Autor: Robbie Petersen
Traducido por: 深潮 TechFlow
Aunque la oferta total de stablecoins está aumentando de manera constante, este crecimiento superficial oculta una tendencia más preocupante. Aunque el volumen de transacciones en los intercambios de criptomonedas aún no ha recuperado su máximo histórico, el número de direcciones activas que utilizan stablecoins para realizar transacciones sigue aumentando. Este contraste indica que el papel de los stablecoins está cambiando. Ya no son solo el lubricante especulativo en el mercado cripto, sino que están empezando a cumplir su promesa central: ser una base sólida para un nuevo sistema financiero digital.
Fuente de datos: Artemis, The Tie
(Extracto del informe de perspectivas DeFi 2025 de Delphi)
Tal vez sea más digno de atención que el impulso para la adopción masiva de stablecoins ya no dependa de nuevas startups emergentes, sino de empresas que ya tienen una fuerte capacidad de cobertura de mercado. En los últimos tres meses, cuatro de las principales compañías fintech han anunciado su entrada oficial en el espacio de los stablecoins: Robinhood y Revolut están desarrollando sus propios stablecoins; Stripe busca realizar pagos globales más rápidos y de menor costo mediante la adquisición de Bridge; y Visa, a pesar de saber que esto recortará sus propias ganancias, ha comenzado a ayudar a los bancos a emitir stablecoins.
(Detalles del tweet)
Esta serie de acciones marca un cambio significativo en la aplicación de stablecoins: su adopción ya no depende de ideologías o ideales técnicos, sino que se gana el favor del mercado al ofrecer un valor comercial claro. Los stablecoins aportan beneficios evidentes a las empresas fintech: costos operativos más bajos, márgenes de beneficio más altos y nuevas fuentes de ingresos. Por eso, los stablecoins están comenzando a integrarse profundamente con el motor central del capitalismo: la búsqueda de ganancias.
A medida que las principales compañías fintech de la industria utilizan stablecoins para aumentar sus márgenes de beneficio o controlar más etapas de pago, es inevitable que otros competidores sigan su ejemplo para mantener la competitividad en el mercado. Como mencioné en la (declaración de stablecoins), desde una perspectiva de teoría de juegos, la adopción de stablecoins ya no será una opción, sino una condición necesaria para que las empresas fintech mantengan su posición en el mercado.
Stablecoins 2.0: Stablecoins de participación en ingresos
Intuitivamente, los beneficiarios más evidentes en el ecosistema de stablecoins son los emisores. Esto se debe a que el mercado de stablecoins tiene la característica de 'el ganador se lo lleva todo', y esta característica proviene del efecto de red del dinero. Actualmente, este efecto de red se manifiesta principalmente en tres aspectos:
Liquidez: USDT y USDC son los stablecoins más líquidos del mercado de criptomonedas. Usar algunas versiones emergentes de bifurcación de USDT puede resultar en un mayor deslizamiento en las transacciones.
Función de pago: En muchas economías emergentes, USDT se ha convertido en una herramienta de pago común. Como medio de intercambio digital, su efecto de red es muy poderoso.
Efecto de valoración: Casi todos los pares de intercambio principales (ya sea en intercambios centralizados o descentralizados) utilizan USDT o USDC como unidad de valoración.
En resumen, cuanto más usuarios tenga USDT, más nuevos usuarios atraerá. Este efecto de red auto-reforzante ayuda a Tether a seguir ampliando su participación en el mercado mientras mejora su rentabilidad.
Aunque la red de Tether es difícil de desafiar a gran escala a corto plazo, un nuevo modelo de stablecoin —stablecoins de participación en ingresos— está comenzando a emerger. Este modelo es especialmente adecuado para el nuevo ecosistema de stablecoins impulsado por empresas fintech. Para entender su potencial, primero debemos comprender la estructura básica del ecosistema de stablecoins.
