Autor: 0xCousin, IOBC Capital
En la historia de Wall Street, nunca han faltado historias legendarias, pero la transformación estratégica de MicroStrategy (MicroStrategy) Bitcoin Treasury Company está destinada a convertirse en una nueva leyenda distintiva.
Una estrategia de bitcoin que ha atraído la atención mundial.
En 2020, la pandemia de COVID-19 provocó una crisis de liquidez global, y los países implementaron políticas monetarias expansivas para estimular la economía, lo que llevó a una depreciación monetaria y un aumento en el riesgo de inflación.
Michael Saylor, durante la pandemia de COVID-19, reevaluó el valor del bitcoin. Creyó que, cuando la oferta monetaria crece a una tasa del 15% anual, las personas necesitan un activo de refugio que no esté vinculado al flujo de efectivo fiduciario. Así que eligió la estrategia de bitcoin para MicroStrategy.
En comparación con los ETF de BTC lanzados por empresas como BlackRock o otros ETP de Bitcoin al contado, la estrategia de bitcoin de MicroStrategy es más agresiva. Utiliza fondos ociosos de la empresa, emite bonos convertibles, aumenta el capital social, entre otros métodos de financiamiento, para comprar bitcoin, obteniendo así el potencial beneficio de la subida del bitcoin, al mismo tiempo que asume el riesgo potencial de la caída del bitcoin, mientras que los ETF/ETPs se centran más en el seguimiento del precio.
Fuentes de financiamiento de MicroStrategy y su trayectoria de compra de bitcoin
MicroStrategy recauda fondos principalmente a través de cuatro métodos para comprar bitcoin.
1. Uso de fondos propios para comprar
Las tres inversiones iniciales de MicroStrategy se realizaron utilizando fondos ociosos en su balance. En agosto de 2020, MicroStrategy gastó 250 millones de dólares para comprar 21,400 bitcoins; en septiembre invirtió 175 millones de dólares para adquirir 16,796 bitcoins; y en diciembre invirtió 50 millones de dólares para comprar 2,574 bitcoins.
2. Emisión de bonos preferentes convertibles (Convertible Senior Notes)
Para comprar más bitcoin, MicroStrategy comenzó a financiar la compra de monedas mediante la emisión de bonos convertibles.
Los bonos preferentes convertibles son un instrumento financiero que permite a los inversores convertir bonos en acciones de la empresa bajo ciertas condiciones. La característica de estos bonos es que tienen tasas de interés más bajas, incluso cero, y establecen un precio de conversión superior al precio de las acciones actuales. Los inversores están dispuestos a comprar este tipo de bonos principalmente porque ofrecen protección contra el riesgo a la baja (es decir, el reembolso del principal y los intereses en el vencimiento del bono) así como el potencial de ganancias cuando el precio de las acciones aumenta. Las tasas de interés de los bonos convertibles emitidos por MicroStrategy están en su mayoría entre el 0% y el 0.75%, lo que indica que los inversores confían en el aumento del precio de las acciones de MSTR, esperando que los bonos se conviertan en acciones para obtener más ganancias.
3. Emisión de bonos garantizados preferentes (Senior Secured Notes)
Además de los bonos preferentes convertibles, MicroStrategy también emitió una vez bonos garantizados preferentes de 489 millones de dólares con un interés del 6.125% que vencen en 2028.
Los bonos garantizados preferentes son bonos con garantía, y su riesgo es menor que el de los bonos preferentes convertibles, pero este tipo de bonos solo tiene ingresos fijos por intereses. Esta serie de bonos garantizados preferentes emitidos por MicroStrategy ya ha elegido el reembolso anticipado.
4. Emisión de acciones a precio de mercado (At-the-Market Equity Offerings)
A medida que la estrategia de bitcoin de MicroStrategy comienza a dar resultados, el precio de las acciones de MSTR sigue subiendo, y MicroStrategy ha adoptado más métodos de emisión de acciones a precio de mercado para financiarse. Este método tiene un menor riesgo, ya que no se trata de deuda, no hay presión de reembolso, ni existe una fecha de reembolso predecible.
