Título original: "Perspectivas mensuales: expectativas sobre Ethereum"
Escrito por: David Han
Compilado por: Margarita
La aprobación por parte de Estados Unidos de un ETF al contado de Bitcoin fortalece la imagen de BTC como un activo de reserva de valor y solidifica su estatus como un activo macro. Por el contrario, el posicionamiento fundamental de Ethereum en el espacio criptográfico no está claro. Las cadenas públicas competidoras como Solana han impactado la posición de Ethereum como la plataforma de implementación preferida para DApps. El crecimiento de la Capa 2 de Ethereum y la reducción de la destrucción de ETH también parecen haber afectado la forma en que se acumula su valor.
Sin embargo, creemos que las perspectivas a largo plazo de Ethereum siguen siendo optimistas. Tiene ventajas únicas entre las plataformas de contratos inteligentes, incluido el sólido ecosistema de desarrolladores de Solidity, la amplia aplicación de la plataforma EVM, la importancia de ETH como garantía de DeFi y la descentralización. de la red principal. Además, a medida que se acelera la tendencia de la tokenización, la conversión de activos del mundo real en activos digitales en la cadena de bloques, ETH puede recibir un impulso más positivo y positivo en el corto plazo en comparación con otras L1.
Los datos históricos de transacciones muestran que ETH encarna tanto las características de valor almacenado como de innovación tecnológica. Está altamente vinculado a BTC y se ajusta a las características de una reserva de valor, pero puede funcionar de forma independiente durante el aumento a largo plazo de BTC y seguir las reglas del mercado orientadas a la tecnología como otros criptoactivos. Se espera que ETH continúe combinando estas dos características, con el potencial de revertir su pobre desempeño actual y lograr un crecimiento superior al esperado en la segunda mitad de 2024.
La narrativa de ETH
El papel de ETH es diverso: se le conoce como dinero ultrasónico que controla el suministro mediante recortes de producción y también se lo considera un bono de Internet que proporciona rendimientos de apuestas no inflacionarios. Con el auge de la expansión de Layer2 y la tecnología de renovación de promesas, también han surgido nuevos conceptos como "activos de capa de asentamiento" y "activos de certificación laboral universal".
Nota del traductor: Según el mecanismo PoS, los usuarios pueden participar en el mantenimiento de la red y recibir recompensas prometiendo ETH, que es similar a comprar bonos para obtener intereses, pero está más descentralizado. Dado que las recompensas de las apuestas provienen de las tarifas de transacción de la red y de ETH recién emitido, y la estrategia de control de monto total limita la emisión excesiva, este modelo de retorno de las apuestas de ETH se considera un bono de Internet más antiinflacionario en comparación con la inflación tradicional.
Pero al final del día, creemos que ninguna de estas declaraciones individuales puede capturar completamente la vitalidad de ETH. De hecho, el uso cada vez mayor de ETH ha complicado la forma de evaluar su valor, dificultando la definición de una métrica única. Además, el entrelazamiento de estos múltiples conceptos a veces puede crear confusión, y las contradicciones entre ellos pueden distraer a los participantes del mercado y oscurecer la verdadera fuerza impulsora que impulsa el valor de ETH.
ETF al contado
Los ETF al contado son extremadamente críticos para Bitcoin, ya que no solo aclaran el marco regulatorio sino que también atraen nuevas inyecciones de capital. Este tipo de ETF está remodelando fundamentalmente el panorama de la industria y creemos que cambia el patrón cíclico anterior de fondos que pasan primero de Bitcoin a Ethereum y luego a alternativas más riesgosas.
Existe una barrera entre el dinero invertido en ETF y el dinero en bolsas centralizadas, que tienen acceso a una gama más amplia de criptoactivos. Una vez que se apruebe un ETF spot de Ethereum, esta barrera se eliminará y Ethereum tendrá acceso a fuentes de capital que ahora solo están abiertas a Bitcoin.
De hecho, la lógica detrás de la aprobación de los ETF al contado de Bitcoin también se aplica a los ETF al contado de Ethereum, porque los precios de futuros en la Bolsa Mercantil de Chicago (CME) están estrechamente relacionados con los precios al contado, lo que puede monitorear y prevenir eficazmente la mala conducta del mercado.
