Autor: Robbie Petersen, investigador de Delphi Digital
Compilado por: Luffy, Foresight News
La oferta total de stablecoins sigue aumentando de manera constante, y esta cifra total oculta un detalle que merece más atención. A pesar de que el volumen de transacciones de criptomonedas sigue siendo inferior a los máximos históricos, la cantidad de direcciones activas utilizando stablecoins para transacciones sigue aumentando. Esta discrepancia indica que las stablecoins no solo actúan como un lubricante para el casino especulativo de criptomonedas, sino que finalmente están cumpliendo su promesa central: convertirse en la base del nuevo sistema financiero digital.
Fuente: Artemis, The Tie
Quizás más importante aún, hay algunas señales evidentes de que la adopción masiva no necesariamente provendrá de nuevas startups emergentes, sino de aquellas compañías que ya tienen canales de distribución maduros. Solo en los últimos tres meses, cuatro grandes empresas fintech han anunciado oficialmente que ingresarán al espacio de las stablecoins: Robinhood y Revolut están lanzando sus propias stablecoins; Stripe adquirió recientemente Bridge para facilitar pagos globales más rápidos y baratos; a pesar de dañar sus propios márgenes, Visa está ayudando a los bancos a lanzar stablecoins.
Esto marca un cambio de paradigma: la adopción de stablecoins ya no depende de supuestos puramente ideológicos. En cambio, al ofrecer a las empresas fintech una simple proposición de menor costo, mayor rentabilidad y nuevas fuentes de ingresos, las stablecoins descubren que tienen un punto en común intrínseco con la fuerza más confiable en el capitalismo: la búsqueda incesante de ganancias. Por lo tanto, a medida que las empresas fintech líderes en el mercado utilizan stablecoins para mejorar sus márgenes y/o expandir más su pila de pagos, inevitablemente veremos a sus otros competidores imitar y unirse al campo de las stablecoins. Como enfatizo en la ‘Declaración de las stablecoins’, la teoría de juegos sugiere que la adopción de stablecoins no es opcional, sino una apuesta inevitable que las empresas fintech deben hacer para mantener su posición en el mercado.
Stablecoin 2.0: Stablecoins de reparto de ganancias
Intuitivamente, los beneficiarios más obvios de estos factores estructurales positivos son los emisores de stablecoins. La razón es simple: dado el efecto de red monetario, las stablecoins son esencialmente un juego de suma cero. Hoy en día, estos efectos de red se manifiestan principalmente en tres aspectos:
Liquidez: USDT y USDC son las stablecoins más líquidas en el mercado de criptomonedas; usar algunas stablecoins emergentes significa que los traders asumirán más deslizamientos.
Pagos: USDT se ha convertido en un método de pago cada vez más común en las economías emergentes, su efecto de red como medio de intercambio digital es, sin duda, el más fuerte.
‘Efecto de denominación’: casi todos los pares de negociación principales en CEX y DEX están valorados en USDT o USDC.
Simplemente dicho, cuantas más personas usen USDT (Tether), más conveniente será usar USDT, lo que a su vez hará que más personas utilicen USDT. El resultado de esto es: Tether aumenta su cuota de mercado y mejora su rentabilidad.
Aunque el efecto de red de Tether es casi imposible de romper fundamentalmente, hay un nuevo modelo de stablecoin emergente que parece estar mejor posicionado para desafiar el modelo existente de Tether: las stablecoins de reparto de ganancias. Es importante señalar que este modelo está en una posición favorable dentro del paradigma de stablecoins que las empresas fintech están adoptando cada vez más. Para entender por qué, hay que considerar algunos requisitos previos.
Hoy en día, el ecosistema de stablecoins generalmente incluye dos actores principales: (1) emisores de stablecoins (por ejemplo, Tether y Circle) y (2) distribuidores de stablecoins (es decir, aplicaciones).