MicroStrategy ha firmado acuerdos de venta en el mercado abierto con estructuras de agentes como Jefferies, Cowen and Company LLC y BTIG LLC. Según estos acuerdos, MicroStrategy puede emitir y vender acciones ordinarias clase A de manera periódica a través de estos agentes. Esto es lo que se conoce en la industria como ATM.
La emisión de acciones a precio de mercado es más flexible, y MicroStrategy puede elegir el momento de vender nuevas acciones según la situación del mercado secundario. Dado que la emisión de acciones diluye los derechos de los accionistas existentes, y su correlación con el precio del bitcoin, el aumento en la cantidad de bitcoin por acción de MSTR, entre otros cambios, generan una reacción compleja del mercado, lo que resulta en una alta volatilidad en el precio de las acciones de MSTR.
El proceso de MicroStrategy para comprar bitcoin a través de las cuatro formas mencionadas es el siguiente:
Producción: IOBC Capital
En el gráfico de precios de BTC, el historial específico de compras de MicroStrategy es el siguiente:
Fuente: bitcointreasuries.net
Hasta el 30 de diciembre de 2024, MicroStrategy ha invertido aproximadamente 27.7 mil millones de dólares, comprando 444,262 bitcoins, con un precio promedio de 62,257 dólares por bitcoin.
Algunas preguntas clave sobre la compra de bitcoin de MicroStrategy "intelligent leverage"
La estrategia de MicroStrategy de "intelligent leverage" para comprar bitcoin ha generado bastante controversia en el mercado.
En cuanto a algunas de las preguntas clave que se discuten en el mercado, compartiré mis pensamientos:
1. ¿Es alto el riesgo de apalancamiento de MSTR?
Primero, la conclusión: no es muy alta.
Según la información divulgada por MSTR en la conferencia telefónica de resultados del tercer trimestre de 2024, en ese momento, el total de activos de MSTR era de aproximadamente 8.344 mil millones de dólares, porque el valor contable del bitcoin en este informe era solo de 6.85 mil millones de dólares (en ese momento solo había 252,220 BTC, calculados a un precio de 27,160 dólares). La deuda total era de aproximadamente 4.57 mil millones de dólares, por lo que el ratio de deuda a capital correspondiente era de 1.21.
No discutimos este principio contable, solo consideramos los datos al momento de la venta real, que reflejan el último precio de mercado. Si se calcula según el último precio de mercado del bitcoin del 30 de septiembre de 2024 (63,560 dólares), el valor real de mercado del bitcoin que posee MSTR es de 16.03 mil millones de dólares, lo que da un ratio de deuda a capital de MSTR de solo 0.35.
Veamos nuevamente los datos hasta el 30 de diciembre de 2024.
A partir del 30 de diciembre de 2024, la deuda total no pagada de MicroStrategy es de 7,273.85 millones de dólares, desglosada a continuación:
Producción: IOBC Capital
Hasta el 30 de diciembre de 2024, MicroStrategy posee 444,262 bitcoins, valorados en 42.25 mil millones de dólares. Si la otra parte de los activos de MicroStrategy no cambia (es decir, 1.49 mil millones de dólares), entonces los activos totales de MSTR son de 43.74 mil millones de dólares, con una deuda de 7.273.85 millones de dólares, lo que significa que el ratio de deuda a capital de MSTR es solo de 0.208.
Veamos la relación deuda a capital de las principales empresas que cotizan en bolsa de EE. UU. — Alphabet 0.05, Twitter 0.7, Meta 0.1, The Goldman Sachs Group 2.5, JPMorgan Chase & Co. 1.5.
MicroStrategy es una empresa que ha pasado de la industria del software a la industria financiera, y su ratio de deuda a capital sigue siendo saludable.
2. ¿En qué circunstancias estos bonos convertibles se convertirán en una carga insoportable en el futuro?
Primero, la conclusión: si MicroStrategy no sigue emitiendo bonos convertibles, entonces el bitcoin tendría que caer por debajo de 16,364 dólares a largo plazo para que el valor de los 444,262 bitcoins que posee MicroStrategy sea inferior al total de sus bonos convertibles de 7.2735 mil millones de dólares. Si MicroStrategy solo utiliza financiamiento a través de ATM y fondos ociosos para comprar bitcoin, a medida que aumente la cantidad de bitcoin que posee, esta línea de "insolvencia" puede volverse aún más baja.