El período de investigación de correlación para la referencia de aprobación del ETF al contado de Bitcoin comienza exactamente un mes después del lanzamiento de los futuros de Ethereum en la Bolsa Mercantil de Chicago (CME), es decir, en marzo de 2021. Especulamos que esto es intencional para que se pueda aplicar la misma lógica. aplicado en el futuro en el mercado de Ethereum. Análisis de datos anteriores realizados por Coinbase y Grayscale también mostraron que las correlaciones de precios al contado y de futuros de Ethereum son similares a las de BTC.
Otros desafíos de la capa 1
Algunas cadenas integradas de alto rendimiento, especialmente Solana, están invadiendo gradualmente la cuota de mercado de Ethereum. Estas cadenas proporcionan transacciones de alta velocidad y bajo costo, lo que permite que la actividad de transacciones se aleje cada vez más de la red principal de Ethereum. Por ejemplo, sólo el año pasado, el volumen de operaciones DEX del ecosistema Solana aumentó del 2% al 21%.
Observamos que estos L1 son más divergentes de Ethereum ahora en comparación con los ciclos alcistas anteriores. Ya no dependen de la máquina virtual Ethereum y las DApps también están diseñadas desde cero para crear sus propias experiencias de usuario únicas. Además, la estrategia integrada/monolítica adoptada por estas cadenas mejora las capacidades de colaboración entre diferentes aplicaciones y resuelve problemas como la mala experiencia del usuario y la liquidez de capital dispersa durante el proceso de conexión.
Si bien estas propuestas de valor únicas son fundamentales, creemos que es demasiado pronto para juzgar el éxito basándose únicamente en métricas de actividad impulsadas por incentivos. Por ejemplo, algunos volúmenes de transacciones de usuarios de Ethereum Layer 2 disminuyeron en más del 80% después del período pico de lanzamiento aéreo. Al mismo tiempo, la participación de Solana en el volumen total de operaciones de DEX aumentó del 6% cuando se anunció el lanzamiento aéreo de Júpiter el 16 de noviembre de 2023 al 17% en la primera fecha de reclamo el 31 de enero de 2024 (Júpiter es el principal intercambio en Solana). Agregador DEX).
Dado que Júpiter todavía tiene tres lanzamientos aéreos pendientes, se espera que la actividad DEX de Solana se mantenga alta. Sin embargo, durante este período, las suposiciones sobre el índice de retención de la actividad a largo plazo siguen siendo especulativas.
Por otro lado, el Ethereum Layer2 líder (Arbitrum, Optimism y Base) representa actualmente el 17% del volumen total de operaciones de DEX, más el 33% del propio Ethereum. Esto es particularmente importante cuando se compara el crecimiento de la demanda de ETH con otros esquemas de Capa 1, ya que en los tres, la Capa 2 ETH es el activo de combustible base. Además, los impulsores de demanda adicionales de ETH en estas redes, como MEV, aún no están completamente desarrollados, lo que deja espacio para un crecimiento futuro de la demanda. Por lo tanto, desde la perspectiva de la actividad DEX, esto proporciona un contraste más acorde entre los enfoques integrados y modulares para el escalamiento.
Además, otra métrica más duradera para medir la adopción de la red por parte de los usuarios es el suministro de monedas estables. La circulación y emisión/reembolso de monedas estables están sujetas a restricciones puente, por lo que se mueven más lentamente.
Medido por la emisión de monedas estables, la actividad sigue concentrada en Ethereum. Creemos que muchas cadenas emergentes no son lo suficientemente confiables como para respaldar el capital a gran escala, especialmente el capital bloqueado en contratos inteligentes. Los grandes tenedores de capital tienden a ser menos sensibles a las mayores tarifas de transacción de Ethereum (en relación con el tamaño de la transacción), prefiriendo reducir el riesgo reduciendo los tiempos de interrupción de la liquidez y minimizando los puentes de confianza.
De hecho, el suministro de monedas estables está creciendo más rápido en Ethereum Layer 2 que en Solana. Arbitrum ha superado a Solana en suministro de monedas estables desde principios de 2024 (actualmente $ 3.6 mil millones frente a $ 3.2 mil millones en monedas estables respectivamente), mientras que Base ha aumentado su suministro de monedas estables de $ 160 millones a $ 2.4 mil millones en lo que va de año.