Actualmente, los emisores de stablecoins crean un valor de más de 10 mil millones de dólares al año, superando la suma de los ingresos de todas las blockchain. Sin embargo, esto representa una gran ineficiencia estructural: el valor generado en la pila de stablecoins se encuentra fundamentalmente en los distribuidores de abajo. En otras palabras, sin intercambios, aplicaciones DeFi, aplicaciones de pago y billeteras que integran USDT, USDT no tendría utilidad y, por lo tanto, no generaría valor. Sin embargo, a pesar de esto, los ‘distribuidores’ actualmente no están recibiendo beneficios económicos correspondientes.
Esto ha llevado al surgimiento de una nueva ola de stablecoins: las stablecoins de reparto de ganancias. Al redistribuir los beneficios económicos tradicionalmente capturados por los emisores de stablecoins a las aplicaciones que traen usuarios a la red colectiva, este modelo está revolucionando el sistema existente (el modelo de USDT). En otras palabras, las stablecoins de reparto de ganancias permiten a las aplicaciones obtener efectivamente beneficios de sus propios canales de distribución.
En términos de escala, esto podría ser una fuente de ingresos significativa, e incluso podría convertirse en la principal fuente de ingresos de aplicaciones grandes. Por lo tanto, a medida que los márgenes se comprimen, podríamos entrar en un mundo donde el modelo comercial principal de las aplicaciones de criptomonedas evolucione hacia la venta efectiva de ‘emisión de stablecoins como servicio’ (SDaaS). Intuitivamente, esto tiene sentido, ya que hoy en día los emisores de stablecoins obtienen más valor que la suma de todas las blockchain y aplicaciones, y la parte del valor que las aplicaciones obtienen de ello puede ser significativamente mayor que la de otras fuentes.
A pesar de que ha habido innumerables intentos de romper el monopolio de Tether hasta ahora, creo que el modelo de stablecoins de reparto de ganancias es la dirección correcta, por dos razones:
La distribución lo es todo: mientras que los intentos anteriores de emitir stablecoins de rendimiento se centraron primero en obtener el apoyo de los usuarios finales, las stablecoins de reparto de ganancias apuntan a los participantes que ya tienen usuarios: los distribuidores. Esto indica que el modelo de reparto de ganancias es el primero en combinar intrínsecamente los incentivos de distribuidores y emisores.
La cantidad determina el poder: históricamente, la única forma en que las aplicaciones obtienen beneficios económicos de las stablecoins es lanzando su propia stablecoin independiente. Sin embargo, este enfoque tiene un costo. Dado que otras aplicaciones no tienen incentivo para integrar tu stablecoin, su utilidad se reduce a estar limitada a sus respectivas aplicaciones. Por lo tanto, es poco probable que compita en escala con el efecto de red de USDT. En cambio, al crear una stablecoin que incentive a numerosas aplicaciones con capacidad de distribución a integrarse simultáneamente, las stablecoins de reparto de ganancias pueden aprovechar el efecto de red colectivo de todo el ecosistema de ‘distribuidores’.
En resumen, las stablecoins de reparto de ganancias tienen todas las ventajas de USDT (composibilidad entre aplicaciones y efectos de red), y tienen la ventaja adicional de incentivar a los participantes con canales de distribución para integrarse y compartir ganancias con la capa de aplicación.
Actualmente, hay tres líderes en el campo de las stablecoins de reparto de ganancias:
USDG de Paxos: Paxos anunció en noviembre de este año el lanzamiento de USDG, regulado por el marco de stablecoins que la Autoridad Monetaria de Singapur publicará próximamente, y ya ha obtenido varios socios destacados, incluidas Robinhood, Kraken, Anchorage, Bullish y Galaxy Digital.
