Título original: Ethena 2025: Convergencia.
Autor original: G | Ethena, Fundador de Ethena.
Traducción original: 0xresearcher.
En mayo, describí la hoja de ruta final de Ethena para 2024, donde expuse nuestra visión para el producto más importante en el campo de las criptomonedas: la moneda de internet, impulsando así la fusión de fondos y tasas de DeFi, CeFi y TradFi.
Al mirar hacia atrás, lo que más nos enorgullece es la resiliencia que mostramos durante el período de seis meses de baja en el mercado. Durante este tiempo, encontramos muchos espectadores que se regocijaron, pero también hubo algunos que siempre se mantuvieron firmes a nuestro lado. Estoy profundamente agradecido por ello.
Sé que elegir apoyar a Ethena en sus inicios no fue una tarea fácil. Se requiere asumir riesgos especiales, comprender conceptos completamente nuevos y elegir confiar: confiar en que podemos cumplir nuestras promesas.
Pero esa es precisamente la esencia de innovar, desafiar el status quo y promover el progreso en la industria.
El equipo y yo agradecemos la confianza de todos, nos sentimos muy honrados y trabajamos día y noche para crear mejores productos y retribuir su confianza.
Días después del colapso de Luna, renuncié a mi trabajo, fundé Ethena y, meses después del incidente de FTX, formé un equipo.
Avanzamos en el mercado bajista de 2023 y, en los últimos seis meses de baja, hemos multiplicado por diez los objetivos del producto central y del ecosistema de Ethena.
Este artículo detallará nuestros objetivos para 2025 y se centrará en los siguientes temas:
· Resumen de indicadores clave de Ethena para 2024
· Ethena a través de productos personalizados.
· sUSDe se adentra en el ámbito de las finanzas tradicionales.
· ¿Por qué sUSDe es el siguiente paso razonable en el desarrollo de las finanzas tradicionales después de los ETF?
· El entorno de tasas de interés bajas trae beneficios macroeconómicos para USDe.
· El estado actual y futuro del paisaje del dólar criptográfico.
· Ethena crea aplicaciones de ahorro y pago en Telegram para mil millones de usuarios.
· Aplicaciones del ecosistema de la Red Ethena y nuevas cadenas.
Revisión de Ethena 2024.
· En diez meses, se convirtió en el tercer activo en dólares más grande del sector, con un suministro de 6 mil millones de dólares.
· El activo en dólares que creció más rápido en la historia alcanzando 5 mil millones de dólares.
· Los ingresos anuales del mes pasado superaron los 1.2 mil millones de dólares.
· Solo superado por pump.fun, se convirtió en la segunda empresa emergente más rápida en alcanzar 100 millones de dólares en ingresos.
· En diciembre, se convirtió en el protocolo con los mayores ingresos per cápita en este campo.
El punto que inicialmente me interesó sobre los protocolos DeFi fue:
· Los servicios financieros pueden escalar mediante el costo marginal del software.
· El capital puede fluir libremente a nivel global a la velocidad de internet.
Esto nos permite crear las entidades más rentables del planeta, con costos casi nulos.
Para este objetivo, Ethena solo ha existido durante un año.
Tasa de ingreso por empleado en diciembre.
Ethena es la segunda empresa emergente más rápida en alcanzar 100 millones de dólares en ingresos en la historia.
Ethena se lanzó oficialmente en febrero de 2024. Actualmente, el suministro de USDe es de aproximadamente 6 mil millones de dólares, siendo una de las aplicaciones de más rápido crecimiento en la historia de las criptomonedas. Un año después, USDe es el segundo después de USDT y USDC, que han estado en funcionamiento durante casi diez años.
El activo en dólares que alcanzó más rápido los 5 mil millones de dólares en la historia.
Excluyendo USDT y USDC, Ethena representa el 85% de todo el crecimiento de los activos en dólares en cadena en 2024. En las últimas semanas, el flujo nominal de dólares de USDe ha superado el crecimiento total de los ETF, siendo estos algunos de los productos ETF más exitosos de la historia.
Desde el 1 de octubre, los flujos de fondos de USDe han superado a ETH y BTC (excluyendo IBIT) en todos los ETF agregados.
