Autor original: Arthur Hayes, director de inversiones de Maelstrom, cofundador y ex CEO de BitMEX. Traducción original: zhouzhou, BlockBeats.

Nota del editor: En este artículo, Hayes analiza cómo la liquidez del dólar afecta al mercado de criptomonedas, en particular el precio de Bitcoin, explicando cómo las operaciones de recompra inversa (RRP) de la Reserva Federal y el flujo de fondos de la cuenta del Tesoro (TGA) impulsan el aumento de la liquidez del dólar en el mercado de criptomonedas y acciones. La liquidez del dólar en el primer trimestre de 2025 podría inyectar aproximadamente 612 mil millones de dólares, lo que podría tener un impacto positivo en el mercado. Finalmente, el autor menciona que el fondo de Maelstrom está invirtiendo en el área de DeSci y mantiene una perspectiva optimista sobre el futuro del mercado.

A continuación se presenta el contenido original (para facilitar la comprensión, el contenido ha sido editado):

Las entradas de esquí en áreas remotas de las estaciones de esquí de Hokkaido ofrecen un terreno excepcional, la mayoría de los cuales se puede alcanzar fácilmente en teleférico. A principios de cada año, la principal preocupación de los esquiadores es si la acumulación de nieve es suficiente para cubrir y abrir estas entradas. Un gran problema para los esquiadores es el 'sasa', que es el término japonés para un tipo de planta bambú.

Los tallos de esta planta son delgados como cañas, pero las hojas son afiladas como cuchillos y pueden cortar la piel si no se tiene cuidado. Es muy peligroso esquiar sobre 'sasa' porque la hoja de tus esquís puede deslizarse y luego entras en un juego peligroso que llamo 'hombre contra árbol'. Por lo tanto, si no hay suficiente nieve para cubrir 'sasa', esquiar en áreas remotas puede ser muy arriesgado.

Este año, la acumulación de nieve en Hokkaido alcanzó su nivel más alto en casi 70 años, con una profundidad de polvo impresionante. Por lo tanto, las entradas de esquí en las áreas remotas se abrieron a finales de diciembre, mientras que en años anteriores generalmente se abrían en la primera o segunda semana de enero.

Con la llegada de 2025, el enfoque de los inversores se desplazó del esquí al mercado de criptomonedas, especialmente si el 'mercado Trump' puede seguir adelante. En mi último artículo (La verdad de Trump), propuse que las altas expectativas del mercado sobre las acciones políticas del campamento de Trump podrían provocar decepciones, generando un impacto negativo en el mercado a corto plazo. Pero al mismo tiempo, también debo sopesar el efecto estimulante de la liquidez del dólar.

Actualmente, el precio de Bitcoin fluctúa al ritmo de la liberación de dólares, y los altos funcionarios financieros de la Reserva Federal (Fed) y del Tesoro de EE. UU. tienen el poder de decidir la cantidad de dólares que se suministrarán al mercado financiero global, lo cual es un factor importante que impacta el mercado.

Bitcoin tocó fondo en el tercer trimestre de 2022, cuando los instrumentos de recompra inversa (RRP) de la Reserva Federal alcanzaron su punto máximo. Bajo la dirección de la secretaria del Tesoro, Yellen (apodada 'mala chica Yellen'), el Tesoro de EE. UU. redujo la emisión de bonos de largo plazo y aumentó la emisión de bonos sin interés a corto plazo, extrayendo más de 2 billones de dólares de RRP.

Esto inyectó efectivamente liquidez en los mercados financieros globales. Los mercados de criptomonedas y acciones, especialmente las grandes acciones tecnológicas cotizadas en EE. UU., aumentaron drásticamente como resultado. La relación entre Bitcoin (eje izquierdo, amarillo) y RRP (eje derecho, blanco, invertido) se puede ver en el gráfico anterior: a medida que disminuye el RRP, el precio de Bitcoin aumenta.

En el primer trimestre de 2025, la pregunta que intento responder es si el estímulo positivo de la liquidez del dólar puede ocultar las potenciales decepciones sobre la velocidad y efectividad de las políticas 'favorables a las criptomonedas' y 'favorables a los negocios' de Trump. Si es así, el riesgo del mercado se volverá relativamente controlable, y el fondo de Maelstrom también debería aumentar su exposición al riesgo.

