Autor: JieXuan Chua, Brian Chen, Binance Research
Compilado por: 0xjx, Golden Finance
1. Puntos principales de este artículo
En los últimos meses, un tema candente en la comunidad criptográfica han sido los tokens con altas valoraciones y baja circulación inicial. Esta estructura de mercado genera preocupación sobre las limitadas ventajas sostenibles para los comerciantes después del TGE.
Los datos de CoinMarketCap y Token Unlocks confirman la creciente tendencia de emisión de tokens con baja circulación y altas valoraciones. En particular, se espera que se desbloqueen tokens por valor de aproximadamente 155 mil millones de dólares entre 2024 y 2030. Una cantidad tan grande de tokens que inunden el mercado creará presión de venta sin el correspondiente aumento en la demanda de los compradores y las entradas de capital.
Factores como la afluencia de capital del mercado privado, las valoraciones agresivas y el sentimiento optimista del mercado han contribuido a la tendencia de que los tokens se emitan con valoraciones elevadas totalmente diluidas (“FDV”).
Las condiciones actuales del mercado requieren que los inversores sean más perspicaces y cautelosos, considerando aspectos fundamentales de los proyectos como la economía simbólica, la valoración y el producto. Es posible que los equipos de proyecto también deban considerar las implicaciones a largo plazo asociadas con el diseño de la economía simbólica.
Los capitalistas de riesgo continúan desempeñando un papel importante en nuestra industria y pueden trabajar con equipos de proyectos para garantizar una distribución justa del suministro y valoraciones justas.
2. Observación del mercado
En los últimos meses, un tema candente en la comunidad criptográfica han sido los tokens con altas valoraciones y baja circulación inicial. Esta estructura de mercado genera preocupación sobre las limitadas ventajas sostenibles para los comerciantes después de TGE.
Esta preocupación no es infundada. Se ha convertido en un fenómeno común que los tokens se emitan con baja circulación y la mayoría de los tokens se lancen en el futuro. Durante las condiciones del mercado alcista, estos tokens pueden experimentar una rápida apreciación de precios debido a la liquidez limitada disponible para negociar en el momento de la emisión. Sin embargo, está claro que este crecimiento de precios es insostenible cuando se desencadena una ola de oferta de tokens.
Además, se ha llamado la atención sobre el hecho de que el FDV de los tokens recién emitidos es comparable a los tokens de Nivel 1 o DeFi establecidos que han demostrado ser probados en el tiempo y tienen atractivo para el usuario. En general, los participantes del mercado ahora son conscientes del impacto de esos tokens de baja circulación y alto FDV.
En este informe, exploramos esta tendencia del mercado con más detalle. Primero, detallamos nuestras observaciones sobre el creciente número de altas emisiones de tokens FDV y discutimos los posibles impactos en el mercado y sus implicaciones. Luego analizamos las causas subyacentes de esta tendencia, específicamente la actividad del mercado privado como un posible factor contribuyente. Concluimos con algunas recomendaciones para identificar y mitigar los impactos negativos de esta tendencia, centrándonos en recomendaciones adaptadas a los inversores y equipos de proyectos.
2.1 Flujo bajo, FDV alto
Existe una clara tendencia a que los tokens emitidos recientemente se emitan con valoraciones altas y con baja circulación. Esto es especialmente evidente cuando comparamos los tokens emitidos en los últimos años: los tokens emitidos en 2024 tienen la relación más baja entre capitalización de mercado (“MC”) y FDV. Esto indica que habrá una gran cantidad de tokens desbloqueados en el futuro.
Figura 1: Los tokens emitidos en 2024 tienen el MC/FDV más bajo de los últimos tres años
Fuente: Twitter (@thedefivillain), CoinMarketCap, Binance Research, al 14 de abril de 2024
La Figura 1 muestra la capitalización de mercado y el FDV de los tokens emitidos durante los últimos tres años, lo que destaca la brecha cada vez mayor en estas métricas a lo largo del tiempo. En particular, aunque 2024 acaba de comenzar, el FDV de los tokens emitidos en estos meses ya se acerca a los totales de 2023, lo que destaca la prevalencia de tokens de alto valor.