Actualmente, el ecosistema de stablecoins se puede dividir en dos roles principales: (1) emisores de stablecoins (como Tether y Circle) y (2) distribuidores de stablecoins (como diversas aplicaciones).
Actualmente, los emisores de stablecoins generan más de 10 mil millones de dólares en ingresos anualmente, una cifra que supera incluso los ingresos totales de todas las blockchains. Sin embargo, esta situación presenta un gran problema estructural: el valor de los stablecoins es impulsado en realidad por los distribuidores. En otras palabras, sin canales de distribución como intercambios, aplicaciones DeFi, plataformas de pago y billeteras, USDT perdería su utilidad práctica y, por ende, no podría capturar ningún valor. Sin embargo, los distribuidores actualmente no se benefician de estas actividades económicas.
Para abordar este problema, nacieron los stablecoins de participación en ingresos. Este modelo transforma el ecosistema actual de stablecoins al redistribuir los ingresos económicos que originalmente pertenecían al emisor a las aplicaciones que proporcionan liquidez a la red. En términos simples, los stablecoins de participación en ingresos ayudan a las aplicaciones a beneficiarse a través de su capacidad de distribución.
Si este modelo se aplica a gran escala, podría convertirse en una fuente importante de ingresos para las aplicaciones, incluso su principal fuente de ingresos. A medida que se comprime el margen de beneficio, podríamos estar ante una era de 'distribución de stablecoins como servicio' (SDaaS), donde las aplicaciones de criptomonedas distribuyen stablecoins como modelo comercial central. Esta tendencia es muy razonable, ya que el valor que actualmente obtienen los emisores de stablecoins ya supera el total de todas las blockchains y aplicaciones.
Aunque ha habido innumerables intentos en el pasado de desafiar el monopolio de Tether, el modelo de stablecoins de participación en ingresos tiene un futuro más prometedor por las siguientes dos razones:
El papel clave de los canales de distribución: A diferencia de los stablecoins de ingresos que se dirigen directamente a los usuarios finales, los stablecoins de participación en ingresos enfocan su objetivo en los canales de distribución que controlan a los usuarios. Este modelo combina por primera vez los intereses de los distribuidores y los emisores.
Efecto de sinergia ecosistémica: En el pasado, las aplicaciones querían beneficiarse de la economía de los stablecoins, generalmente necesitaban emitir su propio stablecoin independiente. Sin embargo, la limitación de este enfoque es que otras aplicaciones no tienen incentivos para integrar tu stablecoin, su utilidad se limita a su propia aplicación, lo que dificulta competir con el efecto de red de USDT. En cambio, los stablecoins de participación en ingresos pueden aprovechar el efecto de red colectivo de todo el ecosistema de distribución al incentivar a múltiples aplicaciones a integrarse simultáneamente.
Los stablecoins de participación en ingresos no solo heredan las ventajas de USDT, como la combinabilidad entre diferentes aplicaciones y los efectos de red, sino que también incentivan aún más a los socios con capacidad de distribución a integrarse al compartir los ingresos con la capa de aplicación.
Actualmente, hay tres líderes en el campo de los stablecoins de participación en ingresos:
USDG de Paxos: Se lanzará en noviembre de este año y estará sujeto al próximo marco regulatorio sobre stablecoins de la Autoridad Monetaria de Singapur. Paxos ha establecido asociaciones con varios socios de peso, integrando USDG, que incluyen a Robinhood, Kraken, Anchorage, Bullish y Galaxy Digital.
La 'M' de M^0: Creada por el equipo central de MakerDAO y Circle, el objetivo de M^0 es convertirse en una capa de liquidación confiable y neutral, permitiendo a cualquier institución financiera acuñar y canjear su stablecoin de participación en ingresos: 'M'. A diferencia de otros stablecoins similares, 'M' también puede servir como activo subyacente para otros stablecoins (como USDN de Noble). Además, M^0 adopta un modelo de custodia único, compuesto por una red de validadores independientes descentralizados y un sistema de gobernanza de doble token (Two Token Governor, TTG). Este diseño ofrece mayor transparencia y neutralidad confiable en comparación con otros modelos. Más información sobre M^0 se puede encontrar en mi artículo [enlace por agregar].
