto debe trabajar duro en los términos del contrato o las medidas de emergencia.
7. Escribe al final
A través de este artículo, puede ayudar al equipo del proyecto a comprender que al proporcionar liquidez, los creadores de mercados criptográficos han hecho grandes contribuciones para garantizar una ejecución eficiente de las transacciones, mejorar la confianza de los inversores, hacer que el mercado funcione con mayor fluidez, estabilizar los precios de las divisas y reducir los costos de las transacciones.
Pero al mismo tiempo, al revelar el modelo de negocio de los creadores de mercados criptográficos, recuerda a las partes del proyecto los muchos riesgos que surgen de la cooperación con los creadores de mercados criptográficos, y deben prestar especial atención al negociar los términos con los creadores de mercados e implementar la cooperación.
FIN
Este artículo es sólo para estudio y referencia. Espero que le resulte útil. No constituye ningún asesoramiento legal o de inversión, ni para su abogado, DYOR.