Primero, discutiré la Reserva Federal, que es un pequeño factor en mi análisis. Luego, me centraré en cómo el Tesoro de EE. UU. aborda el problema del límite de deuda. Si los políticos se demoran en aumentar el límite de deuda, el Tesoro utilizará los fondos de su cuenta corriente en la Reserva Federal (TGA), lo que inyectará liquidez al mercado y creará un impulso positivo para el mercado de criptomonedas.

Por razones de brevedad, no se explicará en detalle cómo los préstamos de RRP y TGA tienen efectos negativos y positivos respectivamente sobre la liquidez del dólar. Consulte el artículo (Enséñame, papá) para comprender cómo funcionan estos mecanismos.

Reserva Federal

La política de reducción cuantitativa (QT) de la Reserva Federal está avanzando a una tasa de 60 mil millones de dólares al mes, lo que significa que el tamaño de su balance se está reduciendo. Actualmente, no ha habido cambios en la guía prospectiva de la Reserva Federal sobre la velocidad de QT, explicaré las razones más adelante en el artículo, pero mi pronóstico es que el mercado alcanzará su punto máximo a finales de marzo, por lo que se retirarán 180 mil millones de dólares en liquidez.

Los instrumentos de recompra inversa (RRP) han caído casi a cero, y para agotar completamente los fondos de esta herramienta, la Reserva Federal ha tardado en ajustar la tasa de política del RRP. En la reunión del 18 de diciembre de 2024, la Reserva Federal redujo la tasa de RRP en 0.30%, superando la reducción de la tasa de política en 0.05%. Esta medida está destinada a vincular la tasa de RRP con el límite inferior de la tasa de fondos federales (FFR).

Si deseas entender por qué la Reserva Federal esperó hasta que el RRP estuviera casi agotado para ajustar las tasas de interés a la parte inferior de la FFR, disminuyendo así el atractivo de depositar fondos en el RRP, sugiero leer el artículo de Zoltan Pozar (Engañando a Cenicienta). La conclusión que saqué de este artículo es que la Reserva Federal está agotando todas las herramientas posibles para aumentar la demanda de emisión de bonos del gobierno de EE. UU., evitando en la medida de lo posible detener el QT, proporcionar nuevamente exenciones de apalancamiento suplementario a las sucursales de los bancos comerciales de EE. UU., o reiniciar la flexibilización cuantitativa (QE), es decir, el 'reinicio de la máquina de imprimir dinero'.

Actualmente, hay dos reservas de fondos que ayudarán a frenar el aumento de los rendimientos de los bonos. Para la Reserva Federal, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años no puede superar el 5%, ya que este nivel provocaría un aumento significativo en la volatilidad del mercado de bonos (índice MOVE). Mientras haya liquidez en el RRP y en la cuenta corriente del Tesoro (TGA), la Reserva Federal no necesitará ajustar drásticamente su política monetaria, ni reconocer que se está produciendo un dominio fiscal.

El dominio fiscal esencialmente hará que la posición de Powell parezca subordinada a la 'mala chica Yellen', y después del 20 de enero, estará subordinada a Scott Bessent. En cuanto a Scott, aún no he pensado en un apodo apropiado para él. Si sus decisiones me convierten en una versión moderna de Scrooge McDuck debido a la depreciación del dólar frente al oro, le daré un apodo más agradable.

Una vez que se agote la cuenta corriente del Tesoro (TGA) (lo que tendría un efecto positivo en la liquidez del dólar), y luego se reponga debido a un aumento tras alcanzar el límite de deuda (lo que tendría un efecto negativo en la liquidez del dólar), la Reserva Federal agotará sus medidas de emergencia y no podrá evitar que los rendimientos sigan aumentando inevitablemente después del ciclo de flexibilización que comenzó en septiembre del año pasado.

Esto no afecta mucho la situación de liquidez del dólar en el primer trimestre, solo es una reflexión sobre cómo podría evolucionar la política de la Reserva Federal durante el año si los rendimientos continúan aumentando.

El límite superior de la tasa de fondos federales (FFR, eje derecho, blanco, invertido) y el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años de EE. UU. (eje izquierdo, amarillo) muestran claramente que, cuando la Reserva Federal baja las tasas en un contexto de inflación superior al 2%, los rendimientos de los bonos aumentan.

La verdadera pregunta es la velocidad a la que los instrumentos de recompra inversa (RRP) caerán de aproximadamente 237 mil millones de dólares a cero. Preveo que el RRP estará cerca de cero en algún momento del primer trimestre, ya que los fondos del mercado monetario (MMF) retiran fondos y compran letras del tesoro (T-bill) que ofrecen mayores rendimientos. Es importante aclarar que esto significa que se inyectarán 237 mil millones de dólares en liquidez del dólar durante el primer trimestre.

