Según PANews, el fondo de cobertura Kerrisdale Capital ha revelado una sutil tesis de inversión: apostar en largo en Bitcoin (BTC) mientras se pone en corto en acciones de MicroStrategy. La premisa es que MicroStrategy, al posicionarse como una herramienta de inversión en BTC, tiene una prima irrazonable en comparación con el criptoactivo subyacente que constituye principalmente su valor.
El análisis de Kerrisdale Capital afirma: "El precio de las acciones de MicroStrategy se ha disparado con el reciente aumento de los precios de BTC, pero como suele ocurrir con los criptoactivos, las cosas se han salido de control". Kerrisdale también destacó una diferencia clave, señalando que el precio de las acciones de MicroStrategy implica un valor de BTC de "más de 177.000 dólares, o 2,5 veces el precio al contado de BTC".
Al discutir las razones detrás de la prima del precio de las acciones de MicroStrategy, Kerrisdale refutó algunas opiniones que respaldan la valoración de mercado de la empresa. El informe afirma sin rodeos: "Las razones para otorgar una prima a las acciones de MicroStrategy no son suficientes para justificar el pago de más del doble del precio por la misma moneda".
Esta declaración enfatiza la postura de Kerrisdale sobre la sobrevaluación de MicroStrategy en términos de exposición directa a BTC. Desde 1989, bajo el liderazgo del director ejecutivo Michael Saylor, MicroStrategy ha estado acumulando BTC activamente y convirtiéndolo en un pilar central de su estrategia de inversión. De agosto de 2020 a 2023, la empresa realizó importantes operaciones financieras para incrementar sus tenencias, superando actualmente los 214.000 BTC.
El método de valoración de Kerrisdale considera el negocio de software empresarial de MicroStrategy y sus reservas de BTC. La conclusión extraída del análisis es que, aunque el negocio de software todavía está en funcionamiento, "ya no aporta un valor significativo a toda la empresa", lo que destaca el impacto abrumador de BTC en la valoración de la empresa.
Una crítica clave de Kerrisdale es la alta prima de las acciones de MicroStrategy en relación con su valor liquidativo (NAV). El informe señala que "la prima de las acciones de MicroStrategy es 2,6 veces, lo que es excepcionalmente alto".
Kerrisdale cree que si la tasa de prima de las acciones de MicroStrategy se ajusta a un nivel históricamente más consistente, las acciones experimentarán una caída significativa en relación con el desempeño de BTC. El informe profundiza en el impacto potencial de la estrategia financiera de MicroStrategy, incluida su dependencia del apalancamiento y el efecto dilutivo de sus mecanismos de financiación.
El análisis de Kerrisdale indica que, si bien MicroStrategy ha aumentado con éxito sus tenencias de BTC a través de actividades agresivas en el mercado de capitales, los efectos dilutivos del financiamiento de deuda y la emisión de acciones han causado que la cantidad de BTC por acción se estanque. Finalmente, Kerrisdale Capital estima: "Si el contrato actual de prima de 2,6 veces se ajusta a 1,3 veces, más consistente históricamente, la caída de MSTR en relación con BTC será del 50%". Esta conclusión se llega después de estudiar las interacciones entre la prima de las acciones de MicroStrategy, las tenencias de BTC y la dinámica más amplia del mercado.