El MC/FDV de los tokens emitidos en 2024 es del 12,3% y habrá una gran cantidad de tokens que entrarán en circulación en el futuro. Esto también significa que para que estos tokens mantengan sus precios actuales durante los próximos años, aproximadamente 8 mil millones de dólares en liquidez del lado de la demanda deberán fluir hacia estos tokens para igualar el aumento de la oferta. Si bien los ciclos del mercado pueden cambiar, esto puede no ser fácil.
El examen de algunas monedas emitidas recientemente revela las razones subyacentes del elevado FDV en 2024. La Figura 2 ilustra varios tokens emitidos en los últimos meses y sus porcentajes de suministro circulante y bloqueado. La oferta circulante es tan baja como el 6% y no supera el 20%, y la causa fundamental es obvia.
Figura 2: Los tokens emitidos recientemente tienen una oferta circulante extremadamente baja
Fuente: CoinMarketCap, Binance Research, al 14 de mayo de 2024
La baja oferta circulante contribuye a un precio simbólico inicial más alto para la misma cantidad de demanda, lo que genera un FDV más alto.
Comparar el FDV máximo del mismo grupo de tokens con el FDV medio de los diez tokens principales del mercado (excluyendo BTC, ETH y stablecoins) puede dar una idea de las valoraciones relativas de los tokens listados recientemente. En su apogeo, algunas monedas tenían un valor similar al de las monedas más grandes del mercado, que existían desde hacía años.
Figura 3: En su punto máximo, algunos tokens emitidos recientemente tenían valoraciones similares a las de los tokens más grandes del mercado.
Fuente: CoinMarketCap, Binance Research, al 14 de mayo de 2024
Es importante señalar que el FDV por sí solo no describe completamente la situación, no son tan significativos como los índices FDV (por ejemplo, FDV/valor total bloqueado, FDV/ingresos, etc.) porque estos índices toman en cuenta métricas operativas.
En los últimos meses, muchos proyectos han emitido sus tokens, muchos de ellos con baja circulación y alto FDV. Debido a la gran cantidad de proyectos de este tipo, hemos seleccionado sólo unos pocos para su presentación. Tenga en cuenta que esto es simplemente para ilustrar la prevalencia de tokens de baja circulación y alto FDV y no refleja una evaluación negativa del valor o potencial del proyecto seleccionado, ya que hay muchos otros factores en juego.
2.2 Impacto en el mercado y su importancia
La emisión de tokens con baja circulación ha tenido un impacto en la dinámica del mercado, en particular una creciente presión de venta. Según un informe de Token Unlocks, se espera que se desbloqueen aproximadamente 155 mil millones de dólares en tokens entre 2024 y 2030.
Si bien esta cifra es una estimación, las implicaciones son claras: se espera que se libere una gran cantidad de suministro de tokens en los próximos años y, sin las correspondientes entradas de capital, muchos tokens enfrentarán una presión de venta significativa.
Dado esto, es fundamental que los inversores comprendan y realicen un seguimiento de los planes de desbloqueo de tokens para evitar que los tomen por sorpresa cuando un token se desbloquea a gran escala.
Figura 4: 155 mil millones de dólares que se desbloquearán en los próximos años
Fuente: Desbloqueos de tokens, Binance Research, al 14 de mayo de 2023
Una observación relacionada es que el token Meme ha superado a otros tokens en lo que va del año. Además de una importante conciencia y una fuerte demanda especulativa, su estructura de oferta de tokens también ha desempeñado un papel en el repunte de este año.