Si bien el veredicto final sobre el debate sobre la escala está lejos de ser claro, los primeros signos de crecimiento de las monedas estables pueden en realidad ser más beneficiosos para Ethereum Layer 2 que otras cadenas de Layer 1.
El auge de la tecnología Layer2 ha llevado a discusiones sobre que Layer2 reduce los requisitos de espacio de bloque de Layer1 (reduciendo así la quema de ETH como tarifas de transacción) y también puede admitir tarifas de gas no ETH en su ecosistema (reduciendo aún más la quema de ETH).
Sin embargo, un análisis en profundidad muestra que el impacto de esta situación en ETH no es negativo.
ETH ha experimentado su tasa de inflación anualizada más alta desde que Ethereum cambió a PoS en 2022. Si bien la inflación generalmente se considera un componente estructuralmente importante del suministro de BTC, creemos que esto no es cierto para ETH. Básicamente, todo el ETH recién emitido se distribuye directamente a los participantes, y las tenencias de ETH de estos participantes crecen a un ritmo alarmante, superando con creces la tasa de emisión. A diferencia de la economía minera de Bitcoin, donde los mineros necesitan vender BTC con frecuencia para mantener las operaciones, el costo de promesa de ETH es bajo, lo que permite a los participantes acumular ETH durante mucho tiempo sin vender.
Al mismo tiempo, las apuestas se han convertido en un imán para la liquidez de ETH, y la tasa de crecimiento de ETH comprometido es más de 20 veces la velocidad de emisión de ETH.
El aumento de la Capa 2 ha intensificado aún más la crisis de liquidez de ETH. Se han migrado más de 3,5 millones de ETH a la Capa 2, que no solo transfiere ETH directamente, sino que también incita a los usuarios a preparar ETH como reserva para las transacciones de la Capa 2, lo que es equivalente. para bloquear ETH disfrazado.
Aunque el ecosistema Layer2 crece día a día, los servicios financieros centrales y las actividades de gobernanza, como el nuevo compromiso de EigenLayer, Aave, Maker, Uniswap, etc., todavía dependen de Layer1, lo que garantiza la demanda fundamental de ETH. Especialmente aquellos grandes titulares de fondos que valoran más la seguridad están más inclinados a permanecer en la Capa 1 hasta que la Capa 2 se dé cuenta de la descentralización y la prueba de fraude sin permiso, lo que también respalda la demanda del mercado de ETH.
En resumen, el desarrollo de la Capa 2 no sólo no ha debilitado a ETH, sino que ha promovido el valor agregado de ETH de una manera compleja. No solo es una fuerza impulsora para el crecimiento de la demanda de ETH, sino que también fortalece el valor central de ETH al aumentar los escenarios de aplicación de ETH y servir como unidad básica para las tarifas de Capa 1 y los precios de Capa 2.
Ventajas de Ethereum
Más allá de la narrativa habitual basada en datos, creemos que Ethereum tiene otras ventajas que son difíciles de cuantificar pero que siguen siendo muy importantes. Puede que no se trate de narrativas comercializables de corto plazo, sino que más bien representan un conjunto central de fortalezas que pueden sostener su dominio en el largo plazo.
Activos hipotecarios de alta calidad y puntos de referencia de precios
ETH desempeña un papel fundamental en el campo DeFi. Se utiliza ampliamente en L1 y L2, asume el papel de garantía de bajo riesgo en plataformas de préstamos como Maker y Aave, y también es el par comercial básico en muchos DEX. A medida que las aplicaciones DeFi se expanden en L1 y L2, la demanda y liquidez de ETH también aumentan.
Aunque BTC se reconoce como el principal activo de reserva de valor, W BTC utilizado en forma encapsulada en Ethereum implica problemas adicionales de conexión de confianza. En la actualidad, parece poco probable que W BTC reemplace la posición de ETH en Ethereum DeFi: el suministro de W BTC se ha mantenido estable durante mucho tiempo y es más de un 40% menor que el pico anterior. Por el contrario, el valor y el papel de ETH se destacan cada vez más debido a su amplia aplicabilidad en diversos ecosistemas secundarios.
La innovación continua en la comunidad Ethereum va de la mano con la descentralización
Lo que es único de Ethereum es que continúa promoviendo la descentralización y al mismo tiempo mantiene sólidas capacidades de innovación. El mundo exterior a veces critica el plan de actualización de Ethereum por retrasos, pero no se da cuenta plenamente de la dificultad de coordinar a muchos desarrolladores con diferentes antecedentes para lograr avances técnicos.