Si MicroStrategy continúa emitiendo bonos convertibles locamente para comprar bitcoin en un pico de precios, y el bitcoin entra en un mercado bajista, la caída del precio del bitcoin podría llevar al valor de los bitcoins que posee MicroStrategy a caer por debajo del total de sus bonos convertibles, lo que también podría hacer que el precio de las acciones de MSTR se estancara, afectando así su capacidad de refinanciamiento y de pago de deudas, lo que podría convertir los bonos convertibles en una carga insoportable.
Los bonos convertibles de MicroStrategy permiten a los tenedores de bonos convertir sus bonos en acciones de MSTR y se dividen en 2 etapas: 1. Etapa inicial: si el precio de negociación del bono cae más del 2%, los acreedores pueden ejercer su opción para convertir el bono en acciones de MSTR y vender para recuperar su inversión; si el precio de negociación del bono se mantiene o incluso sube, los acreedores pueden vender el bono en el mercado secundario en cualquier momento para recuperar su inversión. 2. Etapa posterior: cuando el bono está a punto de vencer, la regla del 2% ya no se aplica, y el tenedor de bonos puede recuperar su dinero en efectivo o convertir directamente los bonos en acciones de MSTR.
Dado que los bonos convertibles emitidos por MicroStrategy son en su mayoría bonos de bajo interés o incluso sin interés, es evidente que los acreedores buscan la prima de conversión de acciones. Si en la fecha de reembolso, el precio de las acciones de MSTR ha aumentado respecto al precio en el momento de la financiación, es probable que los acreedores consideren la posibilidad de convertir los bonos en acciones. Si el precio de las acciones de MSTR ha disminuido respecto al precio de financiación, entonces los acreedores considerarán pedir el principal y los intereses.
Si los acreedores no eligen convertir a acciones de MSTR y realmente necesitan reembolsar a los acreedores, MicroStrategy también tiene múltiples opciones:
Continuar emitiendo nuevas acciones para obtener fondos para el reembolso;
Continuar emitiendo nueva deuda para pagar la deuda antigua; (ya se ha hecho esto en septiembre de 2024)
Vender una parte de los bitcoins para reembolsar.
Por lo tanto, a la vista de las circunstancias actuales, es poco probable que MicroStrategy se encuentre en una situación de "insolvencia".
3. ¿Por qué los inversores comienzan a preocuparse por la cantidad de bitcoin por acción de MSTR?
Primero, la conclusión: la cantidad de bitcoin por acción determinará el valor neto por acción de MSTR.
Tanto la emisión de bonos convertibles como los ATM se realizan a través de la dilución del capital para lograr financiamiento. Y el objetivo del financiamiento es aumentar las reservas de bitcoin. Para los accionistas de MSTR, la dilución del capital es una mala noticia; en términos tradicionales, no es algo positivo. La historia que la dirección de MicroStrategy cuenta a los accionistas de MSTR es — KPI de rendimiento de BTC.
En esencia, significa que mientras el valor de mercado de MSTR sea más alto que el valor total de bitcoin que posee, es decir, haya una tasa de prima de capitalización, entonces diluir el capital de MSTR para comprar BTC puede aumentar la cantidad de bitcoin por acción de MSTR. El aumento de la cantidad de bitcoin por acción de MSTR significa que el valor neto por acción de MSTR está creciendo, lo que significa que para los accionistas, diluir el capital para financiar la compra de bitcoin sigue siendo una buena opción.
Actualmente, MicroStrategy posee 444,262 BTC, con un valor total de aproximadamente 42.256 mil millones de dólares. Con una capitalización de mercado actual de MSTR de 80.37 mil millones de dólares, la capitalización de mercado de MSTR es 1.902 veces el valor de su reserva de bitcoin, lo que significa que la tasa de prima actual es del 90.2%. La capitalización total de MSTR es de 244 millones de acciones, con una cantidad de bitcoin por acción de aproximadamente 0.0018 BTC.
