La organización autónoma descentralizada de Aave (AaveDAO) continuó debatiendo los límites a la garantía de Dai (DAI) el 5 de abril, mientras los consultores de gestión de riesgos Chaos Labs ofrecían una nueva propuesta para reducir la relación préstamo-valor (LTV) de Dai en un 12%. Anteriormente, el fundador de la iniciativa Aave Chan, Marc Zeller, había abogado por una reducción del 75%.

Aave es una plataforma de préstamos criptográficos que se ejecuta en múltiples redes blockchain. Permite a los prestatarios obtener préstamos en una criptomoneda mientras depositan otra como garantía. Está gobernado por los poseedores del token Aave, quienes colectivamente forman AaveDAO. Dai es una moneda estable algorítmica respaldada por múltiples formas de garantía criptográfica, incluidos USDC (USDC), Ethereum (ETH) y otras. Dai es emitido por el protocolo Maker, que se rige por MakerDAO.

MakerDAO fue criticado en los foros de AaveDAO el 2 de abril después de que acuñó 600 millones de DAI y los depositó en una bóveda con el protocolo de préstamos descentralizado Morpho. Una propuesta del 1 de abril en los foros de MakerDAO intentó aumentar el límite de acuñación de la bóveda a mil millones de DAI, lo que podría conducir a un suministro aún mayor de la moneda estable.

Bóveda Morpho con 100 millones de Dai. Fuente: Morfo.

MakerDAO afirma que el Dai recién creado se prestará a los usuarios finales que depositen la moneda estable eUSD en el protocolo Morpho. Por lo tanto, afirman que las nuevas monedas estarán debidamente respaldadas por una garantía estable. En respuesta, los críticos afirman que el eUSD es un activo riesgoso y que MakerDAO está siendo demasiado agresivo al utilizarlo con fines colaterales.

El 2 de abril, Zeller propuso que el LTV de Aave para Dai se estableciera en cero en lugar del 75% actual, lo que esencialmente prohibiría que Dai se utilizara como garantía para cualquier nuevo préstamo de Aave. Zeller afirmó que este cambio es necesario debido a "preocupaciones sobre la naturaleza de riesgo inherente de DAI como garantía" después de sus supuestas "acciones agresivas". La propuesta aún se encuentra en etapa de discusión y no ha sido sometida a votación formal.

El 5 de abril, el consultor de gestión de riesgos de AaveDAO, Chaos Labs, analizó los riesgos que plantea la nueva bóveda y sugirió en su lugar una reducción del 12% en el LTV. Esto aún permitiría a los prestatarios utilizar Dai como garantía en nuevos préstamos, pero les exigiría mantener una mayor relación garantía-préstamo para compensar el mayor riesgo percibido. Actualmente, los depositantes de Dai en Aave solo pueden pedir prestado el 75% del valor de su Dai. La propuesta de Chaos Labs reduciría esta cantidad al 63%.

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Una de las cuestiones clave en el debate es la naturaleza de la moneda estable eUSD, que se emite mediante el protocolo Ethena. Según los documentos de Ethena, el eUSD está respaldado por dos componentes: una cantidad de Lido Staked Ether (stETH) que los creadores de mercado depositan en el protocolo y una posición corta de futuros correspondiente que cubre el ETH subyacente representado por este depósito.

Sitio web oficial del protocolo Ethena. Fuente: Etenea.

Este respaldo debería ser “neutral delta” o incapaz de disminuir o aumentar su valor, según los documentos. Esto se debe a que, si el precio de ETH aumenta, el valor del depósito de stETH debería aumentar mientras que el valor de la posición corta de futuros debería disminuir, lo que provocaría que las ganancias y pérdidas se redujeran a cero. Por otro lado, una caída en el precio de ETH debería tener el efecto contrario, provocando una pérdida en el valor del depósito que equivale exactamente a una ganancia en el valor de la posición corta. De cualquier manera, el valor del token eUSD debería permanecer estable independientemente de la dirección en la que vaya el precio de ETH.

Además, los documentos afirman que los titulares pueden obtener un rendimiento al apostar eUSD, que supuestamente proviene de dos fuentes: primero, el depósito stETH obtiene recompensas por apostar de la red Ethereum, que pueden ser capturadas por los apostadores de eUSD. En segundo lugar, el precio de futuros de ETH es actualmente mucho más alto que su precio al contado, lo que crea una "base" o diferencial entre ellos, que también puede ser capturado por los apostadores. Según el sitio web oficial del protocolo, las apuestas en eUSD pagan un rendimiento de aproximadamente el 37% a partir del 5 de abril.

A pesar de esta caracterización del eUSD como delta-neutral, los críticos han afirmado que puede tener una garantía insuficiente en dos circunstancias diferentes. Primero, en un mercado bajista de criptomonedas, el precio de los futuros de ETH podría ser más bajo que el precio del ETH al contado. Si esto ocurriera, el rendimiento de la posición se volvería negativo, lo que implicaría que los participantes tendrían que pagar para mantener eUSD en lugar de recibir pagos por mantenerlo. Los críticos dicen que esto conduciría a una ola de reembolsos, provocando deudas incobrables en el sistema y llevando el valor del eUSD a caer por debajo de 1 dólar.

En un hilo del 2 de abril en X, el fundador de Yearn.finance, Andre Cronje, argumentó que el eUSD eventualmente debería quedar “sin respaldo” debido a las “tasas de financiamiento negativas”, afirmando:

"Si bien las cosas van muy bien ahora (porque el mercado es positivo y las tasas de financiación en corto son positivas [porque todos están felices de estar en posición larga]), con el tiempo eso cambia, la financiación se vuelve negativa, el margen/garantía se liquida y tienes un activo sin respaldo".

En segundo lugar, un problema con la red de apuestas de Lido podría hacer que el valor de stETH disminuya en relación con ETH. Esto podría hacer que la garantía que respalda cada eUSD valga menos de 1 dólar. El educador en finanzas descentralizadas BowTiedIguana expresó esta preocupación en una respuesta a la publicación de Cronje:

“Un tema que nunca he visto reconocido o discutido es que ETH no es una cobertura perfecta para stETH. Si algo malo sucede en el lado tecnológico (baja probabilidad pero muy alto impacto), la cola de no apostar se vuelve muy larga y los precios de los dos activos divergen significativamente”.

El 3 de abril, los desarrolladores del protocolo Ethena organizaron una discusión pública sobre X con el fundador de MakerDAO, Rune Christenson, y el director ejecutivo del equipo de desarrollo de Morpho, Paul Frambot, junto con Zeller de Aave Chan.

En la discusión, Zeller argumentó que MakerDAO y Morpho no tenían barandillas adecuadas para proteger a Dai de su exposición. El resto de los participantes afirmó que eUSD plantea algún riesgo para el protocolo Maker pero que los equipos de desarrollo de los tres proyectos (Maker, Ethene y Morpho) estaban gestionando este riesgo adecuadamente.

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La propuesta para reducir Dai LTV en Aave aún se está discutiendo y aún no se ha creado ni programado ninguna votación instantánea formal.