Ya sabes, para garantizar el funcionamiento ininterrumpido de la red, los equipos que involucran a más de cinco clientes de ejecución y cuatro clientes de consenso deben trabajar en estrecha colaboración para promover las actualizaciones.
Por ejemplo, desde la importante actualización de Bitcoin (Taproot) en noviembre de 2021, Ethereum ha implementado una serie de cambios: incluida la introducción de la destrucción dinámica de las tarifas de transacción (agosto de 2021), el cambio exitoso a PoS (septiembre de 2022), la apertura del retiro de depósitos. función (marzo de 2023) y agregar almacenamiento de blobs para L2 (marzo de 2024), junto con muchas otras propuestas de mejora técnica (EIP). En comparación, algunas otras plataformas blockchain de rápido desarrollo, aunque se iteran rápidamente, tienen sistemas que son más centralizados y frágiles debido a su dependencia de un solo cliente.
Aunque la descentralización hará que el proceso de toma de decisiones sea más engorroso e incluso rígido hasta cierto punto, también es un precio necesario para garantizar la seguridad y la equidad. Para otros ecosistemas que puedan emprender un camino similar hacia la descentralización en el futuro, si pueden establecer un modelo de desarrollo que sea eficiente e inclusivo de las opiniones de todas las partes sigue siendo un desafío por resolver.
Rápido avance de la innovación L2
Esto no quiere decir que la innovación en Ethereum sea más lenta que en otros ecosistemas. En cambio, creemos que la innovación en torno a los entornos de ejecución y las herramientas de desarrollo en realidad supera a la competencia. Ethereum se beneficia del rápido desarrollo centralizado de las L2, todas las cuales pagan tarifas de liquidación en forma de ETH a L1. La capacidad de crear diversas plataformas con diferentes entornos de ejecución (como máquinas virtuales WebAssembly, Move o Solana) u otras características, como protección de la privacidad o recompensas de apuesta mejoradas, significa que el cronograma de desarrollo más lento de L1 no impide que ETH se convierta en un uso más completo desde el punto de vista técnico. en casos de uso.
Al mismo tiempo, cuando la comunidad Ethereum define conceptos como cadenas laterales, Validium y Rollup, dejó claros los requisitos previos y las definiciones de varios fideicomisos, lo que mejoró la transparencia de la industria. En contraste, por ejemplo, dentro del ecosistema L2 de Bitcoin, esfuerzos similares (como el proyecto L2 Beat) aún no son significativos, y los modelos de confianza en los que se basa L2 son diversos y a menudo no se entienden claramente ni se comunican completamente al mundo exterior.
Amplia difusión de EVM
La innovación en torno a nuevos entornos de ejecución no significa que el lenguaje Solidity y EVM quedarán obsoletos en el corto plazo. En cambio, EVM se ha extendido ampliamente a otras cadenas de bloques. Por ejemplo, los resultados de la investigación de Ethereum L2 están siendo adoptados por muchos Bitcoin L2. Algunas de las deficiencias de Solidity, como la tendencia a contener vulnerabilidades de reentrada, ahora cuentan con verificadores de herramientas estáticas para prevenir ataques básicos. Además, la popularidad del lenguaje ha generado una industria de auditoría madura, una gran cantidad de ejemplos de código fuente abierto y una guía exhaustiva de mejores prácticas que son fundamentales para cultivar un gran grupo de talentos de desarrolladores.
Aunque el uso directo de EVM no necesariamente aumenta la demanda de ETH, las mejoras a EVM surgen del proceso de desarrollo de Ethereum, y otras cadenas seguirán su ejemplo para mantener la compatibilidad con EVM. Creemos que las innovaciones fundamentales en EVM seguirán centrándose en Ethereum o pronto serán absorbidas por una L2, consolidando el lugar del ecosistema Ethereum en la mente de los desarrolladores.
Tendencias de tokenización y ventajas acumulativas
Creemos que Ethereum (en la cadena pública) se beneficiará primero del impulso a los proyectos de tokenización y de políticas regulatorias globales cada vez más claras. Los productos financieros suelen centrarse más en la seguridad técnica que en la optimización final. Como plataforma de contratos inteligentes más madura, Ethereum tiene una ventaja natural. Para muchos proyectos de tokenización a gran escala, los costos de transacción relativamente altos (dólares en lugar de centavos) y los largos tiempos de confirmación (segundos en lugar de milisegundos) no son obstáculos importantes.