Figura 5: El token Meme emerge como el tema con mejor desempeño en lo que va del año
Fuente: Dune Analytics (@cryptokoryo_research) al 14 de mayo de 2024
La mayoría de los tokens Meme ya están desbloqueados y en circulación en el momento de TGE, lo que elimina la presión de venta por una futura dilución. Muchos tienen una relación MC/FDV de 1 en el momento de la emisión, lo que significa que los titulares no experimentarán una mayor dilución por la emisión del token. Esta estructura juega un papel en el atractivo de los tokens meme, especialmente a medida que aumenta la conciencia del impacto del desbloqueo de tokens a gran escala. Si bien el éxito de los tokens Meme no debe atribuirse exclusivamente a la insatisfacción con los tokens de baja circulación, está claro que los inversores minoristas han mostrado un interés significativo en los tokens Meme, incluso si estos tokens pueden carecer de utilidad.
Al igual que en el famoso evento "GameStop short squeeze" en el mercado de valores, muchos inversores minoristas ven los tokens Meme como un medio para contrarrestar la ventaja obtenida por las instituciones en rondas privadas. Esto se debe a que los tokens Meme generalmente se emiten de una manera abierta a cualquier persona, con pocas oportunidades para que los actores institucionales adquieran los tokens temprano y a precios bajos. Como resultado, los tokens Meme se han convertido en un tema importante en el mercado actual y continúan atrayendo grandes volúmenes de operaciones y fuertes movimientos de precios.
3. ¿Cómo llegamos a este punto?
Las altas valoraciones, junto con la continua presión de venta derivada del desbloqueo de tokens, tienen un impacto estructural negativo en los precios de los tokens. Sin embargo, como se observó en el apartado anterior, esta situación se ha vuelto más común en los últimos años. Varios factores contribuyen a esta situación.
3.1 Afluencia de capital del mercado privado
Los fondos de capital de riesgo se están convirtiendo cada vez más en actores clave en el espacio de inversión en criptomonedas. A pesar de las fluctuaciones naturales en el capital de inversión debido a los ciclos del mercado, los flujos de capital de capital de riesgo hacia las criptomonedas han aumentado de manera constante desde 2017. Los fondos totales de capital de riesgo se han invertido en proyectos criptográficos desde 2017 hasta superar los 91 mil millones de dólares, lo que demuestra la importancia de los capital de riesgo a la hora de proporcionar el capital necesario para los proyectos.
Figura 6: La financiación acumulada de capital de riesgo desde 2017 ha superado los 91.000 millones de dólares
Fuente: The Block, Binance Research, al 13 de mayo de 2024
Sin embargo, el aumento masivo de la inversión también ha llevado a un aumento correspondiente en la influencia del capital de riesgo en la configuración de las valoraciones del mercado de criptomonedas. A medida que fluye más dinero hacia el espacio y los capitalistas de riesgo se involucran en más acuerdos, esencialmente aumentan las valoraciones.
Como resultado, cuando las monedas se lanzan al mercado abierto, sus precios y valoraciones ya están inflados. De hecho, las recaudaciones masivas de fondos en el mercado privado han dado lugar a que los tokens alcancen valoraciones de miles de millones de dólares en el momento de su lanzamiento, lo que dificulta que los inversores del mercado público se beneficien del crecimiento futuro.
3.2 Valoración agresiva
El sólido desempeño del mercado este año ha impulsado el sentimiento del mercado e impulsado una actividad comercial más agresiva. Esto ha llevado a que algunos inversores estén más dispuestos a invertir con valoraciones más altas.
Dado que las valoraciones multimillonarias se han convertido en la norma, ser cauteloso con las valoraciones podría poner a los capitalistas de riesgo en desventaja frente a sus LP porque significa perder una gran parte de los acuerdos cuando la actividad de acuerdos es alta. Si bien la actividad del mercado se mantiene por debajo de su pico de 2022, el número de transacciones criptográficas en el primer trimestre de 2024 aumentó un 52,1% intertrimestral, alcanzando el nivel más alto en casi dos años.