‘M’ de M^0: El equipo está compuesto por ex miembros de MakerDAO y Circle, la visión de M^0 es servir como una capa de liquidación simple y confiable, permitiendo que cualquier institución financiera emita y canjee la stablecoin de reparto de ganancias ‘M’. Sin embargo, una de las diferencias de ‘M’ con respecto a otras stablecoins de reparto de ganancias es que ‘M’ también puede usarse como ‘materia prima’ para otras stablecoins, como USDN (la stablecoin de reparto de ganancias de Noble). Además, M^0 utiliza una solución de custodia única, compuesta por una red descentralizada de validadores independientes y un sistema de dos tokens, que ofrece mayor neutralidad y transparencia en comparación con otros modelos. Puedes leer más sobre M^0 en mi publicación.
AUSD de Agora: Similar a USDG y ‘M’, AUSD de Agora también comparte ingresos con las aplicaciones y creadores de mercado que integran AUSD. Agora también cuenta con el apoyo estratégico de numerosos creadores de mercado y aplicaciones, incluidas Wintermute, Galaxy, Consensys y Kraken Ventures. Esto es notable porque alinea los incentivos con estos actores desde el principio. Actualmente, la oferta total de AUSD es de 50 millones de dólares.
Para 2025, espero que estos emisores de stablecoins estén cada vez más en el centro de atención, ya que los distribuidores colaborarán y guiarán a los usuarios hacia las stablecoins que les favorezcan. Además, también deberíamos ver a los creadores de mercado (quienes juegan un papel crucial en mantener la suficiente liquidez de las stablecoins) mostrar preferencia hacia estas stablecoins, ya que también obtienen ciertos beneficios económicos al mantener inventario de estas stablecoins.
Aunque ‘M’ y AUSD actualmente ocupan el puesto 33 y 36 en términos de suministro de stablecoins, respectivamente, y USDG aún no se ha lanzado, prevengo que para finales de 2025 al menos una de estas stablecoins se encontrará entre las 10 principales. Además, para finales del año, espero que la cuota de mercado general de las stablecoins de reparto de ganancias aumente de 0.06% a más del 5% (aproximadamente 83 veces), ya que las grandes empresas fintech con capacidad de distribución traerán la próxima ola de adopción de stablecoins.
Las stablecoins están a punto de despegar
Aunque la curva de adopción del dólar europeo se utiliza a menudo como una analogía histórica para las stablecoins, esta comparación es algo simplista. Las stablecoins no son dólares europeos, son esencialmente digitalizadas, se pueden usar a nivel global, pueden liquidarse instantáneamente de manera transfronteriza, pueden ser utilizadas por agentes de inteligencia artificial y están influenciadas por efectos de red masivos; lo más importante es que las empresas fintech y las compañías existentes tienen un claro incentivo para adoptarlas, ya que las stablecoins se alinean con el objetivo de cada empresa: ganar más dinero.
Por lo tanto, decir que la adopción de stablecoins seguirá la trayectoria de adopción del dólar europeo ignora un problema fundamental. Creo que el único punto en común entre las stablecoins y el dólar europeo es que continuarán apareciendo como un fenómeno de abajo hacia arriba, que ninguna institución o gobierno que considere que la tecnología va en contra de sus intereses podrá controlar. Sin embargo, a diferencia del dólar europeo, la adopción de stablecoins no se producirá lentamente en un plazo de 30 a 60 años. Comienza lenta y luego, a medida que los efectos de red alcanzan la velocidad de escape, explota repentinamente.
Se está estableciendo un marco regulatorio. Empresas fintech como Robinhood y Revolut están lanzando sus propias stablecoins, y Stripe parece estar explorando stablecoins para obtener más en su pila de pagos. Lo más importante es que, aunque esto puede erosionar sus propios márgenes, empresas existentes como PayPal y Visa aún están explorando stablecoins porque temen que, si no lo hacen, sus competidores lo harán.
Aunque no está claro si 2025 será un punto de inflexión en la historia del desarrollo de las stablecoins, es evidente que nos estamos acercando a ese punto de inflexión.