En el ámbito de DeFi, Ethena se ha convertido en un componente clave para otras aplicaciones financieras. Más del 50% del valor total bloqueado (TVL) de Pendle proviene de Ethena; aproximadamente el 25% de los ingresos de Sky (más de 100 millones de dólares) están relacionados con Ethena; el TVL de Morpho proviene en un 30% de activos de Ethena; el lanzamiento de Ethena en Aave es el activo de más rápido crecimiento en 2024, alcanzando más de 1.2 mil millones de dólares en tres semanas; la mayoría de los intercambios de contratos perpetuos basados en EVM han lanzado activos colaterales de USDe.
Ethena también es uno de los primeros productos en cadena en ingresar al mercado de CeFi (principalmente utilizado como colateral para el margen en el comercio de derivados). Actualmente, USDe se ha lanzado en aproximadamente el 60% del mercado de intercambios centralizados, quedando solo dos grandes intercambios por lanzar. En solo unas pocas semanas, USDe superó el saldo de USDC en Bybit, lo que demuestra la adecuación de este producto al mercado.
USDe superó el saldo de USDC en Bybit en menos de un mes.
USDtb también se lanzó el mes pasado, respaldado por el fondo de tesorería BUIDL de BlackRock como colateral para esta stablecoin. Para el usuario final, este producto no es diferente de una stablecoin normal, ya que está diseñado para compartir ingresos con distribuidores como intercambios centralizados, para incentivarlos a utilizar el producto en la plataforma. Anunciaremos la integración de intercambios en enero, permitiendo que estas instituciones ofrezcan una gama completa de productos en dólares a sus usuarios a través de Ethena.
Finalmente, hemos visto cómo las stablecoins descentralizadas y en cadena comienzan a utilizar un modo híbrido de productos de USDe y activos del mundo real (RWA) para respaldar sus propios productos. Ethena ahora puede proporcionar infraestructura de backend para los emisores, como Sky, Frax y Usual, que ya están utilizando productos de Ethena en sus ofertas.
Pero estos logros parecen insignificantes ante la transformación inminente.
El próximo crecimiento de Ethena será impulsado por su incursión en el ámbito de las finanzas tradicionales.
La infraestructura ya está en su lugar, y el camino regulatorio para este producto en el ámbito de las finanzas tradicionales es claro, mientras que la escala de oportunidades supera con creces todo lo que hemos visto hasta ahora en el ámbito de las criptomonedas.
Entrando en las finanzas tradicionales: una fusión ganar-ganar.
Nota: Las plataformas de distribución mencionadas anteriormente son solo ejemplos y no todas son socios actuales.
El mercado de renta fija es la clase de inversión más grande del mundo en términos de liquidez, con un tamaño superior a los 190 billones de dólares. La mayoría de las empresas de gestión de activos, fondos soberanos, fondos de pensiones y capital de seguros invierten en productos de renta fija. La capitalización del mercado total de criptomonedas actualmente no alcanza el tamaño del mercado de capitales de deuda de Australia, a pesar de que Australia tiene menos del 0.5% de la población mundial.
El instrumento financiero más importante del mundo para ahorrar y proteger el valor es el dólar y su rendimiento. Suena simple, pero la demanda de este tipo de producto es mucho mayor que la suma total del mercado de criptomonedas (incluido Bitcoin).
Por eso, después de los ETF, los productos de ahorro en dólares son el siguiente desarrollo razonable de estas instituciones. El mercado de futuros es el único mercado en criptomonedas lo suficientemente grande como para satisfacer su demanda de dólares.
Ethena está lista para ofrecer productos como este.
sUSDe orientado a las finanzas tradicionales — iUSDe.
Ethena lanzará el próximo mes el nuevo producto iUSDe, con el objetivo de llevar sUSDe al ámbito de las finanzas tradicionales a través de un producto regulado.
iUSDe es similar a sUSDe, pero agrega un contrato de envoltura simple, que impone algunas restricciones de transferencia a nivel de token, facilitando que las entidades financieras tradicionales puedan poseer y utilizar.
Esto incluye colaborar con socios para ofrecer vehículos de propósito especial (SPV) gestionados por administradores de inversión regulados, permitiendo que las instituciones financieras tradicionales participen efectivamente en este producto sin necesidad de entrar en el ámbito de las criptomonedas.
Anunciaremos nuestros primeros socios de distribución de iUSDe en el sector financiero tradicional este mes.