Figura 7: La actividad de transacciones ha aumentado este año
Además, en un mercado alcista, los capitalistas de riesgo tienen incentivos para seguir desplegando capital. Mientras la música continúe, las valoraciones altas impulsarán las métricas de rendimiento de VC. Además, es ventajoso para un proyecto recaudar grandes cantidades de capital a una valoración alta, ya que esto le proporciona capital de trabajo sin una dilución significativa. Esto también demuestra el fuerte apoyo del "dinero inteligente".
En general, recaudar fondos en una ronda de colocación privada con una valoración alta significa que las partes interesadas tienen un incentivo para lanzar públicamente tokens con una valoración totalmente diluida (FDV) más alta.
3.3 Sentimiento optimista del mercado
Con la capitalización del mercado de criptomonedas creciendo un 61% en el primer trimestre de este año, el sentimiento del mercado durante este período ha sido claramente muy positivo. El índice Fear & Greed de CoinMarketCap pasó 69 de los 91 días en el rango de "codicia" y "codicia extrema" en el primer trimestre. En consecuencia, el equipo del proyecto pudo capitalizar este sentimiento positivo de los inversores, lo que les permitió recaudar fondos con una valoración más alta en el primer trimestre.
Esto se desprende del aumento de las valoraciones en el primer trimestre. Específicamente, las valoraciones previas al dinero de las empresas de cifrado respaldadas por capital de riesgo se recuperaron más del 70% secuencialmente en el primer trimestre de 2024. Esto sugiere que, en promedio, los proyectos pudieron recaudar la misma cantidad de capital con menos dilución que el trimestre anterior.
Figura 8: Repunte de la valoración previa al dinero en el primer trimestre de 2024
4. Algunas reflexiones
4.1 Para inversores: los fundamentos son importantes
La estructura actual del mercado hace que los inversores sean más selectivos. Teniendo en cuenta que muchos proyectos comienzan con valoraciones elevadas, la probabilidad de lograr rendimientos sostenibles "especulando" con nuevos tokens es baja. Es posible que gran parte de las oportunidades alcistas y de dinero fácil ya hayan sido aprovechadas por los primeros inversores del mercado privado.
Ya sea que inviertan en una ronda de colocación privada o cuando un token se somete a una oferta inicial de monedas (TGE), los inversores deben realizar una debida diligencia exhaustiva y establecer su propio proceso de inversión. Algunos indicadores y aspectos fundamentales a los que vale la pena prestar atención incluyen, entre otros:
Economía de tokens: No se puede subestimar la importancia de los cronogramas y períodos de desbloqueo, ya que impactan directamente la oferta de tokens en el mercado. Sin el correspondiente aumento de la demanda, el precio del token estará sujeto a una presión de venta excesiva.
Valoración: FDV proporciona una idea aproximada de escala, pero no es muy significativo por sí solo. Evalúe los índices de valoración en relación con otros competidores y a lo largo del tiempo (por ejemplo, FDV/ingresos, FDV/valor total bloqueado, etc.).
Producto: considere en qué parte del ciclo de vida del producto se encuentra el proyecto (por ejemplo, en la etapa del documento técnico o el producto está activo en la red principal). ¿Existe un mercado de productos adecuado? Observe la actividad del usuario (por ejemplo, número de direcciones activas diarias, número de transacciones diarias, etc.).
Personas: Esto incluye equipos y comunidades. ¿Cuál es la trayectoria de los fundadores y cómo contribuyen al proyecto? ¿Qué tan comprometida está la comunidad y qué es lo que más les entusiasma del proyecto?
En lugar de perseguir agresivamente la próxima moneda brillante, tomarse el tiempo para evaluar los fundamentos ayudará a identificar y evitar riesgos y trampas obvios. Como dijo Warren Buffett: "Sólo cuando baja la marea se sabe quién ha estado nadando desnudo". Por lo general, todo parece estar bien hasta que la música se detiene. Evite ser el último poseedor de moneda.
