Sin duda, la situación de la Reserva Federal se está volviendo más difícil.

El mercado se enfrenta a datos de inflación poco favorables, especialmente el IPC del miércoles. Los precios subyacentes se están moviendo en una dirección no deseada. Tanto el IPC general como el IPC subyacente aumentaron un 0,4% intermensual en marzo, y la tasa de crecimiento anual del IPC aumentó desde el 3,2% del año pasado. mes a 3,5%, la tasa de crecimiento anual del IPC subyacente se mantuvo en 3,8%, del cual la energía aumentó un 1,1%, los servicios aumentaron un 0,5%, los alquileres aumentaron un 0,4% y el IPC súper subyacente volvió a aumentar un 0,65% intermensualmente. -mes.

Esta es la tercera vez consecutiva que el IPC subyacente ha superado las expectativas, lo que hace que el argumento de "la inflación se desacelera gradualmente" utilizado por la Reserva Federal para respaldar sus tres recortes de tasas en el gráfico de puntos sea casi insostenible. Mientras los mercados (fuera de las acciones) emiten en gran medida un voto de desconfianza ante el giro moderado de Powell, las tasas de interés a un año han aumentado +45 puntos básicos en los últimos días de negociación, con las probabilidades de un recorte de tasas en junio cayendo a ~22%, el dólar. rebotó frente a la mayoría de las monedas.

Afortunadamente para el mercado de riesgo, los datos del IPP de ayer fueron relativamente suaves. Después de aumentar un 0,6% y un 0,3% respectivamente en febrero, tanto el IPP general como el subyacente aumentaron un 0,2% intermensual en marzo. Ha habido una fuerte caída desde el 11,7% en marzo de 2022, pero la tasa de crecimiento anual del 2,1% en marzo en comparación con el 1,6% en febrero todavía avanza en la dirección equivocada, lo que plantea algunos desafíos a la narrativa de la desaceleración de la inflación.

Citi y Cleveland estiman que, basándose en los elementos del IPC/PPI, el indicador PCE básico preferido de la Fed aumentará un 0,26% mensual en marzo, similar a la tasa de crecimiento de febrero debido al efecto base y la composición del índice, el anual. Aún se espera que la tasa de crecimiento aumente del 2,8% al 2,7%, se espera que los servicios básicos, excluida la vivienda, aumenten un 0,29% mes a mes, mientras que se espera que el IPC súper básico mantenga un crecimiento mes a mes del 0,65%. .

Como se esperaba, los funcionarios de la Reserva Federal estaban ocupados retractándose de comentarios anteriores sobre la desaceleración de la inflación, y Collins, de la Reserva Federal de Boston, dijo que "podría llevar más tiempo de lo esperado" y afirmó que "el IPC del primer trimestre fue más alto de lo que esperaba".

Barkin, de la Reserva Federal de Richmond, dijo que esperaba ver más "signos de una desaceleración más amplia de la inflación, no solo de la inflación de bienes", después de que la inflación de los servicios súper básicos del primer trimestre superó con creces las expectativas. Finalmente, la Fed de Nueva York, Williams, en una sesión de preguntas y respuestas sobre "Un recorte de tasas". "No parece ser inminente", dijo China, sugiriendo que "ciertamente hay escenarios en los que necesitamos tasas más altas, pero ese no es el caso base".

La probabilidad de un recorte de tipos de interés en junio ha caído al 22,5% y los precios reflejan expectativas de menos de dos recortes de tipos de interés a lo largo del año. Además, las cosas se complican teniendo en cuenta el calendario de las reuniones de la Reserva Federal durante el resto del año.

Junio: el recorte de tipos es menos probable

Julio: no se publicará ningún resumen de las previsiones económicas (reunión menos importante, probablemente mantendrá el mismo ritmo que en junio)

