Bien, los mercados por fin están prestando atención.

Después de un largo período de complacencia al pasar por alto cada una de las preocupaciones macroeconómicas y los riesgos de eventos gracias a la IA, la postura moderada de la Reserva Federal y la falta de preocupaciones sobre la recesión, vimos un cambio notable en el comportamiento de los inversores estadounidenses, ya que vendieron agresivamente la apertura de Nueva York después de una recuperación decente del mercado en el Sesión nocturna en Asia.

Durante lo que pareció una eternidad, hemos estado acostumbrados a comprar en caídas en Estados Unidos, con los bajistas del mercado de valores prácticamente extintos después de meses de incesantes repuntes. ¿Es este (finalmente) el comienzo de un cambio en el comportamiento de los inversores en acciones a medida que los recientes aumentos de rendimiento (2 años ~4,9%) están empezando a repercutir en el sentimiento general? ¿Ha habido suficientes daños de PNL en renta fija y criptografía como para justificar un cambio mayor hacia una postura defensiva? Si bien es demasiado pronto para decirlo, los primeros temblores definitivamente se están sintiendo, y definitivamente vale la pena estar atento a esto, ya que las temporadas de ganancias comenzarán con toda su fuerza durante las próximas 2 a 3 semanas.

En lo que respecta a los datos, el excepcionalismo del consumidor estadounidense continuó, ya que las ventas minoristas de marzo aumentaron con un aumento del 0,7% en los titulares y un aumento del 1,1% sin incluir automóviles, ambos sustancialmente por encima de las previsiones. La fortaleza fue universal en el gasto central, los grupos de control y en los bienes reales. La continua resiliencia del consumidor servirá para impulsar las previsiones del PIB y presionar las probabilidades de recorte de tipos, ya que las probabilidades de junio caerán por debajo del 20%.

Mientras la Reserva Federal sigue encontrando discursos creativos para justificar su discurso moderado (Fed Williams de Nueva York: “todavía espera que los recortes de tipos comiencen este año”), el mercado de tipos se está autoajustando y las expectativas de inflación aumentan agresivamente. Los equilibrios de inflación a cinco años han vuelto a estar por encima del 2,5%, los niveles más altos en más de un año, cuando el IPC seguía una trayectoria muy diferente. Los rendimientos a 2 años se acercan al 5%, lo que implica que los rendimientos futuros a 1 año siguen una trayectoria mucho más alta que los propios gráficos de puntos de la Reserva Federal.

El silencioso malestar por la narrativa moderada de la Reserva Federal está aflorando a través de un aumento en la volatilidad implícita de la renta fija a través del índice MOVE. Después de un valiente esfuerzo de los portavoces de la Reserva Federal para aplastar la volatilidad de los bonos en el primer trimestre mediante sus discursos controlados, el mercado se ha rebelado un poco a medida que la orientación moderada está cada vez más en desacuerdo con la fortaleza económica y las presiones inflacionarias.

De hecho, fuera de las tasas de interés, la volatilidad general está aumentando en todas las clases de activos macroeconómicos, incluidas las acciones y el crédito de alto rendimiento. El posicionamiento apalancado en bonos y acciones también se encuentra en extremos relativos, con CTA posicionando bonos masivamente cortos (rendimiento más alto) mientras está cerca de acciones "largas máximas".

El posicionamiento extremo podría conducir a una acción de precios más agitada en las próximas semanas, dada la alta tensión de los titulares geopolíticos y el alto nivel que se está fijando para los resultados de ganancias de este trimestre. Un cierre semanal del SPX por debajo del promedio móvil de 200D en el SPX podría obligar a los CTA a cambiar su posicionamiento alcista. La última vez que sucedió fue en el verano de 2023, lo que provocó una nueva caída de los precios de ~5%.

Por último, las restricciones a la recompra de acciones persistirán hasta la primera semana de mayo, exponiendo las acciones a posibles nuevas caídas en el corto plazo. Tenga cuidado de no atrapar los cuchillos que caen demasiado pronto en este momento.

Los precios de las criptomonedas también están luchando en el movimiento general de aversión al riesgo, con PNL muy reales y daños por liquidación infligidos a los comerciantes, ya que los precios de BTC/ETH han bajado un 10% en la semana, mientras que las otras altcoins principales se han desplomado en ~20% durante esa semana. tiempo. Dado el alcance y la velocidad de la liquidación, creemos que la gestión del PNL será el principal impulsor de las narrativas sobre la reducción a la mitad u otra retórica popular, y abogaría por reducir sustancialmente el riesgo del apalancamiento durante las próximas semanas.

Macro necesitará algo de tiempo para resolver su última disputa y obtener una claridad satisfactoria de la Reserva Federal, mientras que los inversores fundamentales necesitarán ganancias corporativas para justificar su fe inquebrantable en las acciones estadounidenses frente al actual obstáculo de valoración. Buena suerte.