Después del cambio en la tasa de RRP el 18 de diciembre, el rendimiento de las letras del tesoro (T-bill) que vencen en menos de 12 meses ya ha superado el 4.25% (blanco), que es el límite inferior de la tasa de fondos federales.

La Reserva Federal reducirá 180 mil millones de dólares en liquidez debido a la reducción cuantitativa (QT), mientras que la reducción del saldo de RRP debido a los ajustes de tasas de interés por parte de la Reserva Federal también empujará un adicional de 237 mil millones de dólares de inyección de liquidez. Esto significa una inyección neta de liquidez de 570 mil millones de dólares.

Tesoro

La 'mala chica' Yellen le dijo al mercado que espera que el Tesoro comience a tomar 'medidas extraordinarias' para financiar al gobierno de EE. UU. entre el 14 y el 23 de enero. El Tesoro tiene dos opciones para pagar las cuentas del gobierno: emitir deuda (lo que tendría un efecto negativo en la liquidez del dólar) o gastar fondos de su cuenta corriente en la Reserva Federal (lo que tendría un efecto positivo en la liquidez del dólar).

Dado que la deuda total no puede aumentar hasta que el Congreso de EE. UU. no eleve el límite de deuda, el Tesoro solo puede gastar fondos de su cuenta corriente TGA. Actualmente, el saldo de TGA es de 722 mil millones de dólares. La primera gran suposición es cuándo los políticos estarán de acuerdo en aumentar el límite de deuda. Esta será la primera prueba del nivel de apoyo de Trump entre los legisladores republicanos. Recuerda su margen de gobernabilidad: la mayoría republicana en la Cámara de Representantes y el Senado es muy débil en relación con los demócratas.

Hay un grupo de republicanos que les gusta erguirse y pavonearse, y cada vez que se discute el límite de deuda, afirman que les preocupa reducir el tamaño del gobierno. Retrasarán el voto para aumentar el límite de deuda hasta que obtengan algunos beneficios sustanciales para sus distritos.

Trump no ha logrado convencerlos de que, si no se aumenta el límite de deuda, vetará el proyecto de ley de gastos que vence a finales de 2024. Los demócratas, después de sufrir una derrota aplastante en las últimas elecciones, no tienen muchas probabilidades de ayudar a Trump a desbloquear fondos del gobierno para lograr sus objetivos políticos.

¿Harris en 2028, a todos les interesa? De hecho, la candidata presidencial del Partido Demócrata será ese hombre canoso, Gavin Newsom. Por lo tanto, para impulsar las cosas, Trump hará bien en no incluir el tema del límite de deuda en la agenda hasta que sea absolutamente necesario.

Cuando no aumentar el límite de deuda puede resultar en un incumplimiento técnico de los bonos del gobierno que vencen o en un cierre total del gobierno, aumentar el límite de deuda se vuelve crucial. Según los datos de ingresos y gastos de 2024 publicados por el Tesoro, estimo que esta situación ocurrirá entre mayo y junio de este año, momento en el que el saldo de TGA se agotará por completo.

Visualizar la velocidad y la intensidad del uso del TGA (cuenta del Tesoro) ayuda a predecir el momento máximo del efecto del uso de fondos, el mercado es prospectivo. Dado que estos datos son públicos y sabemos que el mercado buscará nuevas fuentes de liquidez en dólares cuando el Tesoro no pueda aumentar la deuda total de EE. UU. y la cuenta se acerque al agotamiento. Cuando la tasa de uso alcance el 76%, marzo parece ser el momento en que el mercado preguntará '¿cuándo será lo siguiente?'

Si sumamos la liquidez total en dólares de la Reserva Federal y el Tesoro al final del primer trimestre, la cifra total será de 612 mil millones de dólares.

¿Qué sucederá a continuación?

Una vez que el incumplimiento y el cierre se acerquen, se alcanzará un acuerdo de última hora y se aumentará el límite de deuda. Para entonces, el Tesoro podrá volver a pedir prestado de manera neta y deberá reabastecer el TGA. Esto tendrá un efecto negativo en la liquidez del dólar.

Otra fecha importante en el segundo trimestre es el 15 de abril, fecha de vencimiento de impuestos. Como se puede ver en la tabla anterior, las finanzas gubernamentales mejoran significativamente en abril, lo que es negativo para la liquidez del dólar.