Para las empresas tradicionales que desean ingresar al espacio blockchain, contar con una cantidad suficiente de desarrolladores capacitados se vuelve crucial. En este momento, Solidity, como el lenguaje de contrato inteligente más utilizado, se ha convertido en la primera opción, lo que fortalece aún más la popularidad de EVM. El fondo Ethereum BUIDL de Blackstone y el estándar ODA-FACT compatible con ERC-20 propuesto por JPMorgan Chase son señales tempranas de que se valora a esta comunidad de desarrolladores.
La dinámica de suministro de Ethereum es muy diferente a la de Bitcoin
Los cambios en la oferta circulante de ETH son fundamentalmente diferentes de los de BTC. Incluso con el importante aumento de precios desde el cuarto trimestre de 2023, el suministro líquido de tres meses de ETH no se ha expandido significativamente, mientras que el suministro activo de BTC ha aumentado aproximadamente un 75% durante el mismo período. A diferencia del período anterior de minería de Ethereum (2021/2022), donde los poseedores a largo plazo aumentaron la oferta del mercado, ahora se utiliza cada vez más ETH para apostar, lo que demuestra que apostar es una forma importante para que ETH reduzca la presión de venta.
La evolución del panorama comercial
Los datos históricos muestran que ETH tiene una relación más estrecha con BTC que cualquier otro criptoactivo. Sin embargo, durante los picos del mercado alcista o eventos específicos del ecosistema Ethereum, ETH puede desacoplarse brevemente de BTC, un patrón que también se observa en otros criptoactivos, aunque en menor medida. Esto refleja la evaluación relativa del mercado basada en los atributos de valor almacenado de ETH y el valor práctico para la innovación tecnológica.
Durante 2023, se produjo un fenómeno especial en la correlación entre ETH y BTC: cuando el precio de BTC subió, la correlación de tendencia entre ETH y BTC se debilitó; cuando el precio de BTC cayó, la correlación entre ambos se fortaleció;
Esto implica que la fluctuación del precio de BTC es como una señal principal, que indica los cambios posteriores en la correlación del mercado de ETH. El entusiasmo del mercado por el aumento del precio de BTC parece impulsar movimientos independientes en otros criptoactivos (incluido ETH), especialmente cuando el mercado está subiendo, cada tipo de activo se comporta de manera diversa; cuando el mercado está cayendo, tienden a comportarse en línea con BTC;
Pero este modelo ha cambiado después de que Estados Unidos aprobara un ETF al contado de Bitcoin. El ETF recientemente aprobado atrae a un tipo diferente de grupo de inversores, como asesores de inversiones, administradores de patrimonio, etc., que abordan BTC de manera diferente a los inversores tradicionales en el espacio criptográfico.
En las carteras de criptoactivos puros, BTC se valora debido a su baja volatilidad, pero en las carteras de inversión tradicionales, se utiliza más como una pequeña asignación de diversificación. Este cambio en los flujos de capital y la estructura del mercado causado por el papel cambiante de BTC ha afectado la interacción comercial de BTC y ETH. En el futuro, si se aprueba la cotización del ETF al contado de Ethereum, se espera que ETH también enfrente cambios similares en la estructura del mercado y, como resultado, su modelo comercial podría ajustarse nuevamente.
Resumir
Creemos que todavía hay espacio para posibles sorpresas alcistas para ETH en los próximos meses. ETH no parece tener fuentes importantes de exceso de oferta, como el desbloqueo de activos o la presión de venta de los mineros. En cambio, el crecimiento de las apuestas y L2 ha demostrado ser un atractivo significativo y en continuo crecimiento para la liquidez de ETH. Dada la adopción generalizada de EVM y su innovación L2, tampoco es probable que se reemplace la posición de ETH como centro de DeFi. Mientras tanto, no se puede subestimar la importancia del ETF Spot ETH de EE. UU.
Creemos que los impulsores estructurales de la demanda de ETH, junto con la innovación tecnológica dentro de su ecosistema, permitirán a ETH continuar manteniendo su posición única en múltiples narrativas.