Septiembre: última reunión antes de las elecciones

Noviembre: días después de las elecciones estadounidenses

Como podemos ver, si la Reserva Federal no reduce los tipos en junio (actualmente sólo hay un 22% de posibilidades de que lo hagan), es poco probable que recorten los tipos en julio (un 32% de posibilidades), ya que no se publicarán previsiones económicas en la reunión de julio. Resumen de la reunión, generalmente de poca importancia a menos que los datos se muevan significativamente en una dirección favorable dentro de un mes. La próxima reunión se celebrará en septiembre, cuando las elecciones presidenciales de Estados Unidos estén en pleno apogeo y la Reserva Federal estará bajo intensa presión política para no actuar demasiado favorablemente contra ningún candidato. Además, la inflación puede enfrentar mayores desafíos debido a un efecto base menos amigable en la segunda mitad de este año en comparación con la segunda mitad de 2023. Lo último que queda es la reunión de noviembre, que se celebrará unos días después de las elecciones. Imagínense si la Reserva Federal se mantuviera quieta todo el año, pero decidiera recortar las tasas de interés dos días después de las elecciones (que probablemente ganó Trump), los medios y la prensa. Teóricos de la conspiración Cómo se desarrollará la discusión, no hay duda de que la Reserva Federal se ha visto atrapada en un dilema.

El mercado de bonos también ha adoptado una postura feroz, con el rendimiento a 2 años acercándose rápidamente al 5% y el rendimiento a 10 años superando el 4,50%. La subasta de bonos gubernamentales a 10 años del miércoles fue muy mala, con una cola de 3,1 puntos básicos y una caída. Con un múltiplo de oferta de sólo 2,34 x, la proporción de suscripción de las licitaciones directas también alcanzó su nivel más bajo en dos años y medio, con sólo el 14,2%, mientras que la proporción de distribuidores fue mucho mayor.

La subasta a 30 años de ayer mejoró ligeramente, pero aún tuvo un rendimiento inferior, con una cola de 1 punto básico, los múltiplos de las ofertas y la participación directa en las ofertas fueron débiles, con los operadores asignados un 17%, superior al promedio del 14%.

Los bonos han caído abrumadoramente en lo que va del año, y el indicador RSI ha comenzado a moverse hacia territorio de sobreventa (precio), pero dada una inflación persistentemente alta junto con una Reserva Federal en problemas, es comprensible que los inversores sean menos optimistas sobre la exposición a la duración.

A pesar del sombrío panorama, hay una clase de activos que siempre se lo toma con calma y sigue regresando. Aunque al principio el mercado de valores se sintió decepcionado por las expectativas de un recorte de tipos, la atención volvió rápidamente a "las buenas noticias son buenas noticias" y los precios de las acciones recuperaron casi todas sus pérdidas después de la publicación de los datos.

El rendimiento superior del SPX, que ha superado a casi todas las clases de activos (excepto quizás a las criptomonedas), ha dejado su rendimiento implícito en relación con los bonos del Tesoro en sus niveles más bajos en casi 20 años, pero eso no ha impedido que los inversores en acciones se amontonen en acciones con buen rendimiento. Por ahora tampoco hay señales de riesgo sistémico.

Un fenómeno similar ha ocurrido en los bonos corporativos. Las expectativas del mercado de desacelerar el ajuste cuantitativo (desacelerar el balance) han generado más compras de bonos corporativos, manteniendo así los diferenciales de los bonos de alto grado de inversión en mínimos históricos.

Sobre la importante cuestión de cuándo las tasas de interés afectarán a las acciones, Citi ha realizado un análisis, analizando escenarios "halcones" anteriores y concluyendo que todavía estamos lejos de que los cambios actuales en las tasas de interés tengan un impacto negativo en las acciones (~40-. 50 puntos básicos). Los inversores también ven este escenario como muy improbable. Están convencidos de que la Reserva Federal mantendrá un sesgo moderado en medio de un fuerte crecimiento e inflación, por lo que es imposible imaginar que descarten por completo todos los recortes de tipos de interés implícitos. para centrarse en las ganancias corporativas (inminentes), el crecimiento económico (fuerte) y los comentarios amistosos de la Reserva Federal respaldan la confianza en el mercado de valores. Tal como están las cosas, un recorte real de las tasas no sería más que un beneficio adicional, siempre y cuando la trayectoria económica actual se mantenga sin cambios.

En el frente de las criptomonedas, los precios de BTC han estado rondando los 70.000, con algunos alcistas cubriendo y tomando ganancias ya que las principales monedas no lograron romper significativamente al alza. Con la reducción a la mitad acercándose, las entradas de ETF se han desacelerado y el sentimiento del mercado ha sido moderado, y se espera que se produzca una mayor consolidación.

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