Si los factores que afectan el saldo de TGA son los únicos que determinan el precio de las criptomonedas, entonces preveo que habrá un pico parcial en el mercado al final del primer trimestre. En 2024, Bitcoin alcanzó un pico parcial de aproximadamente 73,000 dólares a mediados de marzo, luego pasó a una fase de consolidación y comenzó a caer durante unos meses antes del vencimiento de impuestos el 11 de abril.

Estrategia de negociación

El problema con este análisis es que asume que la liquidez del dólar es el factor marginal más crítico que determina la liquidez total legal global. A continuación se presentan algunos otros factores a considerar:

· ¿China acelerará o desacelerará la creación de crédito en yuanes?

· ¿Comenzará el Banco de Japón a aumentar las tasas de interés, lo que llevará a una apreciación del dólar frente al yen y deshará el comercio de arbitraje apalancado?

· ¿Trump y Bessent harán una devaluación masiva del dólar frente al oro o a otras monedas fiduciarias principales durante la noche?

· ¿Qué tan eficientes son el equipo de Trump en reducir rápidamente el gasto del gobierno y en aprobar legislación?

Estas principales preguntas macroeconómicas no se pueden determinar por adelantado, pero tengo confianza en el modelo matemático sobre cómo cambiarán los saldos de RRP y TGA con el tiempo. Mi confianza se ha reforzado, especialmente por el desempeño del mercado desde septiembre de 2022 hasta ahora: el aumento de la liquidez del dólar debido a la disminución del saldo de RRP ha llevado directamente al aumento de las criptomonedas y las acciones, a pesar de que la Reserva Federal y otros bancos centrales han aumentado las tasas a la velocidad más rápida desde la década de 1980.

El límite superior de la tasa de fondos federales (FFR, derecha, verde) en comparación con Bitcoin (derecha, color magenta) y el índice S&P 500 (derecha, amarillo) y RRP (izquierda, blanco, invertido). Bitcoin y las acciones tocaron fondo en septiembre de 2022 y rebotaron impulsadas por la caída de RRP, mientras que se inyectaron más de 2 billones de dólares en liquidez del dólar en los mercados globales. Esta fue una elección de política deliberada de la 'mala chica' Yellen, que extrajo RRP mediante la emisión de más deuda. Las acciones de Powell para abordar la inflación han fracasado por completo.

A pesar de varias advertencias, creo que he respondido a la pregunta original que planteé. Es decir, la decepción sobre la incapacidad del equipo de Trump para cumplir con la legislación que apoya las criptomonedas y los negocios puede ser compensada por un entorno de liquidez del dólar extremadamente positivo, con un aumento de liquidez en el primer trimestre que podría alcanzar los 612 mil millones de dólares.

Como casi todos los años, se espera que a finales del primer trimestre sea el momento de vender, tomarse un descanso e ir a la playa, a clubes nocturnos o a estaciones de esquí en el hemisferio sur, y esperar que las condiciones de liquidez del dólar mejoren en el tercer trimestre.

Como director de inversiones de Maelstrom, animaré a los tomadores de riesgos del fondo a ajustar el riesgo al modo 'DEGEN' (extremadamente arriesgado). El primer paso en esta dirección es nuestra decisión de aventurarnos en el nuevo campo de la ciencia descentralizada (DeSci). Nos gustan las monedas basura subestimadas, hemos comprado BIO, VITA, ATH, GROW, PSY, CRYO, NEURON.

Para entender por qué Maelstrom cree que la narrativa de DeSci podría ser reevaluada a un nivel más alto, lea (Degen DeSci). Si las cosas avanzan como lo describo, ajustaré el benchmark en marzo y entraré en la fase de 'sombrero alto abierto 909'. Por supuesto, cualquier cosa puede suceder, pero en general soy optimista.

Quizás la venta masiva del mercado de Trump ocurra entre mediados de diciembre de 2023 y finales de 2024, en lugar de en enero de 2025. ¿Eso significa que a veces soy un mal profeta? Sí, pero al menos puedo absorber nueva información y opiniones y hacer ajustes antes de que lleven a pérdidas significativas o a oportunidades perdidas.

Esta es la razón por la que el juego de inversión es intelectualmente atractivo. Imagina lo aburrido que sería si cada vez que hicieras un tiro fuera un hoyo en uno, si cada tiro de tres puntos en baloncesto entrara, o si cada bola en billar entrara. La vida sería muy monótona.

「Enlace original」