AUSD de Agora: Similar a USDG y 'M', AUSD de Agora también atrae a socios al compartir ingresos con las aplicaciones y creadores de mercado que lo integran. Agora también cuenta con el apoyo de varios creadores de mercado y aplicaciones reconocidas, incluidas Wintermute, Galaxy, Consensys y Kraken Ventures. Esta colaboración ha permitido que Agora mantenga una alineación de incentivos con estas partes interesadas desde el principio. Actualmente, la oferta total de AUSD ha alcanzado los 50 millones de dólares.
Mirando hacia 2025, espero que estos emisores de stablecoins amplíen aún más su influencia en el mercado, y que los distribuidores prioricen aquellos stablecoins que puedan generar más ingresos. Además, los creadores de mercado también pueden mostrar una mayor inclinación hacia estos stablecoins de participación en ingresos, ya que ellos también se benefician al mantener grandes inventarios.
Aunque actualmente 'M' y AUSD ocupan el puesto 33 y 36 en la clasificación de suministro de stablecoins respectivamente, y USDG aún no se ha lanzado oficialmente, pronostico que para finales de 2025, al menos uno de estos stablecoins estará entre los diez primeros. Al mismo tiempo, la cuota de mercado de los stablecoins de participación en ingresos crecerá del 0.06% actual a más del 5% (aproximadamente 83 veces). Con la incorporación de poderosas empresas fintech con capacidad de distribución, estos stablecoins experimentarán una nueva ola de popularidad.
Acumulación lenta, explosión instantánea
Aunque el proceso de adopción de stablecoins a menudo se compara con la trayectoria histórica de los eurodólares, esta comparación es demasiado simplista. Los stablecoins no son eurodólares; son digitalizados; accesibles globalmente sin obstáculos; capaces de realizar liquidaciones instantáneas transfronterizas; incluso pueden ser utilizados por entidades de inteligencia artificial; y en aplicaciones a gran escala, formarán efectos de red poderosos; lo más importante es que ofrecen incentivos económicos claros a las fintech y empresas existentes, ya que esto está alineado con el objetivo central de todas las empresas: generar más ganancias.
Por lo tanto, la creencia de que la popularidad de los stablecoins será un proceso lento como el de los eurodólares ignora un hecho central. La única similitud entre los stablecoins y los eurodólares podría ser que ambos surgen de manera ascendente, sin poder ser fácilmente controlados por ningún gigante existente o gobierno, especialmente aquellos gobiernos que consideran que esta tecnología amenaza sus intereses. Sin embargo, a diferencia de los eurodólares, la popularidad de los stablecoins no ocurrirá gradualmente a lo largo de 30 a 60 años, sino que experimentará un proceso de 'acumulación lenta, explosión instantánea', ya que su efecto de red alcanzará rápidamente el punto crítico.
Actualmente, el ecosistema de stablecoins está tomando forma rápidamente. Los marcos regulatorios se están perfeccionando gradualmente; empresas fintech como Robinhood y Revolut ya han comenzado a lanzar sus propios stablecoins; Stripe también parece estar explorando la posibilidad de controlar más etapas de pago mediante stablecoins. Más notablemente, incluso sabiendo que los stablecoins debilitarán su propio margen de beneficio, gigantes de la industria como PayPal y Visa están activamente posicionándose en el campo de los stablecoins, porque temen que si no lo hacen, otros competidores tomarán la delantera.
Aunque no está claro si 2025 será el año en que los stablecoins alcancen un punto de inflexión, es seguro que nunca hemos estado tan cerca de ese momento.
Quizás aún subestimamos el potencial futuro de los stablecoins.