4.2 Para las partes del proyecto: considere el desarrollo a largo plazo
Dirigir un proyecto no es fácil dados los numerosos aspectos y partes interesadas que deben tenerse en cuenta. La toma de decisiones es compleja y es imposible satisfacer a todos. No obstante, creemos que uno de los principios rectores para la toma de decisiones es considerar la evolución a largo plazo.
Economía de los tokens: el lanzamiento de un token con una flotación baja y un FDV alto puede contribuir al aumento del precio inicial debido a la oferta limitada de tokens. Sin embargo, los desbloqueos posteriores crearían una presión de venta masiva sobre el token. Los leales poseedores de tokens del proyecto, posiblemente uno de los grupos más importantes de la comunidad, se verán afectados como resultado. El mal rendimiento de los tokens también puede impedir que nuevos participantes del ecosistema se unan a la red a medida que disminuyen los incentivos.
En este sentido, se deben considerar cuidadosamente los planes de asignación, desbloqueo y adquisición de tokens. Si bien la economía de los tokens es más un arte que una ciencia, sin números ni métodos mágicos, está claro que los tokens lanzados recientemente tienen una circulación muy baja, como se muestra en la Figura 2. Para mitigar los riesgos de aumentos repentinos en la oferta, los equipos y los inversores pueden considerar mecanismos de quema de tokens, alinear los cronogramas de adquisición de derechos con los hitos establecidos y aumentar la oferta circulante inicial durante el TGE.
Producto: si bien los tokens pueden ayudar a captar la atención del mercado y son una excelente herramienta de adquisición de usuarios, un producto viable es clave para la creación de valor, la retención de usuarios y el crecimiento sostenible. Tener al menos un producto mínimo viable antes del TGE ayudará a los inversores y usuarios a comprender mejor la propuesta de valor del proyecto y a determinar la adecuación del producto al mercado. En el mejor de los casos, lanzar un producto con una importante tracción entre los usuarios puede facilitar un TGE exitoso al aumentar la confianza y atraer inversores y usuarios de alta calidad. A largo plazo, los productos aumentan el valor intrínseco del token y contribuyen al desempeño del precio del token.
A medida que la actividad de financiación se recuperó en el primer trimestre, los fundadores de proyectos pudieron capitalizar el sentimiento creciente para lograr valoraciones más altas. Sin embargo, si bien intuitivamente tiene sentido recaudar dinero con una valoración alta (¿quién se resistiría a recaudar el mismo dinero con menos dilución?), esto tiene consecuencias a largo plazo. Los proyectos que obtengan capital con una prima significativa sobre el valor intrínseco deberán demostrar esta prima en futuras rondas de colocación privadas o en los mercados públicos. Si no lo hace, el precio del token puede tender hacia su valor real. Los inversores sufrirán pérdidas y el equipo del proyecto puede tener dificultades para revertir el sentimiento de la comunidad.
5. Conclusión
La economía de los tokens es sin duda una de las consideraciones más importantes para los inversores y equipos de proyectos. Cada decisión de diseño conlleva una serie de beneficios y compensaciones. Si bien el lanzamiento de un token con una oferta circulante inicial más baja puede impulsar ganancias iniciales de precios, el desbloqueo y la emisión constantes de tokens crean presión de venta, con implicaciones para el desempeño a largo plazo. Si esta tendencia se convierte en la norma de la industria, se desbloquearán miles de millones de tokens en los próximos años, lo que hará cada vez más difícil el crecimiento sostenible a menos que las entradas correspondientes puedan igualar estos desbloqueos.
Los capitalistas de riesgo siguen desempeñando un papel fundamental en nuestra industria, y los tokens respaldados por capital riesgo no son siempre malos. Los equipos de proyecto y los capitalistas de riesgo deben trabajar juntos para garantizar que las asignaciones de suministros sean justas y razonables y que las valoraciones sean razonables.