El enfoque del primer trimestre de 2025 será colaborar con socios de distribución en las finanzas tradicionales para permitir que sus clientes accedan a iUSDe, cubriendo todos los ámbitos:
· Empresas de gestión de activos.
· Fondos de capital privado.
· Productos cotizados en bolsa.
· Fideicomisos de inversión privados.
· Agentes principales.
Al establecer un puente que conecte las finanzas tradicionales, las instituciones financieras tradicionales podrán obtener préstamos en dólares con una diferencia de SOFR + 100-200 puntos básicos, y los fondos fluirán a Ethena a una escala sin precedentes, hasta que la tasa de retorno del protocolo sUSDe se reduzca a una diferencia cada vez más pequeña con respecto a la tasa libre de riesgo.
En este contexto, Ethena jugará el papel de herramienta de arbitraje de tasas de interés, facilitando el flujo de capital y la fusión del mercado de tasas entre DeFi, CeFi y finanzas tradicionales.
Las finanzas tradicionales podrán fijar el iUSDe en relación con la diferencia respecto a la tasa libre de riesgo, mientras que el suministro de USDe se ajustará según los cambios en la tasa de interés nativa de criptomonedas, funcionando como un elemento de equilibrio que conecta las finanzas tradicionales con las finanzas por internet.
Según las condiciones actuales del mercado, hemos encontrado que estos fondos de capital tienen una capacidad incremental de más de 10 mil millones de dólares en iUSDe.
Atractivo de iUSDe para las finanzas tradicionales.
La singularidad de iUSDe de Ethena radica en:
· Combina las únicas dos formas que pueden lograr rendimientos reales en criptomonedas a escala de mil millones de dólares.
· Su rendimiento muestra una correlación negativa más débil con las tasas de interés en las finanzas tradicionales.
· Los activos subyacentes son mantenidos por entidades custodias, que pueden ser aseguradas por instituciones financieras tradicionales.
Integrar las únicas dos fuentes de rendimiento nativo escalables en un producto en dólares proporciona un canal simple para los asignadores de activos en las finanzas tradicionales, permitiéndoles obtener y cosechar rendimientos excesivos en el campo de las criptomonedas a través de un solo activo.
El mayor rendimiento ajustado al riesgo en criptomonedas.
Cuando se compara el iUSDe de Ethena con las carteras de inversiones en renta fija tradicionales existentes, el rendimiento anual en dólares sin apalancamiento del año pasado fue de aproximadamente 20%, lo cual era inaudito anteriormente. A medida que las tasas de interés bajen, el iUSDe se volverá una alternativa más atractiva.
Comparación de sUSDe con productos de renta fija tradicionales.
La escala de la prima en el mercado de criptomonedas no ha sido completamente entendida. Sin duda, esta es la mayor fuente de flujo de caja potencial en todo el campo. Desde el lanzamiento de Ethena, la prima ha crecido más de tres veces. Lo importante es que esta escala es suficiente para atraer la atención del mundo de las finanzas tradicionales, convirtiéndose en una oportunidad viable.
El tamaño total de contratos abiertos alcanza los 110 mil millones de dólares, con una prima anual de aproximadamente 20%, lo que permite a Ethena generar alrededor de 10 mil millones de dólares en flujo de caja al año, casi diez veces el flujo de caja total del mercado de staking de ETH.
Actualmente, Ethena representa aproximadamente el 7% de los contratos abiertos. Con un precio de Bitcoin de 20 mil dólares, si solo representa el 10% de los contratos abiertos, el suministro de USDe alcanzará los 25 mil millones de dólares.
El camino hacia adelante está claro, la tarea ahora es ejecutar y entregar este producto al mercado financiero tradicional.
Con el crecimiento de los contratos abiertos de Bitcoin y la participación de mercado, el suministro objetivo de USDe es de 25 mil millones de dólares.
Factores macroeconómicos favorables y correlación negativa.
La característica más atractiva de sUSDe para las finanzas tradicionales es que su rendimiento se presenta como una correlación negativa con las tasas reales. Casi no hay otros productos de deuda en las finanzas tradicionales que tengan esta característica.
Esto es intuitivo: a medida que las tasas reales continúan cayendo, la actividad especulativa en el mercado de criptomonedas se acelera, mientras que la demanda a largo plazo de apalancamiento aumenta, lo que impulsará el aumento de las tasas de financiamiento y, en última instancia, elevará los rendimientos que Ethena obtiene.