Este es el núcleo del llamado "intelligent leverage", transformando la diferencia entre el valor de mercado de la empresa y el valor de las tenencias de bitcoin en una ventaja operativa de capital.
4. ¿Por qué MicroStrategy ha sido más agresivo en la compra de bitcoin en los últimos dos meses?
Primero, la conclusión: podría ser porque el precio de las acciones de MSTR es muy alto.
MicroStrategy ha aumentado significativamente la escala de financiamiento para comprar bitcoin en los últimos dos meses. En noviembre y diciembre de 2024, MicroStrategy invirtió un total de 17.69 mil millones de dólares (63.8% del total de inversiones) a través de ATM y la emisión de bonos convertibles, comprando 192,042 bitcoins (43.2% de la compra total). De estos, solo 3 mil millones de dólares fueron en bonos convertibles, los restantes 14.69 mil millones se financiaron a través de ATM.
En general, el proceso de asignación estratégica de bitcoin por parte de MicroStrategy tiene características de inversión programada en términos de tiempo; sin embargo, en términos de cantidad y montos, parece ser más agresivo al comprar en mercados alcistas que en mercados bajistas.
No puedo entender esta característica, solo puedo atreverme a suponer que podría ser porque el precio de las acciones de MSTR ha aumentado más en el mercado alcista. En agosto de 2024, después de un gran aumento, el precio de las acciones de MSTR se triplicó y durante todo el año, el precio de las acciones aumentó más de cuatro veces, mientras que el aumento del bitcoin este año fue de solo 2.2 veces.
El CEO de MicroStrategy mencionó en la conferencia telefónica de resultados del tercer trimestre de 2024 un hermoso "plan de 42B".
El escritor británico Douglas Adams en (Guía del autoestopista galáctico) mencionó que la supercomputadora "Pensador Profundo" dio como resultado la respuesta a "la vida, el universo y todo lo demás" el número 42.
MicroStrategy considera que este es un número mágico, por lo que propuso el plan de financiamiento de 42B. El 21 también es un número mágico, ya que la cantidad total máxima de bitcoin es de 21 millones. Por lo tanto, MicroStrategy planea emitir 21 mil millones en ATM y 21 mil millones en ingresos fijos durante los próximos tres años para continuar aumentando su tenencia de bitcoin.
Supongamos que MicroStrategy finalmente recauda 42 mil millones de dólares a través de la emisión de acciones, asumiendo que se emiten acciones a un precio de 330 dólares, entonces el capital total después de la emisión será de 371.3 millones de acciones. Si MicroStrategy compra bitcoin a un precio promedio de 100,000 dólares, la empresa puede aumentar su tenencia de bitcoin en 420,000 BTC, llevando el total de tenencias de MicroStrategy a 864,262 BTC. En ese momento, la cantidad de bitcoin por acción aumentará a 0.00233 BTC, un aumento del 29.4%. En esta situación, la capitalización total de MSTR será de 122.53 mil millones de dólares, y el valor total de las tenencias de BTC será de 86.4 mil millones. En este escenario, la tasa de prima de capitalización de mercado seguirá existiendo.
5. ¿Qué impulso queda para el bitcoin después de MicroStrategy?
Primero, la conclusión: además de las empresas que han sido impulsadas por MicroStrategy para comprar bitcoin, actualmente solo se me ocurre que más reservas estratégicas a nivel nacional podrían surgir, pero no tengo muchas esperanzas para este ciclo alcista.
Las principales compras que impulsan el aumento del bitcoin en este ciclo son las siguientes:
1. Tenedores a largo plazo con fuerte consenso sobre bitcoin.
El aumento a largo plazo del bitcoin no necesita justificación; esto es tan natural como que los monos pueden trepar árboles o los ratones pueden hacer túneles, porque es oro digital.
Después de que el bitcoin cayera por debajo de los 16,000 dólares, toda la serie de mineros Antminer S17, que eran los más populares en ese momento, ya estaba en la zona de precio de apagado. Los mineros como el Shenua M30S, el Hippo H2 y el Antminer T19 también han caído en la zona de precio de apagado. En este rango de precios, incluso si no ocurre nada, este rebote sucederá. El cambio entre toros y osos es como un balón de baloncesto que cae libremente desde lo alto; después de golpear el suelo, tendrá múltiples rebotes que se debilitarán sucesivamente.