Observamos este fenómeno durante nuestro período de política de tasas de interés cero (ZIRP) en 2020/21, cuando el diferencial de financiamiento superó el 15%, y este fenómeno ha comenzado a aparecer nuevamente en el cuarto trimestre de 2024.
El efecto impulsor de la reducción de tasas en el crecimiento de sUSDe.
Recientemente, hemos observado la reacción exacta a la reducción de tasas: una reducción de aproximadamente 75 puntos básicos llevó la tasa de financiamiento del 8% a más del 20%, y este cambio ocurrió en los últimos meses de este trimestre pasado. Con el inicio de un ciclo de flexibilización el próximo año, se espera que esta tendencia continúe.
Efecto compuesto de la reducción de tasas.
La reducción de tasas, por supuesto, ha tenido un efecto compuesto en el crecimiento y los fundamentos de Ethena. La disminución de tasas no solo ha impulsado la expansión de la demanda de monedas estables, sino que con la disminución de la tasa de referencia de RWA, Ethena se ha vuelto más atractiva para compensar el impacto de la disminución de tasas reales en productos de renta fija tradicionales.
Ejemplo simple:
Para una cartera de renta fija de 100 mil millones de dólares, si las tasas de interés disminuyen en 200 puntos básicos, se necesitarán aproximadamente 15 mil millones de dólares en sUSDe para mantener el rendimiento de la cartera mixta en el mismo nivel.
El impacto ejemplar de sUSDe en una cartera de renta fija de 100 mil millones de dólares.
Un rendimiento más avanzado ajustado al riesgo en dólares proporcionado por recursos nativos de criptomonedas es el tipo de producto que puede atraer decenas de miles de millones de dólares del antiguo sistema financiero al sistema de internet.
Ethena se convertirá en el puente de esta transformación.
Este cambio ocurrirá en el primer trimestre de 2025.
El futuro del paisaje del dólar criptográfico.
El estado actual del paisaje del dólar criptográfico.
El estado y futuro del dólar criptográfico serán radicalmente diferentes.
Actualmente, los escenarios de aplicación de stablecoins pueden dividirse aproximadamente en las siguientes categorías:
1. Comercio y garantía: actualmente dominado por Tether, donde la mayoría de los pares de contratos al contado y perpetuos están valorados en USDT, con un tamaño de mercado de aproximadamente 125 mil millones de dólares. Ethena, como activo colateral para derivados, ya ha superado a USDC en el segundo intercambio más grande.
2. Herramientas de ahorro de valor en países en desarrollo: para proporcionar a individuos fuera del sistema bancario de EE.UU. un canal global en dólares, actualmente dominado por Tether en la red Tron, con un tamaño de mercado de aproximadamente 60 mil millones de dólares.
3. Herramientas de ahorro o productos de inversión: actualmente dominadas por Ethena y Sky, con casi ninguna participación del sistema financiero tradicional en productos en cadena, el tamaño del mercado es de aproximadamente 15 mil millones de dólares.
4. Escenarios de pago: actualmente casi inexistentes en el mercado, aunque PYUSD y USDC han mostrado cierto potencial, aún no han logrado una integración significativa con los sistemas de pago tradicionales, y el tamaño del mercado es menor a 5 mil millones de dólares.
En resumen, Tether domina actualmente los dos principales escenarios de aplicación: comercio y herramientas de almacenamiento de valor en países en desarrollo.
El futuro del paisaje del dólar criptográfico.
Pero creo que con la entrada de las siguientes dos categorías, el panorama existente cambiará drásticamente:
1. La entrada de finanzas tradicionales en los escenarios de productos de ahorro.
2. Las empresas de tecnología financiera y las empresas Web2 ingresan a los escenarios de aplicaciones de productos de pago.
Aunque las dos categorías anteriores son actualmente las más pequeñas, tienen las mayores oportunidades de crecimiento en el futuro.
A pesar de que Ethena ya ha encontrado el ajuste del producto en los dos escenarios de aplicación más populares en la actualidad, creo que la entrada de las finanzas tradicionales en productos de ahorro y la entrada de empresas Web2 o fintech en escenarios de aplicaciones de pago traerá más de 50 mil millones de dólares en nuevos flujos de fondos netos al mercado en los próximos dos años.
sUSDe será el principal beneficiario de lo anterior.