Fuente: glassnode
Como se puede ver en el gráfico anterior, a finales de 2022, los tenedores a largo plazo estaban aumentando sus posiciones.
Después de más de diez años de desarrollo, el consenso sobre el bitcoin es lo suficientemente fuerte, y los inversores en el mercado y los tenedores a largo plazo tienen un consenso en torno al precio de apagado de los principales mineros.
2. Los ETFs traen fondos adicionales del mercado financiero tradicional.
Desde la aprobación del ETF de BTC, ha habido un flujo neto total de 528,600 BTC, y este ciclo alcista ha traído cerca de 36 mil millones de dólares en compras adicionales de bitcoin a través de ETF, y también ha traído 2.6 mil millones de dólares en compras adicionales de ETH.
Fuente: coinglass.com
Además, la aprobación de los ETF de BTC (y de ETH) también generará un efecto de arrastre, haciendo que más instituciones financieras tradicionales comiencen a prestar atención y a invertir en el campo de las criptomonedas.
3. MicroStrategy continúa comprando, varias empresas que cotizan en bolsa siguen su ejemplo, doble efecto Davis
Según los datos de Bitcointreasuries, hasta el 30 de diciembre de 2024, hay 149 entidades que poseen en total más de 2.95 millones de bitcoins. Y este número sigue creciendo rápidamente en el corto plazo.
Fuente: bitcointreasuries.net
Entre las entidades que poseen bitcoin, hay 73 empresas que cotizan en bolsa, 18 empresas privadas, 11 países, 42 ETFs o fondos y 5 protocolos DeFi.
MicroStrategy es la primera empresa que adopta la estrategia de "Bitcoin Treasury Company", pero no la única. Empresas que cotizan en bolsa como Marathon Digital Holdings, Riot Platforms, Boyaa Interactive International Limited también han implementado esta estrategia, pero MicroStrategy sigue siendo la más influyente.
4. Reservas estratégicas a nivel nacional
Actualmente, ya hay algunos gobiernos que poseen bitcoin. Los detalles específicos se muestran en el siguiente gráfico:
Fuente: bitcointreasuries.net
Aunque estos países poseen bitcoin, la mayoría de esos bitcoins fueron confiscados por las autoridades durante acciones de aplicación de la ley. Simplemente no se han vendido temporalmente, por lo que no son tenedores estables.
De estos países, probablemente solo El Salvador es un verdadero tenedor de BTC. Desde 2021, El Salvador ha estado comprando bitcoin, adquiriendo 1 BTC cada día, y actualmente posee 6,002 BTC, con un valor de más de 560 millones de dólares.
Además, Bután (Bhutan) también posee 11,688 BTC a través de la minería de bitcoin. Sin embargo, Bután no se considera un tenedor de BTC, ya que ha reducido sus tenencias en los últimos dos meses.
El presidente de EE. UU., Donald Trump, declaró durante su campaña que, si es elegido presidente, establecerá reservas estratégicas de bitcoin.
Si hay algo que puede impulsar aún más el precio del bitcoin después de MicroStrategy, es la estrategia de reservas de bitcoin del gobierno de EE. UU. impulsada por Trump, lo que a su vez puede llevar a más países a tener reservas estratégicas de bitcoin.
Resumen
La estrategia de bitcoin de MicroStrategy no es solo un experimento comercial de transformación empresarial, sino también una innovación significativa en la historia financiera. A través de una ingeniosa operación de capital, un apalancamiento inteligente y una profunda comprensión del valor del bitcoin, no solo ha logrado un notable crecimiento en su capitalización de mercado, sino que también ha llevado el bitcoin más profundamente a la vista de las finanzas tradicionales, rompiendo las barreras entre los activos criptográficos y los mercados de capitales convencionales.
Este audaz intento de MicroStrategy podría ser solo el preludio de la leyenda del bitcoin, o un pequeño paso que podría ser prescindible en el verdadero ascenso del bitcoin, pero podría ser un gran paso hacia una nueva era financiera.