En cuanto a este último, planeamos abordar los escenarios de aplicaciones de pago y ahorro creando aplicaciones específicas dentro del ecosistema de Telegram y TON, sin participar directamente en la competencia en el campo de las empresas de pago.
Productos orientados a mil millones de usuarios.
Aplicaciones de sUSDe en Telegram.
En 2025, lanzaremos un escenario de aplicación específico de sUSDe dentro de la aplicación Telegram, donde los usuarios podrán realizar transferencias, consumir y ahorrar en una experiencia similar a la de un banco digital móvil.
Los pagos se conectarán directamente con Apple Pay, permitiendo a los usuarios alternar entre activos de ahorro en sUSDe y pagos móviles directos en sus teléfonos.
Los dólares con rendimiento son el activo de ahorro más importante del mundo, utilizado para preservar la riqueza, y creo que es el único producto criptográfico que puede alcanzar a mil millones de personas, además de Bitcoin.
Basado en más de 900 millones de usuarios de Telegram, tenemos una plataforma de distribución que puede llevar este producto a todo el mundo.
Nuestro objetivo común es proporcionar un producto de pago y ahorro que sea tan fácil de usar como enviar un mensaje a mil millones de personas.
Red ecológica de Ethena
El objetivo del producto central de Ethena es simple: junto con USDe y USDtb, convertirse en el producto más importante en el campo de las criptomonedas, al lado de Tether.
La estrategia de productos y tokens está estrechamente integrada con las aplicaciones del ecosistema.
Además de estos productos centrales, Ethena continuará transformándose de un emisor de activos únicos a una plataforma que apoya a los mejores desarrolladores y fomenta la innovación financiera en cadena.
Como parte de la construcción del ecosistema basado en sUSDe, el diseño de sENA está destinado a acumular valor mediante un modelo de token similar al de BNB, donde las aplicaciones dentro del ecosistema reservarán una parte del suministro de tokens para ser airdroppeadas a los titulares de sENA.
El dólar continuará siendo la infraestructura para el flujo de capital en cadena, no solo para liquidaciones y pagos, sino que también abarcará todos los principales elementos de DeFi, como comercio, préstamos, derivados y apalancamiento.
Hoy en día, cada protocolo DeFi que involucra dólares puede reconstruirse alrededor de Ethena y mejorar la estructura económica de manera predeterminada.
sUSDe ha desbloqueado nuevas posibilidades para esta ronda de innovación, como préstamos a tasa fija, estrategias de apalancamiento en el mercado monetario y colateral de derivados que llevan recompensas. Sin embargo, la imagen completa de los nuevos productos que podrían construirse sobre la base de sUSDe aún merece la pena esperar.
La Red Ethena es nuestro plan para apoyar directamente protocolos innovadores basados en la aplicación de sUSDe de Ethena, manteniéndonos alineados con el éxito de estos nuevos protocolos a través del token ENa.
Las dos aplicaciones que hemos anunciado:
· Ethereal: un intercambio de contratos perpetuos y al contado basado en una cadena de aplicaciones propias, con un libro de órdenes completo que incluye sUSDe y recompensas locales, Ethena proporcionará liquidez y cobertura de liquidez para este intercambio.
· Derive: el mayor protocolo de opciones y productos estructurados en cadena, donde sUSDe es el activo colateral central del sistema.
Ethereal abrirá su red de pruebas el próximo mes, mientras que Derive planea lanzar su token en las próximas dos semanas.
Estos son solo los primeros ejemplos en todo el ecosistema DeFi construido sobre sUSDe; más aplicaciones se lanzarán en el primer trimestre de 2025.
La descripción en cadena se publicará en el primer trimestre junto con la red principal de Ethereal.
Aplicación de la Red Ethena.
Nuevamente, agradezco a todos por su apoyo en 2024. Sin nuestros usuarios y aquellos que siempre han creído en nuestra visión, Ethena no tendría nada.
2024 es el año en que lanzamos nuestro primer producto real, hemos sentado las bases y estamos listos para el punto de convergencia de los vientos macroeconómicos favorables.
En 2025, vamos a revolucionar el sistema financiero a una escala mucho mayor de la que es posible hoy.
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